投资评级 - 报告维持国投电力"买入"评级 [4][7] - 报告日收盘价15.88元，一年内最高/最低分别为16.30元/12.70元，市净率1.9，股息率3.20% [1] - 报告预测2026-2028年对应PE分别为17倍、16倍和15倍 [7] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入395.24亿元，同比下降2.58%；归母净利润60.71亿元，同比下降6.84% [4] - 三季度单季营业收入156.38亿元，同比增长5.12%；归母净利润25.36亿元，同比下降6.86%，略低于预期，主要系平均上网电价下降叠加投资收益同比减少所致 [4] - 公司清洁能源资产优质，雅砻江流域水风光一体化开发空间广阔，钦州三期及舟山燃机等新项目投产增添成长动力 [7] - 维持2026-2028年归母净利润预测分别为75.55亿元、78.43亿元、82.05亿元 [7] 水电业务 - 三季度公司水电上网电量363.00亿千瓦时，同比增长15.70%，其中雅砻江水电上网电量335.37亿千瓦时，同比增长19.07%，扭转上半年偏枯局面 [7] - 大朝山、小三峡上网电量分别同比下降18.65%、4.52% [7] - 前三季度雅砻江水电上网电量同比下降4.53%，降幅较上半年明显收窄 [7] - 三季度公司平均上网电价0.317元/千瓦时，同比下降5.09%；前三季度平均上网电价0.345元/千瓦时，同比下降0.29% [7] - 卡拉、孟底沟、牙根一级等在建项目持续推进，雅砻江水电具备大水电中稀缺的增长确定性 [7] 火电业务 - 三季度公司火电上网电量132.14亿千瓦时，同比增长7.26%；钦州二电上网电量同比增长112.17%，舟山燃机贡献上网电量4.45亿千瓦时 [7] - 钦州三期4号、3号机组分别于8月31日、9月7日投产，单机容量均为66万千瓦，采用超超临界燃煤发电技术，至此钦州三期4台66万千瓦机组实现全容量投产 [7] - 舟山燃气2号机组于8月31日投产，容量84.831万千瓦，年设计发电量约25亿千瓦时，为公司浙江沿海清洁火电布局打开空间 [7] - 泰国农垦二、安努垃圾焚烧发电项目于8月投产，新项目在三季度集中释放，为四季度及后续贡献增量 [7] 新能源业务 - 三季度公司风电、光伏上网电量分别为16.43、24.65亿千瓦时，分别同比增长14.29%、46.93% [7] - 前三季度风电、光伏上网电量分别同比增长8.70%、40.58%，主要受益于新项目陆续投产 [7] - 公司持续推进水风光一体化清洁能源基地建设，依托雅砻江水电及外送通道，新能源项目消纳与收益有保障，装机成长将驱动新能源业绩稳步提升 [7] 财务表现 - 前三季度公司财务费用16.72亿元，同比减少3.82亿元，同比下降18.59%；利息费用同比减少2.62亿元，融资成本压降继续增厚利润 [7] - 同期投资收益4.16亿元，同比下降43.49%，其中对联营、合营企业投资收益3.87亿元，同比下降47.39%，部分抵消财务费用改善 [7] - 前三季度经营活动现金流净额199.90亿元，显著高于同期净利润，为主业投资和分红提供现金支撑 [7] - 公司分红比例最低为55%，根据10月28日收盘价计算，静态股息率为3.2% [7] - 2025年营业总收入530.14亿元，同比下降8.3%；归母净利润73.93亿元，同比增长11.3%；每股收益0.92元，毛利率41.1%，ROE为10.2% [5] - 2026年前三季度每股收益0.75元，毛利率40.9%，ROE为8.2% [5] - 预测2026-2028年营业总收入分别为553.71亿元、577.01亿元、597.27亿元，同比增长率分别为4.4%、4.2%、3.5% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.94元、0.98元、1.03元，毛利率均为40.2%，ROE分别为9.9%、9.8%、9.8% [5] - 2026年前三季度资产负债率59.25%，每股净资产8.61元，总股本80.04亿股，流通A股74.54亿股 [1]