特斯拉核心观点 - 公司正从汽车制造商向科技巨头转型 将人工智能、自动驾驶和机器人视为长期核心增长驱动力 [2][7] - 2025年汽车交付量连续第二年下滑 降幅超过8% 同时计划停产Model S和Model X 这两款车型贡献不足5%的营收和略高于3%的交付量 [5] - 能源业务成为亮点 2025年储能部署量达46.7 GWh 同比增长49% 第四季度部署14.2 GWh创纪录 预计今年将从已进行的能源项目中确认近50亿美元递延收入 [6] - 为支持转型 公司计划2026年资本支出超过200亿美元 是去年85亿美元的两倍多 并超过2024年113亿美元的峰值 投资将用于建设六大主要设施及AI计算基础设施 [7] - 自动驾驶出租车服务计划上半年扩展至美国七个新城市 管理层预计年底前自动驾驶服务可能覆盖至多一半美国人口 [8] - 公司面临执行风险 这些雄心勃勃的项目可能需要数年时间才能对整体营收和利润做出实质性贡献 [9] - 过去30天 市场对其每股收益的一致预期出现下调 [9] 蔚来核心观点 - 公司专注于电动汽车领域的稳步执行 2025年交付量达326,028辆 同比增长近47% 累计交付量已突破100万辆 [3][10][12] - 2026年1月交付量延续强劲势头 达27,182辆 同比增长96% 主要由第三代ES8引领 [12] - 产品线广泛 覆盖多个价格区间和客户群体 包括ES6、ES8、ET5、ET7等车型 以及乐道和萤火虫品牌的新车型 [12] - 利润率呈上升趋势 2025年第三季度车辆毛利率从去年同期的13.1%扩大至14.7% 管理层目标是将车辆毛利率长期提升至20% [13] - 预计2025年第四季度调整后营业利润为7亿至12亿元人民币 相较2024年同期55.4亿元人民币的调整后营业亏损 实现大幅逆转 [10][13] - 电池更换技术是关键差异化优势 自2018年以来已完成超1亿次换电 全球运营3,790座换电站 并计划到2026年再增建1,000座 [14] - 正积极进行全球扩张 进入中亚、澳大利亚、新西兰及多个欧洲市场 同时通过软件升级增强辅助驾驶功能与用户粘性 [15] - 市场对其每股亏损的一致预期显示亏损正在逐年收窄 [15] 市场表现与估值对比 - 特斯拉2025年调整后净利润下降超过25% 而蔚来有望在2025年第四季度实现首次季度调整后营业利润 [3] - 从估值角度看 蔚来相比特斯拉更具吸引力 其市销率显著低于特斯拉 且低于自身五年平均水平 而特斯拉的估值则高于其历史平均水平 [16] - 特斯拉当前估值水平相对于其近期基本面而言 仍隐含了较高的市场乐观预期 [16]

核心观点 - 蔚来公司展现出期待已久的复苏早期迹象 预计将在2025年第四季度首次实现经调整季度营业利润 指引为7亿至12亿元人民币 相较2024年第四季度55.4亿元的经调整营业亏损实现大幅逆转 [1] - 公司前景显著改善 交付势头强劲 利润率呈上升趋势 多品牌扩张、换电基础设施和软件升级等战略举措开始见效 从估值角度看 股价也具备吸引力 [14] 财务表现与盈利指引 - 公司预计2025年第四季度经调整营业利润在7亿至12亿元人民币之间 这将是其首次实现季度经调整营业利润 标志着从2024年第四季度55.4亿元亏损的急剧逆转 [1] - 2025年全年交付量达到326,028辆 同比增长近47% [9] - 车辆利润率持续改善 2025年第三季度车辆利润率提升至14.7% 高于2024年同期的13.1% 管理层目标是在今年将该指标提升至20% [9][11] - 扎克斯一致预期显示 公司2026年的营收和利润预计将分别同比增长57%和60% [19] 业务运营与交付数据 - 2025年第四季度交付量创下124,807辆的历史记录 同比增长近72% 旗下三个品牌均创下季度新高 [3] - 分品牌看 2025年第四季度核心蔚来品牌交付67,433辆 Onvo品牌贡献38,290辆 Firefly品牌增加19,084辆 [3] - 2026年1月交付量同比增长96% 达到27,182辆 由第三代ES8 SUV引领 公司累计交付量现已超过100万辆 这是一个关键的规模里程碑 [10] - 与同行相比 蔚来交付势头更强劲 理想汽车2025年第四季度交付量降至109,194辆 较上年同期的158,696辆大幅下降 小鹏汽车交付116,249辆 同比增长27% 但仍低于其自身指引的下限 [4] 增长战略与竞争优势 - 改善由强劲的交付增长、更优的产品组合和更严格的运营纪律共同驱动 [2] - 公司通过推出更实惠的Onvo品牌以及高端小车品牌Firefly 扩大目标市场 超越其高端根基 以在竞争激烈的电动汽车市场中吸引新客户并增加销量 [2] - 公司提供中国电动汽车制造商中最广泛的产品阵容之一 涵盖ES6、ES8、ET5、ET7、EC6、EC7等车型 以及Onvo和Firefly品牌下的新车型 广泛的组合使其能够覆盖不同的价格区间和客户群体 [9] - 电池即服务战略和换电技术构成独特的竞争优势 自2018年以来已完成超过1亿次电池更换 在全球运营3,790座换电站 并计划到2026年底再增加1,000座 与宁德时代等公司的合作可能进一步推动中国换电模式的标准化 [12] - 全球扩张和软件升级提供额外增长动力 公司近期进入中亚市场 在乌兹别克斯坦开设首家门店 并计划于2026年下半年在澳大利亚和新西兰推出Firefly子品牌 欧洲仍是重点市场 计划在葡萄牙、希腊、丹麦和保加利亚等市场推出五款车型 同时 公司持续增强软件能力 最新的NIO WorldModel升级提升了辅助驾驶、泊车和主动安全功能 已推送给超过46万辆汽车 增强了用户体验和品牌粘性 [13] - 公司计划今年推出三款新的大型SUV 均定位于各自细分市场的高端 这些车型预计将带来更强的利润率 并受益于与更新版ES8和L90平台的成本协同效应 [11] 市场表现与估值 - 年初至今 蔚来股价下跌4% 目前交易价格低于5美元 尽管股价表现落后于理想汽车和整个行业 但在同期表现优于小鹏汽车 [4] - 基于14位分析师给出的目标价 蔚来的平均目标价为6.17美元 意味着较当前水平有大约26%的上涨空间 [16]

蔚来全球扩张战略 - 蔚来正持续推进其全球扩张战略，目标市场已超越中国，延伸至欧洲、中亚和亚太地区，旨在通过其智能和可持续的电动汽车触达更多客户 [1] - 公司的长期目标是减少对国内市场的依赖，并致力于将蔚来打造成一个横跨多个区域的全球智能电动汽车品牌 [7] 中亚市场进入 - 蔚来通过与当地经销商Abu Sahiy Motors合作，在乌兹别克斯坦塔什干开设首家门店NIO Space Tashkent，正式进入中亚市场 [2] - 在乌兹别克斯坦，公司计划提供多款车型，包括ET9、EL8、EL6、ET5、ET5 Touring，以及其子品牌Onvo的L90和L60电动汽车 [3] - 此举反映了蔚来在海外市场转向国家经销商模式，因其在中国采用的直销模式在海外复制时遇到挑战 [3] 亚太市场拓展 - 蔚来计划将其子品牌Firefly引入澳大利亚和新西兰这两个右舵市场，预计于2026年下半年进入，专注于紧凑型电动汽车 [4] - 公司选择市场需求增长且监管条件有利的市场，并计划在持续聚焦中国业务的同时，继续在亚太地区建立影响力 [4] 欧洲市场深化 - 欧洲是蔚来国际战略的核心支柱，公司计划在葡萄牙、希腊、塞浦路斯、保加利亚和丹麦引入五款车型，包括蔚来品牌的EL6、EL8、ET5、ET5 Touring以及Firefly子品牌的一款紧凑新车型 [5] - 为支持扩张，蔚来在每个市场都与国家经销商合作，例如葡萄牙的JAP Group、希腊（自2025年起）、塞浦路斯和保加利亚（自2026年起）的Motodynamics Group，以及丹麦的Nic. Christiansen Group [5] - 蔚来的欧洲之旅始于2021年进入挪威，此后稳步扩大覆盖范围 [6] - 2024年，公司还宣布计划进入中东和北非地区，并在阿联酋建立技术研究中心，显示出对全球市场日益增长的承诺 [6] 行业竞争动态 - 竞争对手比亚迪在2025-2026年期间也正加紧国际扩张，以应对国内需求放缓，其目标是在2026年于海外销售约130万辆汽车，较2025年水平大幅增长 [8] - 比亚迪海外销售近年来急剧上升，现已进入超过110个国家和地区，并通过在泰国、乌兹别克斯坦、巴西等地扩大生产以及计划建设欧洲工厂来支持增长 [8][9] - 小鹏汽车同样在深化其国际布局，重点聚焦本地化和运营效率，于2026年宣布在欧洲和东盟建立本地化供应链团队，以强化其支持区域采购、生产和运营的“In Local, For Local”战略 [10][12] - 小鹏汽车已将其业务范围扩展至60个国家和地区，这得益于海外交付量的增长以及专注于销售网络扩张和本地化能力的战略 [12] 公司财务与估值 - 过去六个月，蔚来股价上涨1.1%，而其所在行业增长率为14.8% [13] - 从估值角度看，蔚来的远期市销率为0.47，低于行业水平及其自身五年平均值，其价值评分为D [14] - 当前市场对蔚来截至2025年12月的季度每股收益共识预估为-0.07美元，对2025年全年的预估为-1.03美元，对2026年全年的预估为-0.42美元，这些预估在过去90天内保持稳定 [18]

国内政策动态 - 工信部发布强制性国家标准《汽车车门把手安全技术要求》，要求每个车门配备机械释放车门外把手和内把手，确保在特定安全事件后能开启车门，该标准将于2027年1月1日实施 [3] - 商务部等九部门鼓励各地增加春节期间消费品以旧换新补贴数量，并加大线下实体零售支持力度，动员企业开展汽车等产品展销活动 [4] - 财政部公布2025年消费品以旧换新相关产品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [5] - 上海市政府工作报告提出积极支持智能网联新能源汽车等产业发展，深化现代化产业体系建设 [6] - 广东省支持广州、深圳、横琴等地推进智能网联汽车道路测试和示范应用，并推动跨区域测试结果和牌照互认 [7][8] 国内企业合作与扩张 - 蔚来旗下乐道品牌登陆海外市场，首站乌兹别克斯坦，开设国家总代理门店并推出多款车型，计划2026年进军美洲哥斯达黎加市场 [9] - 岚图汽车与东安动力共建“新能源动力联合创新中心”，合作从产品配套进入技术共创阶段，聚焦下一代高效增程动力、转子发动机等前沿技术研发 [10] - 泉州市与宁德时代合作，签署新能源电池生产基地项目协议，将建设智能化、零碳化现代工厂 [11] - 上汽大通发布新车规划，涉及皮卡、轻卡、轻客、MPV等多款车型，共26款新车即将发布 [16][17] - 东风汽车在十堰基地全面推进DPW（东风生产方式），旨在提升制造体系竞争力 [20] 国际汽车市场与动态 - 法国2026年1月新车销量为107,157辆，同比下降6.55% [12][13] - 意大利2026年1月新车销量约为14.2万辆，同比增长6.18%，2025年全年销量为156万辆，同比下滑2.1% [14] - 特斯拉正式宣布进军摩洛哥市场，将于2月6日在卡萨布兰卡推出Model 3和Model Y车型 [15] - 印度2026年联邦预算案系统性支持汽车与电动车产业，聚焦电池供应链本土化、降低关键矿物进口关税等，以支撑2047年电动车占新车销量近90%的长期目标 [16] 商用车与基础设施 - 南京依维柯正式发布全新得意8AT车型，搭载8速自动变速箱，主打“升级不加价”策略 [18] - 宁德时代骐骥换电与江西交投合作，华东华南换电干线江西段首批12座重卡换电站投运，使电动重卡时效较充电模式提升40%以上，能源成本较柴油重卡降低超20%，二期规划新建30座高速服务区换电站 [19]

行业政策与市场动态 - 工信部发布强制性国家标准《汽车车门把手安全技术要求》，将于2027年1月1日起实施 [1] - 中国汽车流通协会预计2月汽车市场进入阶段性调整期，1月汽车消费指数为31.1，受春节长假、需求透支、新能源车购置税退坡及消费者等待促销等因素影响 [1] 主要车企1月销量表现 - 上汽集团1月整车销量32.74万辆，同比增长23.94%，其中新能源汽车销量8.54万辆，同比增长39.73%，出口及海外基地销量10.45万辆，同比增长51.68% [1] - 东风日产1月全车系交付45984台，同比增长5.4%，其中天籁鸿蒙座舱车型交付6724台，同比增长22% [2] - 东风本田1月销量31377辆，同比增长4.4%，环比增长1.8%，其中CR-V车型销量达19141辆，同比增长36.4%，环比增长8.5% [3] 产业链布局与投资 - 吉利汽车成立宝鸡闪聚电池有限公司，注册资本5000万人民币，由浙江吉利汽车零部件产业有限公司全资持股，经营范围包括电池制造与销售等 [4] - 自动驾驶公司Waymo完成160亿美元融资，投后估值达1260亿美元，领投方包括Dragoneer Investment Group、DST Global和红杉资本等 [6] 海外市场拓展 - 蔚来旗下乐道品牌登陆乌兹别克斯坦市场，开设首家国家总代理门店，同步推出多款蔚来及乐道车型，并计划今年进军美洲哥斯达黎加市场 [5] - Waymo 2025年年度出行量增长两倍多至1500万次，累计出行量超2000万次，目标今年在东京、伦敦等20多座城市推出网约车服务 [6]

美股市场开盘表现 - 美股三大指数集体低开，道琼斯工业平均指数下跌0.02%，纳斯达克综合指数下跌0.41%，标普500指数下跌0.21% [1] - 加密货币概念股普遍下跌，其中Strategy跌幅超过6% [1] - 甲骨文股价上涨超过3%，公司启动了美元债发行计划 [1] - 迪士尼股价下跌超过7%，公司第一季度营收为259.8亿美元，同比增长5% [1] 英伟达与OpenAI投资动态 - 英伟达首席执行官黄仁勋澄清，拟向OpenAI投资1000亿美元的计划“从来都不是一项承诺” [2] - 黄仁勋表示，英伟达将在任何融资事宜上“一轮一轮地评估”，并称对OpenAI的邀请感到高兴和荣幸 [2] - 此前有报道称，英伟达与OpenAI之间价值至多1000亿美元的合作交易谈判陷入停滞 [2] 特斯拉人形机器人进展 - 特斯拉宣布第三代特斯拉人形机器人即将亮相，该机器人通过观察人类行为即可学习新技能 [3] - 特斯拉预计第三代机器人年产量将达到百万台 [3] - 特斯拉首席执行官马斯克介绍，公司没有沿用现有供应链体系，几乎完全从第一性原理出发重新进行设计 [3] 蔚来汽车海外市场扩张 - 蔚来公司与乌兹别克斯坦本土汽车集团ABU SAHIY MOTORS合作的首家国家总代理门店在塔什干正式开业 [4] - 蔚来在乌兹别克斯坦市场同步推出多款车型，包括蔚来品牌ET9、EL8、EL6、ET5、ET5 Touring，以及乐道品牌L90和L60 [4] - 蔚来公司2024年还将与哥斯达黎加本土最大电动车经销商合作，乐道品牌将首次进军美洲市场 [4]

中欧电动汽车贸易争端解决方案 - 欧盟对华电动汽车反补贴案通过“价格承诺”机制实现“软着陆”，替代了原计划的高额反补贴征税 [1][3] - 该方案是中欧双方政府经过一年多、多轮磋商后达成的共识，旨在以更实用且符合世贸组织规则的方式解决贸易关注 [1][3] - 多个行业协会认为，此举是双方通过对话管控摩擦、维护以规则为基础的国际贸易秩序的积极信号 [3][11] 原征税方案与“价格承诺”机制对比 - 欧盟原计划在现有10%关税基础上，对中国电动汽车加征最高35.3%的反补贴税，综合税率一度接近45% [4] - 原方案中，上汽、吉利、比亚迪面临的加征税率分别为35.3%、18.8%和17%，特斯拉为7.8% [4] - “价格承诺”机制要求中国出口商承诺其电动汽车在欧盟的售价不低于设定的最低进口价格，以此替代被征收反补贴税 [5][6] - 最低进口价格的设定有两种参考途径：基于出口商到岸价叠加反补贴税幅度，或基于欧盟本土生产的非补贴同类车型售价 [6] “价格承诺”机制对行业与公司的影响 - 该机制为中国电动车保留了欧盟市场核心准入通道，稳定了市场准入基础和行业预期 [3] - 相比于缴纳税款，企业可将潜在的税收成本转化为自身利润，利润空间扩大 [7] - 出口价格将提高，可能对销量构成影响，但整体冲击远小于加征关税 [7] - 机制将推动中国车企告别“低价走量”模式，加快向高端化转型和在欧洲的本地化生产布局 [9] - 售价约束将促使车企增加技术研发投入，聚焦高附加值产品，以技术溢价参与竞争 [10] 中国电动汽车在欧盟市场的现状与前景 - 欧洲是全球最大的高端汽车市场之一，与中国新能源、智能网联技术发展高度契合，具有重要战略地位 [9] - 在磋商期间，中国车企仍在欧洲积极布局，例如比亚迪2025年在德国销量增长7倍至约2.33万辆 [9] - 蔚来计划在2025至2026年通过国家总代理模式进入葡萄牙、希腊等五个欧洲国家，并推出多款新车型 [9] - 分析预计，“价格承诺”机制有望带动中国电动汽车在欧盟市场实现年均约20%的增长 [10] 行业观点与竞争力来源 - 行业专家建议，单家车企单独提交“价格承诺”报价更合适，可降低评估复杂性 [6] - 行业协会密集表态，强调中国电动汽车的竞争力来源于持续技术创新及在充分市场竞争中形成的成本与规模优势，而非依赖补贴 [11][12] - 该案例的成功解决被视为通过对话磋商化解全球贸易争端的范例 [10][11]

公司核心观点 - 蔚来汽车在联合国开发计划署生物多样性金融倡议年度研讨会上，系统阐述了其将气候与生物多样性保护视为核心使命而非附加责任的理念，并分享了公司在多个维度的可持续发展实践成果，获得与会嘉宾的高度关注与认可 [1][12] 生态共建与清洁能源项目 - 公司于2021年发起Clean Parks清朗国家公园生态共建项目，已与联合国开发计划署、世界自然基金会合作在全球布局18个项目地，致力于清洁能源与生态保护探索 [6] - 以上海崇明东滩鸟类国家级自然保护区为代表的项目地，已形成保护地清洁低碳能源自循环补能体系 [6] 环保材料与车身技术 - 公司致力于与合作伙伴共同探索Clean+系列环保材料，涵盖可再生、可循环及用户健康保护等特性 [6] - 例如ET5车型应用的Clean+环保织物面料，其原材料100%采用PET材料 [6] - ET5车型应用的Clean+聚合材料融合了天然矿物和植物纤维，与常规材料相比，生产过程碳排放减少30%以上 [6] 先进制造与工厂可持续性 - 公司自2017年起在工厂探索使用地源热泵保持车间恒温，并充分利用光伏与绿电 [7] - 目前蔚来先进制造合肥一工厂和新桥二工厂的可再生能源利用率占总耗电量50%以上 [7] - 新桥二工厂采用海绵城市理念，开发雨水资源系统，实现可持续水循环利用并防止雨季内涝 [7] 供应链与循环经济 - 公司先进制造工厂位于安徽，背靠长江中下游汽车零部件产业集群，使得90%的生产所需材料可在500公里以内完成单程物流，实现节能减排 [8] - 公司已实现“车到车”级别的循环利用体系 [8] 能源服务网络与电网互动 - 截至2025年11月，公司在全球累计建成换电站3662座，并在中国完成了“9纵11横16大城市群”的高速公路换电网络布局 [9] - 公司拥有超过一千项汽车换电专利，并参与相关标准制定 [9] - 在国内，有超过2300座换电站参与国家电网的错峰充电，655座换电站和2.7万根蔚来充电桩参与了国家电网的调峰 [9] - 通过参与用电高峰调峰，公司在14个省市共节约了340万千瓦时的电能 [9] 循环时尚与理念倡导 - 公司于2021年创立BLUE SKY LAB，以汽车制造中剩余的如安全气囊、安全带、Haptex®巴斯夫皮等车规级面料为核心材料，循环再利用打造时尚系列，探索将“回收”升级为“升级再造” [10] - 公司在研讨会上呼吁推动制定行业相关标准 [12]

公司财务表现与展望 - 蔚来汽车2023年第三季度整车毛利率达到14.7% [1] - 公司预计第四季度整车毛利率将进一步提升至18%左右 [1] - 具体车型毛利率表现分化：ES6和EC6的毛利率已达到或超过25%；ET5、ET5T和乐道L90的毛利率在15%-20%之间；三代ES8的毛利率达到20% [1] - 公司预计到2026年，综合毛利率有希望达到20% [1] 公司产品与市场战略 - 公司计划在明年推出三款大车，包括ES9、ES7和乐道L80，旨在彻底渗透纯电大三排市场 [1] - 公司战略意图通过新产品延续其产品领先优势，并持续提升高毛利产品占比 [1] 资本市场反应 - 2023年某周四盘前交易中，新能源车中概股普遍上涨 [1] - 其中，蔚来汽车(NIO.US)和小鹏汽车(XPEV.US)股价上涨超过3%，理想汽车(LI.US)股价上涨超过1% [1]

公司财务表现与毛利率 - 蔚来汽车2023年第三季度整车毛利率达到14.7% [1] - 公司预计第四季度整车毛利率将进一步提升至18%左右 [1] - 第三季度具体车型毛利率表现分化：ES6和EC6毛利率达到或超过25%；ET5、ET5T和乐道L90毛利率在15%-20%之间；三代ES8毛利率达到20% [1] - 公司预计到2026年，综合毛利率有希望达到20% [1] 公司产品与市场战略 - 公司计划在明年推出三款大车，包括ES9、ES7和乐道L80 [1] - 新产品战略旨在彻底打透纯电大三排市场 [1] - 公司计划通过产品领先优势持续提升高毛利产品占比 [1] 行业市场反应 - 2023年某个周四盘前，新能源车中概股普遍上涨 [1] - 其中，蔚来汽车和小鹏汽车股价涨幅超过3%，理想汽车涨幅超过1% [1]