年度策略核心观点 - 报告认为2026年A股市场将围绕“结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转”展开，市场将重振对科技产业投入的信心，并通过非美市场开拓对冲关税影响，美欧日财政货币双宽将稳定需求 [3] - 报告核心策略观点为“系统性慢牛”进入第二阶段，特点是“更慢，更系统”，市场将呈现“N”型走势，逐级抬高，驭势而上，上证指数处于自2024年2月开启的月线3浪中，预计全年在2021年2月高点和5178-2440的0.809分位数之间震荡 [9] - 选股思路建议多线出击，关注四条主线：1）消费与财富效应主线，关注相对滞涨的消费者服务、食品饮料、农林牧渔；2）景气方向主线，关注汽车、医药、电子、电力设备、非银金融；3）传统产业主线，关注基础化工、机械、建筑（中字头基建）、煤炭、钢铁；4）红利压舱石主线，关注银行、交通运输 [9] - 策略成立的关键假设包括：美联储降息周期延续、人民币汇率稳中有升、国内物价和企业盈利稳健修复、各类资金持续增配A股 [9] 年度策略潜在风险 - 报告指出年度策略的最大软肋包括：国内经济修复不及预期、地缘博弈超预期、美国AI叙事持续性出现松动、美联储降息节奏不及预期 [9] 政策风险 - **公募新规影响**：公募基准新规明确了业绩基准的选取和信披规范，强化日常约束，预计2026下半年将有相当比例的权益类公募基金需要调整业绩基准 [10] - **作用机理**：新规若严格执行偏离度，可能被动均衡机构过度集中的行业配置，导致景气赛道在景气未下行的情况下出现筹码微观结构收敛 [10][12] - **发生概率与影响**：该风险发生概率低，可能在2026年年中出现，可通过观察基金业绩与基准的偏离程度、夏普比等指标跟踪 [12] 误判风险 - **地缘博弈加码超预期**：判断依据包括美国首次对委内瑞拉境内目标发动无人机袭击，以及日本新首相高市早苗的不友好发言 [13][14] - **作用机理**：委内瑞拉事件可能引发油价波动，抬升美国通胀预期并影响美联储降息节奏；日本首相言论可能影响国内市场风险偏好 [14] - **发生概率与影响**：该风险发生概率低，可能在2026年上半年出现，可能导致美联储降息节奏过慢，收敛海外流动性对A股的传导，对市场节奏影响偏中短期，可通过观察特朗普对委表态及日本首相态度变化跟踪 [14] 其他风险 - **美联储降息节奏不及预期**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是通胀和就业数据的韧性，若数据回落不及预期，美联储降息空间将趋缓，可能影响海外流动性，并可能促使特朗普削弱美联储独立性以缓解财政压力，可通过观察CME利率期货定价及美国经济数据跟踪 [15][16] - **美股科技股叙事出现松动**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是财务盈利问题或AI产品低于预期，若美国AI企业盈利不及预期或发生财务造假，可能引发市场对其高估值的担忧及系统性调整，并外溢至其他资产，海外对AI叙事的质疑可能映射引发中国科技股波动，可通过观察美国财政支出及科技股财报跟踪 [17][18] - **美国中期选举政治立场不确定性**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是特朗普公开表态的边际变化，其可能为赢得选票而阶段性强硬对华政策，造成风险资产价格扰动，例如类似2025年4月初“对等关税”对全球流动性的影响，可通过跟进特朗普对关税及对华政策表态跟踪 [19] - **国内经济修复程度不及预期**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是地产下行趋势是否放缓，地产下行将影响居民经济前景展望、压制消费景气度并影响地产上下游产业链公司盈利，使地产股承压、居民消费意愿偏弱、经济复苏斜率平缓，可通过观察30大中城市房价同比环比、主要城市租售比及房贷利率收敛情况跟踪 [21][23] - **国内货币政策宽松不及预期**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是央行会考虑商业银行净息差过低的约束，降息周期中净息差收敛可能影响银行利润及金融稳定，若宽松有限，无风险利率下行空间小，将限制A股估值从分母端获得的提振，市场流动性呈适度中性，可通过观察央行季度货币政策例会表态跟踪 [24][26] - **国内通胀反弹超预期**：发生概率极低，可能在2026年下半年出现，判断依据是地产边际企稳、企业盈利修复、居民收入预期趋稳，若人民币升值伴随上游原材料价格上涨，将对下游形成传导并可能约束货币政策宽松空间，通胀超预期将对利率敏感型资产（如国债期货、长久期成长股）估值产生压力，可通过观察国内CPI/PPI数据环比同比变化跟踪 [27][28]

核心观点 - 黄金投资在2025年受到市场高度关注，金价年内累计涨幅接近60%，并在年轻投资者群体中形成流行趋势，具体表现为“黄金血脉觉醒”和“新三金”配置法 [1] - 投资者行为正从传统存款向多元化资产配置转移，黄金、基金等成为重要方向，这被视为在不确定环境中构建“安全锚点”并寻求增长机会的策略 [2] 市场趋势与投资者行为 - **黄金价格与热度**：2025年金价持续上行，年内累计涨幅接近60% “黄金血脉觉醒”成为年度理财关键词投票中获得票数最多的词 [1] - **年轻投资者参与度**：截至2025年10月初，蚂蚁财富平台累计已有超890万用户开启黄金ETF基金定投，其中95后用户占比超过4成 [1] - **资产配置新方法**：“新三金”配置法流行，指同时配置货币基金、债券基金和黄金基金，以兼顾流动性、稳健性和收益能力 [1] - **新方法普及度**：截至2025年11月底，蚂蚁财富平台已有超过2100万用户配置了“新三金”，其中年轻人占比近一半 [1] 行业分析与专家观点 - **资金流向变化**：资金正从存款向黄金、基金、股市、保险等资产“搬家”，这被解读为市场用脚投票的结果 [2] - **配置策略意义**：“新三金”等配置法是投资者在“岛链化”的世界里构建个人财务的“安全锚点” [2] - **未来投资方向**：在稳住基本盘之外，投资者需要在AI等叙事浪潮中寻找真正的增长方向 [2]

市场行情与价格表现 - 截至发稿，国际白银暂报74.88美元/盎司，较今日开盘价71.94美元/盎司上涨4.09%，盘中最高触及75.13美元/盎司，最低下探71.94美元/盎司 [1] - 今年以来，白银价格上涨了158%，涨幅远超黄金，并突破了75美元大关 [3] - 市场分析认为国际白银盘内短线偏向震荡走势，目前已上涨到75高点，继续保持多头趋势 [1][4] 驱动因素分析 - 自12月初以来，动能驱动型和投机型交易者一直在推动黄金和白银的上涨 [3] - 年末流动性稀薄、对美联储长期降息的预期、美元走弱以及地缘政治风险激增共同作用，将贵金属推至新的纪录高位 [3] - 结构性赤字、白银被列入美国重要矿产清单以及强劲的工业需求是推动银价上涨的主要因素 [3] - 根据特里芬悖论，美元无法保持长期的稳定性，货币属性的回摆将持续抬升金银的价格中枢 [3] 市场预期与价格目标 - 分析师认为明年上半年白银有潜力达到每盎司90美元左右 [3] - 技术分析指出，国际白银上行的核心目标位可重点关注两处：一是2011年下跌浪的1.618倍斐波那契扩展位73.43美元；二是200%扩展位88美元 [4] - 市场对美联储利率政策的预期显示，到明年3月累计降息25个基点的概率为42.2%，维持利率不变的概率为51.8%，累计降息50个基点的概率为6.0% [3] 交易策略与观察点 - 分析指出周五的支撑位在72.5美元 [4] - 交易观点认为，白银70美元之上的任何加速都是划算的止盈点，后续需观察白银在70美元之上的整理情况 [4] - 如果AI叙事继续，白银小幅回调，则行情还有继续的空间 [4]

港股相关ETF市场表现 - 多只港股相关ETF在早盘出现大幅上涨，其中港股通100ETF上涨约4%，港股通50ETF上涨约3% [1] - 上述两只ETF在价格上涨的同时，均出现超过3%的溢价率 [1] - 此外，恒生港股通ETF和恒生ETF港股通等产品的溢价率也超过了2% [1] 具体ETF产品数据 - 港股通100ETF（代码：159788）现价1.410元，上涨0.054元，涨幅为3.98%，溢折率达到4.90% [2] - 港股通50ETF（代码：159712）现价1.334元，上涨0.038元，涨幅为2.93%，溢折率为3.27% [2] - 恒生港股通ETF（代码：159318）现价1.428元，上涨0.037元，涨幅为2.66%，溢折率为2.65% [2] - 恒生ETF港股通（代码：159312）现价1.282元，上涨0.029元，涨幅为2.31%，溢折率为2.38% [2] 市场观点与驱动因素 - 有分析认为，在海外流动性预期改善和人工智能（AI）叙事持续发酵的背景下，港股互联网板块有望迎来估值修复行情 [2]

日本央行加息决策与市场反应 - 日本央行在12月19日结束的货币政策会议上，决定将政策利率从0.5%上调至0.75%，达到30年来最高水平 [1] - 这是自2000年以来的第七次加息，也是2024年3月货币政策正常化以来的第四次加息 [3] 日本金融市场即时反应 - 消息公布后，日元对美元走弱，围绕156日元兑1美元震荡 [1] - 日经225指数盘中一度上涨超过1.5% [1] - 日本10年期国债收益率上升3.5个基点至2%，为2006年5月以来最高水平 [1] 历史加息对上证指数的影响 - 根据历史数据，日本六次加息后，上证指数短期内（1个月）跌多涨少，但跌幅较为可控 [3] - 从中长期看，上证指数涨多跌少，近五次加息后的一年里，上证指数均实现上涨 [3] - 具体历史表现：2006年7月加息后6个月上证指数涨61.14%，1年涨136.41%；2007年2月加息后6个月涨63.58%，1年涨52.31%；2024年3月加息后1年涨11.18%；2024年7月加息后1年涨25.58%；2025年1月加息后1年涨20.01% [4] - 本次12月19日加息消息发布后，A股走势平稳，截至午间收盘，沪指涨0.59%，深成指涨0.93%，创业板指涨0.99% [4] 对日元套利交易与全球流动性的影响 - 日本加息会逆转日元套利交易，因日美利差缩小，可能导致部分投资人卖出美债、兑换日元，造成美债短期抛售和流动性紧缩 [5] - 日元加息预期的抬升，配合美联储同步降息，将加速日美利差收窄，触发套息交易平仓，对日元汇率构成强劲支撑 [5] - 在美日央行政策分歧背景下，美国因素才是当前全球流动性与美元资产定价的核心主线 [6] - 去年的“黑色星期一”由多重因素造成，套息交易逆转只是次要因素，今年不太可能重演 [6] 对各类资产的结构性影响 - 日元将显著受益于加息预期和利差收窄 [5] - 日本国债的短端收益率预计将迅速上行，长端收益率小幅走高 [5] - 持续的加息周期将加剧日本政府巨额债务带来的财政可持续性压力 [5] - 日本股市短期可能出现震荡，但中期将呈现结构性分化 [5] - 长端美债在本轮风险管理式降息周期内配置性价比不高，短端美债可能因流动性技术性改善而表现更好 [6] 对AI产业与美股的影响 - 目前市场对AI叙事的质疑集中在业务模式较激进的少数企业 [6] - 多数财务状况较稳健的AI龙头仍能维持市场信任 [6] - 产业智能化热潮应能在中短期继续支持美股龙头的业绩表现 [6]

日经225指数表现及相关ETF - 日经225指数今日收涨1.03%，报49507.21点 [1] - 跟踪日经225指数的A股ETF（如日经225ETF、日经ETF、日经225ETF易方达）上涨超1.7%，年内涨幅超25% [1] - 日经225指数由东京证券交易所主要市场上市的225只流动性最高、最具代表性的股票组成，成分股包括爱德万测试、迅销公司、软银集团、TOKYO ELECTRON、TDK电子、KDDI电信、发那科、中外制药等公司 [1] 日本央行货币政策 - 日本央行于12月19日一致投票通过政策决议，宣布加息25个基点至0.75%，利率水平创30年来新高，符合市场预期 [1] - 这是日本央行自2024年3月货币政策正常化以来的第四次加息，上次加息发生在今年1月 [1] - 此次加息已被市场提前充分定价，被视为“渐进式正常化”进程中的一环，尚未改变整体宽松的货币基调 [1] - 有券商机构认为日本良性通胀循环已较稳固，日本央行即将再次加息 [1] 对全球市场及资产的影响分析 - 在美日央行政策分歧背景下，美国因素（如衰退预期、AI叙事）是当前全球流动性与美元资产定价的核心主线，去年夏季加息后全球市场动荡主要由美国因素造成，套息交易逆转是次要因素 [1] - 市场对AI叙事的质疑集中在少数业务模式激进的企业，多数财务状况稳健的AI龙头仍能维持市场信任，产业智能化热潮应能在中短期继续支持美股龙头业绩表现 [1] - 长端美债在本轮风险管理式降息周期内配置性价比不高，短端美债则可能受益于准备金管理购买操作对流动性的技术性改善 [1] - 本轮日本央行加息几乎都发生在日元持续贬值后，间或伴随日本官方外汇干预，本次鹰派发声恰好发生在日元形成贬值趋势并向158以上突破的时点 [2] 对日本资产价格的预期影响 - 日元将显著受益，加息预期抬升配合美联储同步降息将加速日美利差收窄，触发套息交易平仓，对持续贬值的日元汇率构成强劲支撑 [2] - 日债的短端收益率预计将迅速上行，长端收益率小幅走高，但持续的加息周期将进一步加剧日本政府巨额债务带来的财政可持续性压力 [2] - 日股方面，短期市场可能出现震荡，但中期将呈现结构性分化 [2]

日本央行加息决策与市场影响 - 日本央行宣布加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，创下1995年以来最高水平，该决定以9:0全票通过，符合市场预期 [1] - 日本央行认为工资与价格温和上涨趋势将持续，且来自美国经济和贸易政策的不确定性有所下降，实际利率仍处负值，宽松金融环境将继续支持经济活动 [1] - 日本央行预计核心通胀率温和上行，物价走势与目标一致，尽管名义利率上调，但实际利率将维持在显著负值区间，整体金融环境依旧偏宽松 [1] 金融市场即时反应 - 加息消息发布后，日本股市保持温和反弹，日经225指数上涨逾1% [1] - 日本国债收益率上升，10年期国债收益率自2006年以来首次升至2% [1] - 市场对本次加息基本已有共识，因此总体影响有限 [1][2] 对政府财政的潜在压力 - 加息可能加重日本政府利息支出负担，分析称若日本10年期国债收益率从当前约2%升至2.5%，日本政府在2028财年的利息支出将达到16.1万亿日元，较2024财年增长超过一倍 [1] 对全球资本流动与资产价格的影响 - 随着日元加息和美元降息，日美利差缩小，可能导致部分投资人卖出美债并兑换日元，造成美债短期受到抛售 [2] - 日元加息对流动性会产生一定冲击，但市场已有预期，总体影响不会很大 [2] - 在美日央行政策分歧背景下，美国因素才是当前全球流动性与美元资产定价的核心主线 [2] 后市展望与历史对比 - 机构认为去年夏季日本加息后的全球市场动荡主要由美国因素（衰退预期升温和AI叙事动摇）造成，套息交易逆转只是次要因素，去年的“黑色星期一”不太可能在今年重演 [2] - 目前市场对AI叙事的质疑集中于业务模式较激进的少数企业，多数财务状况稳健的AI龙头仍能维持市场信任，产业智能化热潮应能在中短期继续支持美股龙头的业绩表现 [2] - 长端美债在本轮风险管理式降息周期内配置性价比不高，短端美债则可能受益于准备金管理购买操作对流动性的技术性改善，后者较前者更好 [2]

日本央行加息核心事件 - 日本央行最新宣布加息25个基点至0.75%，利率水平创30年来新高[2] - 进入2000年以来，日本已进行六次加息，最近一次为2025年1月24日从0.25%上调至0.5%[2][7] 对全球资产与股市的历史影响 - 2024年7月31日日本鹰派加息曾引发日元快速升值，导致投资者抛售日本股票偿还日元债务，形成“股汇双杀”，日经指数下行，并传导至欧美股市普遍大幅下跌[2] - 历次加息后，日经225指数在1个月、半年及1年的表现涨跌各占一半，但最近两次加息后中短期均实现上涨[4] - 标普500指数在历次加息后1个月涨跌各半，但半年后及1年后涨多跌少[4] - 英国富时100指数在历次加息后中短期表现涨多跌少[5] - A股上证指数在历次加息后短期跌多涨少，但跌幅均较为可控[6] - 从中长期看，上证指数在近五次加息后的1年里均实现上涨，且涨幅相当可观[8] 机构对本次加息的观点分析 - 西部证券认为大类资产将迎来结构性调整，日元将显著受益，日美利差收窄将触发套息交易平仓，支撑日元汇率[3] - 西部证券指出日债短端收益率预计迅速上行，长端小幅走高，但持续加息会加剧日本政府巨额债务的财政压力[3] - 西部证券分析日股短期可能出现震荡，但中期将呈现结构性分化[3] - 中信证券认为去年夏季加息后的全球市场动荡主因是美国衰退预期升温和AI叙事动摇，套息交易逆转只是次要因素，类似“黑色星期一”今年不太可能重演[3] - 中信证券指出在美日政策分歧下，美国因素才是全球流动性与美元资产定价的核心主线[3] - 中信证券表示市场对AI叙事的质疑集中在少数激进企业，多数财务状况稳健的AI龙头仍能维持市场信任，产业智能化热潮中短期将继续支持美股龙头业绩[3] - 中信证券分析长端美债在本轮降息周期内配置性价比不高，短端美债可能因流动性技术性改善而表现更好[3]

日本央行政策与市场影响 - 日本良性通胀循环已较稳固 日本央行即将再次加息 [1] - 去年夏季日本加息后全球市场动荡主要由美国衰退预期升温和AI叙事动摇造成 套息交易逆转只是加剧避险情绪的次要因素 [1] - 去年的"黑色星期一"不太可能在今年重演 [1] 全球流动性核心主线与资产定价 - 在美日央行政策分歧背景下 美国因素才是当前全球流动性与美元资产定价的核心主线 [1] AI产业与美股前景 - 目前市场对AI叙事的质疑集中体现于业务模式较激进的少数企业 [1] - 多数财务状况较稳健的AI龙头仍能维持市场信任 [1] - 产业智能化热潮应能在中短期继续支持美股龙头的业绩表现 [1] 美债配置观点 - 长端美债在本轮风险管理式降息周期内的配置性价比不高 [1] - 短端美债则可能受益于准备金管理购买操作对流动性的技术性改善 后者较前者更好 [1]

日本央行政策与市场影响 - 日本良性通胀循环已较稳固 日本央行即将再次加息 [1] - 去年夏季日本加息后全球市场动荡主要由美国衰退预期升温和AI叙事动摇等因素造成 套息交易逆转只是加剧避险情绪的次要因素 [1] - 去年的"黑色星期一"不太可能在今年重演 [1] 全球流动性核心主线与AI产业 - 在美日央行政策分歧背景下 美国因素才是当前全球流动性与美元资产定价的核心主线 [1] - 目前市场对AI叙事的质疑集中体现于业务模式较激进的少数企业 [1] - 多数财务状况较稳健的AI龙头仍能维持市场信任 产业智能化热潮应能在中短期继续支持美股龙头的业绩表现 [1] 美债配置观点 - 长端美债在本轮风险管理式降息周期内的配置性价比不高 [1] - 短端美债则可能受益于准备金管理购买操作对流动性的技术性改善 [1] - 短端美债较长端美债更好 [1]