市场整体表现 - 2026年1月12日，A股市场再次大涨，春季行情延续，成交额再创历史新高，超过3.6万亿元[2][6] - 上证指数收于4165.29点，上涨44.86点，涨幅1.09%，实现17连阳，再度刷新逾10年新高[3][4] - 深证成指收于14366.91点，上涨246.76点，涨幅1.75%；创业板指收于3388.34点，上涨60.53点，涨幅1.82%；北证50指数表现尤为突出，收于1605.77点，上涨81.51点，涨幅5.35%[4] - 万得全A指数上涨115.78点，涨幅1.72%；科创综指上涨51.98点，涨幅2.88%[4] - 市场呈现普涨格局，超过4100只个股上涨[6] 领涨板块与结构性特征 - 市场呈现明显的结构性特征，科技板块成为领涨主力，与2026年“科技牛”行情延续的判断相吻合[9] - AI应用题材全线爆发，相关概念板块涨幅居前：Kimi概念涨12.25%，ChatGPT概念涨9.63%，智能体概念涨9.61%，虚拟人概念涨9.46%，DeepSeek概念涨9.20%[7] - 商业航天、核聚变、零售、半导体概念股同样活跃[6] - 拼多多合作商概念涨10.92%，中文语料库概念涨9.16%，抖音豆包概念涨9.05%，多模态模型概念涨8.79%，WEB3.0概念涨8.49%[7] - 小红书平台概念涨9.97%，AIGC概念涨9.10%，商业航天概念涨8.45%，卫星导航概念涨8.33%，数据要素概念涨8.30%[7] 市场上涨驱动因素 - 政策预期升温是首要驱动力，开年以来国内经济投资与需求端利好频出[10] - 投资端方面，国家发改委提前下达提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，较上年同期多950亿元，各地专项债与政府债也靠前发行[10] - 宏观经济数据改善提供了基本面支撑，12月制造业PMI为50.10%，是4月份以来首次升至扩张区间，主要推动力量来自产需同步修复[11] - 资金面改善增强了市场流动性，外部环境方面，美联储12月降息如期落地，叠加人民币汇率偏强运行，有利于外资增配中国资产[12] - 内部方面，险资风险因子调整、公募改革、优质券商杠杆松绑等政策，强化了增量资金入市动能[12] 机构观点与后市展望 - 外资机构如瑞银和摩根士丹利在2026年中国股市展望中指出，以AI为代表的创新领域发展、政策对民营企业与资本市场的支持，以及国内外机构投资者的潜在资金流入，将继续支撑市场结构性改善[9] - 机构认为，虽然指数层面大幅提升估值倍数的可能性较低，但企业盈利改善将驱动结构性行情进一步深化[9] - 华泰证券认为，强动量效应下，春季行情或仍有空间，但从行业涨跌幅标准差、成交额占比以及杠杆资金和ETF的动向看，交易结构较为集中，部分热点板块或需消化拥挤度压力，行情转向轮动的概率逐步上升[12] - 业绩预告窗口期将至，建议结合基本面预期，寻找高性价比方向，聚焦外需链景气改善品种以及后续有催化且拥挤度相对低的主题[12] - 具体到行业层面，华泰证券建议关注游戏、免税、电池、工程机械、农化；中期配置思路不变，电力链上游资源品逢低吸筹[12] - 中信建投研报表示，在2025年下半年以来一系列政策工具影响下，投资增速将明显回升，社会需求也出现显著修复，建议关注钢结构、基建等低估值顺周期板块[12] - 近期太空光伏、核能与存储等行业利好较多，中信建投建议关注核电建设、洁净室等建筑企业[12]

文章核心观点 - 中信建投认为在政策工具支持下国内投资增速将明显回升社会需求出现显著修复建议关注低估值顺周期板块及核电建设洁净室等建筑企业 [1] 投资端政策与资金支持 - 国家发改委提前下达提前批两重建设项目清单和中央预算内投资计划共计约2950亿元较上年同期多950亿元 [1] - 各地专项债与政府债靠前发行项目的集中开工和政策工具支持对投资形成强劲支撑 [1] 需求端与物价表现 - 需求端物价水平超预期回升PPI环比增长0.2%同比降幅收窄至1.9% [1] - 近期国常会进一步部署实施财政金融协同促内需一揽子政策促进消费与民间投资 [1] 行业关注建议 - 建议关注钢结构基建等低估值顺周期板块 [1] - 近期太空光伏核能与存储等行业利好较多建议关注核电建设洁净室等建筑企业 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 核电新批机组进入施工高峰，将带动年均约640亿元土建投资，核电模块化建造技术渗透率有望快速提升，行业龙头公司利柏特凭借先发与技术优势有望显著受益 [1][2][3] 行业趋势与市场空间 - 核电核准回暖，2022年起每年稳定核准约10台机组，预计2025-2035年每年仍将批复约7.3台机组 [1][8][12] - 2025年起已批复机组逐步进入主体施工高峰，按单台机组总投资200亿元、年均推进8台机组建设测算，有望带动年投资额约1600亿元，其中土建环节占比40%，对应每年约640亿元土建投资额 [1][8] - 核电建设投资完成额在2024年达到约1400亿元，同比增长约20% [10] 核电模块化技术发展 - 模块化建造可将核岛结构及设备模块工厂化预制，显著缩短工程建设周期，采用该技术后核电站土建阶段从第一罐混凝土浇筑到主厂房封顶仅需36个月 [2][11] - 我国自主三代核电技术“国和一号”、“华龙一号”已开展大量模块化研究和应用，并形成了14项相关标准 [2][11] - 2025年起，海阳3号、徐大堡2号等多个核电机组已完成模块化建造及移交，技术渗透率有望持续提升 [2][11] - 宁德核电二期项目“应急柴油机厂房大模块”工程首次应用“结构+系统”一体化集成大模块技术，由利柏特中标，总投资2.3亿元，标志着模块技术应用实现进一步突破 [3][13] 核电模块化竞争格局 - 核电模块主要供应商包括利柏特、中核华兴（中国核建持股65.32%）、国核设备（国电投穿透持股77.67%）、中国一重集团（国资委持股100%）等 [3][14] - 核电工程对安全质量要求极高，产业链各环节有较严格供应商名录，具备先发与技术优势的供应商有望持续占据较高市场份额 [3][13] 核心推荐标的：利柏特 - 投资评级：买入 [5] - 公司是核电模块龙头，在核电领域技术储备丰富，中核三三是其持股股东之一（截至Q3末持股比例3.68%），先发优势显著 [3][14] - 2025年7月公司通过转债募资7.5亿元，累计投资13亿元建设南通利柏特基地，预计大部分场地将用于开拓核电模块业务 [3][14] - 公司已顺利切入中广核宁德二期模块项目并获业主认可，后续有望获取更多中广核订单 [3][14] - 业绩测算：截至2025年12月，中广核在建核电机组共20台，2026-2027年平均约有6.5台机组处于土建施工环节，按照单机组年均土建价值量40亿元测算，对应年土建需求260亿元 [3][16] - 假设土建模块化占比50%、公司市占率35%，则对应增量模块化收入46亿元 - 按10%净利率测算，可贡献增量业绩4.6亿元 [3][14][17] - 加总公司主业2025年盈利预测2.2亿元，合计利润可达6.8亿元，按15倍PE对应目标市值102亿元 [3] - 盈利预测：报告给出公司EPS预测，2025E为0.49元，2026E为0.55元，2027E为0.79元 [5]

公司业务与市场地位 - 公司是全球唯一一家40年不间断从事核电建造的领先企业 [1] - 公司深度参与华龙一号机组的核岛土建、安装等核心工程建设 [1] - 公司具备华龙一号、AP1000、VVER等各种堆型核电站的建造能力 [1] 公司战略与未来展望 - 作为华龙一号技术的坚定践行者，公司将继续发挥核电建造突出优势 [1] - 公司表示将积极参与后续华龙一号项目建设 [1]

核心交易：子公司市场化债转股 - 中国核建5家子公司引进工银金融资产投资有限公司实施市场化债转股，增资总额50亿元，资金用于偿还子公司金融机构借款 [2] - 增资后，中国核建对5家子公司持股比例在54.07%至65.32%之间，仍拥有实际控制权 [4] - 工银投资在5家子公司的持股比例分别为：中核二三17.32%、中核二四18.96%、中核华兴10.60%、中核五公司22.25%、中核华辰45.93% [3] 交易条款与安排 - 交易包含公司治理、分红与退出安排：工银投资有权向各标的公司提名1名董事会观察员 [5] - 设定了最低利润分配比例：中核二三不低于45%、中核二四不低于30%、中核华兴不低于35%、中核五公司不低于30%、中核华辰不低于25% [5] - 各方将协作推进，力争通过上市公司非公开发行等方式置换工银投资所持股权；若交割日起36个月内未完成，最低分配利润比例将逐年提升1% [5] 财务压力与降债举措 - 截至2025年9月末，中国核建资产总额2445.43亿元，资产负债率达81.15% [2][6] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-154.52亿元，财务费用17.3亿元，同比增长7.32% [6] - 公司采取多重措施应对现金流风险，包括压降“两金”及带息负债、强化资金管理、拓宽融资渠道及推动应收款项回收 [7] - 本次增资前，公司已多次为子公司引入国有行AIC等外部投资方降债，例如2019年引入13亿元，2020年引入10亿元 [7] 主营业务经营状况 - 公司是全球唯一一家40年不间断从事核电建造的企业，截至2025年6月末，在建核电机组32台，已建在运65台 [8] - 2025年上半年，核电工程主业新签合同308.90亿元，同比增长34.67%；实现营业收入177.54亿元，同比增长17.71% [2][8] - 2025年前11个月，公司累计新签合同1306.92亿元，累计实现营业收入920.30亿元 [2][8] - 2025年前三季度，公司实现营业收入739.38亿元，同比下降6.32%；归母净利润11.06亿元，同比下降23.96%，主要受工业与民用工程收入降低影响 [8] 子公司财务数据 - 截至2025年9月末，5家标的公司资产总额分别为：中核二三297.01亿元、中核二四254.19亿元、中核华兴819.18亿元、中核五公司174.82亿元、中核华辰135.24亿元 [5] - 同期，5家标的公司净资产分别为：中核二三66.35亿元、中核二四29.78亿元、中核华兴127.26亿元、中核五公司29.25亿元、中核华辰17.47亿元 [5]

核心交易概述 - 中国核建旗下五家子公司拟引进工银金融资产投资有限公司实施市场化债转股，增资金额合计50亿元人民币[1] - 增资方式为非公开协议增资，增资资金将用于偿还标的公司的金融机构借款[1] - 交易完成后，中国核建仍拥有对五家子公司的实际控制权[1] 交易参与方 - 增资方为工银金融资产投资有限公司[1] - 被增资方为中国核建的五家子公司：中核二三、中核二四、中核华兴、中核五公司、中核华辰[1] 交易目的与资金用途 - 交易旨在实施市场化债转股，核心目的是降低子公司负债[1] - 所获50亿元人民币增资资金将专项用于偿还标的公司的金融机构借款[1]

财务业绩表现 - 公司前三季度营业收入739.38亿元，同比减少6.32% [1] - 公司前三季度归属净利润11.06亿元，同比减少23.96% [1] - 公司单三季度营业收入204.66亿元，同比减少15.78% [1] - 公司单三季度归属净利润3.09亿元，同比减少38.25% [1] - 公司前三季度扣非后归属净利润10.82亿元，同比减少28.82% [1] - 公司单三季度扣非后归属净利润3.07亿元，同比减少37.02% [1] 新签合同与业务结构 - 公司前三季度累计新签合同1129.62亿元，同比增长5.84% [2] - 公司单三季度新签合同258.13亿元，同比下滑14.23% [2] - 核电建设景气持续上行，而工业与民用建筑业务承压 [2] 盈利能力分析 - 公司前三季度综合毛利率10.39%，同比提升0.86个百分点 [3] - 公司单三季度综合毛利率11.91%，同比提升0.86个百分点 [3] - 公司前三季度期间费用率7.29%，同比提升0.53个百分点 [3] - 公司单三季度期间费用率8.57%，同比提升0.52个百分点 [3] - 公司单三季度资产和信用减值合计0.90亿元，同比扩大0.67亿元 [3] - 公司前三季度归属净利率1.50%，同比下降0.35个百分点 [3] 现金流与运营效率 - 公司前三季度经营活动现金流净流出154.52亿元，同比多流出17.91亿元 [4] - 公司单三季度经营活动现金流净流出19.67亿元，同比多流出12.06亿元 [4] - 公司前三季度收现比86.06%，同比提升13.86个百分点 [4] - 公司应收账款周转天数同比增加15.84天至166.44天 [4] - 公司资产负债率同比下降0.05个百分点至81.15% [4] 行业前景与机遇 - 自2022年以来，国内已连续4年核准10台以上核电机组，保持常态化审批 [4] - 近期新核准5个核电项目共10台机组，以单台投资约200亿元估算，总投资额超过2000亿元 [4] - 新核准机组将为核电建设带来近400亿元市场，公司作为行业龙头将深度受益 [4] - 高毛利率、低减值的优质核电建设业务有望有力带动公司未来业绩增长 [4]

公司合同签署 - 公司子公司中国核工业二四建设有限公司签署海阳核电5、6号机组核岛土建施工工程合同 [1] - 公司子公司中国核工业第五建设有限公司签署海阳核电5、6号机组核岛安装施工工程合同 [1] 项目信息 - 合同涉及项目为海阳核电5、6号机组 [1] - 合同工程范围包括核岛土建施工和核岛安装施工 [1]

公司合同签署 - 子公司中国核工业二四建设有限公司近期签署海阳核电5、6号机组核岛土建施工工程合同 [1] - 子公司中国核工业第五建设有限公司近期签署海阳核电5、6号机组核岛安装施工工程合同 [1] 核电行业动态 - 海阳核电项目5、6号机组的核岛土建和安装施工工程已启动 [1] 公司信息披露 - 公司将根据海阳核电5、6号机组项目的进展及时披露相关信息 [1]

人物背景与核心贡献 - 林皋为中国科学院院士、大连理工大学教授，是我国大坝抗震学科的重要开拓者之一，长期从事水工结构工程领域的教学和研究工作 [1] - 其科研生涯始于新中国成立初期我国大坝抗震技术近乎空白的阶段，并持续至今，年逾九旬仍奋战在科研与教育一线 [1][2][10] 早期科研突破与工程实践 - 1956年，27岁的林皋承担验证我国首座双曲拱坝（广东流溪河大坝）坝顶挑流泄洪方案可行性的研究任务，团队从零做起，成功研制出我国第一座机械式振动台，并开展我国第一个拱坝振动试验 [2] - 1958年，林皋为云南强震区建设的以礼河土坝工程提供技术支持，其研究成果和提出的抗震措施被工程单位采用 [4] 技术发展与重大工程应用 - 上世纪70年代，为评估吉林白山拱坝的抗震安全性能，团队自行设计加工制成电磁式振动台，获得了拱坝正反对称共9阶振动模态和频率，当时发达国家采用同类方法仅能获得3至4阶 [5] - 团队探索了仿真材料重力坝和拱坝动力模型破坏试验技术，并提出拱坝动静力分析的拱梁模态法，进一步提高了计算效率及精度 [5] - 针对拥有100亿立方米库容的丰满水库增建泄水隧洞工程，林皋带领团队完成振动计算程序的编制和调试，提出预测大坝动力响应、评价大坝抗震能力的计算方案，为大坝水下岩塞爆破方案可行性提供技术支撑，此项成果获国家科学技术进步奖一等奖 [6] 核电抗震领域的开拓 - 1984年，林皋主动请缨加入我国核电抗震规范编制组，后担任结构组组长，参与编制了我国首部核电厂抗震设计规范 [6] - 其研究重点转为核电站外围建筑结构的抗震设计及主体结构设计，为提升红沿河、田湾、防城港等在复杂地基上修建的核电站的抗震适应性作出了重要贡献 [6] 学术成果与人才培养 - 林皋累计在国内外学术刊物上发表研究论文500余篇，出版专著1部、合著4部 [6] - 自1978年开始培养硕士生，1981年成为我国首批博士生导师，培养的学生中，2人成为院士，10余人成为博导，数十人成为核电、水电等领域的技术骨干 [9] - 75岁时仍上台讲授“结构动力学”课程，85岁为研究生开设“核电抗震”课程，其教育理念强调授人以渔，培养学生分析问题、解决实际问题的能力 [7][9]