报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 检修增加叠加投产延迟驱动累库幅度收缩，矿端供应过剩延续，盘面升水导致仓单注册量居高不下，交割压力压制盘面价格上行 短期建议观望为主，期货价格或将维持宽幅震荡，需重点关注潜在的驱动，一是几内亚矿山减产动作或几内亚政府挺价动作；二是冶炼端供应收缩政策落地 国内主力合约A02605参考运行区间为2600 - 2950元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格方面，截至2月27日下午3时，氧化铝指数周内下跌2.99%至2758元/吨，持仓增加11.6万手至52.5万手，本周期货注册仓单量持续走高，创历史新高，交割压力压制期货价格；基差方面，山东现货价格报2590元/吨，贴水03合约139元/吨；月差方面，连1 - 连3月差收盘录得 -15元/吨 [11] - 现货价格方面，本周部分地区氧化铝现货价格小幅反弹，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别持平、持平、上涨10元/吨、上涨35元/吨、上涨20元/吨、上涨50元/吨，氧化铝检修产能增加，供应转紧，现货价格反弹 [11] - 库存方面，周内氧化铝社会总库存累库3.1万吨至568.5万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别去库1.9万吨、累库5万吨、去库1.8万吨、去库0.5万吨；周内氧化铝上期所仓单合计累库0.08万吨至31.07万吨；交割库库存录得38.47万吨，较上周增加18.86万吨 [11] - 矿端当前几内亚矿石发运仍处于高位，海漂库存持续攀升，铝土矿过剩格局加剧，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将震荡下行，后续需关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨的支撑 [12] - 供应端截止2月27日，氧化铝周度产量178.7万吨，较上周减少0.8万吨，利润承压导致产能检修增多，供应转紧 [12] - 进出口方面，截至2月27日，周内澳洲FOB价格维持304美元/吨，进口盈亏录得 -4元/吨，国内氧化铝价格反弹，进口窗口临近打开 [12] - 需求端2026年1月电解铝运行产能4478万吨，较上月环比增加9万吨；1月电解铝开工率增加0.19%至96.95% [12] 期现价格 - 现货价格本周部分地区氧化铝现货价格小幅反弹，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别持平、持平、上涨10元/吨、上涨35元/吨、上涨20元/吨、上涨50元/吨，氧化铝检修产能增加，供应转紧，现货价格反弹 [20] - 期货价格和基差截至2月27日下午3时，氧化铝指数周内下跌2.99%至2758元/吨，持仓增加11.6万手至52.5万手，本周期货注册仓单量持续走高，创历史新高，交割压力压制期货价格；基差方面，山东现货价格报2590元/吨，贴水03合约139元/吨；月差方面，连1 - 连3月差收盘录得 -15元/吨 [23] - 铝土矿价格国产矿方面，本周各地区铝土矿价格维持不变；进口矿方面，几内亚铝土矿CIF价格下跌0.5美元/吨至60.5美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF价格下跌3美元/吨至55美元/吨，当前几内亚矿石发运仍处于高位，海漂库存持续攀升，铝土矿过剩格局加剧，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将震荡下行，后续需关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨的支撑 [28] 供给端 - 铝土矿产量2026年1月中国铝土矿产量534万吨，同比增加6.2%，环比增加8.09% [32] - 铝土矿进口2025年12月铝土矿进口1467万吨，同比减少2.02%，环比减少2.88%；2025年前十二个月合计进口20119万吨，同比增加26.48% 分进口国来看，2025年12月中国进口几内亚铝土矿1136万吨，同比增加9.4%，环比增加6.12%，2025年前十二个月累计进口14950万吨，同比进口增加35.32%，雨季后发运回升；2025年12月中国进口澳大利亚铝土矿241万吨，同比减少28.93%，环比减少29.40%，2025年前十二个月累计进口3742万吨，同比减少6.2%，主要受澳洲雨季影响 [34][36][38] - 铝土矿库存1月中国铝土矿库存累库164万吨，总库存达5790万吨，处于近五年高位，企业矿石库存充足；重点地区来看，1月山西铝土矿库存累库24万吨，河南地区去库16万吨，库存增量主要来自于山东地区 [41] - 氧化铝产量2026年1月氧化铝产量797万吨，同比增加7.68%，环比减少0.44%；运行产能方面，2026年1月氧化铝运行产能9330万吨，环比增加60万吨；周度产量方面，截止2月27日，氧化铝周度产量178.7万吨，较上周减少0.8万吨，利润承压导致产能检修增多，供应转紧 [43][44] - 氧化铝厂利润氧化铝现货价格反弹，氧化铝厂利润回暖 根据2月27日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达100元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为180元/吨和190元/吨；内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用海外矿石亏损50元/吨和盈利40元/吨 [47] - 氧化铝进出口2025年12月氧化铝净进口2.19万吨，前期进口窗口打开驱动月度净进口延续，其中进口量由上个月23.2万吨减少至22.8万吨，出口量由16.8万吨增加至21万吨，2025年前十二个月合计净出口135万吨；截至2月27日，周内澳洲FOB价格维持304美元/吨，进口盈亏录得 -4元/吨，国内氧化铝价格反弹，进口窗口临近打开 [49][51] - 海外氧化铝产量2026年1月海外氧化铝产量535万吨，同比增加3.55%，环比减少2.85% [53] 需求端 - 电解铝产量2026年1月中国电解铝产量384万吨，同比增加3.19%，环比增加0.26% [58] - 电解铝开工2026年1月电解铝运行产能4478万吨，较上月环比增加9万吨；1月电解铝开工率增加0.19%至96.95% [61] 供需平衡 - 氧化铝平衡表展示了2026年1 - 12月各月及累计的氧化铝供需差、总需求量、总供给量、净出口、出口量、进口量、电解铝耗氧化铝、电解铝产量、电解铝运行产能、氧化铝产量、氧化铝运行产能等数据 [64] 库存 - 氧化铝期货库存周内氧化铝社会总库存累库3.1万吨至568.5万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别去库1.9万吨、累库5万吨、去库1.8万吨、去库0.5万吨；周内氧化铝上期所仓单合计累库0.08万吨至31.07万吨；交割库库存录得38.47万吨，较上周增加18.86万吨 [69][71]