报告行业投资评级 - 股指：宽幅震荡，策略建议轻仓做多 [3] - 黄金：震荡，策略建议观望或布局多单，单边暂不参与 [3] - 铜：小幅回落，策略建议套利可考虑反套 [3] - 工业硅：宽幅震荡，策略建议观望 [3] - 多晶硅：宽幅震荡，策略建议低位做多尝试 [3] - 镍&不锈钢：成本支撑、政策扰动，策略建议多单持有 [3] - 氧化铝&电解铝：氧化铝震荡、电解铝震荡，策略建议氧化铝观望、电解铝逢低做多 [3] - 锌：锌供应维持偏紧但需求无亮点，策略建议多单持有 [3] - 碳酸锂：短期宽幅震荡，策略建议11-01反套 [3] - 锡：区间震荡，策略建议空单离场 [3] - 焦煤：震荡偏强，策略建议JM01多单轻仓持有 [3] - 焦炭：震荡偏强，策略建议J01多单轻仓持有 [3] - 热卷：震荡，策略建议观望 [3] - 原油：高位震荡，策略建议观望 [3] - 纯碱：震荡偏强，策略建议低位做多为主 [3] - 聚丙烯：高位震荡，策略建议区间高位反弹轻仓试空 [3] - 纸浆：区间震荡、远月震荡偏强，策略建议离场观望或轻仓试多 [3] - 白糖：新糖上市量持续增加，策略建议观望 [3] - 棉花：需求疲软，策略建议观望 [3] - 豆粕：市场关注需求前景、震荡为主，策略建议观望 [3] - 生猪：震荡偏弱，策略建议观望为主 [3] 核心观点 金融板块 - 海外中期选举逐步落地后A股有超跌反弹机会，近期A股下跌主要系市场情绪陷入负循环、自身基本面未出现明显利空，后续出现短线修复型反弹概率较大；上周五市场跳空下跌且成交量维持地量状态，恐慌情绪未共振上行，短期指数已有超跌迹象 [4] - 趋势上仍以震荡对待：美联储加息阶段中美利差倒挂压制权重股估值；A股主要矛盾是缺乏新的投资主线，电子等部分行业景气度向上为指数提供下方支撑，但赚钱效应进入负循环后趋势性上攻行情暂时难以出现，建议维持波段做多思路，反弹过程中关注8-9月密集成交区压力 [4] 有色板块 - 铜：当前下跌反弹更多来源于KK下调明年产量指引，小幅回落态势未改；进入11月南美天气影响逐步消退，Kamoa-Kakula、Grasberg复产爬坡推进，若恢复增量未被新增扰动抵消，前期供应缺口有望收窄，矿端对铜价支撑或边际减弱 [7] - 铜：废铜方面国内回收与进口补充有所增强，但铜精矿紧张提升对替代原料需求，叠加合规票额约束，带票废铜供应仍偏紧、票点持续上升；冶炼端原料短缺导致持续被动减产，后续重点关注12月前后年度长单谈判 [7] - 铜：需求端注意传统需求季节性走弱，电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，电力和地产需求更多体现为季节性兑现而非趋势性扩张；铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造仍对铜消费形成结构支撑 [7] - 铝：国内铝锭社会库存降至年内低位，LME库存处于历史极低水平，全球显性库存去化格局延续，但中东冶炼厂复产预期压制、远月价格压力凸显；下游加工企业开工率节后修复但终端新增订单增长偏慢、内需整体趋弱；铝价预计维持区间运行，关注2.3w附近支撑，中长期关注支撑位布局多单机会 [8] - 氧化铝：供应宽松格局强化、成品库存累积，部分产区检修造成供给小幅下降但过剩仍是主要叙事；铝土矿价短期坚挺叠加现货已贴近高成本地区现金成本，盘面估值进入支撑区域；短期价格自底部小幅反弹回到2650元之上，但整体缺乏趋势性上涨基础，建议轻仓逢高沽空思路对待 [9] - 锌：国内锌精矿产量5月以来持续下降、已低于去年同期，同环比均明显下滑；冶炼端现货利润虽转负但一体化厂家矿端利润升至约13200元/吨、总体仍处高位；TC快速下探至南方-2100、北方-1500元/吨左右；预计10月冶炼产量受原料限制继续下探但高利润下减产有限，短期维持矿紧锭松 [10] - 锌：需求端无亮点，氧化锌、锌合金订单弱势，终端消费疲软、旺季成色不足；镀锌利润继续下滑仍亏损、开工率低位，叠加基建投资增速下降，镀锌需求偏弱，库存大幅累增反映终端转弱；但基建三季度后可能发力，预计10月后产量或缓慢上升 [10] - 镍：矿端维持宽松，港口库存续增至992万湿吨，但中间品分化加剧——印尼MHP环比续增、同比偏低，高冰镍环比降幅扩大、同比转降，转产利润深度为负且缺数、收缩加速；国内电积镍同环比双降，高冰镍与MHP占原料约七成，原料端传导已现；镍铁国内外同步回落，留存于不锈钢链条 [11] - 镍：极限现金成本11.77万元/吨，现货一度跌破成本锚后回到锚上方约3%；供应收缩集中于中间品与纯镍，与成本支撑形成合力；三元前驱体产量虽环比回落但高镍化推动耗镍系数续升，耗镍增速持续快于产量增速，需求韧性超市场悲观预期；300系不锈钢产量环比回落但同比明显偏高，一体化利润健康，终端需求坚挺再获确认；两大下游占镍元素消费九成以上，实物量强度双双维持，需求消耗处于扩张通道 [11] - 锡：印尼交易所10月截至29日周度+2020吨至3915吨、同比+89%，2025年10月总体成交3195吨，本月已同比大幅领先，预计10月有明显出口补量；云锡公告完成检修、开工预计开始恢复，供给侧宽松开始兑现；上期所周度仓单-168张至1968张、仓单处在低位水平，社会库存-134吨至6969吨，LME周度仓单-15吨至4030吨，周度主要锡库存总体呈下降趋势，或由下游开启补库所致 [12] - 锡：宏观方面10月FOMC会议联储维持3.75-4.00%利率区间但后续加息预期还在，伊朗局势升温、霍尔木兹海峡游轮再遭袭击使市场对通胀担忧加剧、引发避险情绪升温，有色、贵金属大跌；产业端海内外AI财报引发市场对AI未来需求和泡沫化的担忧，美股多家科技股遭抛售连累期货端价格 [13] - 碳酸锂：昨日LC持续走弱、尾盘跌幅进一步扩大达近4%，2701合约收盘在86460元、持续创下阶段性新低；主要原因是钢联午后发布库存数据显示周度仅仅去库600吨、环比严重下滑，基本可以认为周度供需已处在平衡位置；枧下窝即便月内复产也需经历爬产过程，11月预期仍保持去库，但本期数据远不及市场预期造成跌幅扩大；去库可能不能体现平滑性，需关注今日有色网数据相互验证 [14] - 多晶硅：主力合约日内走势偏弱、短期反内卷驱动不强；10月整体产量不论环比还是较去年同期均有明显缩减、供给侧驱动偏强，但库存却创出新高表明需求持续低迷，国内需求在去年531后一直萎靡，多晶硅基本面难有上行驱动；反内卷政策后续难有延续也造成目前盘面弱势局面 [15] - 工业硅：昨日盘面小幅下跌、收盘保持在8500元上方；11月进入枯水期，四川、云南开工逐步下滑；市场传此前停产的新疆大厂东部产区四季度将无新的增产计划，意味着此前停产产能不会复产，工业硅供给开始进入实质性收紧阶段；但多晶硅11月也受枯水期影响加上反内卷带来的减产，工业硅处在供需两弱格局 [16] 黑色板块 - 焦炭：自身矛盾有限、主要跟随焦煤波动，供需双弱、焦炭供需缺口收窄；库存方面上下游库存整体变化不大；下游开启首轮提降100元但焦企抵触情绪较强、暂未落地；J01多单轻仓持有 [17] - 焦煤：美国中期选举民主党获得参众两院控制权，市场预期民主党将推动方案以阻止关税措施和美伊战争，原油大幅回落、布油跌破100美元，权益资产风险偏好回升；原油系品种走弱、内需品种修复；山西矿山继续复产且11月预计仍将加快推进，目前停产产能已复产5成、11月预计恢复至7成，复产节奏虽有加快但煤矿实际产量增量明显慢于产能恢复进度；11-1月差居高不下、下游接货意愿较强；JM01多单轻仓持有 [18] - 热卷：美国中期选举民主党重掌国会、市场风险偏好释放；热卷表观需求持续低迷、银十成色明显不足，产量持稳、库存微降；钢厂盈利率小幅回升至11%，唐山钢坯亏损较大，铁水日均产量降至232万吨；铁矿石供应长期过剩且铁水产量偏低、破位下跌，双焦低位盘整缺乏反弹力度，综合成本支撑中性偏弱；热卷需求成色不足、库存压力难以缓解，市场预期偏谨慎，盘面缺乏强力驱动、跟随成本运行，预计震荡偏弱 [19] 能化板块 - 原油：尽管当前溢价出清还没有走完，但预期转向的急跌后考虑可能出现的反弹；民主党夺回参众两院后市场开始按战事更早结束来定价，这是昨日跌幅的主要来源；当前伊朗七项条件没有一项落实，最高领袖明确选举结果不会改变美方立场，革命卫队同期仍在拦截商船，谈判进展还停留在各方表态阶段 [5][6] - 原油：现货端恢复同样有条件，海湾四国出口已回到战前，伊朗出口连续两个月没有被追踪到、恢复主要靠绕行与管道，海峡本身流量仍低于战前，这部分供应能否维持取决于通道是否再被打断；如果美方在制裁与冻结资金上没有先给出动作，谈判很难快速推进，价格支撑会随宽松程度下移；关注美方回应与海峡通行能否随之恢复 [6] - 纯碱：供给端周度产量小幅回升、低于过去三年同期，其中重碱周度产量同步回升、低于过去四年同期，轻碱周度产量小幅回升、低于去年同期；需求端重碱总需求上周小幅回升、总量维持低位，轻碱需求碳酸锂开工率77.81%相对稳定对纯碱价格形成一定支撑，净出口整体保持稳定，纯碱库存持续下行；短期纯碱供给回归正常区间、需求相对稳定、价格相对低位，供需相对平衡，期价或延续震荡格局；操作上考虑行业长期亏损、供给存在一定不确定性，低位做多相对更安全，重点关注纯碱开工率 [20] - 聚丙烯：隔夜美国中期选举落地，市场交易美伊冲突缓和预期推动国际原油大幅下挫，但双方分歧仍存、地缘预期极易反复；聚丙烯跟随成本端重心下移，尽管国内商业库存小幅去化，但下游塑编、BOPP、注塑开工偏低，终端订单平淡、补库意愿不足，成本利空主导盘面；操作上建议逢反弹轻仓短线试空、严格设置止损，重点警惕中东突发消息逆转油价带来的反向行情风险 [21] - 纸浆：本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动带动针叶价格上涨；过程中空单集中离场引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续利多兑现价格直冲5500；目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单 [22] 农产品板块 - 豆粕：供需双旺但边际转松，供给端依赖进口大豆压榨，国内大豆到港持续高位、油厂开机率不低，豆粕累库压力逐步显现；需求端生猪存栏高位支撑刚需，但养殖利润偏弱导致下游随用随采、缺乏主动补库意愿，同时豆菜粕价差拉大时禽料会部分替代；整体处于"高供应+刚需托底但不追高+库存季节性累积"阶段，单边趋势偏震荡，波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏 [23] - 生猪：根据官方数据9月末全国能繁母猪存栏为3602万头，假设能繁母猪以每月60万头左右速度继续下降，到明年一季度末依然还有3242万头，基于目前行业PSY逐年增加的情况，生产效率提升对冲部分能繁母猪调减带来的供给收缩，生猪供应端压力仍将持续，猪周期拐点至少在明年二季度才能见到，中长期不宜过分乐观；短期现货供需持续疲软，操作上建议观望 [24] - 棉花：市场近期延续弱势震荡格局，核心矛盾仍在于需求端缺乏亮点；海外主要纺织消费国订单恢复缓慢，纱线及坯布库存消化周期拉长，棉花采购维持随用随买节奏；供应方面北半球新棉上市高峰期已过但整体供应量较为充裕，抵消了部分减产预期的影响；美国棉花出口数据表现平淡，巴西和澳大利亚顺利销售也对美棉形成竞争压力；宏观层面贸易政策不确定性使纺织企业补库更为谨慎；整体呈现供强需弱特征、价格上行驱动不足，后续需关注新年度种植意向及消费回暖信号 [25] - 白糖：近期市场情绪主要围绕全球主产区的天气与政策展开；巴西中南部甘蔗收割期间降雨不均可能影响压榨进度与产糖量，市场对供应端担忧有所升温；印度是否增加出口配额仍未明朗、政策不确定性令贸易流偏紧；泰国开榨初期数据显示产糖进度偏慢，进一步强化国际白糖供应趋紧预期；需求端亚洲和中东买家维持刚需采购但高价抑制了部分补库意愿；总体基本面呈现多空交织、供应端更占主导的格局，市场关注北半球压榨进展及巴西后续天气变化对最终产量的影响 [26]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [3] 报告核心观点 - 特朗普中期选举失利或意味着继续升级美伊冲突空间受限，通胀有望得到控制，海外流动性定价金融条件有所改善，A股日度成交量能回到2万亿水平，或带来一轮持续性较好的修复机会 [3] - 美国中期选举民主党大胜有望缓和地缘冲突带来的能源通胀，打压美元信用，但在物价压力下美联储政策短期将维持偏鹰 [3] - 黄金收复4000关口后仍需关注市场情绪和金融条件的变化，短期行情震荡回升空间仍存，可阶段做多，上方阻力在4200美元；白银将跟随黄金率先反弹，上方阻力在60美元 [3] - 美中选结果落地，重置风险计价修复市场信心 [3] 金融板块 - 股指：建议继续持有牛市价差，或适当卖出前低位认沽期权 [3] - 贵金属：黄金可阶段做多，上方阻力在4200美元；白银将跟随黄金率先反弹，上方阻力在60美元 [3] 黑色板块 - 钢材：价格低位叠加市场情绪好转，空单离场观望 [3] - 铁矿：铁水仍有回升预期，海运费震荡运行，短期01合约运行区间参考640-690，逢高试空 [3] - 焦煤：宏观市场情绪好转，影响焦煤反弹修复基差，空单部分止盈或离场观望 [3] - 焦炭：焦炭现货偏弱，市场情绪好转影响价格反弹，空单离场 [3] - 硅铁：宁夏结算电价下降，厂家利润修复，11合约运行区间参考5700-5900 [3] - 锰硅：宁夏结算电价下降，成本预期松动，11合约运行区间参考5700-5900 [3] 有色金属板块 - 铜：国内基差维持高位，近月月差强于远月月差，观望，主力关注107500-108000压力位 [3] - 氧化铝：供应扰动传闻再起，低位反弹考验持续性，主力合约参考2540-2700，单边区间操作，卖出虚值看跌期权可继续持有 [3] - 铝：去库减缓，升水回落，铝价区间宽幅震荡，主力合约参考22500-23300，单边暂时观望，等价格反弹后继续沽空 [3] - 铝合金：库存去化与成本刚性提供支撑，AD-AL套利可继续持有，主力参考22400-23200运行，短期多单持有 [3] - 锌：现货转为升水结构，锌价震荡，观望，主力参考25000-26000 [3] - 碳酸锂：供应释放预期施压情绪，盘面维持偏弱，短线主力参考8.2-9.5万，区间短线区间操作，反弹逢高空为主 [3] 新能源板块 - 工业硅：弱需求预期下，期价承压下跌，观望，等待买入机会 [3] - 多晶硅：期货价格低位反弹，下游可考虑逢低套保 [3] 能源化工板块 - 原油：美伊谈判进展，油价大幅回落，短期偏空 [3] - PX：油表现季节性走弱，短期负荷上升至高位，估值震荡偏弱，绝对价格跟随原油下跌，短期观望 [3] - PTA：库存流动性逐渐缓解，加工费震荡，原油大幅下跌，绝对价格跟随，关注逢高做空盘面加工费的机会，关注1-5月差逢高反套机会 [3] - 短纤：库存偏低，加工费修复至高位，但随着供给提负预期回落，关注12-1月差逢高反套机会 [3] - 瓶片：需求淡季，供给端装置重启，供需格局预期走弱，加工费承压，关注12-1月差逢高反套、12合约加工费逢高做空机会 [3] - 乙二醇：进口回升，供给端有所转产，但累库格局不变，估值仍有走弱压力，单边关注01合约逢高空配的机会，1-5月差逢高反套，期权方面01合约put持有 [3] - 纯苯：供需转弱预期以及地缘缓和预期下，纯苯震荡偏弱，空单及买看跌期权谨慎持有 [3] - 苯乙烯：供需存转弱预期以及地缘缓和预期下，苯乙烯短期承压，空单及买看跌期权谨慎持有 [3] - LLDPE：短期供需双增，价格跟随原油波动，观望 [3] - PP：短期供需双增，价格跟随原油波动，观望 [3] - 甲醇：需求偏弱，甲醇价格高位回调，MTO利润逢高做缩 [3] - 烧碱：市场压价意愿强，短期延续偏空思路 [3] - PVC：能源价格波动以及供应减量提振，盘面偏强，观望 [3] - 纯碱：供应端降负明显，盘面窄幅波动，逢高短空 [3] - 玻璃：冷修对于盘面提振明显，产销走强，15正套持有 [3] - 尿素：供需偏弱，尿素价格震荡整理，观望 [3] - 天然橡胶：海外天胶供应上量预期，但国内天胶仍在去库，短期天胶高位震荡，短期RU01在19000-20000高位震荡，卖出看跌期权RU2701-P-18500 [3] - 合成橡胶：短期成本支撑仍存，但中东局势预期缓和，预计BR跟随原油波动，观望 [3] - 集运欧线：MSK开仓价沿用，运费止跌企稳，逢低多12、01 [3] 农产品板块 - 粕类：能源回落带动原料走弱，国内双粕承压下行，震荡偏弱 [3] - 生猪：现货延续宽松态势，关注9000附近支撑，区间震荡 [3] - 玉米：中储粮托底，玉米短期存支撑，区间震荡 [3] - 油脂：国际原油持续大跌，油脂板块跟随下行，区间震荡 [3] - 白糖：制糖集团报价保持稳定，郑糖盘面延续区间走势，区间震荡 [3] - 棉花：现货交投继续转淡，纺企维持刚需采购，震荡偏弱 [3] - 鸡蛋：下游按需采购，各环节随行就市，区间震荡 [3] - 苹果：现货成交一般，盘面震荡偏弱，空单减持 [3] - 红枣：新枣收购延迟，盘面震荡企稳，区间震荡 [3]