投资评级 - 维持买入评级，目标价24.70港元（对应人民币22.50元，汇率1港元=0.9108元人民币）[4][7] - 当前股价17.66港元（2025年8月1日），较目标价有39.8%上行空间[7] 核心观点 - 预计营销改革和新车上市将推动销量市占率提升[2] - 2025年7月总销量23.77万辆（同比+57.7%），新能源车销量13.01万辆（同比+120.4%），1-7月累计完成全年300万辆目标的55%[11] - 吉利银河系列表现亮眼：7月销量9.50万辆（同比+469%），银河E5单月销量1.38万辆，星耀8销量1.01万辆[11] - 极氪品牌7月销量1.70万辆（同比+8.4%），营销改革措施逐步见效，9X混动车型上市有望改善盈利能力[11] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测：1.50/1.76/2.13元[4] - 2025-2027年归母净利润预测：151.21/177.35/214.51亿元（同比-9.1%/+17.3%/+21.0%）[6] - 毛利率持续提升：2025-2027年预测16.3%/16.6%/16.7%[6] 收入增长 - 2025-2027年营收预测：3194.44/3813.63/4426.85亿元（同比+33.0%/+19.4%/+16.1%）[6] - 2024年营业利润同比增速达100.8%，2025年预计增长84.7%[6] 估值指标 - 当前市盈率10.2倍（2025E），低于可比公司15倍均值[4][6] - 市净率1.4倍（2025E），净资产收益率13.8%-14.6%（2025-2027E）[6] 市场表现 - 12个月绝对涨幅124.99%，显著跑赢恒生指数（+41.62%）[8] - H股总市值1780.95亿港元，流通股本100.85亿股[7] 产品动态 - 银河A7将于8月8日上市，预售指导价9.78万元起，搭载雷神AI电混2.0技术[11] - 极氪9X定位豪华全尺寸SUV，采用浩瀚-S电混架构和AI数字底盘技术[11]

销量增长 - Q2总销量达31.30万辆，环比增长21.87%，主要受益于多款新车及改款车型推出 [1] - 哈弗品牌销量17.68万辆，环比增加3.22万辆，主要因猛龙燃油版及新款枭龙上市 [1] - 坦克品牌销量6.17万辆，环比增加1.97万辆，得益于新款坦克300推出及海外市场加速拓展 [1] - 魏牌销量2.12万辆，环比增加0.78万辆，主要受高山系列推出及蓝山销量回升带动 [1] 财务表现 - Q2非经常性收入约25亿元，主要来自俄罗斯报废税返还，预计未来每季度将常态化收到此类返还 [2] 未来产品规划 - 下半年魏牌蓝山将进行产品力升级，高山7上市后预计带动高山系列月销突破1万辆 [2] - 坦克品牌将推出400、500、700智驾版及Hi4-Z版本，目标用户群体有望显著扩大 [2] - 欧拉品牌计划推出两款新车型（紧凑两厢轿车+A级SUV） [2] - 哈弗品牌将继续推出新车型及现有车型改款 [2] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略注重性能与成本平衡 [7] - 比亚迪在东南亚市场加速布局 [7] - 宁德时代储能市场增速高于动力电池领域 [7]

小米YU7提前发布 - 小米YU7原计划7月上市，现提前至6月底发布，同时将推出搭载玄戒O1芯片的小米平板7S Pro等新品 [1] - 公司创始人雷军通过社交媒体宣布发布日期，表现出团队对产品发布的迫切心情 [1] 提档发布的战略考量 - 提档或为稳定市场信心，此前小米汽车因3月底车祸事件及后续争议事件导致销量下滑 [3][4] - 小米SU7在4月和5月交付量分别环比下降2.25%和2.09%，市场认可度出现下滑迹象 [4] - 行业竞争激烈，车企频繁推新，按原节奏推进可能导致产品热度流失 [5] - 提前发布有助于稳住消费者和投资者信心，应对当前市场环境 [6] 财务状况与盈利预期 - 2024年小米智能电动汽车等创新业务分部毛利率为18.5%，经调整净亏损62亿元 [6] - 2024年一季度汽车业务亏损约5亿元，亏损幅度收窄但尚未盈利 [6] - 公司预计汽车业务将在2024年第三到第四季度实现盈利，YU7是关键助力 [9] - 长江证券预测YU7上市后有望成为爆款，2025年实现净利润转正，单车净利润达1万元以上，2026年突破2万元 [7] 产品定价与市场预期 - 雷军表示YU7配置对标Model Y，定价或高于30万元，但最终售价可能在23.59万-30万元之间 [8] - 定价策略将影响YU7的市场表现和公司盈利前景 [8][9] 产能与交付准备 - 公司表示正在为YU7大规模量产做准备，承诺上市后快速交付 [11] - 雷军称产能已取得进展，2025年全年交付目标提升至35万台 [11] 市场挑战与消费者心态 - 行业价格战导致消费者购车意愿下降，部分用户持观望态度 [12] - 小米汽车经历争议事件后，消费者更加理性，注重产品综合实力而非品牌情怀 [12] - 市场容错率低，公司需快速证明产品竞争力 [12][13]

产品规划 - 2025年公司三个品牌共有九款新车上市 每个季度都有新品[1] - 蔚来 乐道 萤火虫三个品牌将覆盖不同的市场区间 满足更广泛用户的需求[1] - 第三代蔚来ES8将于今年四季度上市[1]

文章核心观点 2024年公司业绩有一定增长但4Q24业绩承压，汽车业务毛利率同比改善，2025E三大品牌开启全新产品周期，需静待内部优化举措生效 [2][3][4] 4Q24业绩情况 - 2024年总收入同比增18.2%至657.3亿元，毛利率同比增4.4pcts至9.9%，Non - GAAP归母净亏损同比扩大10.3%至203.8亿元；4Q24总收入同比增15.2%、环比增5.5%至197.0亿元，毛利率同比增4.2pcts、环比增1.0pcts至11.7%，Non - GAAP归母净亏损同比扩大32.4%、环比扩大48.7%至65.5亿元 [2] 4Q24汽车业务情况 - 4Q24蔚来交付量同比增45.2%、环比增17.5%至7.3万辆，汽车业务收入同比增13.2%、环比增4.7%至174.8亿元，ASP同比降22.1%、环比降10.9%至24.0万元，汽车业务毛利率同比增1.2pcts、环比持平至13.1%，ASP同环比下降因终端优惠和乐道品牌销量占比提升，毛利率同比改善受益于供应链管控和生产效率提升 [3] - 4Q24蔚来Non - gaap研发费用率同比降4.4pcts、环比增1.2pcts至16.7%；Non - GAAP SG&A费用率同比增2.0pcts、环比增3.2pcts至24.1%，因乐道品牌渠道和充换电网络建设 [3] - 4Q24蔚来Non - GAAP单车亏损环比扩大至9.0万元，自由现金流再度承压，截至4Q24末，在手现金合计419亿元，管理层指引1Q25E交付量约4.1 - 4.3万辆 [3] 2025E产品规划及前景判断 - 2025E将推出9款新车，NIO品牌ET9将于3月底开启交付、ET5/ET5T/EC6/ES6将推出2025款改款、2H25E将发布一款新产品；乐道2Q25E第二款车L90上市、4Q25E第三款车上市；萤火虫品牌新车将于4月上市交付 [4] - 当前蔚来主要问题是品牌/渠道及业务战略布局宽泛致资源/精力分散，乐道销量不及预期反映供应链+渠道/交付爬坡能力需增强 [4] - 预计从ET9开始的NIO品牌车型将逐步切换至ET3.0平台，随着降本推进，2Q25E起汽车业务毛利率有望向NIO品牌20%、乐道品牌15%迈进 [4] - 蔚来智驾处在领先梯队，充换电领域独家优势或长期赋能公司盈利和销量增长 [4]