公司业绩表现 - 公司3Q25归母净利润为229亿元，同比下降44%，环比上升23% [1] - 公司1-3Q25累计归母净利润为712亿元，同比下降39%，扣非归母净利润为652亿元，同比下降41% [1] - 3Q25盈利略低于预期，主要原因是成本改善不及预期 [1] 煤炭业务运营 - 1-3Q25商品煤产量达136亿吨，同比增长69%，自产煤销量达122亿吨，同比增长47% [1] - 3Q25单季煤炭产量为4603万吨，同比增长49% [1] - 1-3Q25自产煤平均售价为503元/吨，同比下降22%，其中国内及澳洲售价分别下降22%和20% [1] - 1-3Q25自产煤吨销售成本为319元，同比下降47%，其中国内及澳洲成本分别下降32%和48% [1] 化工业务运营 - 1-3Q25化工品总销量为644万吨，同比增长13% [1] - 化工品平均售价同比下降11%，成本同比下降18% [1] - 在销量增长和成本下降驱动下，化工业务毛利同比增长25%至488亿元 [1] 资产并购与增长前景 - 公司于三季度并表西北矿业，获得在产煤炭产能3425万吨及在建产能1180万吨 [2] - 西北矿业拥有两项煤炭探矿权，预计未来可贡献超1000万吨潜在增量 [2] - 截至10月30日，秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为773元/吨，较3Q均价上涨15% [2] - 公司盈利弹性较大，4Q以来煤价持续反弹，利润有望获得较好改善 [2] 盈利预测与估值 - 上调A股2025/26年盈利预测7%/13%至99亿元/124亿元，上调H股2025/26年盈利预测7%/10%至98亿元/122亿元 [2] - 当前A股股价对应2025/26年市盈率为149倍/120倍，H股股价对应2025/26年市盈率为100倍/80倍 [2] - 上调A股目标价13%至18元，对应2025/26年市盈率为182倍/146倍，隐含22%上行空间 [2] - 上调H股目标价30%至13港元，对应2025/26年市盈率为121倍/97倍，隐含21%上行空间 [2]

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入148.0亿元，同比-36.5%；实现归母 净利润2.8 亿元，同比-86.3%。其中Q3 实现归母净利润2181 万元，同比-96.7%。 量价双降致业绩下滑。2025 年前三季度公司实现商品煤产量1965 万吨，同比-2.62%；主要商品煤销量 1817 万吨，同比-9.5%，其中自产商品煤销量1593 万吨，同比-6.97%。价格方面，平均煤炭售价723 元/ 吨，同比-29.9%；平均成本578 元/吨，同比-19.5%，成本降幅低于煤价降幅，吨煤盈利能力下降，吨毛 利145 元/吨，同比-53.8%。 我们预计2025-2027 年归母净利润3.58/11.97/19.55 亿元，同比-84.78%/+234.86%/+63.33%，EPS 为 0.14/0.48/0.79 元。随着反内卷逐步落地，焦煤价格有望回升，同时，随着新疆产业布局及集团煤焦资 产的注入，公司外延增长潜力可期，给予"推荐"评级。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。 单季度来看， 2025Q3 公司商品煤销量644 万吨，同比-2 ...

本报记者 王僖 10月30日晚间，兖矿能源集团股份有限公司（以下简称"兖矿能源"）披露2025年三季报，该公司前三季 度实现营业收入1049.6亿元，归属于上市公司股东的净利润71.2亿元。尽管受主导产品价格下降影响， 盈利同比有所回落，但随着第三季度煤炭市场供需持续优化、价格企稳回升，净利润等核心经营指标环 比改善，为公司冲刺全年业绩目标筑牢根基。 兖矿能源证券部有关工作人员对《证券日报》记者表示，第三季度，兖矿能源主导产品价格触底反弹， 库存水平持续降低，成本管控成效也逐步显现。 前三季度，该公司商品煤产量达1.36亿吨，同比增加882万吨，增幅6.9%，创同期历史新高。兖矿能源 预计全年商品煤产量将历史性突破1.8亿吨。 兖矿能源充分发挥"煤化一体"协同优势，化工板块前三季度实现化工品产量735万吨，同比增加76万 吨，增幅为11.6%；归属于上市公司股东的净利润15.3亿元，同比大幅增加盈利12.9亿元，盈利弹性充 分显现。在巩固现有产能基础上，公司还在大力推动化工产业向高端化、高附加值转型。 面对复杂市场环境，兖矿能源将成本管控嵌入全产业链各环节，通过一系列管控举措，煤炭、化工等核 心板块降本幅度明 ...

淮北矿业控股股份有限公司（下称"公司"）根据上海证券交易所《上市公 司行业信息披露指引第二号——煤炭》、《上市公司行业信息披露指引第十三号 —化工》的有关规定，现将公司 2025 年前三季度主要经营数据披露如下： | | 项目 | 单位 | 2025 年 1-9 月 | 2024 年 1-9 月 | 变动比率（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 产量 | 万吨 | 1,303.78 | 1,567.04 | -16.80 | | | 销售量 | 万吨 | 981.34 | 1,187.83 | -17.38 | | 商品煤 | 销售收入 | 万元 | 788,731.21 | 1,324,033.95 | -40.43 | | | 销售成本 | 万元 | 452,539.54 | 661,748.71 | -31.61 | | | 销售毛利 | 万元 | 336,191.67 | 662,285.24 | -49.24 | 一、煤炭产品的产量、销量、收入、成本及毛利情况 说明：以上商品煤销量、收入、成本等数据不包含公司内销。 二、煤化工产品的产量、销量 ...

行业与公司 * 纪要为盘江股份2025年第三季度业绩说明电话会议记录[1] * 公司主营业务为煤炭开采与火力发电[2] 核心观点与论据：业绩表现与影响因素 * 公司2025年第三季度业绩表现不佳 单季度亏损约1,200万元 前三季度累计亏损1,738万元[3] * 业绩下滑主要受商品煤产销量下降影响 三季度商品煤产量环比下降约60万吨 销量减少50多万吨[2][3] * 业绩下滑另一主因是火电发电量减少 三季度火电发电量降至12.12亿度左右[2][3] * 煤炭生产面临安全压力与地质条件变化的制约[2][5] * 火电业务受到清洁能源挤压 贵州省水电发电量同比增加150% 且风电、太阳能等清洁能源享有优先使用政策[5] 核心观点与论据：经营改善与未来展望 * 三季度吨煤利润有所回升 主要得益于当地售价改善 六盘水地区炼焦煤坑口含税价约为1,460元/吨 与2025年元月份价格相近[2][7] * 商品煤综合成本已显著回落 从一季度接近600元/吨 二季度约500元/吨不到 回落至三季度520元/吨左右 接近正常生产年份530元/吨的水平[2][7] * 马一西井二采区和恒普公司82矿一期项目经营状况改善 亏损额从去年同期每个矿井亏损超过1亿元减少至2025年约6,000万元 部分月份已实现不亏损[8][9] * 公司积极应对安全生产挑战 通过瓦斯精细化抽采、一对一培训等措施夯实安全基础[2][5] * 公司采用提前探放水、超前地质瓦斯预判等技术手段应对地质条件变化 力求减少生产干扰 预计四季度及未来生产状况将逐步改善[2][5][6] 核心观点与论据：电力业务与项目进展 * 2025年1-9月公司售电量约88亿度 度电平均利润归母净利润大致在3到5分之间[4][10] * 新能源发电竞争力较强 度电利润显著高于火电 但发电量相对较少 仅14.5亿度左右[4][10] * 公司电力装机容量持续扩大 火电装机容量264万千瓦 并网新能源装机容量320万千瓦 另有70多万千瓦在建[4][10] * 公司计划2025年底开工建设两台66万千瓦超超临界燃煤机组 总投资约67亿元[4][12] * 马一西二采区工程量完成约65% 预计2026年底或2027年初进入联合试运转[9] * 阳山煤矿路采项目完成总投资约25% 累计驳土拉运300万方左右 计划于2026年底建成投产 预计露天开采成本较低[2][9] 核心观点与论据：资本开支与分红政策 * 新建电力项目自有资金投入不少于总投资的20% 煤矿项目自有资金投入不少于30% 其余通过贷款解决[4][12] * 公司上市以来盈利均保持现金分红 累计平均分红占比高达65% 最近三年分红比例均超过80%[4][13] * 未来只要公司生产经营正常且实现盈利 现金分红政策将持续[4][14] 其他重要内容 * 2026年发电量预计增加 计划发电量高于2025年的144亿度目标[11] * 按每度电净利润2-3分钱计算 正常情况下电力业务可带来约5亿元的利润 但具体测算受多种因素影响[11]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强 [3] - 2025年第三季度成本抬升明显，业绩承压，亏损同比扩大，环比由盈转亏 [1][2] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度营业收入72.3亿元，同比增长12.11%；归属于母公司所有者的净亏损1738.31万元，上年同期归母净利润3518.59万元，由盈转亏 [1] - 25Q3公司实现归母净利润-1228.8万元，上年同期为-208.88万元，亏损扩大，环比由盈转亏 [1] - 2025年前三季度公司商品煤产量751.86万吨，同比增长8.74%；实现商品煤对外销量584.75万吨，同比下降1.25% [1] - 前三季度吨煤销售收入为660.6元，同比下降20.33%；吨煤成本为520.34元，同比下降19.2%；吨煤毛利140.27元，同比下降24.25%；吨煤毛利率21.23%，同比下降1.1个百分点 [1] - 25Q3公司商品煤产量为236.49万吨，同比下降3.21%，环比下降20.48%；商品煤对外销量为190.04万吨，同比下降22.71%，环比下降15.86% [2] - 25Q3吨煤收入685.14元，同比增长11.84%，环比增长8.5%；吨煤成本535.09元/吨，同比增长10.62%，环比增长18.51%；吨煤毛利150.05元，同比增长16.42%，环比下降16.61%；吨煤毛利率21.9%，同比增长0.86个百分点，环比下降6.59个百分点 [2] 电力业务表现 - 2025年前三季度公司完成发电量93.483亿千瓦时，同比增长139.56%；实现上网电量87.79亿千瓦时，同比增长138.99% [3] - 其中火力上网电量73.2亿千瓦时，同比增长162.78%；新能源上网电量14.6亿千瓦时，同比增长64.36% [3] - 前三季度平均上网电价为0.3601元/千瓦时，同比下降1.29% [3] - 25Q3公司完成发电量21.27亿千瓦时，同比下降8.25%，环比下降35.61%；完成上网电量20.89亿千瓦时，同比下降7.8%，环比下降35.29% [3] - 25Q3平均上网电价为0.3425元/千瓦时，同比下降5.65%，环比下降4.59% [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年公司归母净利为0.11/1.13/1.81亿元，对应EPS分别为0.01/0.05/0.08元 [3] - 对应2025年10月27日收盘价的PE分别为1095/108/67倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为75.11/81.44/87.58亿元，增长率分别为-15.6%/8.4%/7.5% [5][9] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为-89.3%/915.1%/60.2% [5][9] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.33%/27.98%/29.14%；净利润率分别为0.15%/1.39%/2.07% [9] - 预计2025-2027年净资产收益率ROE分别为0.11%/1.06%/1.69% [9]

投资评级 - 维持“增持”投资评级 [6] 核心观点 - 电力业务表现亮眼，是驱动2025年第三季度业绩环比大幅改善的关键因素 [1][6] - 公司为安徽煤电一体化企业，煤电联营协同效应显著，成长性可期 [6] - 预计2026年在建电厂投产后，公司控股在运电站装机容量将增长138.8%，有望大幅增厚业绩 [6] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入90.10亿元，同比下降1.95%；归母净利润14.77亿元，同比下降19.06% [1] - 2025年第三季度单季营业收入31.99亿元，环比增长10.25%；归母净利润5.56亿元，环比大幅增长43.12% [1] 煤炭业务分析 - 2025年第三季度商品煤销量503.48万吨，环比增长4.23%；其中对内销售192.35万吨，环比大幅增长39.60% [6] - 商品煤平均售价513元/吨，环比上涨3.0%；单位生产成本328元/吨，环比下降0.66% [6] - 三季度商品煤毛利率36.11%，环比提升2.35个百分点 [6] 电力业务分析 - 2025年第三季度发电量43.65亿千瓦时，环比大幅增长43.44%；上网电量41.02亿千瓦时，环比大幅增长43.83% [6] - 增长主要得益于板集电厂二期建成投产以及迎峰度夏需求旺季 [6] - 安徽省内用电需求高速增长，供需格局较好，火电电价和利用小时数或相对坚挺 [6] 未来成长驱动 - 煤炭业务增长依靠存量煤矿提效，杨村煤矿已启动复建工作 [6] - 电力业务当前控股在运电站装机334.4万千瓦，控股在建电厂（上饶、滁州、六安）装机容量合计464万千瓦，预计2026年投产 [6] - 新电厂投产后公司总装机量将增长138.8% [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.37亿元、22.86亿元、24.26亿元，同比增速分别为-14.9%、+12.2%、+6.1% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为9.0倍、8.0倍、7.6倍 [6][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为133.34亿元、173.05亿元、206.42亿元，同比增长5%、30%、19% [2]

业绩与评级 - 2025年前三季度公司总营业收入90.10亿元，同比下降1.95%，归母净利润14.77亿元，同比下降19.06% [2] - 2025年第三季度归母净利润5.56亿元，同比下降14.24%，但环比大幅提高43.12% [2] - 上调2025至2027年每股收益预测至0.83元、0.90元、0.95元，并基于14倍市盈率上调目标价至11.62元，给予增持评级 [2] 煤炭业务表现 - 2025年前三季度商品煤产量1,468万吨，同比增加5.74%，销量1,447万吨，同比增加4.95% [2] - 第三季度商品煤产量474万吨，同比增长4.86%，销量503万吨，同比增长7.53%，环比增长4.23% [2] - 第二季度吨煤售价513元/吨，同比下降45元/吨，但环比提高15元/吨，吨毛利185元/吨，环比增加17元/吨，第三季度受益于煤价回升，盈利能力提高 [3] - 当前港口煤价已上涨至770元/吨左右，预计第四季度煤炭板块业绩有望进一步提高 [3] 电力业务表现 - 前三季度发电量110.31亿千瓦时，同比增长28.21%，平均上网电价0.3715元/千瓦时，同比下降8.45% [3] - 第三季度发电量41.02亿千瓦时，同比增长9.01%，环比大幅增长43.83%，上网电价0.3713元/千瓦时，环比提高1.01%，实现量价齐升 [3] - 受益于第三季度迎峰度夏期间全国用电负荷创新高，火电需求较好，电力板块盈利明显提高 [3] 煤电一体化发展 - 公司目前在运控股装机容量为334.4万千瓦 [4] - 上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等在建项目计划于2026年双机投运，投运后控股装机量将增长139% [4] - 煤电一体化的协同优势将得到充分发挥 [4]

| 项目 | 2025 年 | 2024 年 | 变动比例 | | --- | --- | --- | --- | | | 1-9 月 | 1-9 月 | （%） | | 一、原煤产量（万吨） | 617.05 | 662.69 | -6.89 | | 二、洗精煤产量（万吨） | 337.06 | 361.40 | -6.74 | | 三、商品煤产量（万吨） | 468.45 | 470.00 | -0.33 | | 四、商品煤销量（万吨） | 455.98 | 456.29 | -0.07 | | 其中：1、外销量（万吨） | 410.27 | 406.33 | 0.97 | | 2、自用量（万吨） | 45.71 | 49.96 | -8.51 | | 五、商品煤销售收入（万元） | 327,707.82 | 483,326.67 | -32.20 | | 六、商品煤销售成本（万元） | 262,839.61 | 324,741.25 | -19.06 | | 七、商品煤销售毛利（万元） | 64,868.21 | 158,585.42 | -59.10 | 本公告经营数据未经审计，请投资者注意投资风险并 ...

投资评级 - 报告对新集能源的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 2025年第三季度，新集能源的煤、电业务销量和价格环比双双提升，带动公司业绩环比显著增长 [2] - 公司煤电一体化布局正有序推进，预计2026年建成超9GW煤电机组，将基本实现煤电一体化，业绩兼具成长性和稳健性 [10] - 公司煤炭资源储量丰富，且在安徽区域具有明显优势 [10] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入90.1亿元，同比下降1.95%；实现归母净利润14.77亿元，同比下降19.06% [5] - 2025年第三季度单季，公司营业收入为31.99亿元，同比下降0.16%，但环比上升10.3%；实现归母净利润5.56亿元，同比下降14.2%，但环比大幅上升43.1% [5] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度，商品煤产量1468万吨，同比增长5.7%；商品煤销量1447万吨，同比增长5.0% [6] - 2025年前三季度，吨煤价格523元，同比下降7%；吨煤成本327元，同比下降4.0%；吨煤毛利196元，同比下降11.5% [6] - 2025年第三季度，商品煤销量503.5万吨，环比增长4.2%；吨煤价格513元，环比增长3.0%；吨煤成本328元，环比下降0.7%；吨煤毛利185.3元，环比增长10.2% [6] 火电业务分析 - 2025年前三季度，发电量110.3亿度，同比增长28.2%；上网电量103.8亿度，同比增长27.9%；平均上网电价0.37元/千瓦时，同比下降8.45% [6] - 2025年第三季度，发电量43.7亿度，环比增长43.4%；上网电量41.0亿度，环比增长43.8%；平均上网电价0.37元/千瓦时，环比增长1% [6] 项目进展与战略布局 - 板集电厂二期两台机组已于2024年投产，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂已于2024年开工建设，预计2026年建成投运 [8] - 公司投资建设的亳州市利辛一期10万千瓦风电项目已获核准并开工建设，预计2025年年底实现并网发电 [8] - 公司积极发展煤电联营，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为122亿元、134亿元、161亿元，同比变化分别为-4%、+10%、+20% [9][10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.4亿元、23.2亿元、27.8亿元，同比变化分别为-15%、+14%、+20% [9][10] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.79元、0.90元、1.07元，当前股价对应市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [9][10]