报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米供应压力减弱且原油预计偏强震荡，美玉米底部偏强震荡；华北玉米上量增多，现货上涨空间有限，东北玉米稳定，北港收购价回落；华北小麦拍卖成交价格回落，东北与华北玉米价差扩大；3月小麦拍卖增加，预计东北玉米现货上涨空间有限，05玉米维持高位震荡 [7] - 05美玉米450美分/蒲有支撑，05玉米逢低多单；05玉米和淀粉逢高做缩平仓 [8][9] - 玉米淀粉期权短期采用累沽策略并滚动操作 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：C2601收盘价2367，跌3，跌幅0.13%，成交量5254，减幅11.52%，持仓量18043，增幅3.86%；C2605收盘价2376，跌7，跌幅0.29%，成交量640244，减幅20.24%，持仓量1232743，减幅7.02%；C2509收盘价2399，跌5，跌幅0.21%，成交量56334，减幅7.13%，持仓量165821，增幅2.02%；CS2601收盘价2740，涨5，涨幅0.18%，成交量69，减幅53.38%，持仓量313，增幅7.56%；CS2605收盘价2763，跌9，跌幅0.33%，成交量211050，减幅8.48%，持仓量265273，减幅6.09%；CS2509收盘价2780，涨1，涨幅0.04%，成交量6296，增幅14.04%，持仓量18730，增幅3.11% [2] - 现货与基差：玉米方面，青冈今日报价2235，涨跌0，基差 -164；松原嘉吉今日报价2250，涨跌0，基差 -149；诸城兴贸今日报价2514，涨跌0，基差115；寿光今日报价2488，涨跌0，基差89；锦州港今日报价2390，涨跌 -20，基差14；南通港今日报价2500，涨跌0，基差101；广东港口今日报价2530，涨跌 -10，基差131。淀粉方面，龙凤今日报价2850，涨跌0，基差87；中粮今日报价2950，涨跌0，基差187；益海（黑）今日报价2850，涨跌0，基差87；玉峰今日报价3010，涨跌 -20，基差247；金玉米今日报价3050，涨跌0，基差287；诸城兴贸今日报价3100，涨跌0，基差337；恒仁工贸今日报价3030，涨跌 -10，基差267 [2] - 价差：玉米跨期价差C01 - C05为 -9，涨跌4；C05 - C09为 -23，涨跌 -2；C09 - C01为32，涨跌 -2。淀粉跨期价差CS01 - CS05为 -23，涨跌14；CS05 - CS09为 -17，涨跌 -10；CS09 - CS01为40，涨跌 -4。跨品种价差CS09 - C09为381，涨跌6；CS01 - C01为373，涨跌8；CS05 - C05为387，涨跌 -2 [2] 第二部分 行情研判 - 玉米：原油高位，美玉米窄幅震荡且供应压力减弱，仍会偏强震荡；国外玉米进口利润上涨，7月巴西进口价格2372元；北方港口平仓价回落，东北产区现货稳定，华北深加工上量减少，现货稳定，华北与东北玉米价差扩大；小麦和玉米继续拍卖，华北小麦价格偏弱，与玉米价差缩小，玉米性价比减弱，短期小麦相对偏弱；国内养殖需求一般，下游饲料企业库存增加，补库使玉米现货短期偏强；今日小麦拍卖80万吨，成交率92.6%，成交均价2397元/吨，较上期下跌43.6元/吨；东北玉米上量增加，下游和贸易商补库，价格稳定，港口库存增加，北港收购价回落，华北玉米价格稳定；05玉米偏弱震荡，预计盘面05玉米短期震荡，关注拍卖政策 [4][5] - 淀粉：山东深加工到车辆增多，玉米现货稳定，山东地区淀粉基本在3010元附近，东北淀粉现货偏强；本周玉米淀粉库存增加，厂家库存为121.7万吨，较上周增加1.4万吨，月增幅1.6%，年同比降幅10.7%；淀粉价格主要看玉米价格和下游备货情况，过去几年副产品平均收益超600元，今日山东副产品贡献667元，黑龙江732元，副产品价格偏强高于去年，玉米和淀粉现货价差处于低位；华北玉米短期偏强，东北玉米相对稳定，玉米上量预计增加，下游开工率增加，玉米现货上涨空间有限，企业已盈利；05淀粉跟随玉米窄幅震荡，华北玉米开始偏弱，淀粉现货短期上涨空间有限，预计短期盘面05淀粉高位震荡 [6] 第三部分 玉米期权 - 期权策略为短期累沽策略，滚动操作 [10] 第四部分 相关附图 - 包含北港玉米平仓价、玉米05合约基差、玉米5 - 9价差、玉米淀粉5 - 9价差、玉米淀粉05合约基差、玉米淀粉05合约价差等附图 [14][15][19]

宏观经济与通胀数据 - 美国2025年12月核心PCE物价指数同比上涨3.0%，环比上涨0.4%；整体PCE物价指数同比上涨2.9% [1] - 同期个人收入与个人消费支出环比分别增长0.3%和0.4% [1] 人工智能行业风险与治理观点 - 以太坊联合创始人Vitalik Buterin批评延长人类与AI反馈距离的观点，认为这会导致AI生成低质量内容而非解决实际问题，并在强大后增加不可逆的反人类风险 [1] - Vitalik Buterin指出，当前AI模型主要由OpenAI和Anthropic等中心化实体运行，并非真正自主，这与以太坊的去中心化精神相悖 [1] - Vitalik Buterin认为指数级增长不可阻挡，当务之急是选择正确方向，避免“不良吸引子” [1] AI代理与网络安全事件 - 2026年1月底至2月中旬，ClawHub平台被注入1，184个恶意技能，占平台技能总数的36.8% [1] - 单一攻击者上传了677个恶意软件包，共有12个账户参与此次攻击 [1] - 恶意技能伪装成加密交易机器人、YouTube总结器、钱包追踪器等，下载量达数千次，其中“What Would Elon Do”技能包含9个漏洞（2个为严重漏洞），并通过4，000次虚假下载刷榜 [1] - 攻击方式包括通过SKILLmd文档诱导用户执行`curl | bash`命令安装恶意程序，在macOS上为Atomic Stealer变种，在Windows上为VMProtect窃取器 [1] - 攻击还通过提示注入操控AI代理，窃取浏览器密码、超过60个加密钱包、SSH密钥、Telegram会话、Keychain凭证、.env文件及OpenClaw配置，部分恶意软件开启反向shell以实现持久控制 [1] - 受影响的实例超过13.5万个，分布在82个国家 [1] 公司财务与运营披露 - Metaplanet首席执行官回应指控，披露公司在过去6个月因市场波动率上升，将更多资本转向收益业务，通过卖出看跌期权及看跌价差获利，部分利润用于长期比特币购入 [2] - 公司强调其比特币购买策略为长期系统性积累而非择时交易，所有购买（例如9月的4次购入）均已及时披露 [2] - 公司表示期权交易旨在降低比特币的获取成本，而非押注价格上涨 [2] - Metaplanet指出，纯利润并非评估其比特币国库策略的合适指标，其营业利润达到62亿日元，同比增长1，694%，这显示了策略的质量，而经常性损失仅源于未实现的估值变动 [2] - 公司披露在10月至12月进行了信用额度设置并提款3次，均适时披露，借贷金额、担保、利率结构、目的和条件已全部公开，但贷方身份及具体利率因对方要求未披露，不过条件对公司有利 [2]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，套利建议暂缓，期权建议卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 春节临近下游需求持续退出，贵金属价格波动大，2月波动率回落才能再选方向，临近春节不建议仓位过重，铜价或在97800元/吨至106600元/吨 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026-02-11，沪铜主力合约开于101660元/吨，收于102180元/吨，较前一交易日收盘涨0.61%；夜盘开于103620元/吨，收于101840元/吨，较午后收盘涨0.26% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对当月2602合约报价贴水100元/吨 - 平水，均价贴水50元/吨，较上一交易日下跌55元/吨；SMM 1电解铜价101100 - 101530元/吨 [2] - 早盘沪期铜2602合约横盘波动后小幅上升，开盘价101160元/吨，在101170 - 101370元/吨间反复波动，最高反弹至101550元/吨，收盘涨至101630元/吨 [2] - 隔月Contango月差在500 - 400元/吨之间，沪铜当月进口盈亏在亏损910 - 780元/吨之间 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美国1月季调后非农就业人口增13万人，创去年4月以来最大增幅，预期增7万人；失业率4.3%，预期4.4%；平均每小时工资同比升3.7%，预期升3.6%；环比升0.4%，预期升0.3%；就业参与率62.5%，预期62.4% [3] - 交易员完全定价美联储7月降息，此前预期为6月；特朗普私下考虑退出北美贸易协定，增添美、加、墨三方重新谈判不确定性 [3] 矿端 - 智利国家铜业公司旗下El Teniente项目去年事故后生产受影响，未来五年产量持续低迷，今年预计产铜30.1万吨 [4] - 2025年12月，智利国有矿商Codelco铜公司产量同比增长3.7%至18.14万吨，必和必拓旗下Escondida铜矿产量下降16.5%至11.15万吨，Collahuasi铜矿产量下降12.1%至3.62万吨 [4] 冶炼及进口 - 美国建立起数十年来最大铜库存，市场担忧特朗普征进口关税，贸易商竞相运铜至美国 [5] - 美国去年进口170万吨铜，几乎是前一年两倍；截至2月6日，Comex铜库存约534405吨，较一年前增加逾五倍，创1989年有记录以来最高 [5] - BMO估计美国铜总储备约100万吨，可满足约7个月需求 [5] 消费 - 昨日现货交投平淡，节前下游陆续休假且备库近完成，需求清淡令现货承压，持货商佛系出货，市场流通有限，成交冷清 [6] - 2026年1月国内64家铜棒样本企业产量为10.78万吨，较12月减少0.358万吨，降幅3.21%，综合产能利用率54.89%，环比下滑1.83% [6] - 分区域看，浙江市场产量9.233万吨，环比减少0.98%，同比增加52.06%；安徽市场产量0.51万吨，环比减少14.29%，同比增加27.5%；广东市场产量0.485万吨，环比减少9.35%，同比减少16.38% [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化4800吨至192100吨，SHFE仓单较前一交易日变化12958吨至178897吨 [7] - 2月11日国内市场电解铜现货库33.13万吨，较此前一周变化 - 0.45万吨 [7] 铜价格与基差数据 |项目|今日（2026-02-12）|昨日（2026-02-11）|上周（2026-02-05）|一个月（2026-01-13）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)<br>（SMM：1铜 升水铜）|-50 - 25|5 - 30|-100 - 65|-45 - 30| |现货(升贴水)<br>（平水铜）|-70|-5|-120|-80| |现货(升贴水)<br>（湿法铜）|-130|-60|-180|-175| |现货(升贴水)<br>（洋山溢价）|37|44|43|46| |现货(升贴水)<br>（LME（0 - 3））|-76|-77|-69|42| |库存（LME）|192100|189100|178650|137225| |库存（SHFE）|248911|/|233004|/| |库存（COMEX）|536563|535430|528246|469921| |仓单（SHFE仓单）|178897|165939|159772|111216| |仓单（LME注销仓单 占比）|10.30%|10.57%|21.05%|16.09%| |套利（CU05 - CU02 连三 - 近月）|890|870|880|430| |套利（CU03 - CU02 主力 - 近月）|440|410|430|200| |套利（CU03/AL03）|4.32|4.32|4.39|4.17| |套利（CU03/ZN03）|4.16|4.15|4.23|4.23| |进口盈利|-737|-759|-603|-983| |沪伦比（主力）|7.75|7.72|7.79|7.82| [29][30][31]

文章核心观点 - 文章旨在通过通俗易懂的比喻和具体案例，向投资者解释“买入看涨期权”这一金融衍生品工具的基本概念、运作机制、损益结构及适用场景 [1][2][3] - 核心观点是：买入看涨期权类似于支付一笔有限的权利金作为“订金”，以获取在未来以特定价格买入标的资产的权利，其潜在收益巨大而最大亏损仅限于已支付的权利金 [4][5][13][14] 期权基本概念与比喻 - 将“买入看涨期权”比喻为购房时支付订金锁定未来购买价格的行为 [4] - 具体比喻：投资者（小明）看中一套现价170万的房子，支付8万订金，获得在半年后有权以180万价格买入该房产的权利，无论届时市价多高 [4] - 此“付订金赌大涨”的合同即为买入看涨期权 [4][5] 实战案例：英伟达看涨期权 - 以英伟达股票为例进行具体说明，假设英伟达现价为170美元 [8] - 案例合约：买入“NVDA 260218 180 Call”，即获得在2026年2月18日以每股180美元买入英伟达股票的权利 [10] - 权利金成本为每股8美元，一张标准期权合约对应100股，因此总成本为800美元 [10][11] 风险与收益结构 - 最大收益：理论上无限，取决于股价上涨幅度 [13] - 最大亏损：有限，仅限于支付的全部权利金，即800美元 [14] - 盈亏平衡点：行权价加上权利金，即180美元 + 8美元 = 188美元，股价必须涨过188美元才开始盈利 [15][16] - 盈利情景模拟：若到期股价涨至280美元，行权后每股毛利100美元（280-180），一张合约毛利10000美元，扣除800美元权利金后净赚9200美元 [16] - 亏损情景模拟：若到期股价低于或等于180美元，投资者不会行权，损失全部800美元权利金 [16] 适合的投资者类型 - 强烈看涨者：认为标的股价会大幅上涨的投资者 [18] - 风险承受者：能够接受“赌错就亏光订金”（即损失全部权利金）这一有限但确定的亏损结果的投资者 [18] 本期内容总结与下期预告 - 总结：买入看涨期权等于支付订金赌资产大涨，涨多了赚大钱，没涨则亏损订金，风险有限 [20] - 预告：下期将介绍与买入看涨期权对立的卖方行为，即“卖出看涨期权”及其交易逻辑 [20]

报告行业投资评级 - 未提及相关信息 报告的核心观点 - 1月国内物价水平有所回升，PPI走势强于CPI，后续随着物价由生产端传导至消费端，整体通胀有望回升，拉动企业及居民投资、消费；春节假期前市场流动性偏紧，偏好降低，市场向价值风格倾斜；对节后两会和流动性转强的预期，使临近假期前部分资金可能提前布局成长型股票，部分热点题材或出现抢跑 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面数据 - IF主力合约（2603）最新价4714.8，环比-5.8↓；IH主力合约（2603）最新价3091.4，环比+2.6↑；IC主力合约（2603）最新价8336.4，环比+36.0↑；IM主力合约（2603）最新价8241.0，环比+1.2↑ [2] - IF次主力合约（2602）最新价4716.2，环比-7.8↓；IH次主力合约（2602）最新价3091.6，环比+3.8↑；IC次主力合约（2602）最新价8342.4，环比+28.4↑；IM次主力合约（2602）最新价8260.2，环比-1.4↓ [2] - IF-IH当月合约价差1624.6，环比-10.8↓；IC-IF当月合约价差3626.2，环比+45.4↑；IM-IC当月合约价差-82.2，环比-27.8↓；IC-IH当月合约价差5250.8，环比+34.6↑；IM-IF当月合约价差3544.0，环比+17.6↑；IM-IH当月合约价差5168.6，环比+6.8↑ [2] - IF当季-当月为-36.2，环比+1.8↑；IF下季-当月为-90.4，环比+1.0↑；IH当季-当月为-3.6，环比-0.4↓；IH下季-当月为-38.2，环比-1.8↓；IC当季-当月为-107.2，环比+12.6↑；IC下季-当月为-225，环比+20.0↑；IM当季-当月为-173.6，环比+18.0↑；IM下季-当月为-341.2，环比+27.4↑ [2] 期货持仓头寸数据 - IF前20名净持仓-41,101.00，环比+1264.0↑；IH前20名净持仓-22,887.00，环比+661.0↑；IC前20名净持仓-45,109.00，环比+393.0↑；IM前20名净持仓-62,469.00，环比+149.0↑ [2] 现货价格数据 - 沪深300最新价4713.82，环比-10.5↓；上证50最新价3,088.5，环比+1.1↑；中证500最新价8,325.8，环比+19.4↑；中证1000最新价8,239.5，环比-10.8↓ [2] - IF主力合约基差1.0，环比+1.3↑；IH主力合约基差2.9，环比-3.3↓；IC主力合约基差10.6，环比+26.2↑；IM主力合约基差-1237.01↓ [2] - A股成交额（日，亿元）20,010.43，环比-1237.01↓；两融余额（前一交易日，亿元）26,604.75，环比-39.26↓ [2] 市场情绪数据 - 北向成交合计（前一交易日，亿元）2585.63，环比-144.42↓；逆回购（到期量，操作量，亿元）-750.0，环比+4785.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）-441.81，环比-528.08；上涨股票比例（日，%）37.39，环比-2.66↓ [2] - Shibor（日，%）1.366，环比+0.004↑；IO平值看涨期权收盘价（2602）45.80，环比-8.80↓；IO平值看涨期权隐含波动率（%）17.71，环比+1.10↑ [2] - IO平值看跌期权收盘价（2602）29.40，环比+1.00↑；IO平值看跌期权隐含波动率（%）17.71，环比+1.10↑ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）12.50，环比-0.05↓；成交量PCR（%）53.92，环比-6.67↓；持仓量PCR（%）64.55，环比-1.28↓ [2] Wind市场强弱分析数据 - 全部A股4.20，环比-0.60↓；技术面3.70，环比-0.30↓；资金面4.60，环比-1.00↓ [2] 行业消息数据 - 2026年1月，全国CPI同比上涨0.2%，前值涨0.8%，环比上涨0.2%，前值涨0.2%；全国PPI同比下降1.4%，前值降1.9%，环比上涨0.4%，前值涨0.2% [2] - 美国2025年12月零售销售环比意外零增长，显著弱于预期值0.4%的增幅，前值为增长0.6%；核心零售销售环比下降0.1%，预期为增长0.3% [2] - A股主要指数收盘多数下跌，三大指数表现分化，上证指数、深证成指冲高回落，创业板指震荡下行；四大宽基指数中，中证500表现最为强势；截止收盘，上证指数涨0.09%，深证成指跌0.35%，创业板指跌1.08%；沪深两市成交额连续两个交易日下滑；全市场超3200只个股下跌；行业板块多数下跌，通信板块大幅走弱，建筑材料、有色金属板块大幅走强 [2] 重点关注数据 - 待定中国1月金融数据；2/11 21:30美国1月非农就业人数、失业率、劳动参与率；2/13 21:30美国1月CPI、核心CPI [3]

期权基础概念 - 期权是一种锁定未来价格交易资产的合同 其实质是一份“未来权利”的合同 [4][5][8] - 期权有两种基本类型 看涨期权赋予未来“买入”的权利 看跌期权赋予未来“卖出”的权利 [9][10] 期权核心要素 - 期权合约包含四个核心要素 标的资产是锁定买卖的东西 权利金是为获得权利支付的“订金” 行权价是锁定的交易价格 到期日是权利的有效期 [7][8][9] - 在美股市场中 1张个股期权合约对应100股标的股票 [18] 期权合约解读 - 以“NVDA 260218 180 Call”为例 标的资产是英伟达股票 到期日为2026年2月18日 行权价为180美元 类型为看涨期权 支付权利金后 获得在到期日以每股180美元买入英伟达股票的权利 [12][13] - 以“NVDA 260218 180 Put”为例 类型为看跌期权 支付权利金后 获得在到期日以每股180美元卖出英伟达股票的权利 [14][15]

黄金价格波动与期权市场活动分析 - 机构分析指出，黄金在特定交易日的价格暴跌可能因“伽马挤压”现象而加速[1] - “伽马挤压”发生在价格穿过大量期权持仓价位时，导致持有空头期权仓位的交易商为平衡投资组合而进行反向操作[1] 关键期权合约与到期日 - 对于SPDR黄金ETF，在特定周五有大量行权价在465美元和455美元的期权到期[1] - 芝商所的3月和4月期权也有大量仓位集中在5300美元、5200美元和5100美元价位[1] 交易商对冲行为对市场的影响 - 当价格穿过期权持仓价位时，交易商需要买入更多期货或黄金ETF份额来对冲[1] - 当价格回落并再次穿过这些价位时，交易商则需要卖出以重新平衡投资组合[1]

报告行业投资评级 - 铜：中性 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 目前在贵金属强势下，有色板块难明显回调，年末库存累高时价格震荡偏强，接近春节假期预计累库持续，有套保需求的企业若铜价在10万元/吨附近，建议以两周用量为周期套期保值，不宜建立过多虚拟库存 [8] 各部分总结 期货行情 - 2026年1月26日，沪铜主力合约开于102800元/吨，收于101880元/吨，较前一交易日收盘跌0.53%；昨日夜盘开于103260元/吨，收于103460元/吨，较昨日午后收盘涨0.68% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水300至160元/吨，均价贴水230元，较昨日下跌50元，现货价格区间为102200 - 102670元/吨 [2] - 期铜主力早盘冲高后回落，尾盘收于102510元，隔月Contango价差在400 - 270元之间，当月进口亏损约530 - 670元/吨 [2] - 早间好铜、平水铜、中条山等有不同贴水报价及成交情况，午后报价下调，湿法铜因货紧报价坚挺 [2] - 预计今日现货贴水仍将承压，若下游接货意愿弱，市场或延续深贴水、低成交格局 [2] 重要资讯汇总 - 周一贵金属市场剧烈波动，COMEX白银、现货白银先涨后大幅回落，COMEX黄金、现货黄金涨幅回落，现货钯金先涨后收跌 [3] - 欧洲议会国际贸易委员会未决定是否恢复欧美贸易协议批准程序，2月23 - 24日将举行会议 [3] - 美国2025年11月耐用品订单环比增长5.3%，创六个月最大增幅，核心订单环比增长0.5%，连续八个月增长 [3] 矿端方面 - 藏格矿业参股公司西藏巨龙铜业巨龙铜矿二期工程于2026年1月23日建成投产，新增生产规模20万吨/日，总规模达35万吨/日 [4] - 达产后，年矿石采选规模从4500万吨提升至1.05亿吨，矿产铜年产量从19万吨提高至约30 - 35万吨，公司享有权益铜产量约9.23万吨 [4] - 矿产钼年产量从0.8万吨提高至约1.3万吨，矿产银年产量从109吨提高至约230吨，巨龙铜矿是中国备案资源量最大铜矿山 [4] 冶炼及进口方面 - 自2026年1月28日收盘结算时起，国际铜期货已上市合约涨跌停板幅度调整为9%，套保持仓交易保证金比例调整为10%，一般持仓交易保证金比例调整为11% [5] - 上周伦铜库存加速累积至171700吨，增至八个月新高；1月23日当周，沪铜库存增加5.82%至225937吨，增至九个半月新高；国际铜库存减少70吨至15895吨；纽铜库存继续累积至562605吨，再创阶段性新高 [5] 消费方面 - 最近一周，国内精铜杆企业开工率为67.98%，环比上升10.51个百分点，同比增加16.03个百分点，原料库存环比增加2.78%，成品库存去化5.87% [6] - 同期铜线缆企业开工率为58.71%，环比提升2.72个百分点，同比上升15.87个百分点，原料库存增加4.74个百分点，成品库存减少2.67个百分点 [6] - 预计下周精铜杆开工率升至71.20%，铜线缆开工率达到60.23%，受基数抬升影响，环比增幅可能收窄，同比增幅有所改善但空间有限 [7] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化3450吨至170525吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 1479吨至145314吨 [7] - 1月26日国内市场电解铜现货库32.45万吨，较此前一周变化 - 0.57万吨 [7]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多 [8] - 白银投资评级为中性 [8] - 套利投资评级为逢高做空金银比价 [9] - 期权投资评级为暂缓 [9] 报告的核心观点 - 地缘方面格陵兰岛危机峰回路转，特朗普宣布与北约秘书长就格陵兰岛问题达成协议框架，若方案落实对美国和北约成员国有益，且不会实施原定于2月1日生效的关税措施，受此影响美股直线拉升三大股指均涨超1%；经济预期上多数经济学家预计美联储本季度维持基准利率不变，可能在鲍威尔任期5月结束前按兵不动，不过多数仍预计今年晚些时候至少降息两次 [1] - 预计近期黄金价格以震荡偏强格局为主，Au2604合约震荡区间在1070元/克 - 1150元/克；白银价格维持震荡格局，Ag2604合约震荡区间在22700元/千克 - 23700元/千克 [8][9] 各部分总结 期货行情与成交量 - 2026 - 01 - 21，沪金主力合约开于1063.00元/克，收于1092.30元/克，较前一交易日收盘变动3.03%，当日成交量为41087手，持仓量为129725手；昨日夜盘开于1097.00元/克，收于1091.80元/克，较昨日午后收盘下跌0.05% [2] - 2026 - 01 - 21，沪银主力合约开于23660.00元/千克，收于23131.00元/千克，较前一交易日收盘变动0.30%，当日成交量为870541手，持仓量为301919手；昨日夜盘开于23037元/千克，收于22938元/千克，较昨日午后收盘下跌0.83% [2] 美债收益率与利差监控 - 2026 - 01 - 21，美国10年期国债利率收于4.239%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.661%，较前一交易日持平 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2026 - 01 - 21，Au2604合约上，多头较前一日变化14122手，空头变化6877手，沪金合约上个交易日总成交量为546827手，较前一交易日变化93.32% [4] - 2026 - 01 - 21，Ag2604合约上，多头变动 - 4635手，空头变动 - 3634手，白银合约上个交易日总成交量1948125手，较前一交易日变化23.03% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,081.66吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为16,222吨，较前一交易日增加149吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2026 - 01 - 21，黄金国内溢价为 - 6.09元/克，白银国内溢价为 - 709.99元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为47.22，较前一交易日变动2.72%，外盘金银比价为49.36，较上一交易日变化 - 1.58% [6] 基本面 - 2026 - 01 - 21，上金所黄金成交量为95478千克，较前一交易日变化108.84%；白银成交量为422976千克，较前一交易日变化 - 1.38%；黄金交收量为11872千克，白银交收量为60千克 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花销售进度较快处于历年同期高位，下游备货意愿增加，基本面偏强，但临近春节前期利多因素有所消化，预计短期区间震荡为主 [6] - 预计未来短期美棉和郑棉走势大概率区间震荡为主，套利和期权操作建议观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01、CF05、CF09合约收盘价分别为15155、14535、14705，涨跌幅分别为10、10、5；CY01合约无成交，CY05、CY09合约收盘价分别为20515、20625，涨跌幅分别为0、 - 55 [2] - 现货价格：CCIndex3128B价格为15819元/吨，跌61；CY IndexC32S价格为21320，涨20；Cot A价格为74.80美分/磅；FCY IndexC33S价格为21072，涨13等 [2] - 价差情况：棉花跨期、棉纱跨期、跨品种及内外价差有不同表现，如棉花1月 - 5月价差为620，涨跌为0；内外棉价差（1%关税）为2807，涨6等 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 2026年1月21日出疆棉公路运输价格指数为0.1678元/吨·公里，环比上涨0.96%，预计短期内运价指数整体窄幅震荡 [4] - 截至2026年1月15日，巴基斯坦2025/26年度新棉上市量累计达85.1万吨，同比基本持平，采购进度优于去年，未售出新花减少 [4] - 2025年12月全棉坯布出口4885万米，同比增长9.3%，出口金额4568万美元，同比增加5.3%；2025年1 - 12月累计出口6.39亿米，同比增长23.17%，累计出口额6.13亿美元，同比增长9.34%；进口方面也有相应增长数据 [5] 交易逻辑 棉花销售和下游备货情况使基本面偏强，但临近春节利多因素消化，预计短期区间震荡 [6] 交易策略 单边预计未来短期美棉和郑棉区间震荡，套利和期权操作建议观望 [7] 棉纱行业消息 - 国内纯棉纱市场交投偏缓，品类分化，精梳高支纱走货顺畅，低支纱价格稳中有降，常规纱订单平平 [8] - 全棉坯布市场成交持续，下游大订单不多，小、散单为主，工厂开工回升赶订单，家纺坯布出货不及前期 [8] 第三部分 期权 - 期权合约数据：如2026/1/19，CF605C14600.CZC标的合约价格14545.00，收盘价334.00，涨跌幅 - 16.9%等 [10] - 波动率走势：昨日棉花60日HV为9.2812，波动率略增，CF605 - C - 14600等隐含波动率分别为13.3%、11.3%、11.2% [10] - 期权策略建议：昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.8667，主力合约成交量PCR为0.4688，今日认购认沽成交量均减少，期权操作建议观望 [11][12] 第四部分 相关附图 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等相关附图 [14][17][21][22]