核心观点 - 摩根士丹利预计上海及北京机场免税店投标结果将于本月公布 并基于不同情景分析了其对中国中免股价的潜在影响 [1] 机场免税业务现状 - 目前上海及北京机场的免税店均由Sunrise公司经营 而中国中免持有Sunrise公司51%的股权 [1] - 预计今年上半年 上海机场线下销售对中国中免的收入及净利润贡献分别约为10%及0.7% [1] - 预计今年上半年 北京机场线下销售对中国中免的收入贡献应为低单位数 [1] 投资评级与目标价 - 摩根士丹利予中国中免H股目标价60港元 予A股目标价66元人民币 均予"与大市同步"评级 [1] 投标结果情景分析 - **基准情形**：中国中免在上海及北京机场各获得一份合约 并使用其自身全资持有的免税牌照 集团将在线下渠道增加更多高利润产品 并在Sunrise线上平台提供具价格竞争力的产品 此情况下集团股价将大致平稳 [1] - **积极情形**：如中国中免在上海及北京机场各获得一份合约 同时使用其全资持有牌照和Sunrise的牌照 股价可能上升5至10% [1] - **消极情形**：如Sunrise分别同时在两个机场各获得一份合约 则中国中免的股价或下跌5%至10% [1]

事件核心 - 中国中免作为控股股东，通过其委派的董事在日上上海董事会中否决了子公司参与上海机场免税项目投标的决议，此举可能导致日上上海无法参与竞标，而由中国中免自身取而代之 [1] - 日上上海外方代表认为此举违反了2018年双方协议，该协议约定中免在上海、北京两地机场的免税业务应通过日上公司（日上上海和日上中国）开展 [1][3] 公司背景与历史沿革 - 日上上海成立于1999年6月，是国内首家经营机场免税店的外资企业 [3] - 2018年，中国中免的全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司以15.05亿元收购日上上海51%股权，成为控股股东 [3] - 收购目的是为了取得上海机场免税经营权，弥补上海市场短板，发挥采购规模效应 [3] - 日上免税行主要业务分布在北京首都国际机场（T2和T3）和上海浦东国际机场（T1、T2）及虹桥国际机场（T1） [5] 当前招标与市场格局 - 上海浦东、虹桥国际机场免税店招投标于11月17日启动，将于12月9日9:30截止 [1] - 招标共分三个标段，按规定不能重复招标 [5] - 市场观点认为，若日上上海被排除，中国中免可能以自身主体竞标，从而在三个标段中确保中标一个 [5] - 首都国际机场新一轮招投标也已开始，涉及日上中国 [5] 中国中免近期财务表现 - 2025年第三季度，公司营业收入为398.62亿元，同比下降7.34%；归母净利润为30.52亿元，同比下降22.13% [6] - 2025年上半年，公司营业总收入为281.51亿元，同比下降9.96%；归母净利润为26亿元，同比下降20.81% [6] - 2024年全年，公司营业收入为564.74亿元，同比下降16.38%；净利润为42.67亿元，同比下降36.44% [6] - 公司在半年报中提及，部分奢侈品集团面临业绩压力并下调价格，国际化妆品集团线下市场有所修复但线上红利见顶，国内高端商业地产重奢业态表现偏弱 [6] 资本市场表现 - 中国中免于2009年上市，发行价为11.78元/股，股价历史最高一度超过400元/股 [6] - 受业绩拖累，公司股价表现低迷，截至12月5日收报81.02元/股，总市值1676亿元 [6] - 当前总市值较2021年的7400亿元高点已下跌超过70% [6]