公司财务表现 - 2022至2024年营收从8.05亿元增至8.24亿元，但2025年一季度营收从上年同期的1.68亿元下滑至1.36亿元 [1][2] - 2022至2024年经调整净亏损总计22.75亿元，其中2022年亏损7.26亿元、2023年亏损7.92亿元、2024年亏损7.57亿元，2025年一季度亏损从上年同期的1.96亿元扩大至2.01亿元 [1][2] - 毛利率从2022年的53.9%降至2024年及2025年一季度的38.9% [1] 营收结构 - 系统级操作系统解决方案是营收主要来源，2022至2024年及2025年一季度占比均超80%，其中2025年一季度贡献率达89.7% [3] - 车载平台服务营收占比在10%至12.2%之间，AI全栈端到端解决方案营收占比始终为个位数 [3] - 系统级操作系统解决方案销售成本高达91.7%，车载平台服务销售成本仅为6.7%，两者毛利率分别为37.6%和45.2% [4] 客户与供应商依赖 - 上汽是公司最大客户，2022至2024年及2025年一季度贡献营收占比分别为54.7%、47.4%、38.8%及47.8% [1][7] - 阿里是公司最大供应商，同时2022年是公司五大客户之一，主要提供云服务、软件服务及共享服务 [8] - IPO前阿里系持有公司44.72%股份及40.17%投票权，上汽系持有34.34%股份及37.16%投票权 [7] 运营数据与业务趋势 - 2025年一季度定点数量从上年同期的37个降至30个，主要因部分主机厂客户内部审批及合同签署流程延迟 [5] - 公司面临软件著作权许可合同纠纷败诉，被要求支付1555万元 [1] - 公司高管变动频繁，原副总裁兼CTO王军加入比亚迪智能座舱团队，原CFO夏莲因不看好业务发展而离职 [1][2] 行业竞争与挑战 - 智能座舱赛道竞争激烈，技术门槛较低，主机厂自研趋势增长可能导致市场份额被侵蚀 [9] - 公司优势在于与阿里等合作提供车厂难以快速复制的智能化体验，但尚未建立明显竞争壁垒 [9] - 公司营收增长与毛利率下降形成剪刀差，且高度依赖单一客户上汽，其需求变化可能对财务状况造成显著影响 [1][7]

核心财务表现 - 公司营收增长乏力，2022年至2024年营收从8.05亿元增至8.24亿元，但2025年一季度营收从上年同期的1.68亿元下滑至1.36亿元 [1][2] - 公司经调整净亏损持续，三年总计22.75亿元，2025年一季度净亏损从上年同期的1.96亿元扩大至2.01亿元 [1][2] - 公司毛利率显著下滑，从2022年的53.9%降至2024年及2025年一季度的38.9% [1] 营收结构 - 系统级操作系统解决方案是公司营收绝对主力，2025年一季度营收贡献率高达89.7% [3] - 车载平台服务和AI全栈端到端解决方案营收占比较小，对公司整体营收拉动有限 [3] - 公司营收高度依赖单一最大客户上汽，2022年至2025年一季度，来自上汽的营收占比分别为54.7%、47.4%、38.8%及47.8% [1][7] 运营数据与战略 - 公司关键运营指标“定点数量”出现下降，2025年一季度从上年同期的37个降至30个 [5] - 公司研发费用在2025年一季度为1.96亿元，同比减少22.6%，而管理费用和销售开支则分别同比增长18.1%和7.4% [6] - 公司试图通过精简员工结构来控制研发成本，但预计未来将增加研发支出 [6] 股权结构与关联方 - 公司控股股东为阿里系和上汽系，IPO前分别持有公司约44.72%和34.34%的股份权益 [7] - 上汽既是公司最大客户，也向其提供硬件产品；阿里既是公司最大供应商，也曾是其客户，向其提供云服务等 [7][8] 行业竞争与挑战 - 智能座舱领域竞争激烈，公司被指尚未建立起明显的竞争壁垒，技术门槛相对较低 [9] - 主机厂自研趋势增长，可能侵蚀第三方解决方案提供商的市场份额 [9] - 公司业务发展面临不确定性，其前首席财务官因不看好公司业务发展而离职 [1]

核心观点 - 斑马智行面临营收增长乏力、亏损扩大、毛利率下降及客户集中度高等问题 同时遭遇高管离职和行业竞争加剧的挑战 [1][2][9] 财务表现 - 2022-2024年营收从8.05亿元增至8.24亿元 2025年一季度营收同比从1.68亿元降至1.36亿元 [1][2] - 三年经调整净亏损总计22.75亿元 2025年一季度亏损从1.96亿元扩大至2.01亿元 [1][2] - 毛利率从2022年53.9%降至2024年及2025年一季度的38.9% [1] - 系统级操作系统解决方案占营收超80% 2025年一季度占比达89.7% [3] - 车载平台服务毛利率45.2% 显著高于系统级解决方案的37.6% [4] 客户与供应商 - 上汽系持股34.34% 2022-2025年一季度贡献营收占比54.7%-47.8% [7] - 阿里系持股44.72% 连续三年为最大供应商 2022年曾位列五大客户 [7][8] - 来自上汽的营收从2022年4.41亿元降至2024年3.19亿元 [7] 运营数据 - 2025年一季度定点数量从37个降至30个 主因客户审批流程延迟 [5] - 研发费用同比降22.6%至1.96亿元 管理及销售费用分别增18.1%和7.4% [6] 业务结构 - 系统级操作系统解决方案销售成本率达91.7% 车载平台服务仅6.7% [4] - AI全栈端到端解决方案营收占比始终为个位数 [3] - 公司预计车载平台服务将成未来增长动力 [4] 行业竞争 - 智能座舱领域技术门槛较低 主机厂自研趋势加剧竞争 [9] - 公司优势在于与阿里合作提供的智能化体验 [9] - 招股书重点提示行业竞争激烈风险 [10]