市场整体表现与风格分析 - 上周A股主要指数呈窄幅震荡走势，热点快速轮动，市场显现出明显的风格再均衡迹象[1] - 化工、锂电、光伏等周期板块走强，而前期领涨的人工智能主线则进入高位盘整阶段[1] - 增量资金的底层结构发生变化，稳健绝对收益型资金持续入市，降低了传统激进策略择时的有效性[1] 短期市场策略观点 - 由于周期品在三季报中业绩改善显著，且科技成长板块前期涨幅较大需消化估值，投资者短期应重视科技与周期风格的阶段性再平衡[1][2] - 周期板块后续上行的空间与弹性，仍依赖更多的政策支持以及数据验证，当前多数周期品仍处在补涨逻辑中[2] - 普涨行情暂告段落后，须把握周期板块中真正涨价的品类[2] - 部分机构建议投资者采取"周期+科技"的哑铃配置结构，以平衡风险与收益[2] 中长期市场主线观点 - 中期视角下，AI产业叙事仍是引领指数突破的关键，科技成长依旧是市场主线[1][2] - 当前真正重要的变量是企业出海环境的稳定性以及AI产业趋势，AI叙事影响了行情斜率而非趋势[1] - 在全球半导体周期共振向上的过程中，科技板块仍具备盈利改善优势[2] - 科技成长板块长期趋势向上，但当前处于高位盘整态势，须等待产业趋势催化累积[2] 具体行业配置建议 - 建议关注钢铁、化工、建材、农业、新消费以及服务消费等顺周期板块的投资机会[3] - 在科技领域，可挖掘AI软件应用、创新药等低位科技成长方向，以及以AI算力为代表的强产业趋势[3] - 投资主线可聚焦于"反内卷"政策提振下的中上游行业，以及科技应用端的扩散，具体包括机器人、消费电子、创新药等AI应用细分领域[3] - 受益于市场热度回升与政策支持，券商板块迎来阶段性配置机会[3]

基金经理港股仓位调整 - 多位知名基金经理在三季度提高了港股仓位 [1] - 基金经理加大了对港股AI应用和创新药的布局力度 [1] - 市场上关于行情可能“高切低”重回港股的声音逐渐增多 [1] 内地投资者港股配置变化 - 中国内地投资者通过沪深港互联互通机制加大了对港股的利润兑现 [1] - 利润兑现主要集中在电子、电脑和军工行业 [1] - 投资者增加了对能源和金属生产商等高股息股票的持仓 [1] AI叙事对板块影响 - 不仅是TMT板块，有色、化工的上涨也直接或间接受AI叙事影响 [4] - 受AI影响的板块占机构持仓比例合计已超过60% [4] - 调仓思路是选择ROE底部向上趋势性抬升的品种，AI叙事仅影响行情斜率而非趋势 [4]

文章核心观点 - 2025年美国关税政策加速全球贸易格局重塑，推动产业分工和宏观秩序重构，导致资产波动和经济前景不确定性显著提高 [2] - 大宗商品市场在2026年将步入秩序新章，地缘政治博弈、资源安全诉求和新兴需求增长构成主导市场的三重奏 [8][15] - 商品市场已逐步走出悲观预期，交易重心回归基本面，供应风险、成本反馈和需求韧性成为关键边际变化 [8] 地缘博弈和资源保护主义对供应弹性的挑战 - 全球能源和金属上游投资下行周期持续近十年，资本开支欠缺导致存量供应不稳和增量供应不足 [5][15] - 铜矿端产能持续不及预期，干扰率自2016年以来持续处于高位，新增大型项目储备不足 [16] - 2026年铜矿理论供应增量71.3万吨（增速3.1%），但干扰事件可能使实际增量降至34.3万吨（增速1.5%） [26] - 石油市场非OPEC+新增项目产能峰值已过，成熟油田衰竭加速，供应拐点指日可待 [16][21] - 地缘政治风险和资源保护主义系统性上升，加剧能源和金属供应扰动 [15][23] - 贸易摩擦与天气周期交织，拉尼娜现象概率上升，可能引发农产品减产风险 [26][34] 战略安全诉求驱动能源转型和储备建设 - 传统经济体增长更注重安全，全球大宗商品需求内生增长动能不足，存量需求分配竞争加剧 [5][36] - 能源系统投资向绿色转型板块集中，可再生能源、电网和储能成为增量主要去向 [39] - 绿色需求在铜消费中占比预计从2025年17%提升至2030年24%，在铝消费中从15%提升至25% [41] - 生物燃料政策提速，美国豆油工业需求占比预计从2025年50%提升至2030年60% [41] - 非OECD国家原油补库需求吸收现货供应过剩，新兴国家央行购金量从500吨/年升至1000吨/年 [42][47] - 2025年1-3Q全球央行购金634吨，较2011-2019年平均水平高约56% [47] 新兴需求从AI投资到新兴经济体工业化 - 全球GDP实际同比增速预计从2025年3.16%降至2026年3.09%，石油需求增速保持在0.9%左右偏低水平 [47] - AI算力需求指数型增长，2025-2035年全球新建数据中心铜消费年均约40万吨 [48] - 中国电网工程投资额2024-2026年CAGR预计达10%，美国和欧洲配网投资2024-2030年CAGR预计分别达12%和8% [48] - 美国2025-2030年新增燃气发电产能达66GW，可能为电力用气带来5.3BCF/D累计增长空间（占2025年规模15%） [49] - 印度和“一带一路”国家需求强度处于上行通道，可能驱动下一轮商品超级周期 [55] - 2025年1-9月中国中间品贸易累计同比+10.3%，钢材出口8796万吨，同比增加9.2%，增量主要去往新兴市场 [56] 2026年大宗商品板块展望排序 - 第一梯队：有色金属和贵金属，铜短缺格局从预期转为现实，价格需维持在10500-11000美元/吨以上 [58][68] - 第二梯队：原油和农产品，成本反馈提供底部支撑，供应风险和需求增长带来反弹机会 [60] - 第三梯队：黑色系，内需面临边际放缓压力，铁矿价格中枢可能继续下移 [61]

年末市场风格再平衡 - 从历史规律看，过往三季度持仓偏离度较高的主线板块（如新能源、医药生物、食品饮料等）在11月前后多呈现偏弱表现 [1] - 四季度主线板块普遍面临收益兑现压力，因前期累积丰厚涨幅且资金拥挤度处于高位，春季行情启动前大概率迎来仓位再平衡 [1] - 主动偏股型基金三季报显示，截至2025年第三季度电子行业持仓占比达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高 [3] 机构调仓逻辑与关注板块 - 调仓应关注抛开AI叙事也有独立逻辑、且ROE处于长周期底部持续向上的板块，如化工、有色、电新等沉寂较久、利润率和行业景气度在历史相对低点的行业 [1][2] - 科技行业发展的短缺环节已从美国主导的算力基础设施，过渡到以中国更具优势的电力、制造与泛基础设施领域，构成对中国资产的重定价 [2][4] - 扩散行情中，电力设备与化工板块的部分细分行业机会值得关注，如电工仪器仪表、钛白粉、有机硅等 [4] 市场环境与日历效应 - 复盘过去十年，11月小盘风格上涨概率高于大盘风格，因A股处于业绩和宏观事件“真空期”，市场基于来年预期进入主题投资活跃阶段 [1][3] - 近期两融交易额占A股成交额比例持续处于10%以上，反映市场热度维持，A股微观流动性相对宽松 [3] - 每年四季度存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，历史上12月市场风格更容易偏向低估值价值 [3] 产业趋势与配置方向 - 以AI为代表的全球产业趋势是核心方向，全球科技产业需求呈趋势性增长，海内外算力链等核心品种经历短期调整后将为后续上涨积蓄动能 [3] - 以“十五五”规划为核心的国内政策相关产业是另一方向，与新质生产力相关的科技制造、先进产能等领域有望成为春季行情核心配置方向 [3] - 明年预计仍处于向上周期的五个需求领域包括：美国AI（算力/存力/电力等）、端侧、美国医药、国内储能、国内及欧洲海风 [2]

中国经济增长的潜在空间 - “十五五”规划建议将“十五五”期间GDP年均增速目标设为4.8%左右较为合理，IMF对2026-2030年全球及新兴市场实际GDP增速预测分别为3.2%和4.1%，中国经济保持增速优势 [1] - 地方投资正常化是潜在空间之一，“十四五”期间固定资产投资年均复合增速仅3.1%，2025年前三季度为-0.5%，若“十五五”期间FAI增速回到4%以上，可带动GDP增长约0.4个百分点 [1] - 农村居民养老金提升将形成新消费群体，城乡居民基本养老保险覆盖5.38亿人，其中1.80亿人实际领取，提升基础养老金可改善5.4亿人收入预期并提振1.8亿人消费倾向 [2] - 地产“结构性触底”可减小经济拖累，“十四五”期间房地产销售和投资年均复合增速分别为-10.3%和-8.1%，若“十五五”期间触底，将减轻对居民消费、企业信用和地方财政的约束 [3] - 新兴产业场景培育和优势产业产能全球化输出是另外两大空间，新技术应用示范和产业链跨境布局将创造新行业增量并带动国内供应链 [3][4] 全球资产表现与市场线索 - 全球股市震荡加剧，大类资产轮动指数周均变动频次升至127次，纳指领跌3.04%，标普500和道指分别周跌1.63%和1.21%，罗素2000降幅扩大至1.9% [4][5] - 美股科技板块回调明显，TAMAMA科技指数和费半指数分别下跌3.21%和3.89%，能源、医疗和房地产板块领涨，VIX指数一度触及20%，VVIX指数升至105.7 [5] - 非美市场中日股领跌4.07%，欧股STOXX回踩0.98%，英国富时100和德国DAX分别回调0.36%和1.62% [5] - 贵金属多空博弈加剧，伦敦黄金现货小幅下跌0.4%至3994美元/盎司，年内涨幅68.5%，国内黄金ETF和SPDR全球黄金ETF分别净流入2.96亿元和2.86吨 [6] - 原油和铜价回踩，布伦特原油期货周跌2.21%，纽约期铜、伦铜和沪铜指数分别收跌2.6%、1.8%和1.2% [7] 债市汇率与货币政策 - 美债利率曲线走陡，10年期利率持平4.11%，2年期利率下行5BP，期限利差收扩至56BP，MOVE隐含波动率反弹至74.41% [7][8] - 美元指数先强后弱，周中破百后收于99.5，全周下跌0.18%，美元兑日元和欧元分别下跌0.38%和0.22%，USDCNH周升0.04%至7.1252 [8] - 日债收益率全面上行，市场押注12月BOJ加息，欧债利率重新上行，政坛变数引发国债“政治溢价” [8] - 中国央行10月净买入国债200亿元，DR001和DR007分别在1.31%-1.33%和1.4%-1.44%区间波动，狭义流动性季节性宽松 [20] 中国经济高频指标 - 高频模型显示短期经济“量稳价升”，预计10月实际和名义GDP增速分别为4.73%和4.21%，平减指数回升至-0.52% [18] - 11月第一周生产端淡季特征显现，汽车轮胎和高炉开工率同比回升，对美出口运价仍高位运行，美西和美东航线运价周环比分别上行5.4%和6.2% [18] - 价格方面，11月CPI基数大幅走低，预计同比为0.67%，PPI环比持平，同比为-2.43%，BPI指数周环比下降0.23% [19] - 资金到位率周环比继续改善至59.82%，房建项目回款效率提升，但基建实物工作量指标平淡，工程机械10月平均工作时长同比下降9.03% [23] 产业与政策动态 - 双碳行动成效显著，非化石能源消费占比从2020年16.0%增至2024年19.8%，风电光伏装机规模为2020年3倍以上，新型储能装机为2020年20倍 [25][26] - 新能源汽车渗透率达52.2%，铁路电化率76.2%，新开工装配式建筑面积占比突破30%，绿色低碳技术PCT专利申请量是2020年2.3倍 [27][28] - 海南自由贸易港将于12月18日全岛封关，国务院印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，聚焦5方面22类场景领域 [32][34] - 工业品价格涨跌互现，动力煤和玻璃价格偏强，周环比分别录得5.1%和2.2%，六氟磷酸锂价格大涨13.0%至12.15万元/吨，存储芯片DXI指数回升30.2% [29][30]

回购市场流动性收紧的现象与直接原因 - 10月31日美国担保隔夜融资利率（SOFR）与隔夜逆回购利率（ONRRP）利差迅速扩大至47BP，创2020年疫情以来新高 [2] - 常备回购便利（SRF）使用量飙升至500亿美元，创该工具2021年设立以来新高 [2] - 流动性紧张是美联储缩表导致隔夜逆回购缓冲耗尽、美国政府停摆及月末因素叠加的结果 [3] - 美国财政部账户余额（TGA）攀升至1万亿美元高位，远高于8500亿美元的合意水平，抽水了回购市场流动性 [3] 流动性紧张局面的性质与市场影响 - 当前流动性收紧状态局限在回购市场内部，未对国债利率及企业票据融资利率产生明显冲击，与2019年钱荒情形不同 [4] - 美联储拥有充足工具应对，常备回购便利每日限额高达5000亿美元，并可随时停止缩表或购买短期Tbills释放流动性 [4] - 至11月4日，SOFR与ONRRP利差已收窄至25BP，SRF用量明显下降，显示紧张局面缓解 [4] - 11月3日全球风险资产价格波动是市场本身脆弱性的体现，而非直接由货币市场波动导致 [4]

好的，这是根据您提供的公众号文章内容，以资深研究分析师视角总结的关键要点。 2025年10月大类资产表现回顾 - 2025年10月全球大类资产表现排序为：日经225 > 做多VIX > 黄金 > 纳指 > 美元 > 中债 > 欧股 > 沪深300 > 南华综合 > 创业板指 > 原油 > 科创50 > 恒生科技 [1][14] - 全球股市涨多跌少但分化显著，日股大幅领涨，美股波动加剧，中国资产整体调整，欧股表现居中 [2][14][23] - 商品市场供需面定价权上升，铜金等叙事驱动品种冲高回落但未回吐全部涨幅，原油与农产品先抑后扬 [2][14][22] - 10月以来G7国家长久期债券的"安全属性"定价回归，美德英法意30年期国债利率均下行 [2][14][26] - 美元指数反弹2.5%突破100关口，日元因"高市交易"活跃及日央行鸽派立场领跌非美货币，人民币保持韧性 [2][14][26] 国内资产表现详情 - 国内"股债跷跷板"效应延续，万得全A指数10月微跌0.04%，11月以来回调0.64%，10年期国债收益率下行至1.79% [2][14][30] - A股市场成交缩量，日均成交额降至2.16万亿元，大小盘分化明显，呈现红利价值回归、高成长叙事松动、周期修复的特征 [2][14][36] - 行业表现上，超六成行业录得正收益，煤炭、钢铁、有色金属、石油石化领涨，涨幅分别为10.0%、5.2%、5.0%、4.73%，传媒、美护、汽车、电子调整幅度超3% [36] - 地产销售延续偏弱，30城商品房成交面积日均同比转负至-26.6%，二手房较新房"以价换量"特征仍明显但挂牌价环比降幅收窄 [2][14][48] 宏观交易核心主线 - 资产表现主要围绕五条核心线索："再TACO"交易与低赔率状态的平衡、宏大叙事松动、国内政策驱动、美联储降息预期反复、地缘与政治不确定性 [3][60] - 关税摩擦二度升级但较快缓和，引发低配版"再TACO"交易，但因估值偏高，中美风险资产波动较大 [3][60][65] - 市场对AI等宏大叙事的交易要求上升至未来回报路径清晰度，国内权益风格偏向价值，顺周期及金融行业出现赔率优势下的估值修复 [3][60][65] - 国内新一轮广义财政落地加持顺周期胜率，四中全会和十五五规划带来新能源、消费等政策红利预期 [3][60][65] 宏观经济坐标与展望 - 中国硬软数据较为一致，整体偏平稳，10月实际GDP与名义GDP预计分别为4.76%和3.88%，四季度实际GDP预计为4.6%-4.7%，全年增速有望达5.0% [4][68][74] - 美国软数据指数窄幅波动，硬数据受政府停摆影响欠缺，欧洲软硬指数低位企稳，日本软数据明显上行且硬数据指向基本面"顺风" [4][68][69] - 资产价格进入"胜率与赔率"同等重要的过渡阶段，推动均衡策略回归 [4][68] 权益资产未来驱动因素 - 未来驱动因素主要包括："投资补短板"带来的固投边际变化、四季度日历效应推动风格均衡化、以及海外事件冲击退潮 [5][87] - 明年作为"十五五"首年，一季度项目预计密集，地方投资修复对总量的影响可能未被充分定价 [5][87] - 历史数据显示，11-12月红利金融行业胜率较高，成长风格在12月及次年1-2月胜率较高，汽车、家电在12月及1月胜率边际提升 [5][87][92] - 若美国政府停摆于11月中旬结束，市场对TGA账户流动性的担忧将边际缓解 [5][87] 宏观择时信号与模型表现 - "M1-BCI-PPI"择时体系总得分进入平台期（+0.159），BCI是核心支撑项，M1周期得分小幅回踩，PPI周期项趋平 [6][98] - 该策略自2024年以来收益率为38.57%，超额收益为2.45% [6][98][107] - 经调整的股债性价比处于2015年以来48.5%分位，权益资产"赔率+胜率"进入平台期，下一阶段胜率面较为关键 [7] - "估值-宏观偏离度"框架显示，10月底万得全A估值处滚动五年+1.71倍标准差，若未来名义GDP增速回升至5.0%，偏离度可回归至+1.40倍标准差 [8] 风格资产配置建议 - 高成长择时模型提示科技大类仓位降至中性偏低配，最新两期对万得科技大类的提示仓位分别为50.0%和20.0% [9] - 红利资产择时模型提示红利仓位自20.6%回升至34.0%，预计11月中旬至12月中旬将进一步升至37.0%，配置更趋均衡 [10] - 跨资产比较显示，利率资产迎来短期"顺风"，国内债券性价比如期兑现但消耗不多，国内权益赔率有所回归 [11] - 股债资产荒框架显示债市信号"中性偏低配"，权益资产荒信号继续提示"中性偏多" [12] 黄金与其他资产分析 - 伦敦金现10月冲高回落，自高点回调8.0%，美元反弹1.6%，美国实际利率回升7BP，黄金长期叙事交易松动 [12][14][15] - 模型测算显示，若未来实际利率继续下行25-50BP，金价合理运行区间为3961.18-4094.33美元/盎司，预计年内将维持窄幅震荡 [12] - 美股10月波动加剧，标普500上涨2.27%，纳指上涨4.7%，VIX指数波动中枢抬升 [14][23][42]

市场整体表现 - 受中美经贸形成初步共识利好影响，港A两地市场同步上涨，港股市场已连续3日反弹 [1] - 恒生指数收报26433.70点，上涨273.55点，涨幅1.05%；国企指数收报9467.22点，上涨103.28点，涨幅1.10%；恒生科技指数收报6171.08点，上涨111.19点，涨幅1.83% [2] - 南向资金净买入28.73亿港元，其中港股通（沪）净买入16.46亿港元，港股通（深）净买入12.27亿港元 [13] 领涨板块与个股 - 大型科技股普遍上涨，百度集团-SW上涨7.30港元，涨幅6.20%；华虹半导体上涨4.10港元，涨幅4.98%；蔚来-SW上涨2.35港元，涨幅4.46%；阿里巴巴-W上涨5.30港元，涨幅3.15%；腾讯控股上涨18.50港元，涨幅2.90% [4][5] - 半导体板块涨幅居前，脑洞科技上涨0.028港元，涨幅13.59%；英诺赛科上涨9.25港元，涨幅13.16%；FORTIOR上涨10.20港元，涨幅6.22%；贝克微上涨2.87港元，涨幅5.74% [6] - 医药外包概念走强，昭衍新药上涨1.58港元，涨幅8.66%；药明康德上涨4.50港元，涨幅4.07%；方达控股上涨0.04港元，涨幅3.67%；泰格医药上涨1.52港元，涨幅3.64% [7] - 铜业股表现强劲，中国大冶有色金属上涨0.010港元，涨幅11.11%；江西铜业股份上涨1.46港元，涨幅4.35%；中国黄金国际上涨4.70港元，涨幅3.75% [8][9] - 核电股普遍上涨，中核国际上涨0.600港元，涨幅10.53%；中广核电力上涨0.120港元，涨幅3.92%；中广核新能源上涨0.100港元，涨幅3.53% [10] 领跌板块与个股 - 农产品股跌幅居前，华联国际下跌0.012港元，跌幅9.02%；润中国际控股下跌0.012港元，跌幅6.42%；从玉智农下跌0.090港元，跌幅4.57% [11][12] - 地产代理股走低，鋑联控股下跌0.002港元，跌幅2.63%；易居企业控股下跌0.002港元，跌幅2.30%；贝壳下跌0.880港元，跌幅1.86% [12][13] 行业热力图表现 - 领涨板块包括互动媒体及服务（+3.57%）、线上零售商（+2.69%）、数码解决方案服务（+2.59%）、生物技术（+2.18%）、其他金融（+2.08%）、航运及港口（+1.80%）、药品（+1.66%）、能源储存装置（+1.40%）、煤炭（+1.28%）等 [3] - 少数板块下跌，如电讯服务（-0.50%）、游戏软件（-0.17%）、消费性电讯设备（-0.11%）等 [3] 重要公司动态与行业消息 - 药明康德公布2025年第三季度营收120.57亿元，同比增长15.26%；归属于上市公司股东的净利润35.15亿元，同比增长53.27%；公司预计2025年持续经营业务收入增速从13%-17%上调至17%-18% [8] - 方正中期期货指出国内铜需求将进入旺季，铜杆、铜箔和铜板带用铜量有望增加，铜材企业开工率有望提升，国内库存处于低位，铜价易涨难跌；鲍威尔近期表态偏鸽并称将结束美联储自2022年以来的QT，商品属性和金融属性共同驱动下未来铜价中枢有望上移 [9] - 国家能源局核电司司长曾亚川介绍2024年全球核电发电量已创近十年新高且增势预期强劲；多家国际权威机构连续四年上调核能发展预期，预计到2050年全球核电装机规模将突破9亿千瓦实现翻倍增长 [10] 后市展望 - 广发证券认为短期波动或不改中长期趋势，产业趋势叠加资金面持续改善，港股四季度配置价值值得关注；若中美谈判进展顺利、国内政策发力等积极因素出现，结合AI叙事发酵的产业趋势和港股资金面有望持续改善，恒生科技指数空间较大 [15]

文章核心观点 - 黄金市场正从避险资产转变为高波动资产，短期内因技术性超买和短期驱动力消退而面临大幅波动，但长期基于美元信用被侵蚀等结构性因素，其牛市逻辑未改，上涨趋势将持续 [1][30] 技术指标显示黄金短期"极度超买" - 从均线偏离视角看，黄金的短期拥挤度和长期拥挤度当前均处于100%分位数，显示明显的超买迹象，历史数据显示此类现象后金价均出现回调 [3] - 黄金今年已累计创下45次历史新高，自8月21日后的不到两个月内金价上涨约30%，达到过去五年观察的短期快速上涨幅度上限，大涨后一个月平均回撤4% [7] - 根据GRAM模型，8月和9月黄金回报率的残差项分别贡献了3.16%和5.45%的涨幅，当残差项贡献当月一半以上涨幅后，次月金价涨幅边际收窄的概率达76% [8] 引发黄金巨震的因素分析 - 本轮金价上涨的短期驱动包括市场对美联储货币宽松幅度的定价，以及作为对AI泡沫的对冲工具 [12][25] - 8-9月欧美黄金现货ETF的资金流入是金价主要驱动力，期货市场CFTC黄金非商业净多头仓位上升，欧美交易时段涨幅更明显 [12] - 10月14日鲍威尔讲话后，期货市场一度定价年底前单次降息50BP的可能性，黄金应声上涨，但后续市场预期调整为年内共降息75BP [12][13][16] - 若美股因AI叙事挑战继续上涨，黄金可能继续作为对冲工具而上涨；若美股调整，黄金可能缺少新催化剂，资金或流向其他资产 [25] 黄金长期上涨未见拐点 - 黄金长期看涨基础源于美元作为全球储备货币的地位被持续侵蚀，原因包括美国长期财政失序和地缘影响力下降 [28] - 金融危机至今的17年里，美国平均年度联邦财政赤字率达6.3%，远高于上世纪50年代至危机前的1.7%，财政透支驱动增长导致美元相对实物资产贬值 [28] - 俄乌战争触发黄金与美元脱钩，大国央行和中立国持续购金是美元信用流失的直接体现，只要全球滞胀和美国赤字货币化背景不变，黄金长期上涨趋势不改 [28]

港股市场整体表现 - 10月22日港股三大指数集体低开，恒生指数下跌0.5%再次失守26000点，恒生科技指数下跌0.82% [1] - 大型科技股全线下跌，创新药概念股走强，新消费概念股多数走高 [1] - 港股消费ETF持仓股中，泡泡玛特涨幅超过6%，古茗、新秀丽、蜜雪集团、申洲国际等跟涨 [1] 泡泡玛特公司业绩 - 泡泡玛特公告2025年第三季度整体未经审核收益较去年同期增长245%至250% [1] - 第三季度泡泡玛特中国区收益同比增长185%至190%，其中线下渠道增长130%至135%，线上渠道增长300%至305% [1] - 海外市场收益增长更为迅猛，同比增长365%至370% [1] 港股消费ETF概况 - 港股消费ETF跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头及新消费公司 [2] - 成分股涵盖港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] 机构对港股后市观点 - 国泰海通证券认为四季度港股牛市格局不变，短期波动不改牛市行情 [1] - 港股互联网巨头受益于AI叙事发酵，资产结构优势有望凸显 [1] - 伴随美联储重启降息，港股外资回流存在超预期可能，南向资金有望继续流入推动行情向上 [1]