事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现归母净利润10.7亿元，同比-74.1%；其中Q3 实现归母净利润3872 万元，同比-96.8%。 价量下滑业绩承压。由于煤矿地质条件等原因，2025 年前三季度公司产销下滑，公司实现商品煤产量 1304 万吨，同比-16.8%；商品煤销量981 万吨，同比-17.38%。价格方面，2025 年前三季度公司单位商 品煤售价804 元，同比-27.9%；单吨成本461 元，同比-17.2%；单位毛利343 元，同比-38.6%。 盈利预测及评级：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入为429/461/477亿元，同 比-34.9%/+7.5%/+3.6%，实现归母净利润16.9/27.5/33.9 亿元，同比-65.1%/+62.1%/+23.5%，给予公 司"推荐"评级。 风险提示：下游需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、安全生产风险。 收入方面，2025 前三季度煤炭业务收入78.9 亿元，同比-40.4%；板块毛利33.6 亿元，同比-49.24%。单 季度来看，Q3 公司产销量环比下滑，产量环比-10.2%，销 ...

近期，采暖季需求逐步启动，煤炭价格在经历短期消化后再度开启上行趋势。国盛证券指出，供应受限 是煤价上行的核心驱动力，自7月能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量已连续三个月同比下降，叠 加中央安全生产考核巡查全面展开，安监高压将持续抑制供给释放。与此同时，焦煤下游库存自2021年 起持续去化，当前正处于大规模库存重构阶段，终端补库、渠道备货与投机需求共同支撑现实需求韧 性。在此背景下，煤价大方向易涨难跌，若后续需求略超预期，价格高度或远超市场预期。 行业动态方面，兖矿能源2025年第三季度商品煤销量达4612万吨，同比增长10.8%，自产煤均价环比提 升12元/吨至498元/吨，煤价企稳回升带动业绩改善。开源证券认为，随着西北矿业完成并表，公司全 年商品煤产量有望突破1.8亿吨，成长性凸显。同时，公司在陕蒙、新疆、甘肃等地多个在建煤矿项目 将陆续投产，未来五年新增产能预计达3500万吨/年以上，叠加中期分红及回购计划实施，高分红价值 与长期发展潜力受到关注。 需求端方面，近期北方部分地区提前启动供暖，至11月中旬北方将全面进入供暖季，即进入需求旺季。 四季度迎峰度冬需求下，煤炭供大于求的局面有望扭转。中泰证券表 ...

纪要涉及的行业或公司 * 公司为淮北矿业（华北矿业）[1] * 行业涉及煤炭开采、煤化工（焦炭、乙醇、甲醇等）、电力、非煤矿山（民爆、爆破、石灰、砂石骨料、绿色建材）[7] 核心观点和论据：财务与经营表现 * 公司前三季度营收318亿元，归母净利润10.7亿元，同比大幅下降73.7%或约30亿元[2][3] * 利润下滑主因煤炭和焦炭价格下跌，煤炭平均售价同比下降311元/吨至804元/吨，焦炭平均售价同比下降709元/吨至1585元/吨[2][4][6] * 商品煤产量1304万吨，销量981万吨，同比均减少206万吨，原因包括地质条件复杂、安全风险高及三季度新旧工作面接替不顺利导致产量环比二季度下降47万多吨[2][4][5] * 煤化工板块营收69亿元，同比减少8亿元，主要受价格下降影响，但通过内部管控实现亏损2.95亿元，同比减亏5亿元[6][18] * 焦炭产量264万吨，与去年同期持平，销量267万吨，同比增长8万吨[3][6] * 乙醇产量38万吨，同比增长16万吨，销量36万吨，但销售均价5604元/吨，同比下降298元/吨[6] * 电力板块前三季度发电34.5亿千瓦时，营收16.2亿元，净利润约7000万元[7] * 非煤矿山业务前三季度营收11亿元，利润2.4亿元，同比增长3600万元[7] 核心观点和论据：未来展望与重大项目 * 预计四季度商品煤产量将恢复至二季度水平，因新旧工作面接续已基本恢复正常[2][8] * 预计四季度焦煤价格将震荡上行，主因供给偏紧及钢企利润增加导致需求增加，三季度主焦煤价格已从1330元/吨上涨至10月份的1580元/吨[4][14] * 长期看好高品质主焦煤需求，因钢铁行业稳增长政策将增加需求[4][14] * 幸福矿复产进度缓慢，预计推迟至明年一季度，影响原定全年60万吨产量预算，该矿设计年产能300万吨，恢复生产后全年预计可贡献约200万吨产量[2][10][11][12] * 陶忽图煤矿主体工程已完成，预计明年上半年投产，煤质优良热值高达6700大卡以上，预计煤价可达550元/吨左右，成本约200-300元/吨，毛利率较高[2][13] * 海孜煤矿计划于2026年关闭，该矿年产能50万吨且近年来未满产，关闭对整体产量影响较小，公司暂无其他矿井关停计划[4][14][15][16] 其他重要内容 * 煤化工板块减亏详情：临涣焦化（焦炭业务）前三季度亏损2.74亿元，同比减亏4.6亿元；碳氢科技（乙醇业务）前三季度亏损2100万元，同比减亏7000万元[18][19] * 焦炭年度产量目标相对稳定，约370万吨；乙醇年度目标57万吨，截至9月底完成38万吨，预计可达成目标[17] * 第三季度总营业成本环比增长主要源于原材料（如焦煤）价格上涨及新项目投运相关费用增加[21] * 投资支付现金增长主要源于陶忽图煤矿和2×660兆瓦超超临界机组火力发电项目投入，以及非煤矿山收储项目[22]

股价表现 - 兖矿能源股价上涨5.15%至11.22港元，成交额达2.92亿港元 [1] 2025年第三季度运营数据 - 商品煤产量4603万吨，同比增长4.92% [1] - 商品煤销量4582万吨，同比增长10.08% [1] - 自产煤销量4419万吨，同比增长12.21% [1] 2025年前三季度运营数据 - 商品煤产量13589万吨，同比增长6.90% [1] - 商品煤销量12624万吨，同比增长2.43% [1] - 自产煤销量12213万吨，同比增长4.50% [1] 2025年前三季度财务业绩 - 营业收入1049.57亿元，同比减少138.30亿元，降幅11.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润71.20亿元，同比减少45.81亿元，降幅39.15% [1] - 基本每股收益0.71元 [1] 西北矿业并表影响 - 西北矿业前三季度商品煤产量2507万吨，同比增长382万吨 [1] - 西北矿业并表预计年化贡献公司3000多万吨煤炭增量 [1] - 此次并表将助力公司完成3亿吨煤炭产能规划目标，强化煤炭板块竞争优势 [1]

公司股价表现 - 兖矿能源股价上涨5.15%至11.22港元 成交额达2.92亿港元 [1] 2025年第三季度运营数据 - 第三季度商品煤产量4603万吨 同比增长4.92% [1] - 第三季度商品煤销量4582万吨 同比增长10.08% [1] - 第三季度自产煤销量4419万吨 同比增长12.21% [1] 2025年前三季度运营数据 - 前三季度商品煤产量13589万吨 同比增长6.90% [1] - 前三季度商品煤销量12624万吨 同比增长2.43% [1] - 前三季度自产煤销量12213万吨 同比增长4.50% [1] 2025年前三季度财务业绩 - 前三季度营业收入1049.57亿元 同比减少138.30亿元 降幅11.64% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润71.20亿元 同比减少45.81亿元 降幅39.15% [1] - 前三季度基本每股收益0.71元 [1] 西北矿业并表影响与公司前景 - 西北矿业前三季度商品煤产量2507万吨 同比增长382万吨 [1] - 西北矿业并表预计年化贡献公司3000多万吨煤炭增量 [1] - 西北矿业并表将助力公司完成3亿吨煤炭产能规划目标 强化煤炭板块竞争优势 [1]

公司业绩表现 - 公司3Q25归母净利润为229亿元，同比下降44%，环比上升23% [1] - 公司1-3Q25累计归母净利润为712亿元，同比下降39%，扣非归母净利润为652亿元，同比下降41% [1] - 3Q25盈利略低于预期，主要原因是成本改善不及预期 [1] 煤炭业务运营 - 1-3Q25商品煤产量达136亿吨，同比增长69%，自产煤销量达122亿吨，同比增长47% [1] - 3Q25单季煤炭产量为4603万吨，同比增长49% [1] - 1-3Q25自产煤平均售价为503元/吨，同比下降22%，其中国内及澳洲售价分别下降22%和20% [1] - 1-3Q25自产煤吨销售成本为319元，同比下降47%，其中国内及澳洲成本分别下降32%和48% [1] 化工业务运营 - 1-3Q25化工品总销量为644万吨，同比增长13% [1] - 化工品平均售价同比下降11%，成本同比下降18% [1] - 在销量增长和成本下降驱动下，化工业务毛利同比增长25%至488亿元 [1] 资产并购与增长前景 - 公司于三季度并表西北矿业，获得在产煤炭产能3425万吨及在建产能1180万吨 [2] - 西北矿业拥有两项煤炭探矿权，预计未来可贡献超1000万吨潜在增量 [2] - 截至10月30日，秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为773元/吨，较3Q均价上涨15% [2] - 公司盈利弹性较大，4Q以来煤价持续反弹，利润有望获得较好改善 [2] 盈利预测与估值 - 上调A股2025/26年盈利预测7%/13%至99亿元/124亿元，上调H股2025/26年盈利预测7%/10%至98亿元/122亿元 [2] - 当前A股股价对应2025/26年市盈率为149倍/120倍，H股股价对应2025/26年市盈率为100倍/80倍 [2] - 上调A股目标价13%至18元，对应2025/26年市盈率为182倍/146倍，隐含22%上行空间 [2] - 上调H股目标价30%至13港元，对应2025/26年市盈率为121倍/97倍，隐含21%上行空间 [2]

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入148.0亿元，同比-36.5%；实现归母 净利润2.8 亿元，同比-86.3%。其中Q3 实现归母净利润2181 万元，同比-96.7%。 量价双降致业绩下滑。2025 年前三季度公司实现商品煤产量1965 万吨，同比-2.62%；主要商品煤销量 1817 万吨，同比-9.5%，其中自产商品煤销量1593 万吨，同比-6.97%。价格方面，平均煤炭售价723 元/ 吨，同比-29.9%；平均成本578 元/吨，同比-19.5%，成本降幅低于煤价降幅，吨煤盈利能力下降，吨毛 利145 元/吨，同比-53.8%。 我们预计2025-2027 年归母净利润3.58/11.97/19.55 亿元，同比-84.78%/+234.86%/+63.33%，EPS 为 0.14/0.48/0.79 元。随着反内卷逐步落地，焦煤价格有望回升，同时，随着新疆产业布局及集团煤焦资 产的注入，公司外延增长潜力可期，给予"推荐"评级。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。 单季度来看， 2025Q3 公司商品煤销量644 万吨，同比-2 ...

本报记者 王僖 10月30日晚间，兖矿能源集团股份有限公司（以下简称"兖矿能源"）披露2025年三季报，该公司前三季 度实现营业收入1049.6亿元，归属于上市公司股东的净利润71.2亿元。尽管受主导产品价格下降影响， 盈利同比有所回落，但随着第三季度煤炭市场供需持续优化、价格企稳回升，净利润等核心经营指标环 比改善，为公司冲刺全年业绩目标筑牢根基。 兖矿能源证券部有关工作人员对《证券日报》记者表示，第三季度，兖矿能源主导产品价格触底反弹， 库存水平持续降低，成本管控成效也逐步显现。 前三季度，该公司商品煤产量达1.36亿吨，同比增加882万吨，增幅6.9%，创同期历史新高。兖矿能源 预计全年商品煤产量将历史性突破1.8亿吨。 兖矿能源充分发挥"煤化一体"协同优势，化工板块前三季度实现化工品产量735万吨，同比增加76万 吨，增幅为11.6%；归属于上市公司股东的净利润15.3亿元，同比大幅增加盈利12.9亿元，盈利弹性充 分显现。在巩固现有产能基础上，公司还在大力推动化工产业向高端化、高附加值转型。 面对复杂市场环境，兖矿能源将成本管控嵌入全产业链各环节，通过一系列管控举措，煤炭、化工等核 心板块降本幅度明 ...

产量数据 - 2025年前三季度商品煤产量1303.78万吨，较2024年同期降16.80%[1] - 2025年前三季度焦炭产量263.94万吨，较2024年同期降0.50%[4] - 2025年前三季度甲醇产量51.35万吨，较2024年同期增79.11%[5] - 2025年前三季度乙醇产量38.10万吨，较2024年同期增70.47%[5] 销售数据 - 2025年前三季度商品煤销售量981.34万吨，较2024年同期降17.38%[1] - 2025年前三季度商品煤销售收入788731.21万元，较2024年同期降40.43%[1] 采购数据 - 2025年前三季度洗精煤采购量377.72万吨，较2024年同期降1.86%[6] - 2025年前三季度洗精煤采购金额406414.61万元，较2024年同期降35.07%[6] - 2025年前三季度洗精煤采购单价1075.96元/吨，较2024年同期降33.84%[6] 消耗数据 - 2025年前三季度洗精煤消耗数量380.64万吨，较2024年同期降1.17%[6]

行业与公司 * 纪要为盘江股份2025年第三季度业绩说明电话会议记录[1] * 公司主营业务为煤炭开采与火力发电[2] 核心观点与论据：业绩表现与影响因素 * 公司2025年第三季度业绩表现不佳 单季度亏损约1,200万元 前三季度累计亏损1,738万元[3] * 业绩下滑主要受商品煤产销量下降影响 三季度商品煤产量环比下降约60万吨 销量减少50多万吨[2][3] * 业绩下滑另一主因是火电发电量减少 三季度火电发电量降至12.12亿度左右[2][3] * 煤炭生产面临安全压力与地质条件变化的制约[2][5] * 火电业务受到清洁能源挤压 贵州省水电发电量同比增加150% 且风电、太阳能等清洁能源享有优先使用政策[5] 核心观点与论据：经营改善与未来展望 * 三季度吨煤利润有所回升 主要得益于当地售价改善 六盘水地区炼焦煤坑口含税价约为1,460元/吨 与2025年元月份价格相近[2][7] * 商品煤综合成本已显著回落 从一季度接近600元/吨 二季度约500元/吨不到 回落至三季度520元/吨左右 接近正常生产年份530元/吨的水平[2][7] * 马一西井二采区和恒普公司82矿一期项目经营状况改善 亏损额从去年同期每个矿井亏损超过1亿元减少至2025年约6,000万元 部分月份已实现不亏损[8][9] * 公司积极应对安全生产挑战 通过瓦斯精细化抽采、一对一培训等措施夯实安全基础[2][5] * 公司采用提前探放水、超前地质瓦斯预判等技术手段应对地质条件变化 力求减少生产干扰 预计四季度及未来生产状况将逐步改善[2][5][6] 核心观点与论据：电力业务与项目进展 * 2025年1-9月公司售电量约88亿度 度电平均利润归母净利润大致在3到5分之间[4][10] * 新能源发电竞争力较强 度电利润显著高于火电 但发电量相对较少 仅14.5亿度左右[4][10] * 公司电力装机容量持续扩大 火电装机容量264万千瓦 并网新能源装机容量320万千瓦 另有70多万千瓦在建[4][10] * 公司计划2025年底开工建设两台66万千瓦超超临界燃煤机组 总投资约67亿元[4][12] * 马一西二采区工程量完成约65% 预计2026年底或2027年初进入联合试运转[9] * 阳山煤矿路采项目完成总投资约25% 累计驳土拉运300万方左右 计划于2026年底建成投产 预计露天开采成本较低[2][9] 核心观点与论据：资本开支与分红政策 * 新建电力项目自有资金投入不少于总投资的20% 煤矿项目自有资金投入不少于30% 其余通过贷款解决[4][12] * 公司上市以来盈利均保持现金分红 累计平均分红占比高达65% 最近三年分红比例均超过80%[4][13] * 未来只要公司生产经营正常且实现盈利 现金分红政策将持续[4][14] 其他重要内容 * 2026年发电量预计增加 计划发电量高于2025年的144亿度目标[11] * 按每度电净利润2-3分钱计算 正常情况下电力业务可带来约5亿元的利润 但具体测算受多种因素影响[11]