核心观点 - 中金维持北京首都机场股份跑赢行业评级及2.9港元目标价 对应0.9倍2026年市净率 较当前股价有10%上行空间 [1] 经营数据与客流表现 - 2025年公司整体客流同比增长5.0% 其中国内客流基本持平 国际客流同比增长11% [2] - 2025年中国民航业整体客流同比增长5.5% 公司增速略低于全国水平 [2] - 客流表现偏弱主要受大兴机场竞争及公司自身时刻容量较为饱和影响 [2] - 建议关注2026年公司时刻放量情况 [2] 新免税合约详情 - 已完成新一轮免税合约签约 合约期自2026年2月11日或移交日孰晚日起至2034年2月10日止 [3] - 采用双免税商经营模式 中国中免中标T3航站楼 王府井中标T2航站楼 [3] - 租金采用“保底+提成”模式 首年保底租金为5.9亿元 高于原合约的每年5.6亿元 [3] - 首年销售额提成比例为5% 自第二个计费年度起提成比例每年递增1个百分点 至第五个计费年度起不再递增 [3] - 基于2025年机场免税客单价160元及原协议综合扣点率24%的假设 静态测算新协议租金较原协议水平高约10% [3] - 新租金模式被认为更有利于激励免税商做大销售规模 [3] - 建议关注公司对与免税商合资经营模式的推进情况 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测至净亏损3.08亿元 原预测为净亏损2.37亿元 [4] - 下调2026年盈利预测至1.22亿元 原预测为1.59亿元 [4] - 下调盈利预测主要因下调了客流增速假设 [4] - 引入2027年盈利预测为4.58亿元 主要假设包括客流同比增长5%及免税客单价同比高个位数增长 [4] - 当前股价对应0.8倍2026年市净率 [1]

核心观点 - 中金维持北京首都机场股份目标价2.9港元及跑赢行业评级 基于0.9倍2026年市净率 较当前股价有10%上行空间 [1] 经营数据与客流表现 - 2025年公司整体客流同比增长5.0% 其中国内客流基本持平 国际客流同比增长11% [2] - 2025年中国民航业整体客流同比增长5.5% 公司增速略低于全国水平 [2] - 客流表现偏弱主要受大兴机场竞争及自身时刻容量饱和影响 [2] - 建议关注2026年公司时刻放量情况 [2] 新免税合约详情 - 新一轮免税合约已签约 期限自2026年2月11日或移交日孰晚日起至2034年2月10日止 [3] - 采用双免税商经营模式 中国中免中标T3航站楼 王府井中标T2航站楼 [3] - 租金采用“保底+提成”模式 首年保底租金为5.9亿元 高于原合约的每年5.6亿元 [3] - 首年销售额提成比例为5% 自第二个计费年度起提成比例每年递增1个百分点 至第五个计费年度起不再递增 [3] - 假设2025年机场免税客单价为160元及原协议综合扣点率为24% 静态测算下新协议租金较原协议水平高约10% [3] - 新租金模式被认为更有利于激励免税商做大销售规模 [3] - 建议关注公司未来推进与免税商合资经营模式的潜在可能 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测至净亏损3.08亿元 原预测为净亏损2.37亿元 [4] - 下调2026年盈利预测至净利润1.22亿元 原预测为净利润1.59亿元 [4] - 下调盈利预测主要因下调了客流增速假设 [4] - 引入2027年盈利预测为净利润4.58亿元 主要假设包括客流同比增长5%及免税客单价实现高个位数增长 [4] - 当前股价对应0.8倍2026年市净率 [1]