投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司在玻璃生产的较强成本优势及后续格局修复的盈利弹性 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营收73.93亿元 同比-6.55% 归母净利润8.91亿元 同比+9.77% 扣非归母净利润3.86亿元 同比-49.18% [6] - 第二季度营收39.09亿元 同比-3.59% 环比+12.21% 归母净利润4.20亿元 同比+13.84% 环比-10.56% [6] - 浮法玻璃产销双增但盈利承压 光伏玻璃量增价压 节能玻璃盈利稳健 功能玻璃成长空间广阔 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.6/10.8/12.6亿元 对应PE 16.1/15.8/13.5倍 PB 1.2/1.2/1.1倍 [4][6] 业务表现 - 浮法玻璃：2025年上半年生产5531万重箱 同比+28万重箱 销售5221万重箱 同比+339万重箱 营收28.04亿元 同比-24.42% 毛利率17.76% 同比-10.60个百分点 [6] - 光伏玻璃：2025年上半年生产2.79亿平方米 销售2.67亿平方米 营收32.23亿元 同比+11.09% 毛利率8.08% 同比-13.17个百分点 现有10条产线日熔量1.18万吨 新增云南昭通1200吨/日产线 马来西亚沙巴基地提升海外竞争力 [6] - 节能建筑玻璃：2025年上半年收入10.99亿元 同比-1.62% 毛利率20.43% 同比+0.80个百分点 现有11条镀膜生产线(年产能5280万平方米)和33条中空玻璃生产线(年产能910万平方米) [6] - 其他功能玻璃：2025年上半年收入1.77亿元 同比+53.32% 毛利率-14.13% 同比-1.22个百分点 现有4条高性能电子玻璃产线(345吨/日)和2条中性硼硅药用玻璃产线(65吨/日) [6] 财务表现 - 2025年上半年期间费用率7.68% 同比-4.34个百分点 其中销售费用率1.08% 管理费用率0.26% 财务费用率2.68% 研发费用率3.67% [6] - 管理费用0.19亿元 同比-95.26% 主要因事业合伙人持股计划未达目标冲减前期费用 [6] - 经营活动现金流净额3.21亿元 同比+721.06% 投资现金流净额-11.14亿元 同比+56.45% [6] - 预计2025年营业收入150.51亿元 同比-3.8% 2026年159.58亿元 同比+6.0% 2027年164.59亿元 同比+3.1% [4][20] - 预计2025年毛利率15.5% 2026年18.7% 2027年19.6% [20] 市场地位 - 浮法玻璃国内市占率约11% 光伏玻璃市占率约10% 均居行业第一梯队 [6]