文章核心观点 - 美国1月“强”非农与“弱”CPI数据相继公布，市场降息预期随之波动，资产价格受扰动 [1] - 较弱的CPI数据部分抵消了强非农带来的鹰派压力，但美联储短期内难以释放明确宽松信号，资产价格将继续围绕增长韧性与通胀粘性博弈 [1][23] - 政策转向的关键节点可能在5月美联储主席换届之后，若新主席Warsh调整政策立场，叠加经济动能放缓，下半年降息空间可能明显打开 [1][23] CPI数据分析 - **整体表现**：美国2026年1月未季调CPI同比2.4%，低于预期和前值，连续3个月回落；核心CPI同比2.5%，持平预期，低于前值 [2] - **环比数据**：季调后CPI环比0.2%，低于预期，持平12个月均值；核心CPI环比0.3%，持平预期，高于12个月均值0.2% [2] - **分项表现**： - 食品分项同比从2025年12月的3.1%降至2.9% [2] - 能源分项同比从2025年12月的2.3%降至-0.1% [2] - 核心商品分项同比从25年12月的1.4%降至1.1% [2] - 核心服务分项同比从2025年12月的3.0%降至2.9%，其中住宅分项同比从3.2%降至3.0% [2] - 非住房核心服务通胀仍强，医疗保健服务分项同比从3.5%升至3.9% [2] - 1月超核心CPI环比录得0.59%，明显高于前月的0.23%，为2025年1月以来次高点 [2] - **通胀驱动因素**：能源价格回落（汽油、燃料油等）是总体通胀不及预期的重要原因，二手车价格下降、住房和食品通胀略有放缓也对整体CPI形成压制 [3] - **核心结论**：核心环比维持在0.3%，超核心环比接近0.6%，显示美国服务通胀粘性依然很强，通胀未完全回到稳定低位 [3] 非农就业数据分析 - **整体表现**： - 美国1月新增非农就业13万人，远高于预期值6.5万人，创25年4月以来新高 [6] - 1月失业率4.3%，低于预期值和前值4.4%，创25年9月以来新低 [6] - 1月劳动参与率62.5%，高于预期值和前值62.4% [6] - 1月周平均工时34.3小时，高于预期值和前值34.2小时 [6] - 1月平均时薪环比0.4%，高于预期值和前值0.3% [6] - **分项表现**： - 私人部门就业改善明显（+17.2万人），但政府部门就业较弱（-4.2万人） [11] - 新增就业高度集中：教育和保健服务行业贡献近80%的新增就业（+13.7万人） [11] - 专业和商业服务（+3.4万）、建筑业（+3.3万）也录得增长 [11] - 信息业（-1.2万）和金融业（-2.2万）延续负增长 [11] - 制造业（+0.5万）时隔13个月再次实现正增长，但修复力度有限 [11] - **数据修正与噪音**： - 年度数据修正后，截至25年3月的非农就业总人数下修86.2万人，降幅0.5% [13] - 经季节调整后，2025年非农就业总人数的变化由+58.4万人修正为+18.1万人 [13] - 1月非农调查方法调整（企业生死模型改为每月纳入新样本信息），可能在就业走强时放大新增岗位估计，数据存在技术性抬升影响 [16] 市场反应与降息预期变化 - **大类资产表现**： - **非农公布后**：美股、美债收益率、美元指数先涨后跌，黄金先跌后涨 [18] - 截至02/12收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别跌0.00%、0.16%、0.13% [18] - 10Y美债收益率上行2.77bp至4.17%，美元指数涨0.06%至96.92，现货黄金上涨1.22%至5082.86美元/盎司 [18] - **CPI公布后**：美股先上行后回调，美债收益率、美元指数下行，黄金上涨 [18] - 截至02/14收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别+0.05%、-0.22%、+0.10% [18] - 10Y美债收益率下行4.79bp至4.05%，美元指数跌0.05%至96.86，现货黄金上涨2.41%至5042.81美元/盎司 [18] - **降息预期变化**： - **非农公布后**：市场降息预期降温 [20] - 利率期货隐含的3月降息次数基本归零（0.22→0.06次），6月降息次数不足1次（1.05→0.71次），2026全年降息次数由2.4次下降至2.12次 [20] - **CPI公布后**：市场降息预期再度小幅升温 [20] - 利率期货隐含的3月降息次数基本持平（0.09→0.10次），6月降息次数由0.81次升至0.86次，2026全年降息次数由2.36次升至2.53次 [20] 政策前景与流动性展望 - **政策博弈与转机**：美国经济呈现就业韧性仍在、服务通胀粘性未消的特征 [23] - 非农就业增长超预期对居民收入和消费形成短期支撑，但就业改善扩散度有限且数据有技术性扰动 [23] - 总体CPI回落主要由能源拖累，核心环比维持0.3%，超核心通胀偏强，服务通胀压力仍在 [23] - 美联储短期内可能仍难以释放明确的宽松信号，资产价格将围绕增长韧性与通胀粘性博弈震荡 [1][23] - 政策空间真正变化的节点大概率出现在5月美联储主席换届之后 [1][23] - 若新主席Warsh调整政策立场，叠加经济动能在上半年逐步放缓，下半年降息空间可能明显打开 [1][23] - 市场预期2026全年降息约2.5次，符合经济基本面，但对美联储可能丧失独立性的计价不足 [23] - **美元流动性焦点**：2025年下半年以来，前期形成的“过剩流动性”已明显回落，隔夜逆回购工具（ON RRP）余额持续下降 [24] - 2026年没有实质性大幅扩表背景下，美元基础流动性难以重新扩张，美国非银部门和离岸美元体系仍可能面临阶段性流动性风险 [24] - 纳指、商品等风险资产的波动率中枢可能也难以明显回落 [24]

海外宏观经济与市场 - 1月美国制造业和服务业PMI均超预期，海外增长整体稳健 [1][10] - 财报季美股科技股调整以及贵金属大幅震荡，导致全球风险偏好回落 [1][10] - 美欧地缘争端带来的避险需求及美元走弱，催化了1月贵金属的暴涨，交易过热叠加美联储主席提名预期扰动引发随后暴跌 [3][12] 国内宏观经济与市场 - 1月中国制造业PMI再度回落至收缩区间，供需分项均较季节性水平走弱 [1][10] - 价格指数高位进一步上行，显示上游原材料价格快速上涨短期对制造业供需产生一定抑制 [1][10] - 市场风险偏好回落，A股和港股走势偏弱，债券小幅上涨 [1][10] A股市场策略与结构 - 近期受海外美股和贵金属波动影响，A股市场情绪有所回落 [2][11] - 伴随国内外资产波动率消化企稳及假日效应，权益市场风险偏好有望企稳提升 [2][11] - 结构上，大盘、顺周期及消费板块出现明显修复，消费相对成长滚动20日收益差已有明显修复 [2][11] - 小盘和成长方向仍有较好演绎机会，成长方向性价比已改善，拥挤交易问题短期缓和；小盘股受春节后日历效应指引胜率可能较高 [2][11] 港股市场展望 - 港股目前处于“流动性受益+基本面偏弱”阶段，2026年物价水平改善与否是关键 [2][12] - 人民币升值有助于港股流动性环境改善 [2][12] - 港股beta全面上行依赖国内增长环境改善，尤其需要PPI为代表的价的持续改善 [2][12] 债券市场分析 - 上周债市震荡，超长端表现更为强势 [1][10] - 债市涨幅不及预期，因AI叙事未证伪、货币政策增量信息有限及前期定价充分 [1][10] - 市场出现流动性压力时，部分基金存在抛售债券应对赎回的迹象 [1][10] - 长端阶段性交易机会需等待风险偏好进一步回落和货币政策进一步宽松 [1][10] - 配置上可考虑维持中性久期，重视高票息资产和长久期资产的价值 [1][10] 大宗商品市场 - 近期美国对伊朗打击威胁及寒潮天气短期催化油价上行 [2][12] - 原油供需基本面大幅改善有待观察，中东局势未定，油价或呈震荡走势 [2][12] - 看好黄金价格中长期发展趋势，但短期仍需消化交易热度 [3][12]

2023年全球大类资产相关性冲高的核心观点 - 2023年全球大类资产相关性再度冲高，通过跨资产分散风险和降低波动率变得尤为困难 [1] 相关性冲高的驱动逻辑 - 逻辑源于康波萧条期尾声、地缘风险及AI叙事下“科技股+贵金属”组合走强，叠加中美货币周期趋于同步 [1] - 商品和股票的相关性同时创新高 [1] 过去20年类似高相关性的历史案例 - 第一次出现在2013年中，源于美联储缩减QE预期引发的“缩减恐慌”，导致全球流动性拐点恐慌 [1][2] - 10年期美债收益率在四个月内从1.63%飙升至3.0%附近，升幅近140个基点，压制所有长久期资产估值 [2] - 第二次出现在2020年一季度，源于新冠疫情暴发导致的美元流动性危机 [1][3] - 恐慌指数VIX一度飙升至85.47的历史高位，美股两周内四次熔断，避险资产如黄金在3月9日至18日期间跌幅超过10% [3]

市场表现与资金动向 - 2月3日午后金属概念板块爆发，截至14:19，有色金属ETF基金(516650)盘中走强涨5.71%，成交额达50.03亿元，换手率23.26%，市场交投活跃[1] - 主要持仓股表现强劲，湖南黄金涨停，中稀有色上涨8.77%，盛和资源上涨7.23%，国城矿业、中国稀土等个股跟涨[1] - 中证细分有色金属产业主题指数(000811)前十大权重股合计占比51.85%，其中紫金矿业权重15.30%[1] 细分金属品种驱动逻辑 - 贵金属方面，央行购金和黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素[1] - 基本金属方面，市场在消化宏观修正压力的同时，AI叙事依旧且供给扰动频出，在全球铜矿缺口有望扩大的背景下，价格下方有支撑[1] - 铝（轻量化）、锡（"算力金属"）、碳酸锂（储能与动力电池）等品种，将持续受益于绿色产业与科技浪潮的持续渗透[1] 指数成分股表现 - 指数前十大权重股中，紫金矿业涨5.22%，洛阳钼业涨4.62%，北方稀土涨5.46%，华友钴业涨2.02%，中国铝业涨2.91%，赣锋锂业涨2.67%，天齐锂业涨2.29%，云铝股份涨0.81%[3] - 部分黄金股出现回调，山东黄金下跌2.32%，中金黄金下跌3.58%[3]

市场表现与行情回顾 - 2月3日，有色板块持续回暖，湖南黄金冲击涨停，盛和资源、云南锗业、北方稀土、中国稀土等涨超4%，有色矿业ETF招商（159690）涨超2% [1] - 上周贵金属出现历史性暴跌，白银单日最大跌幅超过30%，黄金最大跌幅超过10%，受交易拥挤、新任美联储主席和美股科技股下跌压制 [1][12] - 截至2月3日发稿，金银现货价格反弹，伦敦银现涨超5%，伦敦金现涨超3% [1] - 截至2025年1月30日当周，COMEX黄金价格报4907.5美元/盎司，周涨跌幅为-15.87%；COMEX白银价格报85.25美元/盎司，周涨跌幅为-2.12% [13] - 截至2025年1月30日当周，LME铝价格报3135.5美元/吨，周涨跌幅为-1.06% [13] 机构观点与后市展望 - 中邮证券短期观点认为，由于获利盘出清，价格可能出现剧烈震荡，不排除进一步下跌可能性，但伦敦金可以在4800-4900盎司之间寻找低位筹码 [1][14] - 中邮证券长期观点认为，去美元化进程不会转向，此次调整不是贵金属行情的结束，需耐心等待价格转向时点 [1][14] - 国泰海通证券展望2026年，认为央行购金和黄金ETF持仓份额上升将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [15] - 国泰海通证券指出，伦敦白银租赁利率有所下降，但美国白银库存下降速度较快 [15] - 对于铜，国泰海通证券认为近期市场将持续消化宏观修正压力，但AI叙事依旧且供给扰动频出，在全球铜矿缺口有望扩大的背景下，价格下方有支撑 [15] - 对于铝，国泰海通证券指出春节效应叠加铝价高位背景下开工承压，铝加工综合开工率较上周下滑1.5个百分点至59.4%，且进入淡季持续累库对铝价上行存在一定压制 [15] 有色矿业指数介绍 - 有色矿业指数全称为中证有色金属矿业主题指数，高度聚焦于有色金属产业链最上游、壁垒最高、资源属性最强的矿产资源开采环节，具有鲜明的“源头”特征 [1][4] - 从细分品种构成看，铜、黄金、铝合计权重占比超过58%，集中在对工业发展与金融市场均具有战略意义的金属品类上 [4] - 指数前十大权重股包括紫金矿业（权重9.44%，铜）、洛阳钼业（权重9.25%，铜）、北方稀土（权重5.69%，稀土）、中国铝业（权重4.88%，铝）、华友钴业（权重4.76%，钴）、中金黄金（权重4.67%，黄金）、山东黄金（权重4.29%，黄金）、兴业银锡（权重3.81%，铅锌）、赣锋锂业（权重3.37%，锂）、赤峰黄金（权重3.13%，黄金） [5][7] - 根据指数细分品种权重图，铜权重最高，为31.2%，其次为黄金（16.9%）、铝（10.2%）、稀土（9.1%）、铅锌（7.1%）、锂（6.7%）、其他小金属（6.9%）、钴（4.8%）、钨（4.7%）、白银（1.6%）及其他（0.9%） [6] - 当有色金属价格上涨时，上游矿产公司的利润会直接、快速地提升，因此该指数表现出更强的价格弹性，贝塔值更高，在商品牛市或通胀环境中进攻性十足 [1] 有色矿业指数历史表现 - 近十年，有色矿业指数累计涨幅为353.53%，年化涨幅为16.83%，年化夏普比率为0.70，同时波动率相对同类较高 [9][11] - 近十年，有色矿业指数年化波动率为29.95% [11] - 与其他主流有色主题指数相比，有色矿业指数近十年年化涨幅（16.83%）高于工业有色指数（13.52%）、细分有色指数（14.57%）和有色金属指数（13.26%） [11] - 近五年，中证有色金属矿业主题指数年度表现分别为：2021年39.73%、2022年-20.60%、2023年-11.19%、2024年2.99%、2025年104.84% [18]

市场行情与价格动态 - 2月3日，有色板块持续回暖，湖南黄金冲击涨停，盛和资源、云南锗业、北方稀土、中国稀土等涨超4%，有色矿业ETF招商（159690）涨超2% [1] - 上周贵金属出现历史性暴跌，白银单日最大跌幅超过30%，黄金最大跌幅超过10%，受交易拥挤、新任美联储主席和美股科技股下跌压制 [1][14] - 截至2月3日发稿，金银现货价格反弹，伦敦银现涨超5%，伦敦金现涨超3% [1] - 截至2025年1月30日的一周内，COMEX黄金下跌15.87%，COMEX白银下跌2.12%，LME铜下跌1.06%，LME铝下跌0.34% [15][16] 机构后市观点 - 中邮证券短期观点：由于获利盘出清，价格可能出现剧烈震荡，不排除进一步下跌可能，但伦敦金可在4800-4900盎司之间寻找低位筹码 [1][18] - 中邮证券长期观点：去美元化进程不会转向，此次调整不是贵金属行情的结束，需耐心等待价格转向时点 [1][19] - 国泰海通证券2026年展望：央行购金和黄金ETF持仓份额上升将继续支撑金价，美国白银库存下降速度较快，铜价在AI叙事和供给扰动下下方有支撑，铝加工开工率因春节效应和高价下滑1.5个百分点至59.4% [19] 有色矿业指数介绍与表现 - 有色矿业指数（中证有色金属矿业主题指数）高度聚焦于有色金属产业链最上游的矿产资源开采环节，具有强资源属性和价格弹性 [1][5] - 指数细分品种构成中，铜、黄金、铝合计权重占比超58%，铜权重31.2%，黄金权重16.9%，铝权重10.2% [5][6][7] - 指数前十大成分股包括紫金矿业（权重9.44%）、洛阳钼业（权重9.25%）、北方稀土（权重5.69%）、中国铝业（权重4.88%）等 [8] - 近十年指数累计涨幅353.53%，年化涨幅16.83%，年化夏普比率0.70，波动率相对较高 [10][12] - 截至2026年1月30日，有色矿业指数近一年涨跌幅为146.48%，最大回撤为-13.76%，表现优于工业有色指数（133.31%/-13.43%）、有色金属指数（132.07%/-13.31%）和沪深300指数（23.30%/-10.49%） [3][4] 产品与投资逻辑 - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪有色矿业指数，当铜价、金价、锂价等上涨时，上游矿产公司利润会直接快速提升，指数表现出更强的价格弹性和进攻性 [1]

金银暴跌的核心驱动力 - 近期金银剧烈下跌的核心驱动力在于价格暴涨后的大规模获利了结，并引发了去杠杆的连锁反应，而非由沃什提名直接导致[5] - 黄金在2025年和2026年的上涨周期被极度压缩，去年一年内55次刷新历史纪录，今年开年不到一个月又猛涨超20%，这种“斜率”极高的拉升导致市场在短时间内完成绝大多数历史涨幅，随后必然面临剧烈回调[5] - 回顾历史，黄金每一波20%至30%的显著涨幅通常需要半年左右时间来消化，而本轮周期被压缩至月度级别[5] 市场行为的“MEME化”与叙事驱动 - 金银市场呈现出明显的“MEME化”特征，其定价不再单纯依赖“去美元化”，而是由流动性和AI叙事叠加推动[6] - “左手黄金，右手AI”的对冲需求曾使黄金价格与美股一度同涨同跌，白银在承接金融属性的同时，还叠加了AI投资驱动的工业需求故事，其波动性超过了黄金[6] - 金银价格正日益受到加密货币资金影响，大宗商品已成为仅次于国债的第二大分布式RWA底层资产，其走势带上了高流动性、高杠杆且极易情绪化的币圈色彩[6] AI叙事的主导地位与资源竞争 - 当前市场的上涨动力仍是AI趋势的强弱，美股与金银皆在这一叙事推动下走强[8] - 加密货币因与AI叙事脱节，甚至在资源分配上处于AI的对立面而表现疲弱[8] - AI产业对电力和算力的极度渴求与加密货币形成直接资源竞争，促使许多传统矿企转型投向算力中心建设，这无形中抬高了加密货币的挖掘成本，形成实质性打压[8] 美联储政策与政治意志 - 沃什被提名为下一任联储主席并未改变鸽派的政策预期，长端美债不升反降的表现以及降息预期的平稳都反映出市场对其提名不敏感[8] - 联储降息与否，依然取决于经济表现以及特朗普的政治意志，与联储主席更迭关联度有限[8] - 特朗普在2026年的核心诉求是避免输掉中选，需要一位忠诚可靠的联储主席以确保货币政策配合白宫解决“可负担性问题”[8] - 沃什关于“缩表”的主张面临客观约束，当前的储备金管理计划不会因其提名受到影响[12] - 从量的角度看，银行准备金的结构性稀缺等因素说明当前美元流动性仅略高于充裕水平，过度缩表导致2019年回购危机重现是联储大忌[12] - 从价的角度看，SOFR与ONRRP的差额一度波动到20-25bp，部分资产的haircut率出现跳升，美国整体利率环境已离开此前的高稳态水平[13] - 对于特朗普政府而言，降息是迫在眉睫的刚需，以配合其一篮子行政政策，而缩表只是理想化远景[13] - 沃什上任后，在政治与经济压力下，首要任务仍是确保股市稳定并为AI叙事提供充足流动性，因此未来的降息路径依然开放[14] 市场潜在风险与关注点 - 金银的暴跌给一切依靠流动性和AI叙事狂飙的资产敲响警钟[13] - 美股依靠AI叙事持续“悬命”，K型经济分化加剧以及电力、存储芯片等生产资料带来的涨价冲击使得K的下端更加脆弱[13] - 在科技基本面没有重大变化的情况下，投资者的关注点已高度聚焦在流动性上[13] - 财政风险正成为不稳定因素，两党在移民监管上的冲突使美国政府再次面临部分停摆，这种政治博弈诱发的财政流动性风险及数据迷雾可能比货币政策更具破坏力[16] - 去年以来电价在AI算力需求推动下上涨了近6%，存储芯片等关键零部件在去年四季度开始猛烈提价，这种上游价格传导正逐步影响消费电子和汽车等耐用消费品，可能诱发再通胀风险并挤压中下游企业利润[16] - AI叙事能否延续，一方面依靠货币与财政持续“输血”对冲成本上升，另一方面依赖于经济不明显衰退的前提[17] - 与AI密切相关的电脑及电子产品的利润持续高增，但越来越多的美国企业将裁员视作成本控制手段，经济的“K型”撕裂还在加剧[17] - 美股未来走向将极大程度上取决于沃什在6月正式上任后，能否有效平衡通胀反弹压力与政治扩张需求，如果财政风险与通胀回升共振，市场情绪可能被打破[20]

黄金价格与市场表现 - 现货黄金价格重回每盎司4800美元上方，国内黄金饰品价格同步小幅回升，例如周生生足金饰品价格从前一日的每克1484元涨至1542元，涨幅为58元 [1] - 黄金相关ETF表现强劲，黄金ETF、上海金ETF、金ETF单日涨幅超过3%，年内累计涨幅超过10% [2] - 黄金ETF的底层资产为上海黄金交易所的黄金现货合约，直接反映金价波动，并支持T+0交易 [3][4] 机构对黄金走势的观点分歧 - 摩根大通分析师对黄金中期走势坚定看涨，认为实物资产相对于纸面资产的表现优势已根深蒂固，存在结构性且持续的资产配置多元化趋势 [4] - 摩根大通预测，各国央行与投资者的需求规模足以推动金价在2026年底前升至每盎司6300美元 [4] - 花旗研报则认为当前金价已严重透支未来不确定性，大幅下调中长期预期，并警示在熊市情境下金价可能跌至每盎司3000美元 [4] - 花旗指出当前金价与实体经济脱钩，全球对黄金的年度支出占GDP比例已升至0.7%，为55年来最高水平，且金价已脱离采矿业的边际生产成本 [4] 影响金价的预期风险因素 - 花旗预计支撑高金价的风险因素将在今年晚些时候消退，原因包括地缘政治可能降温，例如俄乌冲突有望在2026年夏季前达成协议，伊朗局势可能出现降级 [5] - 美国经济可能进入“金发姑娘”状态，即高增长、低通胀，这将削弱对黄金的投资组合对冲需求 [5] - 花旗预计美联储将保持独立性，这被视为金价的中期利空因素 [5] - 基于此，花旗预测金价将在2026年下半年开始回落，基准情境下2027年金价将回落至每盎司4000美元，概率为20%的熊市情境下可能跌至每盎司3000美元 [5] 其他贵金属与宏观市场动态 - 贵金属价格受到交易拥挤、新任美联储主席提名和美股科技股下跌的压制 [6] - 展望2026年，央行购金和黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [6] - 伦敦白银租赁利率有所下降，但美国白银库存下降速度较快 [6] - 特朗普提名立场偏鹰的凯文·沃什出任下任美联储主席，市场交易缩表预期、美元走强，导致铜价承压下行 [6] - 尽管市场消化宏观修正压力，但在AI叙事和供给扰动频出的背景下，全球铜矿缺口有望扩大，为铜价提供支撑 [6] 相关ETF产品近期数据 - 金融科技ETF华夏近五日下跌5.20%，市盈率为73.64倍，最新份额为10.2亿份，减少了600.0万份，净申赎为-838.7万元，估值分位为70.91% [8] - 证券ETF华夏近五日下跌2.66%，市盈率为16.87倍，最新份额为13.5亿份，增加了750.0万份，净申赎为1031.9万元，估值分位为12.80% [8] - 新能源ETF基金近五日下跌6.95%，市盈率为48.88倍，最新份额为1.0亿份，净申赎为0.0元，估值分位为78.48% [8] - 另一只ETF（根据上下文推断为生物科技ETF）近五日下跌6.85%，市盈率为53.58倍，最新份额为3.2亿份，增加了300.0万份，净申赎为195.3万元，估值分位为59.84% [8]

港股市场表现 - 1月28日港股三大指数涨幅均超过2% [1] - 香港大盘30ETF场内价格盘中最高上涨2.54%，当前上涨2.33% [1] - 成份股中泡泡玛特领涨超过6%，中国石油股份上涨超过5%，中国海洋石油、理想汽车、中芯国际涨幅超过4% [1] 市场观点与展望 - 有分析师认为本轮港股可能走出超级长牛，科技仍是中长期市场主线 [2] - 有基金经理认为港股在2025年第四季度表现令人失望，这可能是2026年表现不错的原因 [2] - 1月港股单日成交额低于3000亿港元，而A股一度达到30000亿元，若A股10%资金溢出至港股，港股活跃度可能提升一倍 [2] - 有机构认为港股将受益于国内“十五五”规划建议催化及外部主要经济体的“财政+货币”双宽松政策 [2] - 港股拥有国内完整的优质AI产业链公司，并受益于A股龙头公司赴港上市、境内外流动性外溢及AI叙事催化 [2] - 随着基本面触底反弹及显著估值折价，港股市场在2026年可能迎来第二轮估值修复及业绩复苏行情 [2] 投资工具与策略 - 香港大盘30ETF及其联接基金采用“科技+红利”哑铃策略，覆盖30只港股通中资大盘股 [3] - 该ETF重仓股包括阿里巴巴、腾讯控股等高弹性科技股，以及建设银行、中国平安等稳健高股息股票 [3] - 该基金支持“T+0”日内回转交易，被视为港股长期配置的理想底仓工具 [3] 指数与成份股特征 - 香港大盘30ETF跟踪恒生中国（香港上市）30指数 [4] - 指数前十大成份股及权重为：阿里巴巴-W (16.73%)、腾讯控股 (15.15%)、建设银行 (8.18%)、小米集团-W (6.90%)、美团-W (5.22%)、中国移动 (5.02%)、工商银行 (4.92%)、中国平安 (3.52%)、比亚迪股份 (3.32%)、中国银行 (3.08%) [4] - 相较于恒生指数，恒生中国（香港上市）30指数更偏向科技成长，这可能是其近5年收益跑赢恒生指数的原因之一 [4]

文章核心观点 - 格陵兰岛争端等地缘政治事件引发海外市场波动，但全球流动性环境依然宽松，A股市场风险偏好保持乐观，建议关注产业趋势加持下的科技成长行情 [1][10] 海外市场动态 - 特朗普与欧洲关于格陵兰岛的争端及潜在的关税问题，引发了海外市场波动 [1][10] - 美债利率急升后回落，美股呈现V型反弹，美元持续弱势，综合美元流动性环境仍友好 [1][10] - 黄金的避险属性凸显，价格大涨，铜铝等大宗商品价格亦上行 [1][10] - 美欧地缘争端成为支撑金价的新动力，替代了此前的中美关税摩擦影响 [2][12] 国内宏观经济 - 2025年全年实际GDP录得5%，但第四季度内需增速有所放缓 [1][10] - 12月工业生产延续温和回升态势 [1][10] - 高基数效应导致消费和投资表现偏弱，社会消费品零售总额增速在低位徘徊 [1][10] - 基建投资、制造业投资和房地产投资的降幅进一步扩大 [1][10] A股市场表现与策略 - 市场风险偏好较强，小盘股、成长风格占优，债券市场上涨 [1][10] - 近期在ETF资金流出的影响下市场有所降温，但风险偏好依然较为乐观 [2][12] - 考虑到海内外流动性宽松，叠加产业主题催化，看好市场后续动力 [2][12] - 当前多数行业拥挤度处于温和水平，行业间分化程度较低，建议关注产业趋势加持下的科技成长行情 [1][2][10][12] - 权益市场内部表现分化，大盘股表现弱于中小盘股 [1][11] 港股市场展望 - 港股目前处于“流动性受益但基本面偏弱”的阶段 [2][12] - 人民币升值有助于改善港股的流动性环境 [2][12] - 港股市场全面上行（Beta行情）依赖于国内增长环境的改善，不仅需要量的合理增长，更需要以PPI为代表的物价水平的改善，2026年物价改善与否是关键 [2][12] 债券市场分析 - 上周债券市场有所回暖，风险偏好下降有利于债券市场表现 [1][11] - 银行在1月积极配置长期债券，缓解了市场对超长期债券承接不足的担忧 [1][11] - 随着下旬地方债发行有望放量，银行的承接能力可能有所下降 [1][11] - 长期债券的趋势性机会仍需等待AI等叙事对风险偏好的提振作用全面阶段性回落 [1][11] - 短期债券在央行货币宽松和存款搬家后理财资金有配置需求的情况下，确定性较强 [1][11] - 策略上可考虑维持中性久期，进行波段操作和逆向博弈，重视高票息资产和长久期资产的配置价值 [1][11] 大宗商品市场 - **原油**：从全球经济基本面看，原油需求疲弱、供给持续释放、库存累积，价格仍然承压。美国对委内瑞拉的军事打击可能在短期内加大油价波动，但中长期看可能释放原油产能，从而压低油价 [2][12] - **黄金**：近期美欧地缘争端凸显黄金避险属性，推动金价上涨 [2][12] - **基本金属**：铜铝价格上行 [1][10]