文章核心观点 - 特朗普上任后改革的阵痛和混乱先于繁荣到来，美国经济从“美国例外论”走向“氛围衰退”，虽离现实衰退有距离但面临诸多不确定性，美股受影响，中期货币政策面临双向风险 [1][3][11] 美国经济现状 宏观层面 - 当前偏滞胀环境下增长比通胀重要，周期性增长放缓时关税不确定和超预期改革放大增长风险，市场期待的利好未到 [4] 微观层面 - 非农报告显示劳动力市场放缓但未到衰退水平，新增就业、薪资增速和居民部门收入相对稳健保障居民消费能力 [4] - 美国经济内生动能仍在，如ISM非制造业PMI核心分项连续三个月扩张、非农就业稳健、初申和续申失业金人数处相对低位 [4] 衰退叙事形成 - “特马改革”阵痛与关税政策不确定性具象化，居民消费和企业盈利预期更谨慎，互惠关税针锋相对，美股持续回调，市场转向“衰退叙事” [5] 与现实衰退距离 - 美国经济离真正现实衰退有距离，居民部门资产负债表健康，企业部门现金流和兑现业绩强劲 [6] “氛围衰退”原因 - 来自对美国与非美的“再审视”，“特马改革”有超预期财政紧缩效应，非美经济体有超预期财政刺激效应，击碎美国短期梦想 [7] - 美元指数走势与加权远期汇率差脱钩后又一同回落，“关税溢价”逐渐消失 [7] 特朗普相关情况 避免衰退共识 - 避免美国经济陷入真衰退是特朗普和鲍威尔的共识，特朗普的一些政策会让位于经济复苏 [8] 潜在混乱来源 - 美国经济经历更大混乱，包括DOGE与地方联邦法院交锋、特朗普权力扩大化、党派认知和分歧割裂，民主党会阻止特朗普议程 [8] 不确定性影响 - 不确定性是双刃剑，对外谈判可能是优势，对内治理付出更大代价，企业和消费行为更谨慎，影响美股估值 [9] - 若特朗普保持“高不确定性”，叠加联邦裁员计划，非农就业和居民消费下行收缩风险显著 [9] 美股市场情况 双重打击 - 财政政策和经济数据的不确定性对美股市场构成双重打击，寒蝉效应蔓延会给非农施压，打开联储上半年降息窗口 [10] 应对与风险 - 美股受“增长倒春寒”挑战，数据走弱需对冲，可能先有FED Put再有Trump Put，“show me the cut”是上半年美股重要支撑 [11] - 因改革混乱降息会推升通胀，中期美国货币政策面临双向风险 [11]