小米集团电动汽车业务 - 4月份新订单环比下滑 [1] - 自动驾驶广告宣传减少可能对新订单造成压力 [1] - 第二家电动汽车工厂可能在2025年下半年投产 [1] - 预计2024年销量支持50000至150000辆 [1] 财务表现 - 第一季度电动汽车业务毛利率可能升至22%左右 [1] - 全年毛利率预计增至24 7% [1] 评级与目标价 - 德意志银行维持买入评级 [1] - 目标价从71 50港元上调至74 00港元 [1]

文章核心观点 2024年公司业绩有一定增长但4Q24业绩承压，汽车业务毛利率同比改善，2025E三大品牌开启全新产品周期，需静待内部优化举措生效 [2][3][4] 4Q24业绩情况 - 2024年总收入同比增18.2%至657.3亿元，毛利率同比增4.4pcts至9.9%，Non - GAAP归母净亏损同比扩大10.3%至203.8亿元；4Q24总收入同比增15.2%、环比增5.5%至197.0亿元，毛利率同比增4.2pcts、环比增1.0pcts至11.7%，Non - GAAP归母净亏损同比扩大32.4%、环比扩大48.7%至65.5亿元 [2] 4Q24汽车业务情况 - 4Q24蔚来交付量同比增45.2%、环比增17.5%至7.3万辆，汽车业务收入同比增13.2%、环比增4.7%至174.8亿元，ASP同比降22.1%、环比降10.9%至24.0万元，汽车业务毛利率同比增1.2pcts、环比持平至13.1%，ASP同环比下降因终端优惠和乐道品牌销量占比提升，毛利率同比改善受益于供应链管控和生产效率提升 [3] - 4Q24蔚来Non - gaap研发费用率同比降4.4pcts、环比增1.2pcts至16.7%；Non - GAAP SG&A费用率同比增2.0pcts、环比增3.2pcts至24.1%，因乐道品牌渠道和充换电网络建设 [3] - 4Q24蔚来Non - GAAP单车亏损环比扩大至9.0万元，自由现金流再度承压，截至4Q24末，在手现金合计419亿元，管理层指引1Q25E交付量约4.1 - 4.3万辆 [3] 2025E产品规划及前景判断 - 2025E将推出9款新车，NIO品牌ET9将于3月底开启交付、ET5/ET5T/EC6/ES6将推出2025款改款、2H25E将发布一款新产品；乐道2Q25E第二款车L90上市、4Q25E第三款车上市；萤火虫品牌新车将于4月上市交付 [4] - 当前蔚来主要问题是品牌/渠道及业务战略布局宽泛致资源/精力分散，乐道销量不及预期反映供应链+渠道/交付爬坡能力需增强 [4] - 预计从ET9开始的NIO品牌车型将逐步切换至ET3.0平台，随着降本推进，2Q25E起汽车业务毛利率有望向NIO品牌20%、乐道品牌15%迈进 [4] - 蔚来智驾处在领先梯队，充换电领域独家优势或长期赋能公司盈利和销量增长 [4]