点击注册小程序 查看完整报告 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 运机集团发布2025年年报。25年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润18/2.0/0.8亿元， 同比+16%/+24%/-39%；25Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润5.5/0.9/-0.1亿元，同 比-17%/+21%/-112%。 点评： 输送机行业收入整体放缓，出口增长成为最大亮点 特别申明： 主营业务方面，25年公司输送机设备整机/永磁电机滚筒/备件及技术服务业务收入为13.5/1.9/1.6亿 元，同比-4%/+502%/+118%，毛利率为25.3%/32.7%/18.2%，同比-4.9/+18.8/-2.5pcts。行业 层面，2025年物料搬运机械行业出口额持续增长，国际化进程加速推进。 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 2025年输送机行业收入整体放缓，但出口增长成为最大亮点，公司海外业务持续突破，成功交付国家级重要项目并签下4亿美元系统解决方案订单，有望助力后续收入业绩保持较快增长 [2][3][4] - 公司出海业务顺利推进，销售模式从单一设备出口向系统解决方案输出转变，海外市场已成为公司收入业绩增长的主引擎 [3][4] 公司财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入18亿元，同比增长16%；归母净利润2.0亿元，同比增长24%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下降39% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入5.5亿元，同比下降17%；归母净利润0.9亿元，同比增长21%；扣非归母净利润-0.1亿元，同比下降112% [1] - **主营业务分拆**： - 输送机设备整机收入13.5亿元，同比下降4%，毛利率25.3%，同比下降4.9个百分点 [2] - 永磁电机滚筒收入1.9亿元，同比大幅增长502%，毛利率32.7%，同比提升18.8个百分点 [2] - 备件及技术服务业务收入1.6亿元，同比增长118%，毛利率18.2%，同比下降2.5个百分点 [2] - **利润构成**：公允价值变动净收益为0.8亿元，同比大幅增加，剔除该项非经常性损益后，扣非归母净利润同比下滑 [2] - **盈利预测**：维持2026-2027年归母净利润预测分别为3.5亿元、4.7亿元，新增2028年归母净利润预测为5.9亿元 [4] - **现金流**：2025年经营活动现金流为-3.06亿元，2024年为2.42亿元 [10] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为27.3%，归母净利润率为11.0%，ROE（摊薄）为8.2% [12] 行业状况与公司业务分析 - **行业整体情况**：2025年物料搬运机械行业实现营业收入6891亿元，同比下降2.0%；利润总额448亿元，同比下降7.6%；行业利润率6.5%，较上年下降0.4个百分点 [2] - **行业出口亮点**：2025年物料搬运机械行业实现出口额370.45亿美元，同比增长12.42% [2] - **公司海外业务突破**： - 成功交付国家级重要项目西芒杜铁矿带式输送机系统（标段三）及马瑞巴亚港带式输送机系统 [3] - 成功承担银谷项目长达128公里超长距离越野转弯型带式输送系统全流程工作 [3] - 成功签订几内亚4.06亿美元项目订单，标志着销售模式向系统解决方案输出的重大转变 [3] - **海外业务规模**：2025年公司海外业务收入为10.1亿元，占总收入比重达56% [3] - **发展策略**：公司积极对接海外需求，加强与中钢集团、紫金国际等大型央企合作，通过“抱团出海”策略开拓国际市场，并依托海外子公司构建本土化运营网络 [3] 财务预测与估值摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为24.95亿元、32.58亿元、40.11亿元，同比增长率分别为39.70%、30.58%、23.10% [5] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.51亿元、4.70亿元、5.89亿元，同比增长率分别为79.48%、33.83%、25.18% [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.50元、2.00元、2.51元 [5] - **估值指标**：基于2026年4月16日股价27.58元，对应2025-2028年PE分别为33倍、18倍、14倍、11倍；PB分别为2.7倍、2.4倍、2.1倍、1.8倍 [5][13]