投资评级与目标价格 - 报告对雅化集团的投资评级为"增持"，目标价格为17.00元 [2][14] - 当前股价为14.18元，52周内股价区间为8.02-15.75元 [8] 核心观点 - 2025年上半年公司民爆业务贡献主要净利润，下半年自控锂矿爬产与下游产能扩张共振，锂板块有望回暖 [3] - 民爆业务稳定增长，雅下工程等增量需求有望增厚盈利基础 [3] - 公司2025年上半年实现营业收入34.23亿元（同比-13.0%），归母净利润1.36亿元（同比+32.9%） [14] - 2025年第二季度实现营业收入18.86亿元（同比-9.5%，环比+22.7%），归母净利润0.53亿元（同比-38.9%，环比-35.4%） [14] 业务分析 民爆业务 - 2025年上半年民爆业务实现营业收入14.65亿元（同比+3.7%），归母净利润2.53亿元（同比+2.4%），毛利率35.9%（同比+0.34pct） [14] - 工业炸药、电子雷管全国市占率分别为5%和11%，四川区域市占率分别为55%和85% [14] - 新疆煤化工业、西藏水利工程建设推进刺激西部地区民爆市场需求 [14] - 工业雷管、工业导爆索和塑料导爆管的产能利用率均有小幅提高 [14] 锂业务 - 2025年上半年电池级氢氧化锂均价67401元/吨（同比-26.97%），锂电业务毛利率1.63%（同比+0.23pct），归母净利润-1.27亿元 [14] - 自控矿卡马蒂维锂精矿预计2025年量产28万吨，2026年达35万吨 [14] - 现有锂盐产能9.9万吨，雅安锂业新建3万吨产线预计9月试产，2025年末锂盐综合产能将达13万吨 [14] 财务预测 - 2025-2027年营业总收入预测：8604/10948/12742百万元，增速11.5%/27.3%/16.4% [6][14] - 2025-2027年归母净利润预测：581/975/1285百万元，增速125.9%/67.8%/31.8% [6][14] - 2025-2027年每股收益预测：0.50/0.85/1.11元 [14] - 2025-2027年净资产收益率预测：5.4%/8.4%/10.1% [6][14] - 2025-2027年市盈率预测：28.13/16.77/12.72倍 [6][14]