涛涛车业 20251111 摘要 公司通过涨价和优化产品结构成功将成本转嫁，美国市场需求未受显著 影响，2025 年 7 月涨价后 8-10 月销量保持稳定，表明市场接受价格调 整，主要针对经销商涨价，终端价格暂未上涨。 公司逐步降低经销商毛利，但因产品周转快、销量大，经销商整体收益 仍具吸引力，且竞争对手毛利通常较低，公司在经销商利润率方面仍具 优势。 公司在产能上具有明显优势，在东南亚、泰国和美国设立生产基地，产 品智能化、外观设计及售后服务优于竞争对手，本土化运营能力强，供 应链稳定，构成核心竞争力。 泰口品牌与迪拉狗品牌定位一致，通过经销商加密和 15 英里管理限制 扩大覆盖面，两品牌经销商群体有所区别，形成互补效应，共同推动业 务增长。 电动滑板车和平衡车等传统品类客单价低且占比下降，公司策略上严格 控制广告费以提升盈利能力，重心放在高尔夫球车等战略性产品上。 Q&A 美国对中国关税的调整对公司产能和业务有何影响？公司会对后续产能进行调 整吗？ 公司的高尔夫球车业务受到美国双反政策的影响，税率高达 300%以上。从 2024 年 10 月起，公司已停止从中国出口，而是通过越南发整车到美国。因此， 关 ...

中国—东盟自贸区升级与贸易增长 - 中国与东盟签署自贸区3.0版升级议定书，推动合作从“要素流动型开放”迈向“制度型开放”新阶段 [2] - 过去15年间，广西与东盟贸易额年均增速达17%，东盟连续25年保持广西第一大贸易伙伴 [2] - 广西对东盟进出口额从2010年的441亿元增长至2024年的3978亿元，增长超9倍，2024年前三季度进出口额达3110.2亿元，同比增长13.2% [3] 广西与东盟贸易结构演变 - 广西对东盟出口从传统农产品、纺织品转向机电产品和新能源领域，2024年机电产品出口2481.8亿元，其中对东盟出口1754亿元，占比提升32.9个百分点 [4] - 金属矿砂、纸浆等大宗商品进口值在2024年创历史新高，达1787.8亿元，支撑区内制造业发展 [4] 西部陆海新通道物流效能 - 2024年前三季度西部陆海新通道海铁联运班列发送集装箱货物109万标箱，同比增长70.3%，服务范围覆盖沿线“13+2”省区市 [6] - 经广西口岸进出口总值达5804.4亿元，北部湾港1-9月集装箱吞吐量累计完成724.81万标箱，同比增长10.34% [6] - 截至10月22日，广西始发中越班列累计发运出口货物2.9万标箱，同比增长143%，货源辐射至全国25个省区市 [2] 数字经济与智慧互联应用 - “智慧友谊关”小程序实现通关手续线上办理，约15秒即可顺利通关 [5] - 中国东信在老挝打造“老挝企业信用平台”，实现企业信用信息跨境互认 [7] - 北投信创集团与马来西亚MYEG集团推进“中马证照通”应用，技术上实现中国驾照在马来西亚的在线验证 [7] - 中国—东盟国家人工智能应用合作中心已吸引2400家AI企业集聚，跨境电商进出口额两年间增长超2倍 [7] 企业案例与投资动态 - 广西汽车集团累计面向东盟出口整车超5000辆，自自贸区2.0版生效实施以来累计出口额突破2亿元 [3] - 东盟国家累计在广西设立企业超800家，实际投资额近20亿美元，超过500家广西企业对东盟实际投资额累计突破27亿美元 [9] - 中国—东盟经贸中心5年来累计服务企业6700多次，举办活动158场，促成一批标志性项目落地 [8] 新兴领域合作与制度型开放 - 自贸区3.0版合作重点转向数字经济、绿色经济等新兴领域和规则、标准的制度型开放 [8] - 广西加快落实数据出境管理负面清单，推动中越跨境电商标准互认，并联合东盟国家开展绿色标准协同 [8] - 中柬产业园、中越跨境经济合作区加快推进，谋划电子信息、新能源等跨境产业项目 [8]

中国-东盟自贸区3.0版核心升级内容 - 自贸区3.0版升级议定书涵盖数字经济、绿色经济、供应链互联互通、标准和技术法规与合格评定程序等9个领域 [1] - 3.0版推动合作从“要素流动型开放”向“制度型开放”跃升，通过规则对接与标准互认进一步破除制度壁垒 [2] - 3.0版更多地转向双方规则、规章制度方面的“软联通”，是重要升级与亮点 [6] 自贸区建设历程与贸易成果 - 中国与东盟自2002年开启自贸区建设，2010年1.0版全面建成，双方对超过90%的产品实行零关税 [2] - 中国对东盟平均关税从9.8%降到0.1%，东盟六个老成员国对中国的平均关税从12.8%降到0.6% [2] - 中国连续16年保持东盟第一大贸易伙伴地位，东盟连续5年成为中国第一大贸易伙伴 [4] - 今年前三季度，中国对东盟的进出口总值5.57万亿元，同比增长9.6%，占中国外贸总值的16.6% [4] 对汽车行业及企业的具体影响 - 广西汽车集团向东盟出口的第5000辆整车发车，截至10月27日向东盟市场出口额已突破2亿元 [1] - 上汽通用五菱2017年在印尼建立首个全资海外生产基地，目前累计总投资超过10亿美元 [4] - 上汽通用五菱已带领17家中国产业链企业“走出去”，同超过60家印尼本土供应商建立合作 [4] - 自贸区3.0版将促进标准互认与合格评定结果承认，减少企业重复检测和认证的成本和时间 [5] 自贸区升级的宏观意义 - 3.0版有助于中国与东盟建立更具韧性和更稳健的产业链供应链合作 [4] - 3.0版将进一步消除中国与东盟合作不确定性因素，成为深化双方经贸合作的新驱动力 [6] - 3.0版是双方应对内外挑战的战略举措，是区域经济一体化迈向更高水平的必然 [2]

公司基本情况 - 公司成立于2004年5月11日，于2023年3月6日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均为广东省东莞市 [1] - 公司是国内场地电动车领域的重要企业，专注于场地电动车的研发、生产与销售，具备较强的技术研发实力 [1] - 所属申万行业为汽车-摩托车及其他-其他运输设备，所属概念板块包括高送转、新能源车、送转填权、核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业收入5.91亿元，在行业8家公司中排名第8，行业平均营收为58.51亿元，中位数为13.51亿元 [2] - 主营业务构成以高尔夫球车为主，营收1.66亿元，占比44.47%，其次为配件（8908.55万元，23.82%）和观光车（7946.86万元，21.25%）[2] - 当期净利润为7386.65万元，行业排名第5，行业平均净利润为4.96亿元，中位数为9543.68万元 [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为24.23%，去年同期为6.50%，低于行业平均的48.34% [3] - 2025年三季度公司毛利率为25.41%，去年同期为27.76%，高于行业平均的17.98% [3] 公司治理与股东结构 - 控股股东和实际控制人为董事长兼总经理张志江，其2024年薪酬为248.83万元，较2023年的234.47万元增加14.36万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.19万，较上期增加5.39%，户均持有流通A股数量为7777.05股，较上期减少5.11% [5] - 十大流通股东中，广发策略优选混合（270006）为新进股东，持股215.10万股，位居第九大流通股东 [5]

中国—东盟自贸区3.0版的影响 - 中国—东盟自贸区3.0版升级议定书正式签署，将推动区域贸易投资便利化、规则互认与供应链互联互通 [1] - 自贸区3.0版将扩大贸易投资开放力度，新增数字经济、绿色经济、供应链互联互通等内容，在领域拓展、规则深化等方面全面升级 [5] - 自贸区3.0版通过降低关税和非关税壁垒、提升跨境物流效率，增强广西汽车在东盟市场的综合竞争力，规则与标准的互认互通有助于整合区域内供应链资源 [5] 广西汽车集团的东盟市场拓展 - 广西汽车集团举行面向东盟第5000辆整车发车仪式，交付车辆包括新能源物流车、高尔夫球车以及菱势黄金小卡 [1][3] - 公司深耕新加坡、马来西亚、越南等东盟核心市场，累计出口额突破2亿元人民币 [3] - 公司通过打造“广西研发、东盟制造”模式，已在印尼建立生产基地实现本地化生产，并与越南企业达成战略合作推动零部件业务首次出海 [3] - 公司积极布局数字化营销渠道，通过跨境电商打造“线上出海”新通路 [3] 柳州车企的东盟市场战略 - 上汽通用五菱汽车股份有限公司将东盟视为全球最大且最具潜力的市场，已在印尼、越南、泰国等9个国家建立生产与销售网络 [3] - 东风柳州汽车有限公司深耕东盟市场30余年，将通过“代工包销”模式在越南、柬埔寨等4国建立散件组装工厂，规划总产能3万台 [3] - 柳州市支持本地车企与东盟伙伴深化合作，从单一的整车出口向当地化生产、技术合作等多元化模式转变 [4][5] 自贸区升级对汽车行业的机遇 - 自贸区1.0版时代关税减免是关键红利，2.0版为广西汽车特别是新能源汽车从“产品出海”向“技术出海”与“品牌出海”升级创造机遇 [4] - 自贸区3.0版涉及的数字经济、绿色经济等新兴领域合作内容，将为车企参与东盟绿色转型和数字化进程开辟新空间 [5]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入为5.91亿元，同比下降7.65% [1] - 2025年前三季度归母净利润为6997.62万元，同比下降44.23% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为3808.07万元，同比下降66.00% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.50元 [1] - 2025年前三季度毛利率为25.41%，同比下降2.35个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率为12.50%，较上年同期下降7.11个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为27.16%，同比上升2.36个百分点，环比上升3.12个百分点 [2] - 2025年第三季度单季净利率为12.76%，较上年同期下降5.58个百分点，较上一季度上升4.20个百分点 [2] 费用与运营效率 - 2025年三季度期间费用为1.05亿元，较上年同期增加5283.56万元 [2] - 2025年三季度期间费用率为17.76%，较上年同期上升9.62个百分点 [2] - 销售费用同比增长55.10% [2] - 管理费用同比增长56.45% [2] - 研发费用同比增长13.06% [2] - 财务费用同比增长91.63% [2] - 加权平均净资产收益率为2.48% [2] 估值与市场数据 - 以10月28日收盘价计算，市盈率（TTM）约为43.11倍 [2] - 市净率（LF）约为1.56倍 [2] - 市销率（TTM）约为5.65倍 [2] - 截至2025年三季度末，股东总户数为1.19万户，较上半年末增加606户，增幅5.39% [2] - 户均持股市值由上半年末的38.64万元增加至40.75万元，增幅为5.46% [2] 公司业务概况 - 公司全称为广东绿通新能源电动车科技股份有限公司，位于广东省东莞市 [3] - 公司成立日期为2004年5月11日，上市日期为2023年3月6日 [3] - 公司主营业务为场地电动车的研发、生产和销售 [3] - 主营业务收入构成为：高尔夫球车44.47%，配件23.82%，观光车21.25%，电动巡逻车8.06%，电动货车1.73%，其他0.68% [3] - 公司所属申万行业为汽车-摩托车及其他-其他运输设备 [3] - 所属概念板块包括高送转、新能源车、送转填权、小盘、融资融券等 [3]

公募机构调研活动概览 - 上周（10月20日至10月26日）公募机构调研活动显著增加，共有140家公募机构参与，调研总次数达到1188次，环比大幅增长121.64% [1] - 调研范围覆盖20个申万一级行业的99家上市公司 [1] - 公募机构在三季报窗口期加大调研力度，旨在验证上市公司业绩质量、发现潜力股并为第四季度投资组合优化提供决策支持 [1] 重点调研的上市公司 - 上周共有69家上市公司被公募机构调研不少于5次 [1] - 汽车行业的涛涛车业（301345）以被调研59次居首，博时基金、华夏基金、汇添富基金等头部公募机构参与调研，重点关注其高尔夫球车在海外市场的产能与需求情况 [1] - 电力设备行业的新强联（300850）和当升科技（300073）分别被调研55次和28次，新强联因高关注度和高涨幅成为行业双料明星 [2] - 基础化工行业的多氟多（002407）和史丹利（002588）分别被调研40次和26次，跻身调研次数前十榜单 [2] 重点关注的行业分布 - 医药生物行业最受公募机构重视，上周被调研197次，共有14家上市公司获得调研 [2] - 机械设备行业被调研165次，虽然次数略少，但被调研的上市公司数量达18家，在所有行业中领先 [2] - 基础化工和电力设备行业也获得青睐，被调研次数均超过100次 [2] - 从调研前十名公司的行业分布看，行业分布较为分散，仅电力设备和基础化工行业各有2家公司入围 [2] 活跃的公募机构 - 上周共有49家公募机构的调研次数不低于10次，平均每个工作日至少调研两次 [3] - 创金合信基金为最勤奋机构，调研次数达40次，覆盖14个行业的40家公司，尤其在医药生物领域布局密集 [3] - 平安基金、长江资管紧随其后，调研次数分别为27次和23次，覆盖行业和个股较为广泛 [3] - 天弘基金、西部利得基金、泉果基金和招商基金等公募机构均调研不少于20次 [3] 后市投资展望 - 招商基金认为短期内外风险趋于缓和，国内经济结构性改善与无风险利率下行的逻辑未变，A股市场中期上行趋势有望延续 [3] - 投资主线仍围绕科技领域展开，可择机布局国产算力、海外算力及机器人等方向 [3] - 建议关注受益于政策优化、估值处于相对低位的新能源、化工等板块 [3]

公募机构调研活动总览 - 上周（10月20日至26日）共有140家公募机构参与A股上市公司调研，合计调研1188次，环比大增121.64% [1] - 调研活动覆盖20个申万一级行业中的99只个股 [1] 重点调研个股分析 - 汽车行业个股涛涛车业获59次调研居首，近四成公募机构参与，主要关注其高尔夫球车在美国、泰国和越南的产能与需求情况 [1] - 电力设备行业个股新强联获55次调研，股价上涨28.66% [2] - 电子行业个股扬杰科技获49次调研排名第三，主要被问及产品在人形机器人上下游产业链的应用情况 [3] - 其他获高频调研的个股包括杰瑞股份（47次）、白亚股份（47次）、锐捷网络（46次）等 [2] 行业调研热度分布 - 医药生物行业获197次调研居首，共有14只个股被关注 [3] - 机械设备行业获165次调研，被调研个股数量达18只，领先所有行业 [3] - 基础化工行业有11只个股获调研，合计149次 [3] - 电力设备行业被调研次数不少于100次，涉及10只个股 [3] - 前十名调研个股的行业分布极为分散，仅电力设备和基础化工行业各有2只个股入围 [2] 公募机构调研行为 - 创金合信基金上周调研40次居首，其调研覆盖14个行业中的40只个股，其中医药生物行业个股最多达9只 [3] - 平安基金调研覆盖13个行业中的27只个股，重点关注机械设备、基础化工和汽车行业 [3] - 长江证券（上海）资管调研23次排名第三，覆盖11个行业中的23只个股，其中医药生物行业个股达6只 [3] - 天弘基金、西部利得基金、泉果基金和招商基金等均调研不少于20次，位列前十 [4]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩增长提速，营收达10.60亿元，同比增长27.73%，归母净利润达2.64亿元，同比增长121.44%[6] - 公司为高尔夫球车领域少数海外产能充足的企业，渠道开拓与产品迭代能力优于同行，看好其行业增长及份额提升[6] - 公司已与开普勒、宇树科技、K-Scale等公司达成战略合作，建议关注其在人形机器人及无人驾驶等智能化领域的进展[7] 业绩表现 - 2025年第三季度扣非归母净利润为2.63亿元，同比增长126.44%[6] - 2025年第三季度毛利率显著提升至46.05%，同比增加9.07个百分点，主要系产品结构升级及对经销商提价[8] - 2025年第三季度期间费用率为15.63%，同比下降3.2个百分点，规模效应下销售费用率下降明显[8] - 2025年第三季度归母净利率同比提升10.6个百分点[8] 业务进展与竞争优势 - 2025年第三季度高尔夫球车业务延续高增长态势，预计量价均有增长[7] - 截至2025年上半年末，经销商总量突破230家，第二品牌"TEKO"已拓展超过50家高端经销商，并与全美顶级高尔夫球车经销商达成战略合作[7] - 公司东南亚产能预计已逐步爬满，美国本土产能充足，有望抢占国内厂商订单，提升市场份额[7] - 高尔夫球车应用场景有望从家用拓展至商用，进一步打开增长空间[7] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为7.94亿元、10.47亿元、13.26亿元（原预测值为7.39亿元、9.42亿元、11.56亿元）[6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为7.30元、9.64元、12.21元[6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为31.8倍、24.1倍、19.0倍[6] - 预计2025年营业收入为40.04亿元，同比增长34.5%[10] - 预计2025年毛利率为38.2%，净利率为19.8%[10]

2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度营收10.60亿元，同比增长27.73% [1] - 2025年第三季度归母净利润2.64亿元，同比增长121.44% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润2.63亿元，同比增长126.44% [1] - 2025年第三季度毛利率为46.05%，同比提升9.07个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为15.63%，同比下降3.2个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率同比提升10.6个百分点 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年第一季度至第三季度毛利率呈逐季上升趋势，分别为37.2%、41.6%、46.05% [3] - 规模效应显著，销售费用率同比下降明显，2025年第三季度销售费用率同比下降1.03个百分点 [3] - 2025年第三季度财务费用率同比下降2.56个百分点 [3] 高尔夫球车业务表现 - 高尔夫球车业务延续2025年上半年高增长态势 [2] - 为应对关税及生产成本增加，高尔夫球车产品实现量价齐升 [2] - 截至2025年上半年末，经销商总量突破230家 [2] - 第二品牌"TEKO"已拓展超过50家高端经销商，并与全美顶级高尔夫球车经销商达成战略合作 [2] 产能与渠道布局 - 公司为行业内少数在东南亚及美国本土拥有充足产能的企业 [1][2] - 东南亚产能预计已逐步爬满 [2] - 渠道开拓能力优于同行 [1] 未来增长驱动与战略合作 - 高尔夫球车应用场景有望从家用拓展至商用，打开增长空间 [2] - 基于美国基地，公司与开普勒、宇树科技、K-Scale等公司在人形机器人及无人驾驶领域达成战略合作 [2] - 产品迭代能力优于同行 [1] 盈利预测调整 - 上调2025至2027年归母净利润预测至7.94亿元、10.47亿元、13.26亿元 [1] - 原预测值为7.39亿元、9.42亿元、11.56亿元 [1] - 对应2025至2027年每股收益（EPS）为7.30元、9.64元、12.21元 [1]