投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级，目标价格为24.00元 [6] - 报告核心观点：煤炭业务销量继续提升，精细化管理成本持续降低；煤化工业务2025年基本维持稳定，2026年提升业绩弹性 [2] - 报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，基于可比公司2026年平均15倍市盈率给予目标价 [12] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入1480.57亿元，同比下降21.8%；实现归母净利润178.84亿元，同比下降7.3% [4][12] - 报告预测2026-2028年营业总收入将恢复增长，分别为1721.57亿元、1767.30亿元、1806.55亿元，对应增速为16.3%、2.7%、2.2% [4] - 报告预测2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为211.97亿元、231.80亿元、238.54亿元，对应增速为18.5%、9.4%、2.9% [4] - 2025年公司每股净收益为1.35元，报告预测2026-2028年每股净收益分别为1.60元、1.75元、1.80元 [4][12] - 2025年公司净资产收益率为11.2%，报告预测2026-2028年将回升并稳定在12.2%、12.3%、11.7% [4] - 截至2025年底，公司股东权益为1601.33亿元，每股净资产12.08元，市净率（现价）为1.5倍 [8] 煤炭业务分析 - 2025年公司完成商品煤产量1.351亿吨，同比减少247万吨，下降1.8% [12] - 2025年公司煤炭业务营业收入为1204亿元，同比下降25%；其中自产商品煤销售收入为661亿元，同比下降15% [12] - 2025年公司自产煤售价为485元/吨，同比减少77元/吨，下降13.7% [12] - 2025年公司自产商品煤单位销售成本为251.51元/吨，同比减少30.22元/吨，下降10.7%，主要得益于标准成本管理、集中采购和生产组织优化 [12] 煤化工业务分析 - 2025年公司完成主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加37.1万吨 [12] - 2025年聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为138.1万吨、242.3万吨、196.3万吨、58.9万吨，同比变化分别为-13.6%、+38.6%、+24.7%、+1.7% [12] - 2025年聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销售均价分别为6337元/吨、1752元/吨、1737元/吨、1776元/吨，同比分别下降9.4%、14.4%、1.1%、13.5% [12] - 2025年煤化工业务实现毛利26.90亿元，同比减少4.22亿元，下降13.6%；毛利率为14.4%，同比下降0.8个百分点 [12] 产业链发展与战略布局 - 公司“两个联营”扎实推进，打造“煤炭-煤电-煤化工-新能源”产业链 [12] - 安太堡2×350MW低热值煤发电项目已建成投产，100MW光伏+储能项目即将并网，另有160MW集中式光伏等项目在加快建设 [12] - 蒙陕区域正打造“煤-电-化-新”致密产业链，大海则煤矿优质产能持续释放，乌审旗2×660MW煤电一体化项目即将开工，图克10万吨级“液态阳光”示范项目在加快建设 [12] - 上海能源“源网荷储”一体化初步建成，新能源投运及在建规模达到468MW [12] 市场表现与估值 - 公司当前总市值为2370.65亿元，总股本132.59亿股 [7] - 过去12个月，公司股价绝对升幅为78%，相对指数升幅为62% [11] - 基于2026年预测每股收益1.60元，报告给予的24.00元目标价对应2026年预测市盈率约为15倍 [6][12] - 可比公司（陕西煤业、兖矿能源、中国神华）2026年平均预测市盈率为14.9倍，公司2026年预测市盈率为11.2倍，显示估值具有吸引力 [14]