事件: 10 月27 日，公司发布2025 年三季报。 投资要点: 营销成本提升短期拉低利润。公司通过影视明星互动、垂类达人合作、打造网红矩阵、扶持职人直播等 多种方式进行品牌宣传,广告宣传费及技术服务费同比增加，营业成本和销售费用大幅提升。2025 年前 三季度销售毛利率68.36%，同比下降3.52pct，销售费用率同比+2.77pct 至7.64%，净利率同比-8.40pct 至 43.26%。Q3 单季，公司毛利率同比下降3.49pct 至72.11%，销售/管理费用率分别为8.10%/5.18%，同比 分别+2.72pct/+0.16pct,净利率同比下降6.57pct 至50.73%。 探索明星互动新模式，提升景区吸引力。公司在巩固演艺主业的基础上，探索明星互动赋能项目的创新 模式。依托精品内容制作能力，引入明星资源深化游客的沉浸式体验，突破传统演艺的受众边界，实现 跨圈层传播，大幅增强景区的市场号召力。 盈利预测与投资建议：公司作为演艺行业的龙头企业，受旅游消费市场承压及新营销打法投入增加等因 素影响短期业绩下滑。公司坚持轻重资产项目并举，新项目持续布局，培育项目有边际改善空间，文旅 综合体有望 ...

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司作为演艺行业龙头企业，短期业绩受旅游消费市场承压及新营销投入增加影响而下滑 [4] - 公司坚持轻重资产项目并举，新项目持续布局，培育项目有边际改善空间 [4] - 文旅综合体有望长期受益于消费结构调整及服务消费政策利好 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收18.33亿元，同比下降8.98% [2] - 2025年前三季度归母净利润7.54亿元，同比下降25.22% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润7.26亿元，同比下降26.94% [2] - 2025年第三季度单季实现营收7.53亿元，同比下降9.94% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润3.54亿元，同比下降22.60% [2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润3.42亿元，同比下降23.44% [2] - 营收下滑受轻资产项目收入确认节奏放缓及部分项目区域旅游出行市场承压等因素影响 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度销售毛利率68.36%，同比下降3.52个百分点 [3] - 2025年前三季度销售费用率同比提升2.77个百分点至7.64% [3] - 2025年前三季度净利率同比下降8.40个百分点至43.26% [3] - 2025年第三季度单季毛利率72.11%，同比下降3.49个百分点 [3] - 2025年第三季度单季销售费用率8.10%，同比提升2.72个百分点 [3] - 2025年第三季度单季管理费用率5.18%，同比提升0.16个百分点 [3] - 2025年第三季度单季净利率50.73%，同比下降6.57个百分点 [3] - 营销成本提升主要因公司通过影视明星互动、垂类达人合作、打造网红矩阵、扶持职人直播等方式进行品牌宣传，广告宣传费及技术服务费同比增加 [3] 业务战略与创新 - 公司在巩固演艺主业基础上，探索明星互动赋能项目的创新模式 [3] - 依托精品内容制作能力，引入明星资源深化游客沉浸式体验，突破传统演艺受众边界 [3] - 通过跨圈层传播，大幅增强景区市场号召力 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润9.05亿元，2026年9.78亿元，2027年10.84亿元 [4] - 此前预测值为2025年11.63亿元，2026年12.95亿元，2027年14.17亿元 [4] - 预计2025年每股收益0.34元，2026年0.37元，2027年0.41元 [4] - 以10月30日收盘价计算，对应2025年市盈率23倍，2026年21倍，2027年19倍 [4] - 预计2025年营业收入2291.68百万元，同比下降5.20% [5] - 预计2026年营业收入2501.29百万元，同比增长9.15% [5] - 预计2027年营业收入2708.26百万元，同比增长8.27% [5]