报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计郑棉大概率震荡为主，上下空间相对有限；未来美棉走势大概率区间震荡，郑棉预计震荡走势；套利和期权建议观望 [6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 展示期货盘面信息，包括CF01、CF05等合约的收盘、涨跌幅、成交量等数据；还展示了现货价格、价差等信息，如CCIndex3128B价格为14936元/吨，涨跌45 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 截至2025年11月28日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为175.85万吨，占年美棉产量预估值的57.3%，同比慢12%；2025/26美陆地棉周度签约3.98万吨，周增11%；周度装运3.62万吨，周增15% [4] - 2025/26北疆机采3129/29B/杂3.5内多数基差报价在CF01+1050 - 1150上下，2025/26北疆机采4129/29B/杂3.5内一口价报价多在14600及以上 [5] 交易逻辑 - 供应端新花大量上市，新年度大幅增产但可能增产幅度不及预期；需求端订单近期表现一般，前期利空因素基本在盘面有所反应，预计郑棉大概率震荡 [6] 交易策略 - 单边：预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡走势 [8] - 套利：观望 [9] - 期权：观望 [10] 棉纱行业消息 - 郑棉继续震荡走强，纯棉纱价格持稳，个别大厂有降价促销行为，整体开机变化不大，库存增加；全棉服装用坯布刚需疲弱，量价继续看弱 [10] 第三部分 期权 - 展示期权合约相关数据，如2025/11/24，CF601C13400.CZC标的合约价格13585.00，收盘价183.00，涨跌幅71.0%等；昨日棉花10日HV为6.4492，波动率较上一日略增 [12] - 昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7339，主力合约的成交量PCR为0.6421，今日认购认沽成交量均有减少；期权建议观望 [13][14] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [16][19][23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 总体来看乙二醇需求端内需下滑但速度尚可，外需BIS放开后长丝出口接单增量明显，11月聚酯需求预计维持在91%偏上，12月月均负荷预期从90%上调至91%偏下 ；近期供应端装置意外较多，后续累库斜率有所缓和，但成本端动力煤成交转弱，价格继续破位下跌 ；长期来看供需偏过剩预期下估值承压格局难以扭转，操作上维持逢高布空思路不变，向下空间而言，乙二醇预计在3700附近将迎来供应端偏强支撑，01合约3900上方可考虑布局空单或卖出看涨期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 聚酯价格区间预测 - 乙二醇价格区间预测月度为3650 - 4100，当前波动率16.39%，当前波动率历史百分位（3年）为34.0% [4] - PX价格区间预测月度为6300 - 7100，当前波动率14.77%，当前波动率历史百分位（3年）为37.9% [4] - PTA价格区间预测月度为4300 - 4900，当前波动率11.91%，当前波动率历史百分位（3年）为15.7% [4] - 瓶片价格区间预测月度为5400 - 6000，当前波动率9.91%，当前波动率历史百分位（3年）为13.7% [4] 聚酯套保策略表 库存管理 - 产成品库存偏高，担心乙二醇价格下跌，现货敞口为多，策略推荐为做空乙二醇期货锁定利润，弥补生产成本，套保工具为EG2601，买卖方向为卖出，套保比例25%，建议入场区间3880 - 3980 [4] - 买入看跌期权防止价格大跌，同时卖出看涨期权降低资金成本，套保工具分别为EG2601P3750和EG2601C3900，买卖方向分别为买入和卖出，套保比例50%，建议入场区间分别为15 - 25和30 - 80 [4] 采购管理 - 采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，现货敞口为空，策略推荐为买入乙二醇期货提前锁定采购成本，套保工具为EG2601，买卖方向为买入，套保比例50%，建议入场区间3700 - 3750 [4] - 卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌还可锁定现货买入价格，套保工具为EG2601P3750，买卖方向为卖出，套保比例75%，建议入场区间25 - 50 [4] 利多解读 - 近期大陆乙二醇装置意外停车较多，涉及产能100w，包括广西华谊20w停车，红四方30w临时停车，中化泉州50w因上游装置问题降负 [6] - 部分海外停车装置回归预期延迟，马来西亚一套75万吨/年装置持续停车至2027年，新加坡一套90万吨/年装置重启时间推后 [6] 利空解读 - 华南一套83万吨/年的MEG新装置计划11月上旬试开车，12月供应端预计有小幅额外增量 [7] 聚酯日报表格01 价格 - 展示了2025年11月20日、26日、27日布伦特原油、石脑油等多种聚酯相关产品价格及日度、周度变化 [8] 价差 - 展示了TA主力基差、EG主力基差等多种价差数据及日度、周度变化 [8][9] 仓单 - 展示了PTA、MEG、PX仓单数据及日度、周度变化 [9] 加工费 - 展示了汽油重整价差、芳烃重整价差等加工费数据及日度、周度变化 [9] 产销率 - 展示了涤纶长丝、短纤、聚酯切片产销率数据及周度变化 [9]

文章核心观点 - 构建适应未来产业发展的现代化金融体制是“十五五”时期的关键战略任务，旨在通过金融供给侧结构性改革，克服传统金融体系在服务颠覆性创新产业时的内在缺陷，实现金融与实体经济特别是未来产业的高水平循环 [2][3][14] 未来产业的特征与对金融的挑战 - 未来产业具有颠覆性与不确定性、技术路径未锁定、知识资本密集和长周期四大特征，其风险更接近不可事前测量的“奈特不确定性”，导致依赖历史数据和抵押担保的传统信贷模型失灵 [4][14] - 未来产业的核心价值载体是知识产权、劳动力和数据等无形资产，这类资产难以作为合格信贷抵押物，且估值高度依赖对未来技术前景的预期，造成严重的信息不对称和估值困难 [6] - 未来产业的发展需要跨越从基础研究到商业化的“死亡之谷”，要求资本具备超长周期耐心，而金融市场存在中长期“耐心资本”的结构性短缺 [5] 构建现代化金融体制的关键方向 - 推动金融机构专业化错位发展：商业银行需突破“典当思维”发展技术估值能力，投行需深化产业研究提供全生命周期陪伴，风险投资机构需培育技术洞察力成为战略合伙人 [6] - 健全多层次资本市场体系：增强北交所、科创板等市场对专精特新企业的服务能力，放宽对高研发投入科技企业的上市门槛，鼓励长期资本入市并从“交易博弈”转向“价值共创” [7][12] - 重塑估值体系：推动会计准则改革以更合理反映研发投入和无形资产价值，发展基于实物期权理论的估值模型，培育理解产业技术的专业分析师以减少信息摩擦 [13] 金融供给侧结构性改革的实施路径 - 以科技金融构建未来产业资本供给体系：强化耐心资本的“战略先导”作用，优化国家创投引导基金投向基础研究等市场失灵环节，深化科创板等市场的“基石功能”改革 [16] - 以绿色金融服务能源革命和绿色技术：建立覆盖氢能、新型储能等前沿技术的绿色标准与信息披露体系，发展绿色股权投资和银行“转型金融”服务 [17] - 以数字金融赋能产业服务新范式：建设国家级科技企业数字金融服务平台整合数据，运用大数据AI对企业技术路线进行“健康诊断”，发展以“实体信用”为核心的现代供应链金融 [20] 金融基础设施与风险管理创新 - 利用金融科技进行动态风控：通过大数据、人工智能对知识产权和研发活动进行多维度、实时化风险监测与评估，解决信息不对称问题 [9][10] - 发展多层次风险吸收市场：培育壮大风险投资、私募股权等机构投资者，发展知识产权交易、科技保险市场，创新运用期权等衍生品提供风险对冲工具 [10] - 构建风险分散体系：设立国家级科技金融风险补偿基金，对银行科技贷款损失给予30%-50%比例的风险补偿，完善政府性融资担保体系和科技保险 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶深色胶出现累库拐点，宏观情绪偏弱致胶价下跌，后续关注主产区旺产期原料产出及宏观变化，若原料上量顺利胶价有下行空间，不畅则预计在15000 - 15500附近运行 [1] - 纯碱价格趋弱，供需大格局偏空，操作上偏空对待，可跟踪宏观波动及碱厂调控负荷情况 [3] - 玻璃短期受产线停产消息有情绪面影响，中长线有产线复产带来供应压力，11月有旺季需求预期，中长期需产能出清解决过剩困境，可关注现货需求表现及宏观指引，近期产销高位盘面有支撑，可捕捉短多机会 [3] - 原木供强需弱，盘面预计维持偏弱震荡运行，虽内外盘价格倒挂形成进口成本支撑限制下方空间 [4] - 工业硅价格向上有供应压力，向下有成本支撑，预计低位震荡，主要波动区间在8500 - 9500元/吨，价格回落至8500元/吨左右可逢低试多，关注11月合约集中注销后仓单消化情况 [5] - 多晶硅11月供需双弱，有累库压力，维持价格高位区间震荡预期，期货端可逢低试多，期权端可卖出看跌期权或逢低建仓，权益端相关ETF和股票可持有，关注平台公司及产量控制和需求端情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶产业 - 现货价格及基差：云南国营全乳胶、泰标混合胶、杯胶等价格有不同程度涨跌，全乳基差、非标价差等基差数据也有相应变化 [1] - 月间价差：9 - 1、1 - 5、5 - 9等合约价差有涨跌 [1] - 基本面数据：8月泰国、印尼等地产量有变化，轮胎开工率、产量、出口量及天然橡胶进口量等数据有不同表现 [1] - 库存变化：保税区库存、上期所厂库期货库存等有增减，干胶出库率、入库率有变动 [1] 玻璃纯碱产业 - 玻璃相关价格及价差：华北、华东等地区报价及玻璃2601、2605等合约价格有涨跌，01基差有变化 [3] - 纯碱相关价格及价差：非标价、华东等地区报价及纯碱2601、2605等合约价格有涨跌，01 - 4价差有变动 [3] - 供量：纯碱开工率、周产量，浮法日熔量、光伏日熔量等有变化 [3] - 库存：玻璃厂库、纯碱厂库、纯碱交割库等库存有增减，玻璃厂纯碱库存天数无变化 [3] - 地产数据当月同比：新开工面积、施工面积等数据有涨跌 [3] 原木产业 - 期货和现货价格：原木2511、2601等合约价格有涨跌，11 - 01、11 - 03等价差及11、01合约基差有变化，日照港、太仓港部分辐射松及云杉价格有表现 [4] - 外盘报价：辐射松4米中A、云杉11.8米CFR价有涨跌 [4] - 进口成本测算：进口理论成本有变化 [4] - 供应：港口发运量、离港船数有增减 [4] - 主要港口库存：山东、江苏等地库存有变化 [4] 工业硅产业 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530、SI4210工业硅等价格无变化，基差有变动 [5] - 月间价差：2511 - 2512、2512 - 2601等合约价差有涨跌 [5] - 基本面数据：全国、新疆等地产量及开工率，有机硅DMC、多晶硅等产量，工业硅出口量有变化 [5] - 库存变化：新疆、云南厂库库存，社会库存、合单库存等有增减 [5] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N型复投料、颗粒硅等平均价无变化，N型料基差有变动 [6] - 期货价格与月间价差：主力合约价格下跌，景月 - 连一、连一 - 连二等价差有涨跌 [6] - 基本面数据：硅片、多晶硅产量，多晶硅进出口量等有变化 [6] - 库存变化：多晶硅、硅片库存及多晶硅仓单有增减 [6]

宏观部分 - 美国联邦政府停摆进入第35天，追平史上最长停摆纪录，民主、共和两党在临时拨款法案上僵持不下 [2] - 国务院发布2026年春节假期为九天安排后，在线旅游平台上的元旦及春节期间火车票和国际机票搜索量瞬时翻倍增长，热门旅游城市包括三亚、大理、哈尔滨等 [2] - 商品住宅现房销售面积占比从2019年的10%提升至今年年初的33%，全国已有超30个省（市）开展现房销售试点或出台配套政策 [3] - 10月美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.75%-4.00%，并宣布12月1日结束缩表，但12月是否继续降息存在分歧 [4][5] - 美联储最新观察显示，12月降息25个基点的概率为74.7% [5] 金融工程与期权市场 - 10月27日至31日，沪指当周收于3954.79，深指收于13378.21，50ETF周跌幅1.00%收于3.160，华泰柏瑞沪深300ETF周跌幅0.29%收于4.756，南方中证500ETF周涨幅0.91%收于7.436 [6] - 同期，50ETF期权日均成交量减少，总持仓量PCR为0.91，华泰柏瑞沪深300ETF期权总持仓量PCR为1.03，南方中证500ETF期权总持仓量PCR为1.26 [7] - 短期波动率小幅回升，300ETF与500ETF周度波动率升至历史75百分位水平，但隐波整体维持稳定，多数品种隐波已降至历史波动率水平以下 [7] - 市场情绪表现平淡，期权成交走弱而持仓增加，情绪面观望态度显著，建议对隐波采用逢高沽空策略 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计未来美棉走势大概率震荡为主，郑棉预计震荡略偏弱走势；套利和期权均建议观望 [8] - 随着新花大量上市，预计盘面将有一定的卖套保压力；旺季需求预计对盘面的提振作用相对有限 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01、CF05、CF09、CY01合约收盘价格下跌，CY05、CY09合约收盘价格持平；各合约成交量有不同程度减少，空盘量方面部分合约有增加 [3] - 现货价格：CCIndex3128B价格为14755元/吨，下跌20；CY IndexC32S价格为20440元，持平；FCY IndexC33S价格为21254元，上涨21等 [3] - 价差情况：棉花跨期、棉纱跨期、跨品种及内外价差均有不同表现，如棉花1月 - 5月价差为 - 55，涨跌为5等 [3] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 呼图壁县86.9万亩棉花全面进入采收期，机械化采收率达100% [6] - 内地库2025/26年度新棉现货报价暂稳，阿克苏手摘棉较多销售基差暂在CF01 + 1800上下 [6] - 9月份纺织品服装出口额244.2亿美元，同比下降1.45%；2025年1 - 9月份累计出口2216.86亿美元，同比下降0.33% [6] 交易逻辑 - 新疆棉产量较高且轧花厂收购积极性一般，未出现大范围抢收，部分收购价在6元/公斤附近，新花大量上市预计有卖套保压力 [7] - 需求端旺季表现一般，下游需求好转幅度有限，旺季对盘面提振作用有限 [7] 交易策略 - 单边：美棉震荡，郑棉震荡略偏弱 [8] - 套利和期权：观望 [8] 棉纱行业消息 - 郑棉夜盘震荡偏弱，内地纺企理论现金流转亏为盈，新疆纺企利润增加 [8] - 纯棉纱市场分化，新疆情况好于内地，开机率略升，库存微增，小单走货，价格稳中有降 [8] - 纯棉布市场需求不旺，成交氛围弱，价格稳中偏弱，织厂订单多为小单散单，对10月行情期待不高 [9][11] 第三部分 期权 - 展示了2025/10/14日期权合约相关数据，包括收盘价、涨跌幅、IV等 [13] - 今日棉花120日HV为8.4519，波动率略降，CF601 - C - 13400隐含波动率为9.3%等 [13] - 今日郑棉主力合约持仓PCR为0.7661，主力合约的成交量PCR为0.8549，认购认沽成交量均增加 [14] - 期权策略建议观望 [8][15] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差等多幅附图 [17][20]

报告行业投资评级 - 农林畜板块棉花品种投资评级为偏空 [1] 报告的核心观点 - 受外部环境影响，ICE美棉期货收低，籽棉收购价谨慎，下游纺企正常开工但旺季订单不足，郑棉保持震荡筑底 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - ICE12月合约结算价63.59跌25点，3月65.26跌34点，5月66.56跌33点，成交约4.4万手；郑棉总成交424737手持仓839493手，结算价1月13285元/吨较前一日跌70元/吨，5月13325元/吨较前一日跌80元/吨，9月13510元/吨较前一日跌80元/吨 [1] 重要资讯 - 10月11日新疆喀什区域手摘新棉双29以上含杂1.7%以内对应2601合约疆内库销售基差在1200 - 1250元/吨左右，基差报价持稳，提货价在14500 - 14550元/吨持稳 [1] - 2025年8月美国服装及服装配饰零售额（季调）为271.83亿美元，同比增加8.27%，环比增加1.02% [1] - 美国西南及中南棉区晴暖干燥促采收，东南棉区雷暴威胁吐絮质量 [1] - 截至9月25日，巴西棉采摘进度约99.7%，加工进度在46% [1] - 10月11日棉纱现货平稳，新订单低迷，进入10月无太大变化，棉纱有降价压力，企业难盈利，用棉量收缩 [1] 市场逻辑 - 外部环境影响下ICE美棉期货收低，主力12合约结算报价63.59美分，跌幅0.39%；籽棉收购价保持谨慎，主流价6.1 - 6.2元/公斤，下游纺企正常开工但旺季订单不足，郑棉震荡筑底 [1] 交易策略 - 前期01合约平值跨式期权持有 [1]

股指期权成本构成 - 买一手股指期权的核心成本是权利金，无需缴纳保证金（仅卖方需缴）[3] - 权利金计算公式为：一手权利金 = 期权价格 × 合约乘数，国内主流股指期权的合约乘数统一为每点100元[3] - 权利金会随市场动态变化，例如沪深300股指期权最新价40点时一手权利金为4000元，上证50股指期权最新价50点时一手权利金为5000元，中证1000股指期权最新价89.2点时一手权利金为8920元[3] 股指期权手续费 - 股指期权交易成本由交易所基础费用与券商佣金两部分构成，采用双向收费机制（开仓与平仓均计费）[5] - 中国金融期货交易所对主流品种实施统一费率，例如沪深300股指期权单边交易手续费为15元/手，行权手续费为2元/手[6] - 券商佣金通常在交易所费用基础上加收，普通投资者直接开户的佣金范围为1-5元/手[7] 期权卖方保证金要求 - 期权卖方需缴纳保证金，保证金计算基于期权合约价值和交易所规定的保证金比例[8][9][10] - 合约价值通过期权价格与合约乘数的乘积计算[9] 期权账户开户条件 - 开通期权账户前20个交易日账户资产日均需在50万元以上（包括股票和现金）[14] - 投资者需具备6个月以上的交易经验，首次开通期权需要进行期权考试并具备模拟交易实操经验[16] - 投资者需根据提示做风险测试题，期权账户需为C4以上[16] 期权基本定义 - 期权是一种赋予持有者在特定时间内以约定价格买入或卖出标的资产权利的金融合约[14] - 买方支付权利金后获得行权的权利，最大损失为已支付的权利金；卖方收取权利金后承担履约义务，最大收益为权利金[15]

产品本质与结构 - 产品全称为自动敲入敲出类期权产品，并非固收产品，而是复杂的金融衍生品[4][50] - 产品本质是一种看跌期权，挂钩标的通常为中证500或中证1000等股票指数[29] - 普通投资者在产品中扮演期权卖方角色，收益有限但风险无限[29][48] 期权基础原理 - 期权买方支付权利金，获得在未来特定时间以特定价格交易标的资产的权利[21][23] - 期权买卖双方对市场判断相反，买方风险有限收益无限，卖方收益有限风险无限[18][19] - 看跌期权买方预期标的资产价格下跌，本例中顾辰购买看跌期权规避房价下跌风险[27] 产品核心机制：敲入与敲出 - 敲出机制：在每月固定观察日，若标的指数价格上涨超过设定阈值（如5%），产品提前终止，投资者获得约定收益及本金[32][35] - 敲入机制：在存续期内每日观察，若标的指数价格跌破设定阈值（如20%），则触发敲入，投资者面临亏损风险[33][37] - 产品收益计算基于年化收益率，例如年化15%的本金100万产品，持有一年收益为15万[36] 产品收益情景分析 - 情景一（未敲入、发生敲出）：持有一年后指数上涨5%触发敲出，投资者获得本金100万加收益15万，合计115万[35][36] - 情景二（未敲入、未敲出）：三年内指数未触发敲入敲出，到期获得本金100万加三年收益45万，合计145万[40] - 情景三（发生敲入、发生敲出）：第一年敲入但第二年指数涨回5%敲出，获得本金100万加两年收益30万，合计130万[42][44] - 情景四（发生敲入、未敲出）：第一年敲入且指数未涨回，到期时指数下跌50%，投资者仅能收回本金50万[46] 投资者定位与风险特征 - 投资者在产品中仅能充当期权卖方，收益上限为固定票息，但需承担标的指数大跌的无限风险[29][48] - 产品高风险特性明显，绝非稳健固收产品或低风险理财，不适合风险承受能力低或金融专业度一般的投资者[50][51]

大豆期货价格表现 - 周一早盘大豆期货价格下跌3至4美分，而周五收盘时曾录得1至2美分的涨幅，但自上周五以来，11月合约价格已累计下跌11.75美分 [1] - 豆粕期货价格上涨20美分至3.60美元，但10月合约上周下跌14.10美元/吨 [1] - 豆油期货收盘时下跌5至14点，10月合约当周下跌43点 [1] - 初步未平仓合约周五增加7,416手，但11月合约未平仓合约减少7,416手 [1] - 全国平均大豆现货价格上涨1.5美分，达到9.38 3/4美元 [1] 市场参与者持仓动态 - 截至周二，投机基金在大豆期货和期权中的持仓转为净空头29,302手，当周向空头方向移动31,589手 [2] - 商业交易商将其净空头头寸减少27,234手至92,440手，因商业多头头寸增加 [2] - 管理资金在豆油期货和期权中持有净空头898手，其在豆粕中的净空头头寸增至103,269手 [2] - 自3月以来，大豆综合产品（大豆、豆粕、豆油）首次全部呈现净空头状态 [2] 出口销售与供应数据 - 截至9月18日，美国农业部周度出口销售报告显示总出口承诺量为11.002百万公吨，当周较去年同期水平低37% [3] - 总出口承诺量仅完成美国农业部出口预测的24%，低于45%的平均销售进度 [3] - 除中国外的出口销售（总计11百万公吨）处于三年高位，若排除中国和未知目的地，承诺量达7.2百万公吨，为2018/19年度以来最高 [3] - 分析师预计美国国家农业统计局将在周二谷物库存报告中显示，9月1日大豆库存为3.25亿蒲式耳，分析师预测区间为2.95亿至3.66亿蒲式耳 [4] - 截至周四，咨询机构AgRural估计巴西大豆作物播种进度为3.2%，快于去年同期的2% [4] 主要期货合约收盘价 - 11月25日大豆合约收盘于10.13 3/4美元，上涨1.5美分，但当前交易中下跌3.75美分 [4] - 近期现货价格为9.38 3/4美元，上涨1.5美分 [4] - 1月26日大豆合约收盘于10.33美元，上涨1.75美分，当前交易中下跌3.25美分 [4] - 3月26日大豆合约收盘于10.49美元，上涨1.5美分，当前交易中下跌3美分 [4]