2025年9月11日，中电建新能源集团股份有限公司（以下简称"电建新能"）主板IPO申请获得受理，中金 公司担任保荐人。作为中国电建旗下唯一从事国内新能源投资与运营的旗舰平台，电建新能若顺利过 会，将为全球资本布局中国"双碳"战略提供核心标的。 行业地位：装机规模全国前列，市占率持续攀升 截至2025年3月末，电建新能控股发电项目装机容量达2124.61万千瓦，占全国市场份额的1.43%，位列 行业前列。其中，风电装机989.09万千瓦，市占率1.85%；光伏装机1135.52万千瓦，市占率1.20%。公 司资产覆盖全国28个省（自治区、直辖市），在"三北"地区布局大型风光基地，在长三角、珠三角等负 荷中心推进分布式能源项目，形成"基地化+分布式"的立体化网络。 财务画像：营收利润双增长，补贴依赖待解 财务数据显示，电建新能2022-2024年营业收入分别为83.82亿元、87.28亿元、98.10亿元，复合增长率 8.2%；归母净利润从17.68亿元增至25.89亿元。2025年上半年，公司实现营收54.72亿元，净利润11.27 亿元。 值得注意的是，公司应收可再生能源补贴款持续攀升，截至2025年3月达 ...

核心观点 - 维持大唐新能源增持评级 公司处于折价区间 政策推动绿电行业盈利中枢回归有望带动估值修复 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为24.29亿元 25.46亿元 26.61亿元 同比增长2.2% 4.8% 4.5% [1] - 对应2025年9月12日收盘价PE估值为7.1倍 6.8倍 6.5倍 [1] 财务表现 - 2025年中报营业收入68.45亿元 同比增长3.30% 增加2.19亿元 [2] - 归母净利润16.88亿元 同比下降4.37% 减少0.77亿元 [2] - 经营性现金流31.22亿元 同比增长76.05% [2] - 融资成本2.48% 较年初下降36个基点 财务费用同比压降1.05亿元 [2] - 单Q2营业收入32.86亿元 同比增长5.99% 增加1.86亿元 [2] - 单Q2归母净利润6.67亿元 同比下降4.26% 减少0.30亿元 [2] - 宣布派发2025年中期股息 每股0.03元人民币 [2] 装机容量与发电量 - 截至2025H1末控股装机容量19.07GW 其中风电14.52GW 光伏4.55GW [3] - 去年同期风电装机13.11GW 光伏装机2.44GW [3] - 上半年风电利用小时1138小时 同比减少29小时 光伏利用小时542小时 同比减少228小时 [3] - 风电发电量164.93亿度 同比增长8.16% 光伏发电量23.83亿度 同比增长26.97% [3] - 单Q2风电发电量75.72亿度 同比增长7.69% 光伏发电量13.99亿度 同比增长36.05% [4] 收入与盈利能力 - 上半年售电收入67.78亿元 同比增长3.04% [3] - 风电售电收入61.45亿元 同比增长2.09% 光伏售电收入6.34亿元 同比增长13.18% [3] - 风电度电售电收入0.373元/度 同比下降0.022元/度 光伏度电售电收入0.266元/度 同比下降0.032元/度 [3] - 风电经营利润46.91亿元 同比下降5.59% 光伏经营利润1.87亿元 同比下降29.01% [3] - 风电度电经营利润0.284元/度 同比下降0.041元/度 光伏度电经营利润0.079元/度 同比下降0.062元/度 [3] - 上半年合计净利润19.09亿元 同比下降3.66% 减少0.72亿元 [4] - 度电净利润0.101元/度 同比下降0.015元/度 [4] - 单Q2度电收入0.366元/度 同比下降0.018元/度 度电净利润0.086元/度 同比下降0.010元/度 [4] 资产负债状况 - 截至上半年末应收账款及票据余额243.71亿元 [4] - 应收账款及票据占当期总资产20.93% 占净资产62.79% [4] - 建议关注国补回款带来的现金流修复空间 [4]

投资评级与估值 - 维持大唐新能源增持评级 公司当前处于折价区间 政策推动绿电行业盈利中枢回归有望带动估值修复 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为24.29亿元 25.46亿元 26.61亿元 同比增速分别为+2.2% +4.8% +4.5% [1] - 对应2025年9月12日收盘价PE估值分别为7.1倍 6.8倍 6.5倍 [1] 2025年中报财务表现 - 上半年实现营业收入68.45亿元 同比增长+3.30%或+2.19亿元 [2] - 上半年归母净利润16.88亿元 同比下降-4.37%或-0.77亿元 [2] - 上半年经营性现金流31.22亿元 同比增长+76.05% [2] - 融资成本2.48% 较年初下降36个基点 财务费用同比压降1.05亿元 [2] - 第二季度单季实现营业收入32.86亿元 同比增长+5.99%或+1.86亿元 [2] - 第二季度单季归母净利润6.67亿元 同比下降-4.26%或-0.30亿元 [2] - 宣布派发2025年中期股息 每股派发现金股利0.03元人民币 [2] 装机容量与发电量 - 截至2025年上半年末控股装机容量19.07吉瓦 其中风电装机14.52吉瓦 光伏装机4.55吉瓦 [3] - 去年同期风电装机13.11吉瓦 光伏装机2.44吉瓦 [3] - 上半年风电利用小时1138小时 同比减少29小时 光伏利用小时542小时 同比减少228小时 [3] - 上半年风电发电量164.93亿度 同比增长+8.16% 光伏发电量23.83亿度 同比增长+26.97% [3] 收入与盈利能力分析 - 上半年售电收入67.78亿元 同比增长+3.04% 其中风电售电收入61.45亿元 同比增长+2.09% 光伏售电收入6.34亿元 同比增长+13.18% [3] - 风电度电售电收入0.373元/度 同比减少0.022元/度 光伏度电售电收入0.266元/度 同比减少0.032元/度 [3] - 风电经营利润46.91亿元 同比下降-5.59% 光伏经营利润1.87亿元 同比下降-29.01% [3] - 风电度电经营利润0.284元/度 同比减少0.041元/度 光伏度电经营利润0.079元/度 同比减少0.062元/度 [3] - 上半年合计净利润19.09亿元 同比下降-3.66%或-0.72亿元 度电净利润0.101元/度 同比减少0.015元/度 [4] - 第二季度度电收入0.366元/度 同比减少0.018元/度 度电净利润0.086元/度 同比减少0.010元/度 [4] 财务状况与现金流 - 截至上半年末应收账款及票据余额243.71亿元 占总资产20.93% 占净资产62.79% [4] - 建议关注国补回款带来的现金流修复空间 [4]

从"红色公牛"到"绿色长城"：乌兰布和沙漠变形记 中新网巴彦淖尔9月15日电 题：从"红色公牛"到"绿色长城"：乌兰布和沙漠变形记 中新网记者 张林虎 站在内蒙古自治区巴彦淖尔市磴口县刘拐沙头观景台，脚下是连片的梭梭林，绿意沿着沙丘起伏蔓延。 很难想象，这里曾是被称为"红色公牛"的狂暴沙海——我国八大沙漠之一的乌兰布和沙漠。 乌兰布和沙漠曾常年吞噬良田、摧毁房屋，新中国成立初期，每年向黄河输沙达7000多万吨，像一盆悬 在母亲河头顶的沙子，时刻威胁着黄河安澜与华北生态安全。如今，经过一代代人的奋斗，这片沙漠正 上演着从黄沙滚滚到绿富同兴的蜕变。 治沙接力：筑起200公里"绿色屏障" "过去那风沙才叫厉害，一场沙尘暴刮起来，三天都看不见日头。"土生土长的磴口县老人李存福的记忆 里，沙漠曾是当地最大的噩梦。 作为我国荒漠化最严重的地区之一，巴彦淖尔市从20世纪50年代就开始向沙漠宣战，通过防、治、用、 养多措并举，构建起自然保护地、封沙育草区、防风阻沙区、农田防护林网"四位一体"的治沙体系。 "以前沙进人退，如今沙窝窝变成了金窝窝。"这是当地百姓对沙漠变化的直观感受。在蒙能160万千瓦 光储+生态治理项目区，蓝色 ...

群山间，四川省甘孜藏族自治州乡城县的白藏房群在清晨日光下泛着奶油色光泽。68岁的拉巴央金站在 三层碉楼的木质回廊上，将刚熬好的酥油茶倒入雕花银壶。楼下庭院里，儿媳妇正盘点当天为入住游客 准备的餐食。远处，正斗乡的光伏板群泛着蓝光，牧民扎西多吉俯身，查看板下新冒芽的牧草。 清洁能源，是乡城产业富民的"蓝色引擎"。正斗光伏基地里，"板上发电、板下养殖"的复合模式已见成 效：光伏面板每年贡献清洁电力，板下种植的优质牧草不仅能喂养牲畜，还构建起"发电+集水+储水 +灌溉+种植"的立体生态系统。场区的草原植被覆盖率，显著优于未建设区域。 作者 袁牟知博 这座常住人口3.05万的小城，是甘孜州首个共同富裕试验县。2024年，乡城县城镇居民人均可支配收入 同比增长4.6%，这相当于每个家庭每年能多买两匹马或一头牦牛。 9月12日，四川省乡城县青德镇传统村落初秋如画，一栋栋白藏房错落有致地分布在山间，与农田相映 生辉。中新社记者 张浪 摄 乡城的共富之路，从青德镇的富民实践可以窥见一二。依托青德镇藏乡田园4A级景区，乡城已打造、 改造28家特色民宿。为了让"藏乡风情"更有吸引力，乡城推出"香巴拉猫"文创IP，其设计灵感来源于 ...

氢能与光伏产业布局 - 子公司氢能科技与江苏扬州化学工业园区达成战略合作 负责园区氢能布局规划并投资建设氢能中心 开展制氢 售氢业务 [1] - 氢能中心一期制氢母站项目由子公司联合中石化江苏石油分公司共同投建运营 各项工程建设正按计划稳步推进 [1] - 依托现有用户群体逐步推进分布式光伏业务布局 持续满足用户多元化用能需求 [1] 市值管理与股东回报 - 公司已制定《市值管理制度》 严格遵守相关法律法规开展市值管理 [2] - 2025年创新业务模式 深挖存量用户潜力 提升用户覆盖率与气化率 拓宽增量市场 增加业务规模 [3] - 推行"重效益 强激励 提效能"管理理念 多措并举推动业绩提升 [3] - 实施股份回购计划 回购3,226,800股（占总股本0.8998%）累计投入资金约1,700万元 [4] - 综合考量盈利情况 资金需求 现金流状况等因素统筹研究利润分配方案 [4] 氢能项目进展与效益 - 稳步推进扬州仪征市化学工业园区氢能中心建设 目前扬州氢能母站项目各项建设工作尚在推进过程中 [3] 控股股东与公司治理 - 控股股东北京顶信瑞通科技发展有限公司持股32.00% 通过股东会和委派董事推动建立完善治理结构 [4] - 未收到控股股东关于未来股份增持或减持计划通知 [4] 业绩表现与成本管控 - 上半年燃气销售收入 安装收入及服务收入均较去年同期实现增长 [5] - 净利润下滑主因气源采购成本端压力增加及老旧管网更新改造导致运营成本上升 [5] - 优化气源采购策略 拓展气源渠道降低气源成本 推动业务向"燃气+综合服务"模式升级 [5]

核心观点 - 山东率先完成全国首次新能源机制电价竞价工作 实现竞争充分和价格合理的目标 为全国电力市场化改革提供可复制的实践经验 [1][3][4][10] 竞价机制设计 - 分类设置风电和光伏两个项目组竞价 总机制电量规模94.67亿千瓦时（风电81.73亿千瓦时 光伏12.94亿千瓦时） [3] - 设置差异化竞价价格上限：风电0.094-0.35元/千瓦时 光伏0.123-0.35元/千瓦时 [3] - 执行期限按项目特性区分：深远海风电15年 其他项目10年 [3] - 设置125%申报充足率指标保障竞争强度 低于该阈值时自动缩减机制电量规模 [4] - 采用边际出清定价机制 对边际机组设置保护措施（入选电量小于机制电量50%时取消结果并采用前序价格） [4] 竞价执行与结果 - 通过每日更新问题答复清单为市场主体扫除实操障碍 [3] - 设置监督电话和邮箱保障全周期公平公正 [4] - 风电入选电量59.67亿千瓦时（占竞价规模73%） 出清价格0.319元/千瓦时 [4] - 光伏入选电量12.48亿千瓦时（占竞价规模96.4%） 出清价格0.225元/千瓦时 [4] 能源结构优化导向 - 风电机制电量占比高达86% 明确向风电倾斜的政策导向 [6] - 光伏装机9130万千瓦（全国第一）但面临严重消纳压力 发电时段出现长时间负电价 [6] - 通过差异化电量配置引导光伏有序发展 吸引风电领域投资 推动风光储多元协同 [6] 产业影响与技术进步 - 出清价格形成清晰投资信号：风电0.319元/千瓦时 光伏0.225元/千瓦时 [8] - 风电企业可依托大规模机制电量布局深远海项目 光伏企业需审慎评估竞争态势 [8] - 市场化竞价机制倒逼企业提升发电效率 控制成本 形成优胜劣汰的良性循环 [8] 全国示范效应 - 竞价未出现极端低价或价格虚高 证明科学方案可实现合理竞争目标 [10] - 山东立足本省实际（风光装机1.19亿千瓦占总量47.84%）的设计思路具有可复制性 [6][10] - 为面临资源禀赋不均或转型压力的省份提供可调整的竞价规模与价格区间设计范式 [10]

新能源上网电量全面入市，山东"吃螃蟹" 记者从省发展改革委获悉，此次改革对居民、农业用户电价水平没有影响，仍执行现行目录销售电 价政策，工商业用户电价将随电力供需、新能源发展等情况在合理范围内波动。 机制电价通过竞争方式产生，其竞价类似于投标，可从"量"和"价"两个维度理解。省发展改革委价 格处副处长史华南介绍："'量'可以理解为'中标'总规模，这是根据年度风电、光伏消纳责任权重完成情 况、用户承受能力等因素确定的。在总量之下，按照企业申报价格由低到高的方式进行排列，'中标 价'取入围项目的最高价，由此有效实现新能源'量'的合理增长与'价'的有效竞争。" 8月中旬，山东启动2025年新能源机制电价竞价，分风电、光伏两个项目组开展，机制电量总规模 94.67亿千瓦时，执行期限设定为深远海风电执行15年，其他项目执行10年。首轮竞价吸引超3000个新 能源项目参与，最终入围1200个项目。 华能德州电厂有4个风电项目入围。电厂新能源部主任刘振深刻认识到改革带来的变化："新能源项 目上网电量全面入市后，收益模式从'保障性收购+国家补贴'转向'市场化收益+机制竞价'，对市场的判 断直接影响项目收益。" 完成全国首次新 ...

国信证券近日发电力设备新能源行业点：9月11日，山东省国网新能源云公示2025年度 新能源机制电价竞价出清结果（项目并网时间在2025年6月1日~12月31日之间），其中光伏 机制电价为0.225元/千瓦时，入选电量12.48亿千瓦时，机制电量比例为80%；风电机制电价 为0.319元/千瓦时，入选电量59.67亿千瓦时，机制电量比例为70%。 国信电新观点：9月11日，山东省国网新能源云公示2025年度新能源机制电价竞价出清 结果（项目并网时间在2025年6月1日~12月31日之间），其中光伏机制电价为0.225元/千瓦 时，入选电量12.48亿千瓦时，机制电量比例为80%；风电机制电价为0.319元/千瓦时，入选 电量59.67亿千瓦时，机制电量比例为70%。从竞价结果来看，风电机制电价远高于竞价下 限并接近上限，结合最新成本情况，预期风电项目投资收益率较优。 投资建议：根据此次竞价结果和产业链交流反馈，预计"十五五"期间国内新能源开发整 体规模保持稳定，集中式开发规模较"十四五"期间更侧重于风电，利好风电产业链相关企 业。建议关注金风科技、三一重能、运达股份及时代新材。 风险提示：风电新增装机需求不及预 ...

新能源电价市场化改革 - 山东完成2025年新能源机制电价竞价 风电入选电量59.67亿千瓦时中标价0.319元/千瓦时 光伏入选电量12.48亿千瓦时中标价0.225元/千瓦时 [1] - 山东新能源装机达1.19亿千瓦 其中光伏9130万千瓦全国首位 风电2749万千瓦 [1] - 全国首个省级新能源上网电价市场化改革方案出台 风电光伏上网电量全部进入电力市场通过交易形成电价 [1] 机制电价规则设计 - 创新设计"机制电量"和"机制电价"规则 企业部分电量纳入机制享受保障 机制电价通过竞争产生 [3] - 机制电价相当于动态价格保险 市场价低于机制价时给予补偿 市场价高于机制价时企业退还超额收益 [3] - 竞价按企业申报价格由低到高排列 中标价取入围项目最高价 实现量的合理增长与价的有效竞争 [3] 竞价实施与市场影响 - 机制电量总规模94.67亿千瓦时 深远海风电执行15年其他项目10年 吸引超3000项目参与最终入围1200个项目 [5] - 收益模式从保障性收购+国家补贴转向市场化收益+机制竞价 对市场判断直接影响项目收益 [5] - 改革不影响居民农业用户电价 工商业用户电价随电力供需新能源发展合理波动 [5] 行业转型导向 - 清晰投资价格信号引导能源结构向风光伏储多元协同转变 [5] - 推动新能源企业科学决策技术创新 促进行业从规模竞赛转向效益比拼 [5]