市场行情概览 - 上证指数收盘3932点，单日上涨1.3%，但近5日下跌5.19%，近1月下跌3.23% [1] - 深证综指收盘2584点，单日上涨1.96%，但近5日下跌5.9%，近1月下跌3.6% [1] - 从风格指数看，小盘指数单日涨幅最大（2.09%），但近1月跌幅也最大（-8.43%）；中盘指数近6个月表现最佳，上涨5% [1] - 单日涨幅居前的行业为地面兵装Ⅱ（4.89%）、消费电子（4.54%）和通信设备（3.93%）[1] - 单日跌幅居前的行业为煤炭开采（-1.37%）、燃气Ⅱ（-1.03%）和油服工程（-0.43%）[1] - 近6个月涨幅显著的行业包括油服工程（43.31%）、焦炭Ⅱ（24.79%）、通信设备（27.67%）和煤炭开采（22.64%）[1] 固收+基金研究核心观点 - 报告核心研究了权益（股票）基金经理跨界管理“固收+”基金的现象与特征 [2][6] - 从产品维度看，股票基金经理参与管理的“固收+”产品，其规模与数量占比均超过30% [2][11] - 从基金经理维度看，参与管理的权益基金经理人数激增，但其在管平均规模略低于固收背景的基金经理 [2][11] - 从业绩维度看，由权益基金经理参与管理带来的收益改善，尚未形成普遍规律 [2][11] - 权益派基金经理管理的“固收+”产品，其风险定位与投资风格相关：周期、价值、红利风格基金经理多管理中低波动产品，成长风格基金经理多管理中高波动产品 [11] - 权益派基金经理在资产配置上更偏好通过股票增强收益，尤其在低仓位“固收+”产品中表现明显 [11] - 根据股票持仓重叠度与相对个股集中度，可将权益派“固收+”策略分为四类：核心持仓策略、持仓复制策略、持仓分散策略、改良策略，当前大规模产品更多采用策略复制和核心持仓策略 [11] - 权益派“固收+”产品存在四种商业模式：行业主题类、风格类（如红利、成长）、均衡类及量化类（含主动/被动量化等）[11] 重庆银行（601963）点评 - 重庆银行2025年实现营收151亿元，同比增长10.5%；实现归母净利润57亿元，同比增长10.5% [3][10] - 2025年第四季度不良贷款率环比持平于1.14%，拨备覆盖率环比下降2.5个百分点至246% [3][10] - 业绩增长的核心驱动包括：息差同比走阔贡献营收增速2.5个百分点，贷款规模增长贡献14.1个百分点；利息净收入同比增长22% [10] - 2025年末贷款总额同比增长21%，全年贷款增量接近翻倍，其中对公贷款同比增长31% [15] - 2025年净息差同比提升5个基点至1.39%，主要得益于存款成本更快下行 [15] - 2025年估算不良生成率同比下降8个基点至0.56%，资产质量稳步改善 [15] - 公司资产规模突破万亿元，2025年第四季度核心一级资本充足率为8.53% [15] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润增速分别为10.8%、11.0%、11.2%，当前股价对应2026年0.63倍市净率（PB）[15] 徐工机械（000425）深度研究 - 徐工机械是工程机械领军企业，2024年以127.69亿美元收入在全球行业排名第四、国内第一 [16] - 全球工程机械50强企业2024年合计收入2376亿美元，徐工机械市占率为5.4% [16] - 公司正开启新一轮发展周期，国内处于周期上行阶段，出口市场仍有巨大提升空间 [16] - 在矿山机械领域，2025年全球市场规模预计为1330.9亿美元，而徐工矿机2024年营收为63.62亿元人民币（约合9.22亿美元），成长潜力大 [16] - 公司推行国际化战略，形成了出口贸易、海外建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的全球化模式 [16] - 公司已构建行业领先的新能源产品矩阵，并全面推行职业经理人制度，实施了覆盖约6500名员工的两期股权激励 [16] - 考虑到全球化投入及股权激励费用增加，报告下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为69.72亿元、85.42亿元、106.10亿元 [16] - 报告给予公司2026年20倍市盈率（PE）估值，对应目标市值1708亿元，维持“买入”评级 [17] 比音勒芬（002832）点评 - 公司董事申金冬计划在6个月内增持公司股份5000万元至1亿元，增持前其持股比例为2.58% [19] - 此前，公司控股股东一致行动人、总经理谢邕已于2025年2月宣布计划增持1至2亿元，并在3月6日至16日期间快速增持了总股本的0.73% [19] - 自2016年上市以来，公司实际控制人谢秉政从未减持，近期核心人员连续增持彰显对公司发展的信心 [19] - 公司主品牌“比音勒芬”以高尔夫运动为核心，2025年单店保持高效，并通过联名等方式推进品牌年轻化 [19] - 公司旗下品牌矩阵还包括定位度假旅游服饰的“威尼斯狂欢节”，以及拥有百年历史的英伦品牌“Kent&Curwen”和奢侈品牌“Cerruti 1881” [19] - 公司新获得高端户外品牌“Snow Peak”中国区代理权及运动康复鞋品牌“OOFOS”代理权，计划进驻高端商场 [19] - 报告维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.0亿元、8.1亿元、9.7亿元 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益基金经理管理固收+呈现产品市占率提升、参与人数增加、业绩改善不普遍、能力圈演变多样等现象，且在风险定位、资产配置、投资策略和商业模式上有独特打法，部分商业模式下产品规模增长较快 [4] 各部分总结 权益基金经理管理固收+的四大现象 - 产品维度：权益背景基金经理在固收+领域占据一席之地，大规模固收+高权益仓位，权益基金经理参管普遍，固收基金经理也重视股票投资 [8][10] - 基金经理维度：参与管理固收+基金的权益基金经理数量快速增加但平均管理规模多数时间低于非权益基金经理，大规模基金经理风格轮动显著 [15][16] - 业绩维度：权益基金经理参与管理实现的收益改善尚不构成普遍规律，“跨界”管理更多反映个人能力，高仓位产品收益增强效果更好 [20][22] - 能力圈演变维度：权益派固收+基金经理能力圈拓展路径多样，有先固收后权益、先权益后固收和管理另类资产出身三种情况 [26] 权益派固收+的打法 - 风险定位：权益经理并非只做高波动产品，可管理低波固收+，单基金经理可管理不同波动率产品，不同投资风格有适配赛道 [29][32] - 资产配置：权益基金经理更偏好股票增强，固收+整体淡化择时，尤其是股票仓位择时，不同背景基金经理对低仓位固收+收益风险目标实现路径不同 [50] - 投资策略：构建坐标轴四象限策略拆解方法区分核心持仓策略、持仓复制策略、持仓分散策略、改良策略，大规模产品多采用策略复制和核心持仓策略 [54][58] - 商业模式：权益经理跨界固收+形成多元化商业模式，包括行业主题类、风格类、均衡类和量化类 [63][71][86][88] 关于权益派固收+的思考 - 绩优产品：根据风控能力、收益稳定性等指标筛选出不同风险等级的权益派固收+产品 [94] - 规模效应：口碑经理跨界管理、专注高股票仓位赛道、风格鲜明且契合市场、注重策略可解释性四种商业模式下产品规模增长较快 [100]