投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为16倍 [1][9] 核心观点 - 上半年收入同比增长3.3%至61.5亿元 但归母净利润同比下降41.2%至3.3亿元 呈现"收入增、利润降"态势 [5] - 公司保持高分红策略 拟每股派现0.15元 对应上半年派息比例达124% [5] - 渠道结构调整导致费用率上升 直营渠道扩张带动销售费用率提升3.6PCT [7] - 7-8月零售端呈现双位数增长 环比上半年有所好转 期待冬装旺季提振业绩 [9] - 下调2025-2026年盈利预测至9.3/11.7亿元（较前次下调30%/22%） 新增2027年预测13.2亿元 [9] 财务表现 - 分季度看：Q1/Q2收入同比-1.9%/+9% 归母净利润同比-38.1%/-46.3% [5] - 分渠道看：线上收入占比44%同比持平 线下收入占比54%同比+4.9% 其中直营渠道收入大增34.8% [6] - 分品类看：儿童服饰收入占比70%同比+6% 休闲服饰占比28%同比-5% [6] - 毛利率微升0.6PCT至46.7% 但期间费用率上升5.7PCT至36.3% [7] - 经营现金流净流出2.8亿元 净流出幅度同比扩大5004.4% [8] 运营数据 - 总门店数8236家较年初净减少89家（-1.1%） 其中直营店逆势增加19家（+1.9%） [6] - 儿童服饰门店5436家（占比66%） 休闲服饰门店2800家（占比34%） [6] - 存货周转天数187天同比增加30天 应收账款周转天数37天同比增加4天 [8] - 存货金额33.3亿元同比增16.6% 应收账款9.4亿元同比增14.6% [8] 预测指标 - 预计2025-2027年营业收入156/169/182亿元 同比增长6.6%/8.3%/7.8% [10] - 预计归母净利润9.3/11.7/13.2亿元 对应EPS 0.34/0.43/0.49元 [10][13] - 毛利率预计提升至44.8%-45.3% ROE预计7.9%-10.5% [15] - 销售费用率预计升至28.7% 股息率预计维持在5.3%-7.5% [16]