债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 本轮赎回中理财表现有何不同？ ——央行报表及债券托管量观察 ❖ 2026 年 5 月，中债登和上清所债券托管总量为 184 万亿，环比增量从 4 月的 6048 亿上行至 17411 亿，同比增速较 4 月环比下行 0.3pct 至 8.1%。 ❖ 一、5 月央行资产负债表和托管量解读 1、5 月央行资产负债表：规模下行至 48.38 万亿元。（1）从资产端来看，央行 持续净回笼，"对其他存款性公司债权"延续缩水；或因政府债供给压力偏大， 央行买债规模小幅加码至 500 亿元但总体维持较低水平。（2）从负债端来看， 央行净回笼叠加缴税大月及政府债缴款抬升，"其他存款性公司存款"大幅下 降，"政府存款"季节性增加。 1、银行：大行，"供给偏慢+信贷偏弱"导致资产荒，一二级配债同步放量， 5 月债券投资增量回升，钱多+税前考核驱动大幅买入存单和政金债老券；中 小行，短端稳定增持存单，长端逢高配置、下行止盈。 2、保险：今年保险保费收入开门红较亮眼，但 1-4 月配债进度偏慢，5 月以来 有所加速，主要增持地方债，且收益率调整高点积极增持 20y 以上国债（5 月 ...