机构：华源证券 公司单三季度利润下滑主要系去年三季度剥离火电获得投资收益，新能源业务经营稳健，尽管新能源上 网电价受到入市影响而下滑，但公司新增装机抵消了部分下降。另外，公司单三季度营业成本较二季度 下滑约3 亿元，预计主要为老旧机组折旧到期，贡献利润增量。其他经营数据层面，根据公司公告，截 至2025 年9月底，公司控股装机达到4342 万千瓦，同比增长17%；其中风电、光伏分别为3154、1187 万千瓦，分别同比增长11%、49%。 根据公告，公司前三季度实现发电量565 亿千瓦时，同比下降0.53%，剔除火电影响后同比增长 13.81%。其中风电、光伏分别为462、104 亿千瓦时，分别同比增长5.3%、77.98%。根据公告，公司前 三季度风电利用小时数为1511 小时，同比下降95 小时，主要系风速下降影响。结合公司分板块收入与 电量数据，测算公司单三季度风电上网电价0.4283 元/千瓦时（含税）（考虑2.2%的厂用电率），较今 年二季度数据基本平稳略有上涨；单三季度光伏不含税上网电价0.2627 元/千瓦时（不考虑厂用电 率），较今年二季度数据基本平稳略有下滑。 事件：公司发布2025 年三季 ...

智通财经APP获悉，华源证券发布研报称，龙源电力(00916)发布2025年三季报，前三季度实现营收222 亿元，归母净利润43.93亿元，扣非后归母净利润42.92亿元。公司单三季度实现营收65.64亿元，归母净 利润10.18亿元，扣非后归母净利润10.05亿元。结合风电增值税最新政策，预计公司2025-2027年归母净 利润分别为62、63、69亿元，当前股价对应PE分别为9/9/8倍，维持"买入"评级。 根据公告，公司前三季度实现发电量565亿千瓦时，同比下降0.53%，剔除火电影响后同比增长13.81% 其中风电、光伏分别为462、104亿千瓦时，分别同比增长5.3%、77.98%。根据公告，公司前三季度风 电利用小时数为1511小时，同比下降95小时，主要系风速下降影响。结合公司分板块收入与电量数据， 测算公司单三季度风电上网电价0.4283元/千瓦时(含税)(考虑2.2%的厂用电率)，较今年二季度数据基本 平稳略有上涨;单三季度光伏不含税上网电价0.2627元/千瓦时(不考虑厂用电率)，较今年二季度数据基本 平稳略有下滑。 拟发行A股定增融资50亿元，国补发放有望改善现金流 公司发布2025年度 ...

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [6] 核心观点 - 公司三季度经营稳健，并计划通过A股定增投资风电项目 [6] - 尽管2025年三季报显示营收和利润同比下滑，但主要系去年同期剥离火电业务及获得一次性投资收益所致，新能源业务经营实际稳健 [8] - 老旧机组折旧到期预计将释放业绩，单三季度营业成本较二季度下降约3亿元 [8] - 公司拟发行A股募资50亿元，用于海上风电及配套风电项目，有望缓解投资压力，且A股估值高于H股，融资更高效 [8] - 结合风电增值税最新政策，预测公司2025-2027年归母净利润分别为62、63、69亿元，当前股价对应市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [8] 基本数据与估值 - 截至2025年11月3日，公司收盘价为7.25港元，总市值为60,608.67百万港元，流通市值为24,054.64百万港元，资产负债率为66% [4] - 盈利预测显示，2025E、2026E、2027E营业收入预计分别为32,408百万元、34,478百万元、36,613百万元，同比增长率分别为-12.6%、6.4%、6.2% [7] - 2025E、2026E、2027E归母净利润预计分别为6,208百万元、6,338百万元、6,875百万元，同比增长率分别为-2.16%、2.08%、8.47% [7] - 对应每股收益分别为0.74元、0.76元、0.82元，净资产收益率分别为8.01%、7.73%、8.05%，预测市盈率分别为8.9倍、8.7倍、8.0倍 [7] 经营业绩分析 - 2025年前三季度实现营收222亿元，同比下降17.29%，归母净利润43.93亿元，同比下降21.02% [8] - 单三季度实现营收65.64亿元，同比下降13.98%，归母净利润10.18亿元，同比下降38.19% [8] - 截至2025年9月底，公司控股装机容量达4342万千瓦，同比增长17%，其中风电装机3154万千瓦（同比增长11%），光伏装机1187万千瓦（同比增长49%） [8] - 前三季度总发电量565亿千瓦时，同比下降0.53%，剔除火电影响后同比增长13.81%，其中风电发电量462亿千瓦时（同比增长5.3%），光伏发电量104亿千瓦时（同比增长77.98%） [8] - 前三季度风电利用小时数为1511小时，同比下降95小时，主要受风速下降影响 [8] - 单三季度风电上网电价（含税）为0.4283元/千瓦时，较二季度基本平稳略有上涨，光伏上网电价（不含税）为0.2627元/千瓦时，较二季度基本平稳略有下滑 [8] 财务状况与融资计划 - 公司发布A股定增预案，拟发行3.61亿股，募资50亿元，用于海南50万千瓦海风项目（25亿元）及"宁湘直流"配套100万千瓦风电项目（25亿元） [8] - 截至2025年9月底，公司应收款项融资为427亿元，较2025年6月底下降65亿元，预计三季度可再生能源补贴回款大幅增加 [8] - 利润表预测显示，2025E至2027E营业总成本预计分别为22,280百万元、23,336百万元、24,581百万元 [9]

乡城县青德镇仲德村的白藏房。洛绒尼玛 摄 "香巴拉"乡城 在哪里？ 有多大？ ●面积超过5000平方公里相当于2个东莞市的面积 ●全县常住人口约3万人是典型的地广人稀高原县 GDP有多少？ 去年以来，乡城悄悄启动一项试点：高质量发展建设共同富裕试验县。共同富裕是中国特色社会主义的本质 要求，是中国式现代化的重要特征。党的二十届四中全会提出，"加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共 同富裕。" 乡城如何从实际出发探索共富？当前攻克了哪些难关，又面临怎样的挑战？10月底，川观智库联合西财智库 首席经济学家汤继强、四川省开元经济创新发展研究院院长鲁荣东、西南民族大学经济学院教授何雄浪、四川大 学经济学院助理研究员卢洋组成调研组，共赴"秘境"，把脉高原小城的大梦想。 ●距离成都700多公里 ●位于横断山脉中北段 ●东邻稻城，北接理塘，西与巴塘、得荣毗邻，南与云南香格里拉市接壤 ●是一个以藏族为主的多民族聚居县 2024年 计划到2028年 ●人均GDP增至9万元 有哪些资源？ ●生态优质 盛产有机农产品 ●光照充足 光伏总装机规模达345万千瓦 ●文旅资源丰富 2024年实现旅游综合收入12.36亿元 奔向共同富 ...

投资评级 - 报告对龙源电力的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司2025年第三季度业绩承压，主要受风况偏弱导致主业经营表现不佳，以及去年同期存在一次性投资收益造成的高基数影响 [2][5][11] - 尽管短期业绩增速受限，但公司拥有丰厚的项目储备和明确的扩张计划，并通过定向增发缓解资金压力，为长期稳健成长奠定基础 [11] 经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入222.21亿元，同比减少17.29%；实现归母净利润43.93亿元，同比减少21.02% [5] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润10.18亿元，同比降低38.19% [2] - 剔除已剥离的火电业务影响，2025年第三季度营业收入同比增长5.15%，新能源业务收入保持平稳增长 [2][11] 发电量与装机容量 - 截至2025年9月30日，公司总装机容量达4341.74万千瓦，其中风电装机3154.35万千瓦（同比增长11.14%），光伏装机1186.78万千瓦（同比增长49.59%） [11] - 2025年前三季度，公司风电发电量461.88亿千瓦时，同比增长5.30%；光伏发电量103.54亿千瓦时，同比增长77.98% [11] - 2025年第三季度，公司风电发电量126.85亿千瓦时，同比增长3.32%，但增速环比下降4.7个百分点；光伏发电量42.08亿千瓦时，同比增长88.61%，增速环比提升4.4个百分点 [2][11] 运营效率与盈利能力 - 2025年前三季度，公司风电平均利用小时数为1511小时，同比下降95小时；第三季度风电利用小时数同比下降27小时 [11] - 受利用小时数和电价承压以及新机组投产折旧增加影响，2025年第三季度公司毛利润为22.91亿元，较去年同期降低1.51亿元，同比降幅约6.17% [2][11] - 2025年第三季度公司投资收益为-0.11亿元，而去年同期因转让江阴热电取得一次性投资收益5.14亿元，投资收益贡献同比降低5.26亿元 [2][11] 成长性与资本运作 - 公司资源获取规模保持较高水平，2025年上半年取得开发指标475万千瓦（风电298万千瓦，光伏177万千瓦），并规划2025年新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦 [11] - 公司拟通过定向增发募集不超过50亿元资金，用于投资海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目以及沙坡头100万千瓦风电项目 [11] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.79元和0.85元 [11] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）预计分别为23.27倍、22.50倍和20.87倍 [11]

央视网消息：记者11月3日从国家能源集团了解到，位于浙江宁波的北仑电厂9号机组经过168小时满负荷试运行后顺利投产。自此，北仑 电厂成为我国装机规模最大的火力发电厂，其发电能力稳居全国火电之首。 北仑电厂成为我国装机规模最大火力发电厂 北仑电厂刚刚投运的9号机组首次在百万千瓦机组上应用了烟气冷凝等多项技术，使得污染物排放下降了60%。随着9号机组的正式投运，北仑 电厂的火电装机容量达到了734万千瓦，成为我国装机规模最大的火力发电厂。 北仑电厂历经近40年的发展，9台机组的背后也反映出了我国火电装备工业的跨越式发展，技术不断迭代升级，让火电也变得越来越绿色。 绿树掩映，丹桂飘香，很难相信这是一个火电厂。从过去的引进国外设备到现在的中国制造，从20世纪的初级环保标准到目前的近零排放，他 们的发电技术不断迭代升级。9台燃煤机组火力全开为千家万户提供源源不断的充沛电力。 国产机组能效最优 每10度电节省680克煤 北仑电厂的前5台机组均采用60万千瓦亚临界燃煤发电机组。那时候，在容量与技术上都实现了重大突破，但机组的主设备依靠于国外进口。 自6号机组开始，就采用百万千瓦等级机组设计建造。其中，2006年建设的6号、 ...

事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入37.07 亿元，同比+26.78%；实 现归母净利润8.05 亿元，同比-12.02%。其中，2025 年Q3 公司分别实现营业收入和归母净利润13.74 和 1.87 亿元，同比分别+22.72%和-58.50%。 风光发电量持续攀升，以量补价保障营收增长。根据公司披露的经营数据，2025 年前三季度公司累计 完成发电量151.54 亿千瓦时，同比+95.41%；其中风电完成发电量60.70 亿千瓦时，同比+12.41%；光伏 完成发电量89.15亿千瓦时，同比+289.30%。2025 年单Q3，公司发电量同比+86.46%，其中公司风电和 光伏发电量增速分别为+9.86%和+188.88%，增速较上半年略有放缓。受益于公司电量的高速增长，公 司在整体新能源上网电价同比下行的背景下，仍能保障营收的双位数增长。 经营性现金流明显改善，绿电补贴回款或有所好转。2025 年单Q3，公司经营活动产生的现金流量净额 为27.57 亿元，同比大幅+307.21%，整体现金流改善情况良好。应收账款方面，截至2025 年三季度末， 公司应收账款为 ...

财务业绩表现 - 第三季度实现营收65.64亿元，同比下降14%，环比下降13% [1] - 第三季度归母净利润为10.18亿元，同比下降38%，环比下降31%，低于华泰证券预测区间（11.16亿元至13.64亿元） [1] - 2025年前三季度累计营收222.21亿元，同比下降17%，累计归母净利润43.93亿元，同比下降21% [1] - 业绩不及预期主要因风电利用小时数下降导致发电量低于预期 [1] 装机容量与发电量 - 截至9月末，公司控股装机容量达43.42吉瓦，前三季度净新增新能源控股装机2.27吉瓦 [1] - 风电装机容量新增1.13吉瓦至31.54吉瓦，光伏装机容量新增1.17吉瓦至11.87吉瓦 [1] - 前三季度累计发电量565.42亿千瓦时，同比下降0.5%，剔除已出表火电后同比增长13.8% [1] - 风电发电量461.88亿千瓦时，同比增长5.3%，光伏发电量103.54亿千瓦时，同比大幅增长78% [1] - 前三季度风电平均利用小时数为1,511小时，同比减少95小时 [1] 分部业务收入 - 前三季度风电分部收入191.44亿元，同比下降1.8%，主要因平价项目占比提升及市场化交易规模扩大导致平均上网电价下降 [2] - 前三季度光伏分部收入28.06亿元，同比增长64.8%，主要受益于装机容量的快速扩张 [2] 现金流与融资 - 9月末应收款项融资为426.94亿元，较6月末下降65.33亿元，结束了此前逐季上升的趋势 [2] - 前三季度经营活动现金流净额157.84亿元，同比增长53%，主要得益于第三季度可再生电费补贴回款大幅增加及火电业务剥离后经营性支出减少 [2] - 公司拟在A股定增募资不超过50亿元，用于海南东方50万千瓦海上风电项目和“宁湘直流”配套沙坡头100万千瓦风电项目，项目建成后将新增风电装机150万千瓦 [2] 行业政策与展望 - 随着136号文落地，新能源上网电价全面进入市场化交易阶段，短期内可能导致电价波动，但长期将通过机制电价稳定收益预期 [2] - 风电业务凭借规模效应和运营效率优化盈利基本稳定，光伏业务呈现“量增价稳”态势，成为业绩增长的重要对冲力量 [2] 盈利预测与估值 - 华泰证券下调公司2025-2027年归母净利润预测1.8%/8.7%/8.2%至63.78亿元/67.32亿元/77.80亿元，三年复合增速为7% [2] - 下调盈利预测主要考虑到陆上风电增值税返还政策变化及政府补助收益下修 [2] - 给予公司A股目标价19.44元，基于2026年24倍市盈率，H股目标价7.99港元，基于2026年9倍市盈率 [2]

水业务 - 2025年1 - 9月购水量2083.45万立方米，较2024年同期增长9.02%[2] - 2025年1 - 9月制水量6923.72万立方米，较2024年同期增长5.91%[2] - 2025年1 - 9月售水量7441.67万立方米，较2024年同期增长0.45%[2] 电业务 - 2025年1 - 9月发电量98458.21万千瓦时，较2024年同期下降31.03%[4] - 2025年1 - 9月发电售电量84256.02万千瓦时，较2024年同期下降32.49%[4] - 2025年1 - 9月外购电量185051.97万千瓦时，较2024年同期增长6.16%[4] - 2025年1 - 9月供区售电量186469.16万千瓦时，较2024年同期下降5.38%[4] - 2025年1 - 9月光伏发电量12643.51万千瓦时，较2024年同期增长187.50%[6] 气业务 - 2025年1 - 9月售气量19502.52万立方米，较2024年同期下降5.47%[5] - 2025年1 - 9月购气量19785.02万立方米，较2024年同期下降1.98%[6]

投资评级与市场数据 - 报告对中国核电维持“买入”评级 [6] - 当前股价为9.51元，一年内最高价10.58元，最低价8.37元 [2] - 市净率为1.7倍，股息率为1.89% [2] - 流通A股市值为179,580百万元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入616.35亿元，同比增长8.16%；归母净利润80.02亿元，同比下滑10.42% [6] - 第三季度营业收入206.62亿元，同比增长5.72%；归母净利润23.36亿元，同比下滑23.45% [6] - 预测2025年全年营业总收入875.32亿元，同比增长13.3%；归母净利润100.41亿元，同比增长14.4% [5][6] - 预测2026年、2027年归母净利润分别为104.96亿元、120.36亿元，同比增长率分别为4.5%、14.7% [5][6] - 预测2025年至2027年每股收益分别为0.49元、0.51元、0.59元 [5] 核电业务运营情况 - 截至2025年9月底，公司控股在运核电机组26台，装机容量2500万千瓦 [6] - 2025年1-9月核电发电量1510.08亿千瓦时，同比增长11.33%，主要得益于漳州1号机组年初商运 [6] - 部分机组因检修时间增加导致发电量微降，秦山、江苏、三门核电发电量分别同比下降1.32%、0.85%、2.49% [6] - 海南核电、福清核电因大修时间减少，发电量同比分别增长7.02%、25.45% [6] - 前三季度核电业务归母净利润增长2.81%，利润增速低于发电量增速，受部分机组电价下降及成本费用增长影响 [6] 新能源业务发展与资产盘活 - 2025年1-9月，控股新能源机组发电量333.56亿千瓦时，同比增长34.77% [6] - 风电发电量143.62亿千瓦时，同比增长29.28%；光伏发电量189.95亿千瓦时，同比增长39.25% [6] - 新能源业务归母净利润同比下降67.96%，主要受上网电价下降及发行类REITs增资引战导致归母比例下降影响 [6] - 子公司中核汇能拟推动新一期光伏并表类REITs发行，规模约25.36亿元，底层资产为5家项目公司持有的光伏资产，总装机规模47.30万千瓦 [6] 未来成长性与机组投产规划 - 截至2025年9月底，公司控股在建及核准待建机组19台，装机容量2185.90万千瓦，相当于在运规模的87% [6] - 2025年至2030年，公司核电机组计划分别投产1、2、4、2、3、1台 [6] - 漳州二号机组预计在2025年第四季度投入商业运行 [6] - “十五五”期间核电机组加速投产，将保障公司长周期利润中枢稳定提升 [6]