报告核心观点 - 央行买债主要是长期基础货币投放渠道，重启买债或只是时间问题，对债市和流动性影响中性，当前买债方式变化对债市利好有限；涛涛车业2025Q2业绩延续高增，看好高尔夫球车行业增长及公司份额提升，关注机器人及智能化产品进展，维持“买入”评级 [7][8][19] 总量视角-固定收益 - 2025年5月12日大行买入3年以内国债或为央行重启买债做准备，与5月7日央行政策变化有关，当前2年国开 - 2年国债利差合理或与大行买债方式变化有关，央行公告方式可能改变 [4] - 央行买债是长期基础货币投放渠道，历史上基础货币投放渠道演变路径为外汇占款→降准→国债买卖，当前降准空间小，需替代性工具，国际经验显示央行公开市场买卖国债是成熟渠道 [7] - 央行买债对债市和流动性影响中性，降准影响中性，需比较“降准投放的流动性”和“流动性缺口 + 其他渠道回笼的流动性”，市场通过资金利率观察央行意图，历史上降准后资金利率多数无明显变化；央行买卖国债理论上类似降准，国际经验显示央行购债不一定使收益率下行 [9][10] - 2024年央行买债对短端国债影响明显，2年国开 - 2年国债利差上升，可能原因是买债方式（大行二级市场买入后央行从大行买入，大行若为定量任务对价格不敏感）和预期影响（强化宽货币预期致二级市场供需失衡） [11][12] - 若下半年经济未明显下行，债市收益率有望上行，因央行买债对流动性影响中性且买债方式变化，对债市利好有限，当前债市拥挤 [17] 行业公司-家电（涛涛车业） - 公司预计2025H1归母净利润3.1 - 3.6亿元，同比增长70% - 98%；2025Q2归母净利润2.24 - 2.74亿元，同比增长71% - 109%，单季度利润增长提速，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [19] - 预计2025Q2高尔夫球车延续Q1增长态势，DENAGO高尔夫球车渠道经销商数量从2024年底170家增至近300家，第二品牌和球场用高尔夫球车拓展稳步推进，7月起东南亚产能将提升，公司作为海外产能充足企业有望提升行业份额 [20] - 2025Q2业绩高增或因规模效应和内部降本使毛利率提升、费用率下降；6月公司官宣与美国人形机器人公司合作，首台人形机器人样机下线，建议关注后续智能化产品进展 [21] 行业表现 - 昨日涨跌幅前五行业为电子（1.691%）、电力设备（1.382%）、医药生物（1.351%）、通信（1.321%）、建筑材料（0.929%） [3] - 昨日涨跌幅后五行业为煤炭（ - 1.160%）、交通运输（ - 0.282%）、钢铁（ - 0.133%）、石油石化（ - 0.108%）、银行（ - 0.058%） [4]