gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 2025年11月04日 【原油】 隔夜国际油价震荡，石油市场仍在延续9月以来的快速累库，四季度以来累库幅度2.8%包括原油累 库5.9%、成品油去库2.1%，上游原油的累库集中在在途环节，随着油轮陆续到港过剩压力将在原油 陆上库存中有更明显的体现。上周日OPEC+议产会议略超预期，明年一季度暂停增产体现出该组织 对下跌风险的管理,但按照目前的增产路径四季度及明年一季度市场供需盈余仍面临边际放大。石 油市场中期过剩压力并未结束交易,但短期中东原油月差及现货升贴水震荡偏强,体现出围绕俄罗 斯、委内瑞拉的重油地缘风险仍存，短期油价以震荡走势看待，关注地缘风险再度获得定价后的空 头配置组合入场机会。 【责金属】 隔夜贵金属延续震荡。 美国10月1SM制造业PM148.7咯低于预期49.5和前值49.1。近期美联储多位 官员讲话反对12月降息体现内部分歧，美国政府停摆仍处于博弈阶段，本周非农数据可能难产。市 场等待新的驱动出现，贵金属构筑高位震荡平台，暂时保持观望。 【铜】 隔夜伦铜尾盘走低，市场评估年底铜消费，美国ISM制造业PMI连续第八个月萎缩， ...

汇通财经APP讯——西德克萨斯中质原油（WTI）周二亚盘时段微跌约0.1%，交投于61美元/桶附近。 OPEC及其伙伴组织在周日宣布，将暂停自2026年第一季度起的增产计划，理由是预计届时石油需求将 出现季节性放缓。 BP首席执行官Murray Auchincloss表示： "最新一轮针对俄罗斯的制裁确实带来了实质性影响，并削弱 了供应能力。" 尽管如此，一些产油国仍试图安抚市场。 摩根士丹利分析师Martijn Rats与Charlotte Firkins指出： "暂停配额增加虽不会实质改变我们的产量预 测，但这释放了一个重要信号——该组织仍在根据市场条件动态调整供应。" OPEC+目前约有八个核心成员尚有约每日120万桶的剩余额度待恢复，但由于部分国家此前超产被要求 抵消，另一些成员则因技术与资金问题难以提升产量，实际增产进度明显落后于计划。 从技术面来看，美原油（WTI）日线图显示价格近期在59至63美元区间内震荡整理，形成明显的箱体结 构。价格目前运行在9日指数移动均线（EMA）上方，短期动能略显积极，但14日相对强弱指数 （RSI）仍徘徊在50附近，显示多空力量处于平衡状态。 若油价能有效突破63美 ...

报告行业投资评级 - 原油：白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主[3][4] - 低硫燃料油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[3] - 沥青：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[3] - 液化石油气：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[3] 报告的核心观点 - 石油市场中期过剩压力未结束交易，短期油价震荡，关注地缘风险定价后的空头配置组合入场机会[1] - 燃料油市场结构性分化，高低硫价差有望进一步走阔[2] - 沥青基本面多处利空，市场看跌气氛增加[2] - LPG合约延续窄幅震荡格局，基本面预期改善[3] 根据相关目录分别总结 原油 - 石油市场自9月以来快速累库，四季度以来累库幅度2.8%，其中原油累库5.9%、成品油去库2.1%，上游原油累库集中在在途环节[1] - 周日OPEC+议产会议略超预期，明年一季度暂停增产，但四季度及明年一季度市场供需盈余仍面临边际放大[1] - 短期中东原油月差及现货升贴水震荡偏强，围绕俄罗斯、委内瑞拉的重油地缘风险仍存，短期油价以震荡走势看待[1] 燃料油&低硫燃料油 - 高硫燃料油中期供应格局趋于宽松，此前高估值面临回调压力[2] - 低硫市场出现短期提振，科威特阿尔祖尔炼厂部分装置意外停产导致低硫供应预期收紧，预计至11月上旬恢复[2] - 丹格特炼厂装置重启缓和区域供应压力，市场关注燃料油配额转换进展，若落地可能进一步影响港口供应结构[2] 沥青 - 早盘BU盘面一度跟随原油走强，但基本面多处利空，主力合约冲高回落，收盘跌0.58%[2] - 10月底山东、河北有炼厂转产渣油及停产，周度产量环比下降[2] - 北方施工日新式微，东北及西北低温影响下逐渐停工，南方仍有赶工需求[2] - 10月下旬以来54家沥青样本企业出货量同比变化首次出现负增长，后续大概率延续同比转负趋势[2] - 周度整体商业库存下滑放缓，10月底社会库存年内首次同比转增[2] 液化石油气 - LPG合约延续窄幅震荡格局，周度液化气商品量微降而到港量增加明显[3] - 当前化工利润改善促进需求有所增长，多地大幅降温带动燃烧端需求好转，市场预期需求整体改善[3] - 炼厂库容率微降，港口库容率上涨[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期能化与原油盘面再度分化，由基本面逻辑主导，核心品种合成胶与苯乙烯不断新低流畅下行，甲醇也走出趋势下行新低行情，原油在 10 月上半月交易基本面预期快速回落后受地缘扰动与短期供需影响反弹，当下原油基本面逻辑兑现不流畅，且委内瑞拉局势升级风险不低，美短期内对其发动海空行动概率较大，油化工相关品种建议主动止盈，等待事件发生后再寻空单回补机会 [1] 各品种总结 原油 - 逻辑：此前美对俄制裁影响消化，中期因基本面供需过剩有下行驱动，但近期供需逻辑兑现不畅，美短期内对委内瑞拉发动海空行动或带来类似 7 月对伊朗轰炸影响 [2][3] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日小幅增仓长阳测试上方短期压力 471 一线未站上，技术上短期未转多 [3] - 策略：小时周期空单按技术思路能持有，止损参考 471 一线，但建议主动止损后暂规避观望 [3] 苯乙烯 - 逻辑：是能化中基本面逻辑最空品种，弱现实叠加弱预期，厂库与港口库存持续累库并创同期天量，临近 1 月季节性累库周期，胀库压力下价格面临崩塌风险，美对委内瑞拉行动或带来短期情绪扰动 [6] - 技术面追踪：小时级别短期下跌结构，今日增仓小跌，上方短期压力位 6630 一线 [6] - 策略：小时级别空单按技术思路能持有，但建议主动止盈（7 月底进场以来跌幅 13%），等待事件发生盘面反弹后再寻空单回补机会 [6] 橡胶 - 逻辑：轮胎需求持稳，库存压力与原料价格偏高下备货意愿不高，四季度供应放量预期强烈，短期矛盾不明显，近期持续去库有偏多驱动，中期关注旺季累库压力 [9] - 技术面分析：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，上方短期压力 15450 一线 [9] - 策略：小时级别观望 [9] 合成橡胶 - 逻辑：顺丁橡胶高供应压力持续，供需矛盾逐步走弱，主要驱动是成本端丁二烯，当下丁二烯高供应高库存格局加剧，成本端松动驱动盘面创新低，美对委内瑞拉行动或带来短期情绪扰动 [13] - 技术面分析：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日放量增仓长阴创新低，下跌结构未改，上方短期压力下移 10850 一线 [13] - 策略：小时周期空单按技术思路能持有，但建议主动止盈（9 月进场至今累计跌幅 13.5%），等待地缘事件发生盘面反弹后再寻空单回补机会 [13] PX - 逻辑：自身利润高驱动开工维持高位，供应充足，需求持稳，矛盾不大，主要追随原油波动 [16] - 技术面追踪：小时级别短期上涨结构，今日日内震荡，下方短期支撑 6560 一线 [19] - 策略：小时级别观望 [19] PTA - 逻辑：自身供需矛盾不大，主要追随原油成本波动 [21] - 技术面追踪：小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，上方短期压力关注 4660 一线 [21] - 策略：建议主动止盈，15 分钟空单止盈离场 [21] PP - 逻辑：广西石化装置投产，高供应压力加大，下游需求回升有限，供需预期偏弱，关注成本端原油下行压力 [24] - 技术面追踪：小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，上方短期压力 6670 一线 [24] - 策略：小时周期空单按技术能持有，但建议主动止盈 [24] 甲醇 - 逻辑：高供应高库存持续施压，但伊朗进入供暖季，短期做多时点接近，美对委内瑞拉行动对其影响有限，前期空单建议主动止盈规避 [26] - 技术面分析：日线级别中期下跌，短期下跌结构，今日继续增仓放量新低，上方短期压力 2210 一线 [27][29] - 策略：单边小时周期空单按技术思路能持有，但建议主动止盈（7 月底进场至今下跌 14%） [29] PVC - 基本面逻辑：供应维持高位，内需地产需求崩塌，社会库存累库至历史最高水平，高产量、高库存弱需求结构，难有上行驱动 [30] - 技术面分析：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，上方短期压力 4760 一线 [30] - 策略：单边小时周期空单按技术思路能持有，但建议主动止盈 [30] 乙二醇 - 逻辑：供应高位，新产能投放使供应压力增大，近期持续累库对盘面下行驱动加大，需警惕原油短期地缘风险扰动 [32] - 技术面分析：日线级别中期下跌结构，小时级别下跌结构，今日增仓新低，上方短期压力下移 4050 一线 [32] - 策略：单边小时周期空单按技术思路能持有，但建议主动止盈（9 月初进场至今下跌 8.8%） [32] 塑料 - 逻辑：广西石化装置投产，供应压力增大，下游需求旺季疲软，供需预期偏弱，需警惕原油短期地缘风险扰动 [36] - 技术面分析：日线级别中期下跌结构，小时级别下跌结构，今日日内震荡，上方短期压力 6990 一线 [36] - 策略：小时周期空单能持有，但建议主动止盈 [36] 纯碱 - 逻辑：高供应、高库存格局持续，需求端玻璃周末有 4 条产线检修计划，需求进一步走弱，基本面向下驱动未改 [40] - 技术面分析：小时级别下跌结构，今日大幅增仓长阴，收盘再创新低，上方短期压力下移 1245 一线 [40] - 策略：剩余小时周期空单持有 [40] 烧碱 - 逻辑：开工维持高位，新增产能落地，供应压力增大，下游氧化铝利润承压，需求增量有限，同比高库存下供需驱动偏弱 [41] - 技术面分析：小时级别下跌结构，今日减仓反弹未过压力，小时级别下跌结构未改，上方短期压力 2400 一线 [41] - 策略：小时周期观望 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原油维持震荡，周五因美国媒体称将对委内瑞拉发动军事袭击油价上涨，周日欧佩克+确认12月增产13.7万桶/日 短期地缘风险因素再起，但原油供应释放压力较大，巴西P78投产，OPEC进一步增产，美国总产量维持高位，原油维持偏弱格局 [6] 各部分总结 日度新闻 - 欧佩克+代表称成员国将在11月线上会议同意12月小幅增产，恢复约13.7万桶/日暂停产量，与10、11月增产步伐一致 [3] - 俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示暂不急于举行“普特会”，需精心准备细节 [4] - 美国至10月31日当周石油钻井总数414口，前值420口 [4] - 美媒称美国即将对委内瑞拉发动军事袭击，受此影响国际油价上涨，委内瑞拉目前石油出口量约为每日70 - 90万桶 [4] - 贸易消息人士称印度石油公司以接近迪拜报价的价格买入5船12月到货的俄罗斯ESPO原油 [5] 库存 - 10月24日当周美国原油出口增加15.8万桶/日至436.1万桶/日 [5] - 10月24日当周美国国内原油产量增加1.5万桶至1364.4万桶/日 [5] - 10月24日当周美国除却战略储备的商业原油库存减少685.8万桶至4.16亿桶，降幅1.62% [5] - 美国原油产品四周平均供应量为2075.3万桶/日，较去年同期减少0.91% [5] - 10月24日当周美国战略石油储备（SPR）库存增加53.3万桶至4.091亿桶，增幅0.13% [5] - 10月24日当周美国除却战略储备的商业原油进口505.1万桶/日，较前一周减少86.7万桶/日 [5] - 美国至10月24日当周EIA汽油库存 -594.1万桶，预期 -190.3万桶，前值 -214.7万桶 [5] - 美国至10月24日当周EIA精炼油库存 -336.2万桶，预期 -173.5万桶，前值 -147.9万桶 [5] - 10月23 - 30日当周，国内主营开工下降，地炼开工小幅提升，汽柴油累库，地炼库存汽涨柴去，主营、地炼炼厂利润均下降 [6] 价格数据 - 2025年10月27 - 31日期间，WTI价格从61.31涨至60.98，变化0.41；BRENT价格从66.38降至64.77，变化 -0.23等（各油品价格及价差均有相应变化） [3] 周度观点 - 本周原油维持震荡，周五因美媒消息油价上涨，周日欧佩克+确认12月增产 10月前26天俄罗斯海运石油产品日均出口量为189万桶，10月俄罗斯海运原油日均出口量环比下降46万桶/日，同比上升32.1万桶/日 [6] - 基本面方面，本周全球陆上石油总库存小幅累库，加水上浮仓总库存小幅去库，美国商业原油库存减少685.8万桶，汽柴油去库，欧美炼厂利润反弹 [6]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 期货研究报告 晨会纪要 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | | | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 宝城期货原油早报-2025-11-03 原油（SC） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡偏弱 参考观点：偏强运行 核心逻辑：昨日中美两国元首在韩国釜山会晤，会后中美双方在经贸关税方面取得积极进展，不过 整体成果略低于市场预期。随着宏观利多情绪消化，宏观因子继续驱动力量减弱，市场出现获利回 吐现象。由于上周末美国增兵加勒比海，威胁委内瑞拉，南美地缘冲突升级，提振国际原油溢价， 在一定程度上对冲地缘风险。在偏多情绪支撑下，上周五夜盘，国内原油期货 2512 合约维持震荡偏 强的走势，期价小幅收涨 0.91%至 463.6 元/桶。预计本周一国 ...

当今资本市场中，"债券之王"——双线资本（DoubleLine Capital）首席执行官 Jeffrey Gundlach 的声音 往往引人关注。近期，他对黄金市场发出了不同寻常的警示：尽管金价此前大幅上涨，他认为当前"过 热"状态已现，并预计未来或许有一段下调过程。 首先，我们来看这位投资人的背景及黄金市场的近期走势，为理解其观点做铺垫。 1. Gundlach 的投资人地位 2. 黄金近期的走势与市场热度 在上述背景下，Gundlach 的观点有两个值得重点关注的方面：其一，是他对黄金配置比率的调整；其 二，是他对黄金未来走势所表达的谨慎态度。 1. 配置比率调整 2. 对未来走势的警示 简而言之，他的逻辑是：黄金此前的上涨反映了某些宏观担忧（通胀、美元、地缘风险），但这些因素 可能已被市场预期充分，当前金价已具有较高风险，故投资者应降低单纯"追涨"的配置，警惕回调。 这里我们尝试梳理其观点背后的逻辑链条，以及可能的风险所在。 1. 核心逻辑 Jeffrey Gundlach 被誉为"债券之王"（Bond King），长期活跃于固定收益领域，管理规模庞大。 拥有双线资本（DoubleLine Capit ...

金价再现关键信号！当前走势与2011年惊人相似，历史能否重现？ 最近路过小区门口的金店，总能看见不少人围着柜台打转，张阿姨拿着金条掂量半天："去年这时候还 600多一克，现在上海黄金交易所都涨到900多了，跟2011年那波疯涨太像了，该不该下手啊？"不光普 通市民纠结，连理财群里的老股民都在讨论：打开行情软件，纽约金一路冲到4274.6美元/盎司，国内 黄金T+D直奔千元关口，这架势确实和14年前的行情有几分神似。是历史重演继续暴涨，还是涨到顶要 回调？ 不过当年的行情没能稳住，9月之后就开始暴跌，到2015年国际金价跌到1050美元/盎司，国内跌到220 元/克，跌了近三分之一，不少追高的人被套牢。涨得猛跌得也狠，这是2011年行情最鲜明的特点。 三、关键相似点：两大核心驱动，现在和当年一模一样 把现在和2011年的"幕后推手"一对比，能发现两个绕不开的相似点，全是官方数据实锤的。 第一个是货币政策宽松。2011年是美联储搞QE2，印钱救市让黄金的"抗通胀"属性凸显；现在更直接， 美联储2025年10月30日凌晨宣布降息25个基点，把利率降到4.00%-4.25%，这是重启降息后的又一步动 作。对黄金这种不 ...

（本文作者梁永慧为招金精炼有限公司副总经理） 一、金银行情综述：跌势放缓，市场趋于理性 近期金银价格延续下行态势，在靠近10月初起涨位置后形成阶段性支撑，跌势较前期明显放缓。从市场 交易端来看，整体持仓规模与成交量同步回落，交易热度有所降温，市场情绪逐步从前期波动趋于理性 状态。 二、核心影响因素分析 近期，两大重要事件影响金银价格走势： （一）中美经贸磋商取得进展，避险需求降温 从市场反应来看，由于此次降息及结束缩表的举措已被市场提前充分预期，金银价格在会议前整体呈偏 强走势；但鲍威尔偏鹰派的表态导致市场对12月降息预期显著下降，推动美元指数走强，金银价格随之 走低。技术面显示，黄金在3900-3920美元/盎司区间形成阶段性支撑。 三、市场走势驱动逻辑与展望 当前金银价格波动主要受政策预期、地缘风险及市场情绪三大核心因素驱动。从近期市场变化来看，此 前支撑金银上涨的关键利多因素均出现缓和迹象：地缘风险有所降温，中美经贸摩擦取得积极进展；同 时据网易新闻援引伦敦白银市场监测数据，白银租赁利率从10月上旬34.9%的历史高位回落至5.6%，实 物市场此前存在的供应紧张局面有所缓解。在利多因素持续消化、避险情绪 ...

能源化工 纯苯&苯乙烯日报 通惠期货•研发产品系列 2025 年 10 月 29 日 星期三 外部制裁与新产能并行，纯苯苯乙烯弱势延续 一、 日度市场总结 通惠期货研发部 （1）基本面 价格：10 月 28 日苯乙烯主力合约收跌 1.00%，报 6466 元/吨，基 差-11（+45 元/吨）；纯苯主力合约收跌 1.33%，报 5495 元/吨。 成本：10 月 28 日布油主力收盘 61.3 美元/桶（-0.2 美元/桶）， WTI 原油主力合约收盘 65.6 美元/桶（-0.3 美元/桶），华东纯苯现货报 价 5485 元/吨（+0 元/吨）。 苯乙烯港口库存 20.3 万吨（+0.6 万吨），环比累库 3.1%，苯乙烯 进一步累库。纯苯港口库存 9.9 万吨（+0.9 万吨），环比累库 10%。 供应：苯乙烯开工率及供应环比小幅回落。目前，苯乙烯周产量 32.7 万吨（-1.2 万吨），工厂产能利用率 69.3%（-2.6%）。 需求：下游 3S 开工率整体需求回暖，EPS 产能利用率 62.0%（- 0.5%），ABS 产能利用率 72.8%（-0.3%），PS 产能利用率 53.8%（+0%）。 （ ...