**涉及的公司与行业** * 公司：利柏特（工业模块设计制造服务商）[1] * 行业：核电建设行业、海洋工程（FPSO）行业[1][2] **核心观点与论据** * **公司业务与产能**：公司聚焦工业模块设计制造服务[1] 南通基地于2025年12月6日竣工投产，聚焦核电与海工模块，后续订单有望放量[1] * **核电行业机遇**：核电模块化技术具有工期缩短、节省人工、安全可靠三大优势[1] 国内核电建设加速，在建机组数量从2020年18台逐年攀升至2024年32台，最大可建设能力为40台[1] 2022-2025年四年累计核准41台机组，以华龙一号为主[2] 基于每年建设10台机组、单台投资约200亿元的假设，若模块化施工占比达到10%/20%，对应年均核电模块市场空间为210亿元/421亿元[1] * **公司核电业务优势**：公司拥有区位（南通基地毗邻长江入海口、拥有码头）、核文化、产能、资质等优势[2] 全部模块招标完成基本在主体开工后2年内[2] * **海工行业机遇**：海洋油气企业资本开支高增，FPSO模块化建造优势明显[2] 公司已承接多个FPSO项目，在下游资本开支增加背景下，海上油气订单有望维持高景气[2] * **业绩预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.15亿元、2.62亿元、3.55亿元，同比增速分别为-11%、+22%、+36%[2] **其他重要内容** * 报告将核电与海工模块业务定义为公司的“第二”成长曲线[1]

行业与公司 * 行业：核电建设、海洋油气工程（海工/FPSO）、工业模块设计与制造[1] * 公司：利柏特[1] 核心观点与论据 * 公司是中国模块化设计和制造的领先企业，聚焦工业模块设计制造服务[1] * 核电与海工业务被视为公司的“第二成长曲线”[1] * 公司南通基地于2025年12月6日竣工投产，聚焦核电与海工模块，预计后续订单有望放量[1] * 核电模块化技术具有工期缩短、节省人工、安全可靠三大优势[1] * 核电建设加速：国内核电在建机组数量从2020年的18台逐年攀升至2024年的32台，最大可建设能力为40台[1] * 核电模块市场空间测算：基于每年建设10台机组、单台投资约200亿元的假设，若模块化施工占比达到10%或20%，对应年均核电模块市场空间分别为210亿元或421亿元[1] * 国内核电核准加速：2022至2025年四年累计核准41台机组，以华龙一号为主[2] * 公司核电业务优势：拥有区位（南通基地毗邻长江入海口、拥有自身码头）、核文化、产能、资质等优势，未来市占率有望不断提升[2] * 海工行业景气：海洋油气企业资本开支高增，FPSO（浮式生产储卸油装置）模块化建造优势明显[2] * 公司海工业务进展：目前已承接多个FPSO项目，在下游资本开支不断增加背景下，海上油气订单有望维持高景气[2] 其他重要内容 * 核电模块招标节奏：全部模块招标完成基本在主体开工后2年内[2] * 公司盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.15亿元、2.62亿元、3.55亿元，同比增速分别为-11%、+22%、+36%[2]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 核电新批机组进入施工高峰，将带动年均约640亿元土建投资，核电模块化建造技术渗透率有望快速提升，行业龙头公司利柏特凭借先发与技术优势有望显著受益 [1][2][3] 行业趋势与市场空间 - 核电核准回暖，2022年起每年稳定核准约10台机组，预计2025-2035年每年仍将批复约7.3台机组 [1][8][12] - 2025年起已批复机组逐步进入主体施工高峰，按单台机组总投资200亿元、年均推进8台机组建设测算，有望带动年投资额约1600亿元，其中土建环节占比40%，对应每年约640亿元土建投资额 [1][8] - 核电建设投资完成额在2024年达到约1400亿元，同比增长约20% [10] 核电模块化技术发展 - 模块化建造可将核岛结构及设备模块工厂化预制，显著缩短工程建设周期，采用该技术后核电站土建阶段从第一罐混凝土浇筑到主厂房封顶仅需36个月 [2][11] - 我国自主三代核电技术“国和一号”、“华龙一号”已开展大量模块化研究和应用，并形成了14项相关标准 [2][11] - 2025年起，海阳3号、徐大堡2号等多个核电机组已完成模块化建造及移交，技术渗透率有望持续提升 [2][11] - 宁德核电二期项目“应急柴油机厂房大模块”工程首次应用“结构+系统”一体化集成大模块技术，由利柏特中标，总投资2.3亿元，标志着模块技术应用实现进一步突破 [3][13] 核电模块化竞争格局 - 核电模块主要供应商包括利柏特、中核华兴（中国核建持股65.32%）、国核设备（国电投穿透持股77.67%）、中国一重集团（国资委持股100%）等 [3][14] - 核电工程对安全质量要求极高，产业链各环节有较严格供应商名录，具备先发与技术优势的供应商有望持续占据较高市场份额 [3][13] 核心推荐标的：利柏特 - 投资评级：买入 [5] - 公司是核电模块龙头，在核电领域技术储备丰富，中核三三是其持股股东之一（截至Q3末持股比例3.68%），先发优势显著 [3][14] - 2025年7月公司通过转债募资7.5亿元，累计投资13亿元建设南通利柏特基地，预计大部分场地将用于开拓核电模块业务 [3][14] - 公司已顺利切入中广核宁德二期模块项目并获业主认可，后续有望获取更多中广核订单 [3][14] - 业绩测算：截至2025年12月，中广核在建核电机组共20台，2026-2027年平均约有6.5台机组处于土建施工环节，按照单机组年均土建价值量40亿元测算，对应年土建需求260亿元 [3][16] - 假设土建模块化占比50%、公司市占率35%，则对应增量模块化收入46亿元 - 按10%净利率测算，可贡献增量业绩4.6亿元 [3][14][17] - 加总公司主业2025年盈利预测2.2亿元，合计利润可达6.8亿元，按15倍PE对应目标市值102亿元 [3] - 盈利预测：报告给出公司EPS预测，2025E为0.49元，2026E为0.55元，2027E为0.79元 [5]