核心业绩表现 - 1H25营收392亿元同比下降0.5% 2Q25营收191亿元同比下降5.2% [1] - 1H25盈利59.5亿元同比下降16.3% 2Q25盈利29.3亿元同比下降16.5% [1] - 业绩表现符合机构预期 [1] 电价表现 - 1H25市场化交易均价0.36元/千瓦时同比下降0.032元 与一季度基本持平 [1] - 广东省市场化交易均价0.33元/千瓦时同比下降0.065元 [1] - 广东省外均价0.37元/千瓦时同比下降0.02元 [1] - 广东广西电价风险释放相对充分 [1] 发电量情况 - 上半年完成8个年度大修和2个十年大修 大修总天数414天同比减少109天 [1] - 上网电量893亿千瓦时同比增长8.8% [1] - 市场化交易电量636亿千瓦时占比56.1% [1] - 下半年计划开展8个年度换料大修 预计全年大修天数同比下降将带动电量增长 [1] 财务成本与税收 - 平均融资成本2.64%较2024年下降39个基点 [2] - 财务费用22.8亿元同比下降8.8% 财务费用率5.8%同比下降0.5个百分点 [2] - 所得税24.9亿元同比增长17.9% 主因税收政策调整和部分机组优惠政策到期 [2] 资产收购计划 - 拟以93.8亿元收购惠州核电82%及惠州第二第三核电、湛江核电100%股权 [2] - 收购包含4台在建及已核准机组和前期开发厂址 [2] - 惠州1号2号机组预计2025年和2026年投运 3-4号已获核准 5-6号处于申报准备阶段 [2] - 暂未启动苍南一期项目收购 1号2号机组预计2026年和2027年投运 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2026年盈利预测10.9%和13.5%至96亿元和96亿元 [2] - A股当前股价对应2025-2026年20.2倍和20.1倍市盈率 [2] - H股当前股价对应14.5倍和14.2倍市盈率 [2] - 维持A股目标价5.07元对应26.8倍和26.7倍市盈率 H股目标价3.59港元对应17.5倍和17.1倍市盈率 [2] - A/H股目标价较当前股价存在33%和20%上行空间 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.3% 业绩略低于预期 [7] - 发电量增长但电价下降导致电力销售毛利减少 财务费用下降8.78% 资产注入为远期成长提供动力 [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至101.72亿元、109.81亿元、117.36亿元 当前股价对应PE分别为19倍、18倍和16倍 [7] 财务表现 - 1H25营业总收入391.67亿元同比下降0.5% 归母净利润59.52亿元同比下降16.3% [6][7] - 上半年毛利率35.0% 同比提升1.0个百分点 ROE为4.9% [6] - 2025年预测营业总收入856.90亿元同比下降1.3% 归母净利润101.72亿元同比下降5.9% [6][7] 运营数据 - 1H25总发电量1203.11亿千瓦时同比上升6.11% 上网电量1133.60亿千瓦时同比上升6.93% [7] - 防城港4号机组贡献增量 防城港核电站发电量同比增长26.31% 大亚湾和岭东核电站发电量分别增长38.65%和11.61% [7] - 平均市场电价同比下降约8.23% 电力销售收入306.58亿元同比提升0.93% 电力销售毛利132.70亿元同比下降10.35% [7] 资本开支与资产注入 - 管理20台在建核电机组 其中2台处于调试阶段、3台设备安装、4台土建施工、11台FCD准备阶段 [7] - 拟收购惠州核电82%股权、惠州第二核电100%股权、惠州第三核电100%股权及湛江核电100%股权 [7] - 惠州一号作为粤港澳地区首个华龙一号机组有望年内投产 为下半年提供发电增量 [7] 财务费用控制 - 1H25财务费用22.82亿元同比减少8.78% 降息背景下通过债务置换和短期融资减轻财务压力 [7] - 财务费用节约可持续增厚业绩 [7]