期货市场交易指引 2025 年 09 月 16 日 | ◆股指： | 宏观金融 中长期看好，逢低做多 | | --- | --- | | ◆国债： | 保持观望 | | | 黑色建材 | | ◆焦煤： | 区间交易 | | ◆螺纹钢： | 区间交易 | | ◆玻璃： | 逢低做多 | | | 有色金属 | | ◆铜： | 观望或逢低持多，短线交易 | | ◆铝： | 建议待回落后逢低布局多单 | | ◆镍： | 建议观望或逢高做空 | | ◆锡： | 区间交易 | | ◆黄金： | 区间交易 | | ◆白银： | 区间交易 | | | 能源化工 | | ◆PVC： | 震荡运行 | | ◆烧碱： | 震荡运行 | | ◆纯碱： | 空 01 多 05 套利 | | ◆苯乙烯： | 震荡运行 | | ◆橡胶： | 偏强震荡 | | ◆尿素： | 震荡运行 | | ◆甲醇： | 震荡运行 | | ◆聚烯烃： | 宽幅震荡 | | | 棉纺产业链 | | ◆棉花棉纱： | 震荡运行 | | ◆PTA： | 震荡运行 | | ◆苹果： | 震荡偏强 | | ◆红枣： | 震荡偏弱 | | | 农业畜牧 | | ◆生猪 ...

证券研究报告 石化行业周报：油价基本面驱动不足，但存地 缘扰动 行业投资评级：强大于市|维持 中邮证券研究所石化团队 分析师:张津圣 SAC 登记编号:S1340524040005 3 1 1 发布时间：2025-09-16 投资要点 请参阅附注免责声明 2 ◼ 焦点：俄罗斯石油装运港遭袭，周五原油走强。EIA原油成品油库存双增。关注国内商品价格。持续关 注反内卷进展，石化行业中老旧装置淘汰退出和更新改造的进展。 ◼ 回顾：本周申万一级行业指数表现中，石油石化指数表现较差，较上周下跌0.41%。而中信三级行业指 数表现来看，本周油田服务在石油石化中表现最佳，涨幅3.98% ◼ 原油：原油涨，美原油库存增加，汽油库存增加 ◼ 聚酯：涤纶长丝价格稳、价差涨。江浙织机涤纶长丝库存天数上涨，织机开工率稳 ◼ 烯烃：样本聚烯烃现货价格平稳，库存去化 ◼ 标的： ➢ 上游：地缘若未来再次给出原油溢价，则利好上游标的。 ➢ 炼化：若需求好转，优供给、淘汰落后产能有所进展，则利好中游炼化。 ◼ 风险提示：油价剧烈波动、地缘风险、欧美通胀反复、欧美经济波动、行业政策变化、项目投产进度变 化、需求变化、其他等。 本周石化表现较差 ...

聚烯烃日报 | 2025-09-16 国际油价走高，支撑聚烯烃反弹 市场要闻与重要数据 价格与基差方面，L主力合约收盘价为7232元/吨（+63），PP主力合约收盘价为6966元/吨（+53），LL华北现货为7160 元/吨（+10），LL华东现货为7170元/吨（+0），PP华东现货为6800元/吨（+0），LL华北基差为-72元/吨（-53），LL 华东基差为-62元/吨（-63）， PP华东基差为-166元/吨（-53）。 上游供应方面，PE开工率为78.0%（-2.5%），PP开工率为76.8%（-3.1%）。 生产利润方面，PE油制生产利润为277.0元/吨（-69.2），PP油制生产利润为-333.0元/吨（-69.2），PDH制PP生产利 润为-271.2元/吨（+64.0）。 进出口方面，LL进口利润为-101.2元/吨（-22.4），PP进口利润为-471.2元/吨（+40.4），PP出口利润为27.7美元/吨 （+0.3）。 下游需求方面，PE下游农膜开工率为24.1%（+3.9%），PE下游包装膜开工率为51.3%（+0.8%），PP下游塑编开工 率为43.1%（+0.4%），PP下游B ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯短期易涨难跌，但上方空间有限，在[7300]价位存在压力，目前需求正处于由淡转旺的过程中，格局边际好转，短期内存上涨驱动，但供应压力仍大，新增产能继续投放，同时存量负荷也较高[6] - 产业链各参与角色给出不同操作建议，如库存管理方面针对待销售PP量可在盘面做空期货合约或买入看跌期权预防价格下跌风险；采购管理方面可按比例买入看涨期权控制采购成本等，需关注成本端原油价格和中下游库存变化[4] 根据相关目录分别进行总结 基差与价差 - 基差方面，塑料标品和非标品现货弱势下跌，基差反而走弱，华东、华北、华南基差均较周初走弱，非标基差走势类似[20][21] - 区域价差方面，华北 - 华东价差有所反弹，华南 - 华东价差低位持稳；非标价差方面，注塑 - 拉丝价差走弱，低融共聚 - 拉丝价差处于中位水平[34][35] - 盘面价差方面，1 - 5月差重新走弱至 - 20以下；聚烯烃价差方面，L - PP01目前回落至270附近，前期PP - 701价差大幅回落，近期间上修复并持稳；甲醇01合约止跌反弹，MT0利润上行空间有限[54] 国内生产端利润与供应 - 生产利润情况，油制利润维持近年来较好水平，PDH利润不佳，CTO利润有所收缩但仍维持高位，内陆MTO利润承压恶化[82] - 国产产量及负荷方面，2025年国内PP计划投产合计490.5万吨，产能增速预计为11%，本周PP产量78.67万吨（ - 2.73万吨），开工率76.83%（ - 3.08%），供应损失量23.10万吨，部分装置停车或计划投产[115][118][119] - 排产占比方面，拉丝排产上升，可能说明短期标品强于非标，但中期供应压力或增加[140] 美金价与进出口利润 - 美金价及价差方面，西北欧、美洲价格高位回落，亚洲价格整体走弱，CFR中国与外盘价差回升[149][150] - 进出口利润方面，国内市场弱势整理，生产企业出口报盘持稳，海外询盘偏少，中国价格位于“全球洼地”，进口套利难有开启[166] 下游开工 - 本周下游综合开工环比上升0.63%，多数开工回暖，如塑编开工提升0.4%，BOPP、CPP开工分别提升0.12%、2.2%，PP管材开工反弹0.17%，改性、注塑开工也在回升，后续随着金九银十旺季到来，下游开工将进一步提升[169] 库存 - 生产企业库存减少1.24万吨至57.51万吨，其中两油库存减少3.09万吨，煤化工库存积累0.58万吨，PBI库存去化0.9万吨，地炼库存积累2.17万吨；贸易商库存增加2.29万吨，中间环节库存消化缓慢，港口库存减少0.16万吨[11][223]

报告日期：2025 年 9 月 16 日 申银万国期货研究所 首席点评：金价上行，双焦强势 据央视新闻，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢说，关于 TikTok 问 题，中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化，绝不会以牺牲原 则立场、企业利益和国际公平正义为代价，寻求达成任何协议。中美双方就以合 作方式妥善解决 TikTok 相关问题等达成了基本框架共识。8 月社会消费品零售 同比增速放缓至 3.4%，8 月规模以上工业增加值同比 5.2%，装备制造业和高技 术制造业增势较好。1-8 月全国固定资产投资增长 0.5%，制造业投资增长 5.1%。 1-8 月房地产开发投资同比下降 12.9%，新建商品房销售面积同比下降 4.7%。 重点品种：焦煤、黄金、玻璃 焦煤：昨日夜盘双焦主力合约延续强势，焦煤持仓环比明显增加。从上周公布的 钢联数据来看，累库仍由螺纹贡献、热卷库存环比微幅下降，整体表需环比增加、 增量主要源于热卷，建材与板材之间进一步分化，铁水产量快速恢复，将进一步 加剧成材的供应的压力，叠加第二轮焦炭提降预期的出现、成材利润持续走缩、 以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，但 ...

报告行业投资评级 - 无明确整体行业投资评级，各品种给出具体投资建议，如股指中长期看好逢低做多、国债保持观望等 [1] 报告的核心观点 - 不同期货品种受宏观经济、供需关系、政策等多因素影响，走势和投资策略各异，需关注各品种关键因素变化把握投资机会 [1][5][10] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，建议逢低做多，关注成交及高位板块回调风险，在科技+出海领域再平衡 [1][5] - 国债保持观望，债市逐步修复但投资者心态谨慎，维持对长端谨慎观点 [1][5] 黑色建材 - 双焦震荡，坑口煤价涨势放缓，市场行情趋于僵持平稳，震荡观察等待驱动 [7][8] - 螺纹钢震荡，价格涨跌空间有限，低估值下追空性价比低，逢回落做多为主，关注 RB2601 支撑 [8] - 玻璃逢低做多，基本面改善，存在利多预期，盘面炒作利好因素，建议逢低做多 [9][10] 有色金属 - 铜高位震荡，走势趋强，美联储降息预期利好，国内需求提升、供应收紧，有望维持偏强走势 [11] - 铝中性，高位震荡，铝土矿价格获支撑，需求进入旺季，库存拐点将至，建议逢低做多及套利 [13] - 镍中性，震荡运行，基本面供需变动有限，短期受宏观影响，中长期供给过剩，建议逢高适度持空 [18] - 锡中性，震荡运行，供应改善有限，需求偏弱，预计价格有支撑，建议区间交易 [18][19] - 白银中性，震荡运行，市场对降息预期升温，贵金属价格有支撑，建议区间交易 [19] - 黄金中性，震荡运行，市场对降息预期升温，贵金属价格有支撑，建议区间交易 [20][21] 能源化工 - PVC 中性，震荡，库存偏高，供需偏弱势，关注政策及成本扰动，01 暂关注区间 [22] - 烧碱中性，震荡，受仓单和现货影响盘面走跌，关注下游备货和出口情况，01 暂关注区间 [24][25] - 苯乙烯中性，震荡，成本利润、供需偏弱，预计盘面震荡，关注相关因素变化 [27][28] - 橡胶中性，偏弱震荡，海外原料回调，成本支撑弱，库存去化但看空情绪增加，关注支撑位 [28][29] - 尿素中性，震荡，产销转弱，企业库存累库、港口库存去库，关注支撑位和价差正套机会 [30][33] - 甲醇中性，震荡，内地供应恢复，下游需求有增加消耗预期，预计价格区间震荡，关注区间 [33] - 聚烯烃中性，震荡，供应端开工率下降，需求端下游开工改善，库存小幅去库，关注区间和价差 [34][35] - 纯碱空 01 多 05 套利，市场在预期和现实中拉扯，01 受拖累，05 对应产能出清和春检预期 [36][37] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱中性，震荡运行，全球供需好转但新棉产量大增，价格预期复杂，建议做好套期保值 [38] - PTA 中性，震荡，近期去库好但远月供应增加、油价走弱，价格回落，关注区间 [39][40] - 苹果中性，震荡偏强，早熟果上市价格坚挺，有望维持偏强走势 [40] - 红枣压力较大，震荡偏弱，消费偏弱，关注天气对质量影响 [41] 农业畜牧 - 生猪整体承压，短期价格有反弹可能但上方承压，中长期供应增长价格仍承压，关注相关套利 [42][43] - 鸡蛋区间震荡，短期谨慎追空，关注淘鸡、冷库蛋、天气等因素 [44] - 玉米区间震荡，短期供应充足，新季压力或施压价格，关注新作上市和套利机会 [45][47] - 豆粕震荡，美豆价格预计围绕运行，国内 9 - 10 月到港充裕，关注支撑和报告情况 [48][50] - 油脂高位震荡，短期受利空因素拖累但下方有支撑，建议回调多，关注菜油套利 [50][55]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 聚烯烃早报 2025-9-15 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • LLDPE概述： • 1. 基本面：宏观方面，8月份，官方PMI为49.4，比上月上升0.1个百分点，财新PMI50.4，较 前月上升0.6个百分点，制造业景气度有所改善。8 月以美元计价的中国出口额为3218.1 亿美元， 同比增长4.4%，较 7 月有所回落。原油方面，原油价格震荡，近日以色列袭击卡塔尔首都引发 中东地缘政治再次动荡，美欧等欲对俄油实施二级制裁。供需端，农膜逐渐进入旺季，但整体需 求仍较往年偏弱，其余包装膜等需求有所回升。当前LL交割品现货价7180（-20），基本面整体 中性； • 2. 基差： LLDPE 2601合约基差11，升贴水比例0.2%，中性； • 3. 库存：PE综合库存54 ...

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | ---- | ---- | |聚丙烯|★★★| |纯苯|★★★| |PX|★★★| |乙二醇|★☆☆| |瓶片|★★★| |甲醇|★★★| |尿素|★★★| |PVC|★★★| |烧碱|★★★| |纯碱|★★★| |玻璃|★★★| [1] 报告的核心观点 报告对化工各细分行业进行分析，丙烯、聚烯烃、纯苯、苯乙烯、甲醇、尿素等品种价格走势受基本面因素影响，部分品种如短纤、瓶片等存在一定投资机会，但各行业均面临不同程度的供需压力和不确定性 [2][3][4][5] 各行业总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约围绕5日均线窄幅整理，现货价格重心偏高，下游接受能力下降，供应预期增加，报盘上行乏力 [2] - 聚烯烃期货主力合约震荡收跌，聚乙烯供应压力不大，需求旺季兑现不及预期；聚丙烯供应压力增加，需求回升缓慢，价格上行驱动不足 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯期价回落，华东现货阴跌，山东地炼成交较好，三季度供需或有改善，但当前价格表现偏弱 [3] - 苯乙烯期货主力合约下行收跌，油价下行致看空情绪增加，供需面支撑不足 [3] 聚酯 - PX和PTA价格受油价拖累走弱，PTA加工差和基差走弱，装置检修增加，终端需求向好但涤丝库存和利润不佳 [4] - 乙二醇远月承压，国内产量下降，港口库存低位下降，关注新装置试车动态 [4] - 短纤供需平稳，价格随成本波动，近月偏多配置；瓶片下游刚需采购，加工差修复空间有限 [4] 煤化工 - 甲醇期货价格弱势延续，港口累库，内地装置开工负荷下调，后续行情预计震荡企稳 [5] - 尿素主力合约创新低，市场交投情绪弱，供需宽松，行情预计弱势延续 [5] 氯碱 - PVC窄幅震荡，供应压力大，需求疲软，社会库存创新高，期价或震荡偏弱运行 [6] - 烧碱日内走弱，库存较小价格坚挺，预计期价宽幅震荡 [6] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内窄幅震荡，行业库存环比下降但产业链库存均高，长期供需过剩，倾向反弹高位做空 [7] - 玻璃日内震荡，库存下滑，产能回升，加工订单改善，期价预计宽幅震荡 [7]

报告行业投资评级 报告未对行业给出整体投资评级，而是对各期货品种给出了投资建议，如股指中长期看好，逢低做多；国债保持观望等[1]。 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出投资建议，认为不同品种受宏观经济、供需关系、成本等多种因素影响，走势和投资机会各异，投资者需综合考虑各因素并关注关键信息[1]。 各目录总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，周四A股市场走强，三大指数反弹，成交额放量，但结构性行情突出，资金在“高景气成长”与“低估值修复”间动态平衡，建议逢低做多[1][5] - 国债保持观望，周四市场波动大，短端3年以内政金品种价值凸显，超长端在寻顶，离顶部可能越来越近[1][5] 黑色建材 - 双焦震荡，坑口煤价涨势放缓，市场热度下降，行情趋于僵持平稳，等待驱动出现[7][8] - 螺纹钢震荡，周四期货价格震荡偏弱，基本面表需、产量减少，库存增加，估值偏低，预计9月先跌后涨，不宜追空，逢回落做多，关注RB2601【3000 - 3100】支撑[1][8] - 玻璃逢低做多，供给上开工率回升，库存有地区差异，需求方面中下游补库，交投回暖，预计基本面改善，建议前期01多单部分止盈，关注1130 - 1140支撑区间，回踩做多[1][10] 有色金属 - 铜高位震荡，本周铜价区间运行，宏观上市场对降息押注加大但对经济前景担忧影响利多，基本面现货压力大，供应紧张，消费旺季和炼厂检修增多提供支撑，预计短期上冲动力不足，延续高位震荡，运行区间79000 - 80500元/吨[1][11] - 铝中性，几内亚铝土矿开采运输受影响，氧化铝、电解铝产能有变化，需求进入旺季，库存有变动，宏观上国内外因素利好，建议逢低做多，考虑多AD空AL套利策略[1][12] - 镍中性，印尼示威游行引发供给担忧，镍矿供应预计增加但价格有支撑，精炼镍过剩，镍铁价格上涨但受不锈钢价格压制，不锈钢需求预期增强，硫酸镍价格走高，建议逢高适度持空[1][17] - 锡中性，8月国内精锡产量减少，消费端半导体行业有望复苏，库存中等，供应改善有限，需求淡季消费偏弱，建议区间交易，参考沪锡10合约运行区间26 - 27.5万元/吨[1][18] - 白银中性，美国8月非农就业人数低于预期，市场对9月降息预期升温，白银价格反弹，预计贵金属价格下方有支撑，待回调后逢低买入，参考沪银10合约运行区间9100 - 10000，关注美国8月CPI通胀数据[1][18] - 黄金中性，与白银类似，受美国经济数据和政策影响，价格反弹，预计下方有支撑，待回调后逢低买入，参考沪金10合约运行区间790 - 835，关注美国8月CPI通胀数据[1][19] 能源化工 - PVC中性，震荡，01暂关注4700 - 5000，成本利润低位，供应开工高位、新投产多，需求地产弱势，出口有风险，库存偏高，预计短期震荡，关注政策及成本端扰动[1][20] - 烧碱中性，震荡，01暂关注2530 - 2680，受仓单和现货影响盘面走跌，宏观远期向好，供应库存回升，需求边际增加，预计震荡，关注下游备货和出口情况[1][23] - 苯乙烯中性，震荡，暂关注6900 - 7200，成本利润受原油和纯苯影响，港口库存充裕，需求有限，预计盘面震荡，关注多方面因素[1][25] - 橡胶中性，震荡，暂关注15600一线支撑，原料价格回调，库存去化，持货商报价坚挺，下游按需采购，预计短期震荡整理[1][27] - 尿素中性，震荡，供应开工负荷率降低，成本无烟煤价格稳定，需求农业分散、复合肥开工低，库存累库，预计震荡，关注阶段性价格底部支撑，01合约关注1650 - 1700支撑[1][28] - 甲醇中性，震荡，浙江兴兴装置预计恢复缓解库存压力，供应产能利用率高，成本煤炭价格偏弱，需求制烯烃有增加消耗预期，传统下游维稳，预计价格区间震荡，01合约关注区间2350 - 2450[1][30] - 聚烯烃中性，震荡，L2601关注区间7200 - 7500，PP2601关注区间6900 - 7200，供应PE开工率上升、PP产量增加，需求下游开工率上升，库存PE去库、PP累库，预计LL主力合约区间震荡，PP震荡偏弱，LP价差走扩[1][30] - 纯碱空01多05套利，现货市场疲弱，库存高，产量过剩，预计市场在预期和现实中拉扯，建议空01多05套利[1][33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱中性，震荡运行，全球棉花供需好转，宏观环境变好，但新棉产量大增，价格预期先强后有下跌压力，建议做好套期保值准备[1][35] - PTA中性，震荡，关注区间4600 - 4950，原油库存增长、市场担忧增产，现货价格下跌，供需装置重启开工回升、下游聚酯开工稳定，去库较好但远月供应增加、油价走弱，短期价格回落[1][35] - 苹果中性，震荡偏强，陕西早熟富士上色上市，价格高于去年，山东产区交易量不大，库存富士行情稳淡，未来基于早熟果价格坚挺有望维持偏强走势[1][37] - 红枣压力较大，震荡偏弱，新疆灰枣进入上糖阶段，需关注天气，河北和广东市场价格暂稳，消费偏弱，价格高位后压力加大[1][37] 农业畜牧 - 生猪整体承压，11、01空单滚动止盈，待反弹加空，关注多05空03套利，9月12日生猪价格止跌企稳，政策调控和双节备货支撑价格，但供应增加和体重偏高压制反弹高度，中长期供应增长，价格仍承压[1][41] - 鸡蛋区间震荡，短期12、01谨慎追空，关注淘鸡、冷库蛋、天气，近期需求提振蛋价反弹，但冷库蛋出库拖累涨势，中长期存栏或维持增势但增速放缓，建议持有看跌期权，关注3100 - 3200压力位[1][43] - 玉米区间震荡，主力11合约关注新作上市时间，旧作库存偏紧，11估值不宜过分看空，当前基差中性，未持仓者等待反弹介空，关注2220 - 2250压力表现，套利关注1 - 5反套，关注天气、政策、替代品情况[1][44] - 豆粕震荡，短期关注M2601合约3030支撑表现，关注本周美豆优良率及USDA供需报告情况，美豆库销比低位有支撑，国内买船进度减慢、进口成本抬升，11月前到港高位、豆粕累库，11月后去库预期，价格稳中偏强[1][46] - 油脂高位震荡，短期豆棕菜油01合约下方支撑8200、9200、9700，建议回调多，套利关注菜油11 - 01合约价差正套，美豆油、马棕油价格有变动，国内油脂受多种因素影响，下方有支撑，走势高位震荡[1][51]

聚烯烃日报 | 2025-09-12 强预期弱现实，聚烯烃弱势整理 市场要闻与重要数据 价格与基差方面，L主力合约收盘价为7209元/吨（-17），PP主力合约收盘价为6939元/吨（-9），LL华北现货为7160 元/吨（-20），LL华东现货为7190元/吨（+0），PP华东现货为6800元/吨（+0），LL华北基差为-49元/吨（-3），LL华 东基差为-19元/吨（+17）， PP华东基差为-139元/吨（+9）。 上游供应方面，PE开工率为78.0%（-2.5%），PP开工率为76.8%（-3.1%）。 生产利润方面，PE油制生产利润为260.4元/吨（-84.0），PP油制生产利润为-369.6元/吨（-84.0），PDH制PP生产利 润为-335.4元/吨（-28.2）。 进出口方面，LL进口利润为-79.1元/吨（+128.6），PP进口利润为-512.0元/吨（+0.0），PP出口利润为27.4美元/吨 （-10.0）。 下游需求方面，PE下游农膜开工率为24.1%（+3.9%），PE下游包装膜开工率为51.3%（+0.8%），PP下游塑编开工 率为43.1%（+0.4%），PP下游BOPP ...