文章核心观点 - SpaceX计划最早于2026年中或年底以1.5万亿美元估值进行首次公开募股，募集资金可能超过300亿美元，此消息已获马斯克本人间接确认 [1] - 公司上市的核心驱动力是巨大的资金需求，以支持其雄心勃勃的研发项目、员工激励以及业务扩张，同时私募市场已难以支撑其万亿级别的估值 [3][6][9] - 支撑1.5万亿美元高估值的主要逻辑在于其核心业务（星链、发射服务）的垄断性市场地位、高增长潜力以及未来在太空经济、国防等领域的颠覆性布局 [11][25][27][38] SpaceX的上市动因与资金压力 - 公司面临巨大的资金需求，2025年预计营收155亿美元，但收购频谱、星舰研发、太空数据中心等项目开支巨大，现有营收相比资本开支杯水车薪 [3] - 员工规模迅速扩张，截至2023年9月员工达1.3万人，相比2005年增长超80倍，仅按平均年薪20万美元估算，年薪酬支出至少26亿美元 [6] - 需要通过上市为持有大量期权的老员工和早期投资者提供流动性，2025年底的内部股份出售仅允许员工出售20亿美元股票，与公司估值（如按8000亿估值，谷歌所持7.5%股份价值600亿美元）相比流动性严重不足 [6][7] - 私募市场估值已接近极限，公司估值从2024年的3500亿美元飙升至2025年的8000亿美元，一年内翻2倍多，万亿级别融资需依赖公开市场 [9] 估值支撑：星链业务分析 - 星链是估值核心，截至2025年11月，全球活跃订阅用户765万，实际使用人数超2450万 [11] - 基础业务按平均每月100美元订阅费计算，765万用户年收入约91.8亿美元，加上终端设备销售，年收入肯定超过100亿美元 [11] - 商业模式边际成本极低，因使用自产可回收火箭发射卫星，净利率有望达到30%-40%甚至更高，远高于传统电信巨头10%-15%的净利率 [13] - 通过收购EchoStar频谱获得手机直连卫星业务的稀缺资源，参考Verizon频谱资产支撑约2000亿美元市值，该业务潜力巨大 [16][18] - 市场增长空间广阔，2025年全球手机用户超60亿，未来即使5%使用星链服务，用户数也将达3亿，是当前用户数的39倍 [20][22] - 考虑到其垄断地位和高增长，仅星链业务单独上市估值可能达6000亿美元 [23] 估值支撑：发射与星舰业务分析 - 发射业务市场地位垄断，2024-2025年全球发射入轨的载荷质量，SpaceX一家占比90%以上 [25] - 2024年发射150次，2025年可能突破200次，对外商业发射（如NASA、美军订单）年营收在100亿至150亿美元之间 [25] - 星舰的完全可重复使用目标是将发射成本从约2000美元/公斤降至100美元以下，有望彻底改写物流格局，市场空间达万亿级别 [29][30] - 仅发射业务板块，基于其护城河和定价权，估值可达约2000亿美元 [25] 估值支撑：未来增长叙事与市场预期 - 公司估值基于对“无限增长”未来的预期，2025年营收预计150亿美元，2026年预计增长50%以上至220-240亿美元，未来营收破千亿可能性很大 [38] - “星盾”国防业务专门服务美国军方，提供全球监控、抗干扰通信等能力，凭借技术代差有望在军工市场占据重要份额，参考洛克希德·马丁超1000亿美元市值 [33][35] - 太空经济愿景包括太空工厂（制造光纤、晶圆、药物）、太空旅游、火星殖民等，描绘了巨大的长期增长故事 [31][32] - 与沙特阿美（2019年上市估值1.7万亿美元）依赖传统能源不同，SpaceX创造增量市场，增长预期远高于前者 [38] 高估值面临的现实挑战 - 高估值包含大量风险溢价，公司严重依赖其创始人马斯克，其与监管机构（如联邦航空局）关系紧张可能影响业务（如星舰发射许可） [40] - 上市后需定期披露财报，将面临资本市场对短期财务表现的巨大压力，可能迫使公司为满足季度盈利目标而调整长期技术投入 [40] - 业务增长面临地缘政治风险，部分国家已因数据安全等原因禁止星链落地，这可能中断其用户增长曲线 [40]