报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘风险带来扰动，粕类震荡持续，豆粕05合约维持2700 - 2860区间震荡，菜粕05合约维持2230 - 2430区间震荡 [2][5][7][39] 各部分总结 豆粕 国际方面 - USDA2月报告预计全球大豆供需格局维持宽松，近期地缘风险使原油市场走强带动植物油跟涨，CBOT大豆偏强运行，但巴西大豆产量上调且进入收获季，丰产预期压制美豆反弹高度，后续美豆盘面关注需求落实进度和南美产量确认 [7] - USDA2月月度供需报告未大幅改动全球大豆供需数据，美国大豆结转库存3.5亿蒲，美豆出口项未调整，较上年度同比降16.31%，巴西大豆2025/26年度产量由1.78亿吨上调至1.8亿吨，国内压榨和结转库存上调 [8][9] - 美国农业部初步预测2026年美国农民将多种大豆少种玉米，种植面积增380万英亩至8500万英亩，下一年度产量达44.5亿蒲，同比增4.4%，总需求增2.07亿蒲，期末库存基本持平于3.55亿蒲，美豆新作供应偏宽松限制CBOT大豆上行 [10] - 巴西大豆2025/26年度产量预计达1.80亿吨，较上月调高200万吨，较上年度同比增850万吨或4.96%，截至2月21日收获进度32.3%，低于去年同期和五年均值，截至2月27日，各港口对华排船计划总量681.6317万吨，2月已发船总量604.8524万吨 [13] 国内供需 - 进口大豆成本随CBOT大豆上行，通关受限传闻放大连粕盘面波动，节日期间油厂停机，港口大豆库存小幅回升，节后下游需求低迷，现货跟涨乏力，基差收缩，关注进口大豆到港政策及油厂开机节奏 [7] - 2月船期采购1051.8万吨，采购进度100%；3月船期采购1158.8万吨，进度96.57%；4月船期采购825.5万吨，进度71.78%；5月船期采购446万吨，进度38.78%；6月船期采购337.7万吨，进度30.7% [22] - 2026年2月，全国油厂大豆压榨479.77万吨，较上月减511.38万吨，减幅51.59%，较去年同期减175.37万吨，降幅26.76% [25] - 2月全国油厂豆粕库存小幅去库，截至2月27日，库存70.12万吨，较上月末减11.44万吨，减幅14.03%，同比增14.39万吨，增幅25.82%；全国饲料企业豆粕物理库存9.89天，较上周末减2.7天，较去年同期增0.05天 [28] 基差与价差 - 豆粕05合约基差为187元/吨，上月同期为283元/吨；豆粕5 - 9合约价差为 - 117元/吨，上月同期为 - 102元/吨 [34] 菜粕 国际方面 - 上月ICE油菜籽期货运行区间整体上行，美国生柴新政策提振豆油需求，植物油市场上升利好菜籽市场，加拿大总理访华减免关税利好加菜籽出口需求，菜籽期货主力合约结算价687.7加元，较月末上涨31.3加元，环比上涨4.76% [39][48] 国内供需 - 中国对加拿大菜籽反倾销裁决落地，加征5.9%关税，进口买船恢复，加菜籽进入中国市场改善供应端结构，但成本高、榨利差，国内油厂菜籽、菜粕库存低位，冬季水产养殖低迷，菜粕饲料需求少，油厂无开机，下游少量采购远月合同，市场成交量有限，天气转暖后供需预计逐步恢复 [39] - 3月主要油厂菜籽到港量约19.5万吨，第9周油厂菜籽库存15.1万吨 [52] - 第9周，菜籽压榨厂开机率约0%，菜粕产量0.12万吨 [57] - 第9周，沿海压榨厂菜粕提货量6600吨，菜粕市场现货成交1000吨 [60] - 第9周，油厂菜粕库存0.65万吨，颗粒粕库存9.35万吨，消费量0万吨 [63] 基差与价差 - 菜粕05合约基差为210元/吨，上月同期为253元/吨；菜粕5 - 9合约价差为 - 59元/吨，上月同期为 - 48元/吨 [69] 价差汇总 - 豆类油粕比为2.9，上月末同期为2.99；豆菜粕主力合约价差526元/吨，上月末同期为493元/吨 [76]