公司2025年经营数据 - 2025年公司整体客流同比增长5.0%，其中国内客流基本持平，国际客流同比增长11% [1] - 公司客流增速略低于中国民航业整体5.5%的同比增长水平 [1] - 客流表现偏弱主要受大兴机场竞争以及时刻容量较为饱和的影响 [1] 新免税合约详情 - 新一轮免税合约期限自2026年2月11日或移交日孰晚起，至2034年2月10日止 [2] - 中国中免中标T3航站楼，王府井中标T2航站楼，引入双免税商经营 [2] - 合约租金采用“保底+提成”模式，首年保底租金为5.9亿元，高于原合约的每年5.6亿元 [2] - 首年销售额提成比例为5%，自第二个计费年度起提成比例每年递增1个百分点，至第五个计费年度起不再递增 [2] - 假设2025年机场免税客单价为160元，原协议综合扣点率为24%，静态测算新协议租金较原协议水平高约10% [2] - 新租金模式被认为更有利于激励免税商做大销售规模 [2] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年盈利预测至-3.08亿元，原值为-2.37亿元 [2] - 下调2026年盈利预测至1.22亿元，原值为1.59亿元 [2] - 引入2027年盈利预测为4.58亿元，主要假设客流同比增长5%，免税客单价同比高个位数增长 [2] - 当前股价对应0.8倍2026年市净率 [2] - 维持目标价2.9港元不变，基于0.9倍2026年市净率，较当前股价有10%上行空间 [2]

核心观点 - 中金维持北京首都机场股份跑赢行业评级及2.9港元目标价 对应0.9倍2026年市净率 较当前股价有10%上行空间 [1] 经营数据与客流表现 - 2025年公司整体客流同比增长5.0% 其中国内客流基本持平 国际客流同比增长11% [2] - 2025年中国民航业整体客流同比增长5.5% 公司增速略低于全国水平 [2] - 客流表现偏弱主要受大兴机场竞争及公司自身时刻容量较为饱和影响 [2] - 建议关注2026年公司时刻放量情况 [2] 新免税合约详情 - 已完成新一轮免税合约签约 合约期自2026年2月11日或移交日孰晚日起至2034年2月10日止 [3] - 采用双免税商经营模式 中国中免中标T3航站楼 王府井中标T2航站楼 [3] - 租金采用“保底+提成”模式 首年保底租金为5.9亿元 高于原合约的每年5.6亿元 [3] - 首年销售额提成比例为5% 自第二个计费年度起提成比例每年递增1个百分点 至第五个计费年度起不再递增 [3] - 基于2025年机场免税客单价160元及原协议综合扣点率24%的假设 静态测算新协议租金较原协议水平高约10% [3] - 新租金模式被认为更有利于激励免税商做大销售规模 [3] - 建议关注公司对与免税商合资经营模式的推进情况 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测至净亏损3.08亿元 原预测为净亏损2.37亿元 [4] - 下调2026年盈利预测至1.22亿元 原预测为1.59亿元 [4] - 下调盈利预测主要因下调了客流增速假设 [4] - 引入2027年盈利预测为4.58亿元 主要假设包括客流同比增长5%及免税客单价同比高个位数增长 [4] - 当前股价对应0.8倍2026年市净率 [1]

公司股价与交易表现 - 中国中免(01880)股价高开近7%，截至发稿时上涨6.78%，报81.1港元 [1] - 成交额为974.82万港元 [1] 项目中标核心信息 - 公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司中标北京首都国际机场免税项目01标段 [1] - 中标金额为首年保底经营费人民币4.8亿元，首年销售额提成比例为5% [1] - 经营期限自合同起始日起至2034年2月10日止，不超过8年 [1] 项目对公司的影响 - 项目签约后，公司于国内核心机场的渠道优势将进一步提升 [1] - 有利于满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验 [1] - 将推动机场免税业务高质量发展 [1] - 如项目顺利实施，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1]

公司中标公告与市场反应 - 中国中免（01880）股价早盘高开近7%，截至发稿时上涨6.65%，报81港元，成交额达9900.30万港元 [1][5] - 公司全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司于2025年12月26日中标北京首都国际机场免税项目01标段 [1][5] - 中标金额为首年保底经营费人民币4.8亿元，首年销售额提成比例为5% [1][5] 项目具体细节与战略意义 - 项目经营期限自合同起始日起至2034年2月10日止，不超过8年 [1][5] - 该项目签约后，将进一步提升公司于国内核心机场的渠道优势 [1][5] - 项目旨在满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验，推动机场免税业务高质量发展 [1][5] 项目对公司的预期影响 - 如项目顺利实施，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1][5]

公司中标与合同详情 - 公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司中标北京首都国际机场免税项目01标段 [1] - 中标金额为首年保底经营费人民币4.8亿元，首年销售额提成比例为5% [1] - 经营期限自合同约定的起始日起至2034年2月10日止，不超过8年 [1] 项目影响与战略意义 - 项目签约后，公司于国内核心机场的渠道优势将进一步提升 [1] - 项目有利于满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验 [1] - 项目将推动机场免税业务高质量发展 [1] - 如项目顺利实施，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1]

核心事件 - 公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司中标北京首都国际机场免税项目01标段 [1] - 中标金额为首年保底经营费人民币4.8亿元，首年销售额提成比例为5% [1] - 经营期限自合同约定的起始日起至2034年2月10日止，不超过8年 [1] 项目影响 - 项目签约后，公司于国内核心机场的渠道优势将进一步提升 [1] - 项目有利于满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验 [1] - 项目将推动机场免税业务高质量发展 [1] - 如项目顺利实施，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1]

核心观点 - 公司全资子公司中标北京首都国际机场免税项目01标段 中标金额为首年保底经营费人民币4.8亿元及首年销售额提成比例5% 经营期限不超过8年 预计将提升公司在国内核心机场的渠道优势 并对未来经营业绩产生积极影响 [1] 项目中标详情 - 中标主体为公司全资子公司中国免税品(集团)有限责任公司 [1] - 中标项目为北京首都国际机场免税项目01标段 [1] - 中标金额为首年保底经营费人民币4.8亿元 [1] - 首年销售额提成比例为5% [1] - 经营期限自合同起始日起至2034年2月10日止 不超过8年 [1] 项目影响与意义 - 项目签约后将进一步提升公司于国内核心机场的渠道优势 [1] - 项目有利于满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求 [1] - 项目有助于提升多元化免税购物体验 进而推动机场免税业务高质量发展 [1] - 如项目顺利实施 将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1]

文章核心观点 - 京沪两大国际枢纽机场免税项目经营权完成更迭，日上免税正式退出，市场格局由一家独大转变为中免集团、王府井、杜福睿三足鼎立 [1][3][9] - 机场免税项目的收益模式发生根本性调整，从“月保底销售提成和月实际销售提成两者取高”转变为“固定租金+提成”模式 [1][5] - 行业竞争态势趋于多元和市场化，有望促进产品供给、服务体验及行业健康发展 [1][9][10] 市场格局变化 - **日上免税全面退出京沪枢纽**：随着首都机场T2（王府井中标）、T3（中免集团中标）及上海浦东、虹桥机场（中免集团、杜福睿等中标）项目落定，日上免税正式撤出京沪两地机场 [1][3][4] - **新格局形成“三足鼎立”**：京沪机场免税市场由原先日上免税主导，转变为中免集团、王府井集团、杜福睿（上海）商业有限公司三家主要运营商竞争的局面 [9] - **招标规则有意打破垄断**：首都机场和上海机场的招标规则均设定同一运营商在同一个机场内最多只能中标一个标段，旨在避免一家独大 [9] 主要运营商动态 - **王府井集团**：中标首都机场T2航站楼免税项目，为首年保底经营费1.13亿元，首年销售额提成比例5%，实现其在国内超大型国际枢纽机场的首次布局 [1][3] - **中国中免（中免集团）**：中标首都机场T3航站楼（经营期限不超过八年）及上海浦东T2、虹桥T1航站楼免税项目，进一步巩固其在国内核心机场的渠道优势 [1][3] - **杜福睿（上海）商业有限公司**：中标上海浦东国际机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域场地免税项目 [4] - **日上免税出局原因**：其控股股东中免集团（海南）运营总公司（持股51%）委派的董事在董事会表决中不同意日上上海参与上海机场免税项目投标 [4] 项目经营条款调整 - **经营面积显著扩大**：上海机场新签免税合同总面积增加，其中浦东机场免税项目经营面积合计18096.68平方米，较原协议增加约1181平方米；虹桥机场项目经营面积由2087.55平方米增加至2470.55平方米，两机场总计扩大超1500平方米 [1][5] - **收益模式变为“固定租金+提成”**：上海机场新合约采用月固定费用加销售额提成模式，例如浦东T1（杜福睿）月固定费用单价3141元/平方米/月，提成比例8%—24%；浦东T2（中免）月固定费用单价3090元/平方米/月，提成比例8%—24%；虹桥T1（中免）月固定费用单价2827元/平方米/月，提成比例8%—22% [5] - **旧模式回顾**：2023年上海机场与日上上海的协议采用月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式 [6] - **首都机场模式预期调整**：行业专家预计首都机场免税项目的收益模式大概率也会进行类似调整，与上海机场保持步调一致 [7] 行业影响与展望 - **对机场方的影响**：新的收益模式有利于机场开展更大面积和规模的免税业务，吸引更多品牌入驻，将机场铺面价值延伸至广告位，与运营商的关系推向更市场化的合作 [5][6] - **对运营商的影响**：运营商运营自主性增强，但需承担固定租金带来的基础经营压力和运营效率压力，中长期投入信心可能增加，以短期固定成本换取长期利润增长空间和经营自由度 [6] - **对行业与消费者的影响**：市场化竞争打破垄断，国家鼓励免税业多元化发展，央国企和民企拥有更多机会，市场竞争有望为消费者带来更好的产品供给、服务体验，推动行业升级与可持续发展 [9][10] - **行业增长动力**：免税政策红利持续释放，机场免税板块增长动力充沛 [10]

智通财经APP讯，王府井(600859.SH)公告，公司于2025年12月26日收到招标代理机构中招国际招标有 限公司发来的《中标通知书》，确定公司成为北京首都国际机场免税项目02标段中标人，首年保底经营 费约1.13亿元，首年销售额提成比例为5%。 ...

公司近期重大中标与战略调整 - 公司全资子公司中免集团中标北京首都国际机场T3航站楼免税项目，经营期限至2034年2月10日，首年保底经营费4.8亿元，首年销售额提成比例5% [2] - 此前，中免集团亦中标上海浦东与虹桥国际机场相关免税店项目，经营权期限为“5+3”年（2026年-2033年），浦东与虹桥免税店面积分别约9631平方米和2471平方米，采用“固定租金+销售提成”模式，提成比例在8%-24%之间 [2] - 公司出资1.02亿元与上海机场共同投资设立免税合资公司，持股51%，该合资公司将作为载体经营上海浦东机场T2及S2卫星厅、虹桥机场T1的进出境免税店 [2] 市场格局与内部整合 - 上述项目签约后，公司在国内核心机场的渠道优势将进一步提升，预计对经营业绩产生积极影响 [3] - 长期深耕京沪机场免税市场的日上免税行正式退场，其未能参与上海及北京机场项目招标，核心原因在于中免集团委派的董事在董事会上否决了日上投标上海机场项目的申请 [3] - 日上免税行目前由中免集团控股约51%，此次出局意味着公司绕开了外资合作业务，全资子公司直接运营核心机场免税业务 [3][5] 公司历史业绩与当前困境 - 公司2021年2月股价曾达403.78元高点，对应市值8338亿元，但此后业绩下滑 [5] - 公司2022年全年营收同比下滑16.36%至564.92亿元，净利润暴跌36.5%至42.63亿元，为近6年来最低，市值蒸发超7000亿元 [5] - 2023年前三季度，公司营业收入398.6亿元，净利润44.2亿元，同比分别下降7.34%和18.89% [6] 行业环境变化与挑战 - 2020年至2021年，国际航班锐减九成，传统出境免税消费转向境内，海南离岛免税销售额在2021年同比激增200%至602亿元，三亚国际免税城单日客流突破5万人次，全年接待游客超1200万人次 [8] - 2023年起国际航班逐步恢复，作为海南离岛免税头部企业的公司业绩骤然回落 [8] - 海关总署数据显示，2022年中国跨境电商进口额突破5000亿元，其价格优势分流了大量日常化免税消费，对免税渠道构成竞争 [8] 行业复苏迹象与市场反应 - 海南离岛免税销售额已连续三个月同比增长，9月增长3%，10月增长13%，11月增长27%，复苏势头明显 [10] - 2023年12月18日海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，封关首日三亚全市免税销售额达1.18亿元，三亚国际免税城进店客流超3.6万人次，销售额同比增长85% [10] - 受行业复苏及中标公告等消息影响，公司股价在12月22日涨停至91.09元/股，12月26日收盘报92.30元/股，目前市值约1900亿元 [10]