核心观点 - 摩根大通于2026年3月5日减持了赣锋锂业H股股份，导致其持股比例降至5.74%，此次减持涉及金额约7488.94万港元 [1] 交易详情 - 减持日期为2026年3月5日 [1] - 减持股份数量为124.71万股 [1] - 减持平均价格为每股60.0492港元 [1] - 此次减持涉及总金额约为7488.94万港元 [1] 持股变动 - 减持前，摩根大通持有赣锋锂业好仓比例为6.00% [1] - 减持后，摩根大通最新好仓持股数量为2774.31万股 [1] - 减持后，摩根大通好仓持股比例下降至5.74% [1] - 根据表格数据，摩根大通同日还持有空仓1381.5671万股（占2.85%）及质押仓1327.2647万股（占2.74%）[2]

公司股权变动 - 摩根大通于3月5日减持赣锋锂业股份 减持数量为124.7134万股 每股作价60.0492港元 涉及总金额约7488.94万港元 [1] - 减持后 摩根大通对赣锋锂业的持股数量降至约2774.31万股 持股比例由减持前的未知水平降至5.74% [1]

公司股权变动 - 摩根大通于3月5日减持赣锋锂业124.7134万股，每股作价60.0492港元，涉及总金额约7488.94万港元 [1] - 此次减持后，摩根大通的最新持股数量降至约2774.31万股，持股比例降至5.74% [1]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、能源金属（碳酸锂、镍）、基本金属（电解铝、铜）[1] * **公司**： * **贵金属**：万国黄金集团、山金国际、紫金黄金国际、中金黄金[2] * **能源金属**：华友钴业、中矿资源、盐湖股份、中伟新材、格林美、力勤资源[4][6] * **基本金属**：卡塔尔铝业、巴林铝业[6] 二、 核心观点与论据 贵金属 * **短期走势纠结**：美伊军事冲突后，贵金属避险驱动上涨不顺畅，因冲突拉长推高油价和通胀预期，短期压制其金融属性[2] * **后续支撑**：央行购金持续、临近白银期货交割阶段的实物交割违约风险、以及若霍尔木兹海峡受扰时间拉长，避险逻辑将主导[2] * **宏观环境**：美国就业数据不及预期，使美联储陷入“通胀压力”与“增长动能走弱”的滞胀式两难[2] * **总体判断**：短期震荡偏强，中长期仍倾向于利好[2] 碳酸锂 * **供需格局偏紧**：最新库存首次跌破10万吨，且春节后去库加速[1][3] * **供给增量不及预期**：江西矿山推进偏慢，尼日利亚北部矿区存在战乱扰动，供给增量兑现弱于2025年底的市场预期[4] * **需求韧性或超预期**：市场模型测算认为碳酸锂价格超过18万元/吨会削弱储能项目经济性，但实际中，下半年在地方政府补贴和电价改革激励下，储能电站盈利韧性可能好于静态测算[4] * **行业定价锚**：需求侧主流预期认为碳酸锂价格不应超过18万元/吨，相关股票定价大致按15万元/吨、再配15倍估值进行[4] 镍 * **供给存在缺口**：印尼2026年镍矿配额为2.6–2.7亿吨，但官方预计实际产量仅约2.09亿吨，已有3家印尼冶炼厂因矿石减产导致产量大幅下滑[5] * **外部补充有限**：菲律宾年产量稳定，预计出口至印尼的规模从往年约1,500万吨提升至约2,300万吨，增量不足以弥补印尼减产缺口[5] * **政策意图明确**：印尼政策取向偏向“推高但不失控”，希望将镍价控制在18,000–20,000美元/吨的区间，以提升产业与财政收益，同时避免刺激周边国家大幅复产[5] * **价格支撑路径**：在价格达到目标区间前，印尼可能通过释放“强控供给”信号推动市场定价；价格稳定后，也可能适度释放配额[5] 电解铝 * **供给发生实质性扰动**： * 卡塔尔铝业63.6万吨产能（占全球约1%）因天然气短缺停产，重启需6–12个月[1][6] * 巴林铝业162万吨产能（占全球约2%）因霍尔木兹海峡局势发货延迟[1][6] * 合计影响全球约3%的供给[1] * **后续上涨逻辑**： * **运输链**：中东地区每年约有500万吨电解铝需经霍尔木兹海峡运输，海峡受阻将造成严重扰动[6] * **能源链**：中东地区电解铝产能100%依赖天然气发电，冲突若导致能源成本抬升或扩散，可能引发更多停产[6] * **成本链**：电解铝对能源价格高度敏感，全球能源价格持续抬升将冲击高成本区域供应[6] 铜 * **短期承压原因**：美联储降息预期推迟（从6月推迟至9月）及美元指数反弹[7] * **基本面仍有支撑**：节后下游开工率周度环比显著提升，现货贴水幅度收窄；2026年矿端供给趋紧格局不变[7] * **高库存影响有限**：从历史经验看，显性库存与铜价趋势相关性不强（例如2024年），库存指标的单独参考性不足[7] * **中长期判断**：仍处美联储降息周期，且矿端供给维持趋紧格局，价格中枢上移趋势不变[1][7] 三、 其他重要内容 * **宏观风险**：若油价出现“全面失控”，可能引发新一轮经济衰退担忧，使有色金属从“供给故事、金融属性”向“经济复苏、需求逻辑”的切换面临挑战[2] * **碳酸锂需求端短期支撑**：受产业链紧急度与出口退税退坡带来的“抢装”支撑[4] * **镍配额动态**：印尼镍矿商提出预计到7月将对2026年配额进行一轮修订，配额可能增加30%[5] * **铜价短期判断**：以震荡为主，宏观不确定性（中东冲突、美联储政策）可能带来阶段性波动[7]

核心观点 - 摩根大通认为煤炭与铝业标的短期有望跑赢市场 建议逢低布局优质矿企 对黄金与铜业的积极观点保持不变[1] - 若铝业供应出现中断 中国铝业与中国宏桥将成为核心受益标的[1] - 受美以对伊战争引发的避险情绪影响 中国金属板块遭遇抛售 仅煤炭子板块逆势跑赢[1] 煤炭行业 - 3日中国A股煤炭股上涨2%-9% 港股则微跌1%[2] - 中东地缘局势升级推高原油与天然气价格 引发燃料替代需求 支撑煤炭需求[2] - 板块强势表现能否持续 关键取决于霍尔木兹海峡是否出现供应中断风险 若地缘局势缓和 市场或出现获利了结[2] - 受煤价预期走高及投资者仓位较低的双重因素支撑 煤炭板块的强势表现将持续[1] - 兖矿对煤价的贝塔敏感度更高 且存在资产处置的催化因素[1] 铝业 - 3日铝业股下跌2%-4% 但市场低估了铝业的供应中断风险[3] - 中东地区铝年产量达680万吨 年净出口盈余约500万吨 占全球铝产量的7%[3] - 若该区域铝供应出现实质性中断 铝价或快速攀升至4000美元/吨 成为基本金属中上行不对称性最强的品种[3] - 占冶炼成本三分之一的能源成本与海运成本的上涨 将进一步推高铝价[3] 铜业 - 3日铜业股下跌4%-9% 下跌主因是投资者的避险情绪 而非基本面发生变化[4] - 铜价核心看涨逻辑在于市场供应失衡 摩根大通全球大宗商品团队预测2026年全球铜市场将出现13万吨的供应短缺[4] - 全球显性铜库存已达120万吨 为2018年以来的最高水平[4] - 若美国与中国同时开启补库 除美国外的全球铜库存将面临巨大压力[4] - 美国2025年已超额进口80万吨铜 而中国若实现2.5%的需求增长 需进口270万吨铜 而近期实际进口量仅达220万吨[4] 锂业 - 3日碳酸锂价格下跌12% 至15.1万元/吨 锂业股同步下跌6%-11%[5] - 板块走弱源于多重因素 包括中东地缘局势升级引发市场对大型储能项目落地延迟的担忧 2月新能源汽车销量环比下滑 以及津巴布韦锂精矿出口有望逐步恢复的市场预期[5] - 预计碳酸锂价格将在15万元/吨左右震荡[5] - 对天齐锂业与赣锋锂业均维持中性评级[5]

投资评级与目标价 - 报告给予赣锋锂业H股“跑赢大市”评级，目标价大幅上调120%至83.5港元 [1] - 报告给予赣锋锂业A股“跑赢大市”评级，目标价上调53%至84.3元人民币 [1] 核心观点与行业展望 - 麦格理证券预期能源储存系统(ESS)需求将超出市场预期，因政策支持将激励更快、更大规模的ESS建设 [1] - ESS需求已推升锂价走高，预期未来将进一步上涨 [1] - 该行将2026年及2027年锂价预测分别调升71%及30%，以反映更强劲的需求前景 [1] 公司盈利预测调整 - 基于上调后的锂价预测，报告分别上调赣锋锂业2025年、2026年及2027年盈利预测242%、265%及120% [1]

行业观点 - 麦格理大幅上调对能源储存系统(ESS)的需求预期，认为政策支持将激励更快、更大规模的ESS建设，其需求已超出市场预期 [1] - ESS需求已推升锂价走高，预期未来锂价将进一步上涨 [1] - 该行将2026年锂价预测调升71%，将2027年锂价预测调升30%，以反映更强劲的需求前景 [1] 公司观点 - 麦格理将赣锋锂业H股目标价大幅上调120%至83.5港元，将A股目标价上调53%至84.3元人民币，评级为“跑赢大市” [1] - 基于上调的锂价预测，该行分别上调赣锋锂业2025年盈利预测242%、2026年盈利预测265%及2027年盈利预测120% [1]

麦格理对赣锋锂业的目标价与评级调整 - 大幅上调赣锋锂业H股目标价120%至83.5港元 [1] - 上调赣锋锂业A股目标价53%至84.3元人民币 [1] - 评级为“跑赢大市” [1] 能源储存系统(ESS)需求与锂价展望 - 预期能源储存系统(ESS)需求将超出市场预期，因政策支持将激励更快、更大规模的ESS建设 [1] - ESS需求已推升锂价走高，预期未来将进一步上涨 [1] - 将2026年锂价预测调升71%，将2027年锂价预测调升30%，以反映更强劲的需求前景 [1] 对赣锋锂业的盈利预测调整 - 上调赣锋锂业2025年盈利预测242% [1] - 上调赣锋锂业2026年盈利预测265% [1] - 上调赣锋锂业2027年盈利预测120% [1]

核心观点 - 麦格理大幅上调赣锋锂业H股目标价120%至83.5港元，A股目标价上调53%至84.3元人民币，评级为“跑赢大市” [1] - 上调主要基于对能源储存系统需求超预期及锂价上涨的预期，并据此大幅调升公司未来几年盈利预测 [1] 行业展望 - 预期能源储存系统需求将超出市场预期，因政策支持将激励更快、更大规模的ESS建设 [1] - ESS需求已推升锂价走高，预期未来将进一步上涨 [1] - 将2026年锂价预测调升71%，将2027年锂价预测调升30%，以反映更强劲的需求前景 [1] 公司财务预测 - 上调赣锋锂业2025年盈利预测242% [1] - 上调赣锋锂业2026年盈利预测265% [1] - 上调赣锋锂业2027年盈利预测120% [1]

医疗与高端制造 - 微创机器人-B (2252.HK)：预计归母净利润从2024年亏损6.42亿元大幅收窄至2026年亏损1.07亿元，亏损收窄幅度显著；营业收入预计从2024年的2.57亿元增长至2026年的8.96亿元，年复合增速高[1] - 中航沈飞 (600760.SH)：预计归母净利润从2024年的33.94亿元增长至2026年的40.21亿元，增速为15%；募投项目旨在提升航空防务装备的科研生产能力[1] - 国机精工 (002046.SZ)：预计归母净利润从2024年的2.80亿元增长至2026年的2.87亿元；公司在商业航天轴承市场占有率领先，并有望在金刚石散热领域取得突破[1] 周期与资源品 - 博汇纸业 (600966.SH)：预计归母净利润从2025年的1.82亿元大幅增长123%至2026年的4.07亿元；白卡纸行业协同涨价，公司作为头部企业盈利弹性大[1] - 兴发集团 (600141.SH)：预计归母净利润从2024年的16.01亿元稳步增长至2026年的20.78亿元；磷资源价值重估，农化产品价格回升及新产能贡献增量[1] - 赣锋锂业 (002460.SZ)：预计归母净利润从2024年亏损20.74亿元扭亏为盈，2026年达到93.79亿元，增速高达532%；锂价上行周期与公司一体化布局提升盈利[1] - 华友钴业 (603799.SH)：预计归母净利润从2024年的41.55亿元增长54%至2026年的92.68亿元；受印尼镍钴供给政策驱动价格上行，公司产能进入高速扩张期[1] 科技与电子 - 北京君正 (300223.SZ)：预计归母净利润从2025年的3.62亿元增长93%至2026年的6.97亿元；新工艺节点DRAM产品送样，性价比提升并受益存储涨价趋势[1] - 广和通 (300638.SZ)：预计归母净利润从2024年的5.64亿元增长至2026年的7.67亿元；公司在端侧AI领先，并布局具身智能机器人领域[1] 电力设备与新能源 - 特锐德 (300001.SZ)：预计归母净利润从2024年的9.17亿元增长27%至2026年的15.13亿元；受益于新能源电网投资增长及海外市场突破，毛利率持续改善[1]