报告行业投资评级 - 农林牧渔行业：同步大市 - A（维持）[1] - 海大集团：买入 - A - 圣农发展：买入 - B - 温氏股份：买入 - B - 乖宝宠物：增持 - A - 中宠股份：增持 - A - 唐人神：增持 - B - 神农集团：增持 - B - 巨星农牧：增持 - B - 新希望：增持 - B [8] 报告的核心观点 - 建议关注饲料回升周期和养殖边际改善，随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，其海外饲料业务有望成业绩潜在增长点 [1][3] - “猪周期”本质是产能周期，当前生猪养殖行业虽进入盈利周期，但降负债路程长，市场对产能回升影响盈利周期预期或过度悲观，忽略原料成本下行筑底和 2025 年宏观需求潜在回升的正面影响，本轮盈利时间持续性或超市场预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [4] - 2025 年在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力情景下，肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和 PB 估值周期底部区域，具备配置价值 [5] - 2025 年是宠物主粮品牌决胜关键一年，应关注把握行业趋势、引领品类浪潮且利润端好转增长的优秀国产品牌，推荐乖宝宠物和中宠股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型 - 生猪养殖股运行方向取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”合力方向，二者组合分 4 个象限，猪价和能繁母猪存栏量 4 个组合象限中，生猪养殖股上涨驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥ 象限 1 > 象限 2 [18] 农业板块本周行情回顾 - 7 月 21 日 - 7 月 27 日，沪深 300 指数涨跌幅为 +1.69%，农林牧渔板块涨跌幅为 +3.62%，板块排名第 9，子行业中其他种植业、生猪养殖、肉鸡养殖、畜禽饲料、种子表现位居前五 [2][24] - 行业涨跌幅前十公司包括 *ST 天山、大禹节水等；行业涨跌幅后十公司包括 *ST 绿康、永安林业等 [24] 行业数据 生猪养殖 - 7 月 21 日 - 7 月 27 日猪价环比下跌，7 月 25 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 13.60/15.54/14.13 元/公斤，环比上周分别 -0.37%/-0.32%/-1.74%；平均猪肉价格为 20.87 元/公斤，环比上周上涨 1.02%；仔猪平均批发价格 26.00 元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为 32.52 元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为 62.16 元/头，外购仔猪养殖利润为 -71.39 元/头 [2][34] - 2025 年 7 月 16 日猪粮比价为 6.23，环比 7 月 9 日下跌 0.64% [34] 家禽养殖 - 截至 7 月 25 日，白羽肉鸡周度价格为 6.70 元/公斤，环比上涨 4.69%；肉鸡苗价格为 1.93 元/羽，环比上周上涨 40.88%；养殖利润为 -1.83 元/羽；鸡蛋价格为 7.40 元/公斤，环比上涨 12.12% [2][48] 饲料加工 - 2025 年 6 月全国工业饲料总产量环比下降，产量 2767 万吨，环比下降 0.1%，同比增长 6.6%，其中配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长 6.6%、3.4%、8.7% [56] - 畜禽配合饲料和浓缩饲料产品出厂价格同比涨幅均在 3%以上，水产饲料略涨，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主 [56] - 饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为 36.3%，同比增长 2.5 个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为 13.7%，同比持平 [56] - 2025 年上半年，全国工业饲料总产量 15850 万吨，同比增长 7.7%，其中配合饲料、添加剂预混合饲料产量分别为 14807 万吨、342 万吨，同比分别增长 8.1%、6.9%，浓缩饲料产量为 614 万吨，同比下降 1.5%，主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格同比呈下降趋势 [56] 水产养殖 - 海水产品方面，7 月 25 日，海参价格为 90.00 元/千克，环比上周持平；对虾价格为 320.00 元/千克，环比上周持平；鲈鱼 50.00 元/千克，环比上周上涨 4.17% [65] - 淡水产品方面，7 月 18 日，草鱼价格为 16.75 元/公斤，环比下跌 0.06%；鲫鱼价格为 22.97 元/公斤，环比下跌 0.30%；鲤鱼价格为 14.54 元/公斤，环比下跌 0.14%；鲢鱼价格为 14.13 元/公斤，环比上涨 0.36% [65] - 7 月 24 日，国际鱼粉现货价为 1829.81 美元/吨，环比上周上涨 1.11% [65] 种植与粮油加工 - 本周玉米小麦价格环比略有上涨，7 月 25 日，大豆现货价格 3926.32 元/吨，环比上周持平；豆粕现货价格环比上周下跌 0.21%，豆油价格环比上周上涨 0.36%，菜籽油价格环比下跌 0.93%；玉米/小麦现货价格分别为 2407.84/2444.56 元/吨，环比上周分别 +0.12%/+0.20% [76] - 菌类产品方面，金针菇价格为 4.50 元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为 5.50 元/公斤，环比上周持平 [76] - 7 月 25 日，白糖经销价格为 6046.67 元/吨，环比上周上涨 0.06%；7 月 24 日，原糖国际现货价 16.55 美分/磅，环比下跌 2.07% [76] 重点公司公告 - 苏垦农发董事长朱亚东因工作调动辞职，不再担任公司及控股子公司其他职务 [102] - 苏垦农发完成收购金太阳粮油少数股东股权事项，持股比例由 51.25%增至 80%，合并报表范围未变 [102] - 瑞普生物获农业农村部颁发的猪流行性腹泻病毒 mRNA 疫苗（RPS1903）临床试验批件，是国内首个经济动物用 mRNA 疫苗临床批件，该疫苗相比传统疫苗有明显优势 [103]

专 2025 年 7 月 31 日 生猪养殖困境反转 北交所专题报告 投资要点： 关注2家生猪养殖产业相关企业 永顺生物：公司是一家集兽用生物制品研发、生产、销售和技术服 务为一体的生物医药企业，主要产品为猪用疫苗和禽用疫苗，公司 产品种类齐全，覆盖了猪用疫苗、禽用疫苗30多个品种，包括单价 苗、多价苗、多联苗和多联多价苗。公司疫苗销售业务收入占比长 期保持90%以上，是公司主要收入来源。 大禹生物：山西大禹生物工程股份有限公司的主营业务是饲料添加 剂、饲料以及兽药的研发、生产与销售。公司的主要产品是微生态 制剂、酶制剂、饲料、兽药、其他业务。公司通过"专精特新"认 定。2024年，公司饲料添加剂和饲料业务占比分别为65.39%和 29.74%。 风险提示。饲料成本风险；饲料成本风险；饲料成本风险。 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 相关报告 证 券 研 究 报 告 分析师：吕子炜 S0340522040001 电话：0769-23320059 题 研 究 lvziwei@dgzq.com.cn 所 研 究 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨 ...

中国生猪养殖行业分析 行业整体盈利状况 - 2020年行业大规模扩张产能导致供过于求 生猪价格持续低位运行 养殖业经历下行周期 [1] - 2023年除正邦科技外 牧原股份 温氏股份 新希望等代表性企业净利润均呈现亏损状态 [1] - 2024年行业盈利能力改善 企业净利润基本转正 [1] 规模化养殖净利润 - 2021年3月至2023年8月规模化养殖生猪净利润持续亏损 2023年9月首次扭亏为盈 [2] - 2024年4月进入第六轮猪周期后 规模养殖净利润持续下降至2025年4月的86元/头 [2] 散养养殖净利润 - 散养生猪净利润波动与规模化养殖趋势一致 2021年6月出现最低值-665元/头 [4] - 2022年10月达到峰值1246元/头 2025年4月回落至50元/头 [4] 养殖成本控制 - 规模养殖成本从2021年3月2884元/头降至2025年4月2033元/头 降幅达29.5% [8] - 散养成本从2021年3月2971元/头降至2025年4月2123元/头 降幅28.5% [9]

2025年上半年，A股上市猪企呈现鲜明的"量增价减"格局，同时已有龙头企业牧原股份等多家企业业绩预喜。 据东方财富Choice数据，目前我国A股共有35只猪肉概念股。另据新京报贝壳财经记者不完全统计，截至今年7月25日，已披露6月销售数据的20家上市猪企 中，多数销量同比上升，但销售收入未能同步增长。另外，多家猪企显示今年6月猪价环比下降。 生猪产业关乎国计民生。7月23日，农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，会议强调，要进一步强化市场引导和政策支持，健全生猪产能综合调 控机制，促进生猪市场稳定运行，加快推进生猪产业转型升级，推动生猪产业稳定健康发展。 "生猪养殖自去年5月份以来已连续14个月盈利，生猪生产形势总体较好。"农业农村部党组书记、部长韩俊在会上表示："要进一步完善有关政策举措，坚决 防止出现生产大起大落、价格大涨大跌，切实消除生猪产业高质量发展的深层次制约，提升生猪产业发展综合素质和竞争力。" 牧原股份、温氏股份、新五丰位列前三 据新京报贝壳财经记者不完全统计，截至今年7月25日，已有20家A股上市猪企披露了2025年6月的生猪销售情况。从生猪销量来看，排在前三位的分别是牧 原股份、温氏股 ...

行业政策动向 - 农业农村部紧急召集牧原、新希望、正大、德康、双汇等头部猪企进京开会 主题为"推动生猪产业高质量发展" [1] - 发改委近期也将约谈大型猪企 结合5月、6月两次调控会议 行业"反内卷"进入实质阶段 [2] - 政策明确对成本偏高仍逆势扩张的企业进行"窗口指导" 释放维护猪价稳定、防止产能大起大落的强烈信号 [4] 行业格局变化 - 行业从"拼规模"转向"拼效率" 牧原、温氏、新希望等成本控制优异的企业将通吃红利 [3] - 生猪养殖已连续14个月保持盈利 上半年14家上市猪企中11家半年报预增 [3] - 政策奠定"优质产能赚钱 盲目扩张挨打"新格局 成本控制好、效率高的猪企优势将进一步凸显 [4] 资本市场反应 - 畜牧养殖ETF（516670）最近5个交易日连续资金流入 累计吸金超过1亿元 [4] - 该ETF近期K线呈现启动迹象 放量上行结束横盘 走势强劲 [6] - 大资金动向显示市场开始布局"高盈利+反内卷"核心逻辑 [6]

报告核心观点 - 看好海大集团投资机会，推荐温氏股份等生猪养殖股、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份；推荐安踏体育等品牌服饰公司，关注罗莱生活等家纺公司；建议关注百隆东方等纺织制造公司，推荐申洲国际等；推荐老铺黄金等黄金珠宝公司，关注周大生等 [4][5][9][10] 市场走势 - 2025年7月23日国内市场主要指数中，上证指数收盘3581.86，涨0.62%；深证成指收盘11099.83，涨0.84%；沪深300收盘4118.96，涨0.82%等 [2] 农业行业（2025.07.14 - 2025.07.20） 板块表现 - 本周沪深300指数涨1.09%，农林牧渔板块跌0.14%，排名第22，动物保健等子行业表现居前五 [4] 养殖价格 - 截至7月18日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.65/15.59/14.38元/公斤，环比-4.88%/-4.88%/-2.71%；平均猪肉价格20.66元/公斤，环比涨0.29%等 [4] 行业分析与推荐 - 饲料行业景气度有望见底回升，看好海大集团投资机会；生猪养殖行业本轮盈利时间或超预期，推荐温氏股份等生猪养殖股；圣农发展具备配置价值；推荐乖宝宠物、中宠股份 [4][5] 纺服行业 公司经营情况 - 九兴控股2025Q2营收4.44亿美元，同比增2.9%；2025H1营收7.75亿美元，同比增0.7%；鞋履制造业务2025Q2营收4.33亿美元，同比增2.5%，2025H1营收7.54亿美元，同比增0.6% [8] 行业动态 - 永辉超市调改进程加速，预计9月底胖东来模式调改门店突破208家；Ciele Athletics进入中国市场，与滔搏达成合作；历峰集团2026财年第一季度销售额同比增3%（按固定汇率计增6%） [8][9] 行情回顾（2025.07.14 - 2025.07.18） - 本周SW纺织服饰板块涨0.24%，SW轻工制造板块涨0.08%，沪深300涨1.09%；各子板块中，SW纺织制造涨2.43%，SW服装家纺涨0.29%等 [9] 投资建议 - 品牌服饰板块推荐安踏体育、361度，关注罗莱生活等家纺公司；纺织制造板块短期关注百隆东方等公司，中长期推荐申洲国际等；黄金珠宝板块推荐老铺黄金等，关注周大生等 [9][10]

优然牧业投资分析 - 优然牧业股价从1月底1.94港币涨至3.92港币，6个月收益翻倍 [1] - 公司市值从不足80亿港币升至接近150亿港币合理估值，存在1倍上涨空间 [1] - 产品几乎全部由伊利包销，承包伊利高端奶和低端奶业务，并拓展养羊业务 [3] - 奶牛养殖行业2024年下半年加速产能出清，推动公司利润改善 [2] - 负债率高但现金流良好，奶制品销售无虞 [4] 交易策略 - 采用10%集中仓位策略，区别于以往分步建仓模式 [2] - 判断为右侧交易机会，设定1.7-1.5港币为加仓区间 [2] - 持仓期间股价多次剧烈波动，单日跌幅曾达20.7% [5] - 计划三季度青储结束后调整仓位，5港币考虑减仓 [8] 行业动态 - 奶牛养殖行业三季度面临青储资金压力，或加速产能出清 [7] - 生猪养殖行业周期特征变化，牧原股份呈现30-50区间震荡 [5] - 低利率环境下，确定性强的红利股受资金青睐 [5] 利柏转债分析 - 发行规模7.5亿元，实际流通规模约3.2亿元 [10] - 转股价值93.9，预计上市价格125-130元 [10] - 公司EPFC全产业链布局，工程服务收入占比80% [9] - 前五大客户集中度超70%，存在较高风险 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：生猪养殖行业 - **公司**：德康、牧原、邦基科技、双胞胎、正邦、温氏集团 纪要提到的核心观点和论据 政策对行业的影响 - **政策目的**：稳定生猪价格和 CPI，淘汰落后低效产能，保留优质产能，推动行业平稳发展[1][2] - **具体措施**：降能反（不允许新增自建产能）、禁二育、降重[3] - **执行情况**：政策执行存在企业与地方政府的博弈，但总体力度大且持续演绎；全国制定减少 100 万头目标，各省执行速度不一，如湖南、广东进展较快[2][17] - **影响**：或延长行业盈利周期，推动行业进入存量竞争和淘汰阶段；带动企业转型和创新，促进市场平稳发展[1][3][16] 环保政策作用 - **当前影响**：全国环保整治逐步落实，执行相对理性，不达标企业会被要求整改，避免对行业造成急剧影响[5] - **历史影响**：2007 - 2017 年使养殖场规范程度达标，2017 年以来新环保整治持续推进，各省政策不断落地[19] - **未来趋势**：预计环保政策持续推进，继续规范行业[19] 生猪价格走势 - **未来预测**：预计未来生猪价格在 14 - 16 元/公斤区间波动，受繁育增量、降重效果、市场需求和冻肉指标等因素影响；若限产有效，盈利周期或延长至明年[1][6] - **短期价格**：今年上半年价格因去年产能不足和政策出台表现良好，预计今年下半年和明年价格保持较好水平[15][16] 突出公司表现 - **德康**：兼具成本和量优势，创始人在饲料行业有领导地位；采用创新模式，如借鉴放养模式、优化资产轻量化；今年出栏量预计 1100 万头，明年预计增长 20% - 30%，长期有望达 3000 - 4000 万头，具备 1000 亿以上市值潜力[7][24][26] - **牧原**：成本持续降低，盈利能力超预期，内部创新和解决问题能力强；可作为红利股进行 OCI 配置，若今年成本 12 元，下半年价格 14 - 16 元，合理估值 3000 - 4000 亿[7][13][20] - **邦基科技**：从饲料业务拓展到下游养殖，饲料板块今年预计市场价值 20 - 30 亿，有望通过养殖板块提升至 50 亿乃至 100 亿；致力于建立完整产业链，有增量市场[7][13] 行业创新模式 - **公司加农户模式**：从南方市场扩展到北方市场，家庭农场代养成本较低[10] - **中间轻资产模式**：抓仔猪给育肥户，对资金流要求高，但成本控制优秀，如山东地区仔猪成本不同养殖成绩不同[10] - **代养母猪轻资产模式**：如德康的模式得到验证并逐步普及[11] 企业应对挑战与转型 - **应对措施**：有效利用闲置产能、优化生产结构、加强环保合规，早做方向调整和转型[1][8] - **转型影响**：适应新政要求，提升竞争力，带动相关产业发展，提高盈利能力[8] 股价走势预测 - **未来三个月**：养殖板块股价将震荡向上，德康、牧原和邦基等优质个股表现更佳，因政策推动行业平稳发展，调动企业转型和创新[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 本轮猪周期从 2024 年 3 月开始有苗头，8 月达猪价高点，受非洲猪瘟影响周期压缩，但盈利周期可能拉长，行业两极分化明显[9] - 正邦虽目前未到发展拐点，暂时不推荐，但潜力值得关注[14] - 规模场和散养户配合反内卷政策去产能，环保检查对不达标者采取整改措施，非一刀切关停[17]

公司违规事件 - 旗下子公司因运输未经检疫的生猪被罚款12.09万元，货值达24万元 [3] - 违规行为暴露供应链管理漏洞并引发消费者对食品安全的担忧 [3] - 作为头部企业，合规管理未能匹配市场地位 [3] 财务状况 - 2020年至2024年累计净利润超过44亿元，但连续三年未进行现金分红，上一次派息在2021年 [3] - 2024年在手现金仅剩10.64亿元，较上年同期近乎腰斩 [3] - 一年内到期短期债务高达26亿元，现金短债比低至0.41 [3] - 2024年净利润5.38亿元，但经营性现金流从2023年的18.72亿元骤降至6.52亿元 [3] 融资与流动性风险 - 2022年至2024年融资性现金流净额波动明显，反映资金链脆弱性 [4] - 投资者质疑公司是否优先偿债而非回馈股东 [4] 行业背景 - 生猪养殖行业受"猪周期"影响显著，价格波动大 [4] - 企业需具备较强抗风险能力 [4] - 若不能改善现金流管理和合规运营，公司可能面临行业竞争与债务压力的双重夹击 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 6月以来生猪超卖强化供给收缩之势，猪价新一轮上行或开启；6月上市猪企生猪出栏均价环比下跌，出栏均重环比下跌[4][34] 根据相关目录分别进行总结 行业：6月以来生猪超卖强化供给收缩之势，猪价新一轮上行或开启 - 6至7月中旬生猪超卖，2025Q3供给收缩背景下猪价抬升幅度或更可观；2025年6月全国生猪销售均价14.28元/公斤，环比-2.28%，同比-21.99%；涌益监控样本6月屠宰量431.68万头，环比-6.20%，同比+12.22%；6月生猪超卖，涌益样本6月生猪出栏较计划完成率102.29%，7月计划出栏较6月实际出栏-1.20%；6至7月中旬行业生猪存在两轮超卖，7月处于供给收缩窗口核心时段，散户后市低价接猪企图或落空并助推猪价上行；2025Q3生猪供给收缩已至，猪价中枢有望逐月上移[4][15] - 散户大猪出栏步入阶段尾声，二育入场仍谨慎；截至7月17日，涌益样本生猪出栏均重128.83公斤/头，周环比-0.20公斤/头，同比+3.44公斤/头，150kg肥猪较120kg标猪溢价0.18元/公斤；7月1 - 10日行业销至二育生猪占实际销量比重1.35%，二育栏舍利用率52%；伴随散户大猪出栏步入阶段尾声，生猪出栏均重再度回落，肥猪有溢价反映市场大猪供给紧平衡[16] - 存出栏结构方面，大猪出栏占比同环比提升，存栏占比环比持平；截至7月17日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比5.16%，周环比+0.04pct，同比+0.16pct；从My steel样本生猪月度存栏结构看，2025年6月行业140kg以上生猪存栏占比月环比持平，同比+0.09pct[19] - 供需格局改善，毛白价差环比走强，冻品入库进行对猪价形成支撑；截至7月17日，涌益监控样本毛白价差4.71元/公斤，较6月同期+0.45元/公斤，低于2024年同期但高于2023年同期；全国冻品库容率为16.85%，同比-0.03pct；当前虽为猪肉消费淡季但供给步入2025Q3收缩阶段，供需双弱供给更弱，毛白价差环比走强反映供需格局真实改善[5][27] - 6月生猪养殖利润环比收窄，行业能繁存栏同环比均微增；受猪价下行影响，行业6月自繁自养头均盈利25.15元/头，月环比-62.35%；2025年6月我国生猪能繁存栏4043万头，同比+0.12%，环比+0.02%；截至7月17日，规模场15kg仔猪价格环比小幅增至542元/头，同比-103元/头，较2023年同期+91元/头，养殖户博弈春节前猪价行情对仔猪价格形成支撑[5][29] 6月上市猪企生猪出栏均价环比下跌，出栏均重环比下跌 - 截至7月10日，12家上市猪企发布6月生猪销售数据；生猪养殖上市企业6月合计出栏生猪1614.81万头，同比+45.98%；牧原股份等12家企业6月出栏量分别为836.70、300.73等万头，分别同比+65.1%、+28.9%等[6][34] - 出栏均重方面，温氏股份、大北农6月商品猪出栏均重分别为113.7、125.9公斤/头，环比变动-1.2、-1.5公斤/头[6][40] - 销售均价方面，主要10家上市猪企销售均价环比下跌，牧原股份等10家企业6月商品猪销售均价分别为14.08、14.39等元/公斤，分别环比变动-3%、-2%等[7][41]