报告行业投资评级 - 原油操作评级为无明确星级，燃料油为三颗星（★★★），低硫燃料油未明确星级，沥青为一颗星（★☆☆），液化石油气未明确星级 [1] 报告的核心观点 - 原油短期以震荡走势看待，关注地缘风险再度定价后的空头配置组合入场机会；燃料油和低硫燃料油绝对价格随原油震荡，低硫供应压力边际缓解但上行动能有限，高硫中期供应趋于宽松，高低硫裂解价差有望走阔；沥青预计承压下行；液化石油气预计震荡运行 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 原油 - 本周以来呈震荡走势，上周日OPEC+议产会议略超预期，明年一季度暂停增产，但四季度及明年一季度市场供需盈余仍面临边际放大 [1] - 石油市场中期过剩压力未结束交易，短期中东原油月差及现货升贴水震荡偏强，围绕俄罗斯、委内瑞拉的重油地缘风险仍存 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 当前绝对价格跟随原油震荡，低硫市场此前受供应充裕压制，现供应压力有边际缓解预期，月差与高低硫价差走强，但上行动能预计有限 [2] - 高硫市场受地缘风险情绪支撑，但市场对俄罗斯供应减量预期已充分计价，中期供应趋于宽松，高低硫裂解价差有望进一步走阔 [2] 沥青 - 今日BU下跌，主力合约跌2%，北方施工渐停，南方有赶工需求，10月下旬以来样本企业出货量同比首次负增长，后续大概率延续 [3] - 周度整体商业库存下滑放缓，10月底社会库存年内首次同比转增，基本面利空加剧市场看跌情绪，预计承压下行 [3] 液化石油气 - LPG盘面10月中旬以来震荡上行走势结束，今日主力合约跌1.4%，周度商品量下降 [3] - 化工利润改善促进需求增长，多地降温带动燃烧端需求好转，炼厂库容率微降，码头库容率上涨 [3] - 国际油价涨势疲弱转震荡，基本面缺乏支撑因素且成本端指引转空，预计震荡运行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对原油、贵金属、铜等多个行业的市场情况进行分析，并给出相应的投资建议，如关注地缘风险后的空头配置机会、暂时观望等 [2][3][4] 各行业总结 能源行业 - 原油：四季度以来累库幅度2.8%，OPEC+明年一季度暂停增产，但市场供需盈余仍面临边际放大，短期油价震荡，关注空头配置组合入场机会 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫燃料油中期供应趋于宽松，面临回调压力；低硫市场短期提振，高低硫价差有望走阔 [22] - 沥青：10月底产量环比下降，北方施工停工，南方有赶工需求，后续出货量大概率同比转负，库存下滑放缓 [23] - 液化石油气：合约窄幅震荡，商品量微降，到港量增加，需求整体改善，基本面预期好转有支撑 [24] 金属行业 - 贵金属：隔夜延续震荡，美国制造业PMI略低于预期，美联储官员讲话有分歧，政府停摆博弈，非农数据可能难产，暂时观望 [3] - 铜：隔夜伦铜尾盘走低，美国制造业PMI萎缩，国内高铜价压制需求，短线有回调风险，关注MA20日均线支撑 [4] - 铝：隔夜沪铝震荡，周初铝锭社库增加，10月以来库存和现货表现一般，短期震荡偏强，谨慎看待上方空间 [5] - 锌：锌锭出口窗口打开，库存劈叉态势暂歇，国产矿和进口矿TC下降，沪锌短期反弹动能偏强，短多参与 [8] - 铅：SMM铅社库略增，基本面多空并存，资金入场谨慎，成本端支撑强，下游倾向采购再生铅，沪铅区间震荡 [9] - 镍及不锈钢：沪镍窄幅波动，下游需求疲软，库存有变化，上游价格支撑弱化，沪镍弱势运行 [10] - 锡：隔夜锡价震荡，市场缺指引，跟随铜价节奏，非洲精矿供应有干扰，倾向逢高空配或右侧交易 [11] - 碳酸锂：高位震荡，市场供需两旺，库存下降，矿端报价走强，期价走强，短期偏强震荡 [12] - 多晶硅：期货表现坚挺，处于政策预期与基本面现实博弈阶段，关注政策动向及企业排产变化 [13] - 工业硅：期货小幅收跌，川滇枯水期减产，需求端排产预期下降，进入供需双弱阶段，关注多晶硅排产 [14] - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，螺纹表需好转，产量回升，库存回落；热卷需求良好，产量上升，库存回落，关注环保限产持续性 [15] - 铁矿：隔夜盘面偏弱震荡，供应端发运回落，到港量增加；需求端铁水产量下降，钢厂盈利率新低，预计高位偏弱震荡 [16] - 焦炭：日内价格震荡下行，有提涨预期，利润一般，日产下降，库存变动小，价格或易涨难跌 [17] - 焦煤：日内价格震荡下行，部分煤矿复产，产量小幅抬升，库存增加，价格或易涨难跌 [18] - 硅锰：日内价格震荡，需求端铁水产量高位，产量维持较高水平，库存微降，价格大概率窄幅震荡 [19] - 硅铁：日内价格震荡，需求端铁水产量高位，出口需求和次要需求有提升，供应高位，库存去化，价格大概率窄幅震荡 [20] 化工行业 - 尿素：盘面窄幅震荡，行业会议提振补货情绪，库存由升转降，港口库存减少，行情预计延续低位震荡 [25] - 甲醇：夜盘持续大幅下跌，进口供应充足，港口库存累积，下游需求弱，需等待供应收缩和需求改善 [26] - 纯苯：夜盘化工品下跌，港口累库，装置重启，负荷提升，关注港口累库节奏，月差反套为主 [27] - 苯乙烯：成本端支撑不足，供需面改善有限，高库存结构难化解，价格持续承压 [28] - 聚丙烯&塑料&丙烯：市场受需求端拖累，丙烯有检修利好，聚乙烯供应增加，需求弱化，聚丙烯供应压力增加，需求难释放 [29] - PVC&烧碱：PVC低位运行，成本支撑减弱，供应增加，需求平淡，出口观望；烧碱供应压力高，需求一般，预计低位运行 [30] - PX&PTA：夜盘价格收十字星，重心下移，供应回升，有累库压力，下游需求中期转弱，延续反套思路 [31] - 乙二醇：周产量下滑，港口到港预报增长，供应压力显现，中期需求转弱，延续累库预期，反套为主 [32] - 短纤&瓶片：短纤现货格局好，11月下旬有累库预期；瓶片需求转淡，加工差承压，产能过剩是长线压力 [33] 建材行业 - 玻璃：沙河产线停产，经销商采购积极，预计去库，成本抬升，利润收窄，关注赶工潮和中下游补库 [34] 橡胶行业 - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：全球天然橡胶供应高产，中国云南产区将减产期，轮胎开工率微升，库存有变化，市场情绪走弱，观望 [35] 农产品行业 - 大豆&豆粕：夜盘连粕期货震荡偏强，美豆预期销售转好，国内大豆到港量充足，关注中美贸易政策调整和逢低做多机会 [36] - 豆油&棕榈油：海外大豆市场围绕美豆贸易博弈，国内大豆压榨利润修复但仍亏损，棕榈油面临回调风险，美豆油表现强于马棕油 [37] - 菜粕&菜油：隔夜加拿大菜籽期价上涨，菜粕受经贸关系影响大，维持短多思路，菜油期价料相对弱势 [38] - 豆一：价格接近前期平台高点，高位盘整，关注在接近前期平台处的表现 [39] - 玉米：夜盘期货回调，东北玉米新粮供应，价格稳定微跌，关注玉米进口情况，大连玉米或继续底部偏弱运行 [40] - 生猪：现货价格触顶回落，期货价格创新低，后期出栏量增加，预计明年上半年猪价或二次探底 [41] - 鸡蛋：期货维持强势，资金增仓，远月合约创新高，盘面短期强势，等待四季度逢高空机会 [42] - 棉花：美棉小幅上涨，国内郑棉震荡，关注中美谈判对贸易的影响，操作上暂时观望 [43] - 白糖：隔夜美糖震荡，国际市场供应充足，国内关注新榨季广西食糖产量预期和天气情况 [44] - 苹果：期价偏强运行，好货价格高位稳定，低质量货源有库存压力，关注入库情况，操作上暂时观望 [45] - 木材：期价弱势运行，供应外盘报价高，需求有支撑，库存总量偏低，操作上暂时观望 [46] - 纸浆：期货大幅上涨，港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，操作上暂时观望或短线操作 [47] 金融行业 - 股指：A股缩量反弹，期指表现不一，市场震荡偏积极，关注国内政策指引，配置聚焦科技成长板块 [48] - 国债：期货震荡收平，债市利率下行推动力不足，中期区间震荡修复，收益率曲线陡峭化暂告一段落 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供应压力延续但OPEC+增产趋于谨慎，短期震荡；化工品供给端压力大，各品种走势受成本、供需等因素影响，多数品种震荡或震荡偏弱运行 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：供应压力延续、地缘风险仍存，海外裂解价差偏强与国内炼厂利润承压并存，OPEC+增产谨慎，短期震荡 [8] - **沥青**：原油、螺纹钢走弱，期价难有支撑，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落 [8] - **高硫燃油**：原油走弱，燃油期价偏弱，关注俄乌局势变动 [8] - **低硫燃油**：跟随原油震荡，受绿色燃料替代等影响，当前估值低 [9][10] - **甲醇**：近端高库存压制，震荡走低，伊朗冬季有扰动可能，有低多价值 [24] - **尿素**：高库存压制与成本支撑共存，窄幅震荡，短期震荡承压 [25] - **乙二醇**：供应过剩预期压制盘面，基本面无利好，价格震荡偏弱 [15][16] - **PX**：部分装置重整检修但供应暂无影响，供需双强效益支撑，价格区间整理 [11] - **PTA**：供需驱动有限，市场商谈转淡，基差松动，价格受成本及宏观情绪波动 [11] - **短纤**：供需存转弱预期，加工费承压，价格跟随上游震荡 [19][20] - **瓶片**：成本无明显指引，波动率收窄，成交氛围转淡，价格跟随成本波动 [21] - **丙烯**：丙烷CP价格调降，短期PL较PP弱势 [29] - **PP**：检修下滑，库存有压力，区间看待 [28] - **塑料**：检修短期回落，区间看待 [27] - **苯乙烯**：胀库担忧仍存，震荡偏弱，关注原油及纯苯减量 [13] - **PVC**：市场情绪降温，基本面承压，震荡偏弱，西北一体化成本或有支撑 [30] - **烧碱**：供需承压成本上移，震荡运行，盘面逢高空 [30] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种有不同程度变化 [32] - **基差和仓单**：沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种基差和仓单数据有更新 [33] - **跨品种价差**：1月PP - 3MA、1月TA - EG等跨品种价差有变化 [34] 化工基差及价差监测 - 涉及甲醇、尿素、苯乙烯等多个品种，但未详细列出数据 [35][48][60] 中信期货商品指数 - **综合指数**：商品指数2250.33（+0.10%），商品20指数2546.82（+0.02%），工业品指数2237.50（+0.09%） [273] - **特色指数**：未提及具体数据 - **板块指数**：能源指数1178.10，今日涨跌幅+1.69%，近5日+0.79%，近1月 - 3.81%，年初至今 - 4.06% [275]

gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 2025年11月04日 【原油】 隔夜国际油价震荡，石油市场仍在延续9月以来的快速累库，四季度以来累库幅度2.8%包括原油累 库5.9%、成品油去库2.1%，上游原油的累库集中在在途环节，随着油轮陆续到港过剩压力将在原油 陆上库存中有更明显的体现。上周日OPEC+议产会议略超预期，明年一季度暂停增产体现出该组织 对下跌风险的管理,但按照目前的增产路径四季度及明年一季度市场供需盈余仍面临边际放大。石 油市场中期过剩压力并未结束交易,但短期中东原油月差及现货升贴水震荡偏强,体现出围绕俄罗 斯、委内瑞拉的重油地缘风险仍存，短期油价以震荡走势看待，关注地缘风险再度获得定价后的空 头配置组合入场机会。 【责金属】 隔夜贵金属延续震荡。 美国10月1SM制造业PM148.7咯低于预期49.5和前值49.1。近期美联储多位 官员讲话反对12月降息体现内部分歧，美国政府停摆仍处于博弈阶段，本周非农数据可能难产。市 场等待新的驱动出现，贵金属构筑高位震荡平台，暂时保持观望。 【铜】 隔夜伦铜尾盘走低，市场评估年底铜消费，美国ISM制造业PMI连续第八个月萎缩， ...

汇通财经APP讯——西德克萨斯中质原油（WTI）周二亚盘时段微跌约0.1%，交投于61美元/桶附近。 OPEC及其伙伴组织在周日宣布，将暂停自2026年第一季度起的增产计划，理由是预计届时石油需求将 出现季节性放缓。 BP首席执行官Murray Auchincloss表示： "最新一轮针对俄罗斯的制裁确实带来了实质性影响，并削弱 了供应能力。" 尽管如此，一些产油国仍试图安抚市场。 摩根士丹利分析师Martijn Rats与Charlotte Firkins指出： "暂停配额增加虽不会实质改变我们的产量预 测，但这释放了一个重要信号——该组织仍在根据市场条件动态调整供应。" OPEC+目前约有八个核心成员尚有约每日120万桶的剩余额度待恢复，但由于部分国家此前超产被要求 抵消，另一些成员则因技术与资金问题难以提升产量，实际增产进度明显落后于计划。 从技术面来看，美原油（WTI）日线图显示价格近期在59至63美元区间内震荡整理，形成明显的箱体结 构。价格目前运行在9日指数移动均线（EMA）上方，短期动能略显积极，但14日相对强弱指数 （RSI）仍徘徊在50附近，显示多空力量处于平衡状态。 若油价能有效突破63美 ...

报告行业投资评级 - 原油：白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主[3][4] - 低硫燃料油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[3] - 沥青：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[3] - 液化石油气：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[3] 报告的核心观点 - 石油市场中期过剩压力未结束交易，短期油价震荡，关注地缘风险定价后的空头配置组合入场机会[1] - 燃料油市场结构性分化，高低硫价差有望进一步走阔[2] - 沥青基本面多处利空，市场看跌气氛增加[2] - LPG合约延续窄幅震荡格局，基本面预期改善[3] 根据相关目录分别总结 原油 - 石油市场自9月以来快速累库，四季度以来累库幅度2.8%，其中原油累库5.9%、成品油去库2.1%，上游原油累库集中在在途环节[1] - 周日OPEC+议产会议略超预期，明年一季度暂停增产，但四季度及明年一季度市场供需盈余仍面临边际放大[1] - 短期中东原油月差及现货升贴水震荡偏强，围绕俄罗斯、委内瑞拉的重油地缘风险仍存，短期油价以震荡走势看待[1] 燃料油&低硫燃料油 - 高硫燃料油中期供应格局趋于宽松，此前高估值面临回调压力[2] - 低硫市场出现短期提振，科威特阿尔祖尔炼厂部分装置意外停产导致低硫供应预期收紧，预计至11月上旬恢复[2] - 丹格特炼厂装置重启缓和区域供应压力，市场关注燃料油配额转换进展，若落地可能进一步影响港口供应结构[2] 沥青 - 早盘BU盘面一度跟随原油走强，但基本面多处利空，主力合约冲高回落，收盘跌0.58%[2] - 10月底山东、河北有炼厂转产渣油及停产，周度产量环比下降[2] - 北方施工日新式微，东北及西北低温影响下逐渐停工，南方仍有赶工需求[2] - 10月下旬以来54家沥青样本企业出货量同比变化首次出现负增长，后续大概率延续同比转负趋势[2] - 周度整体商业库存下滑放缓，10月底社会库存年内首次同比转增[2] 液化石油气 - LPG合约延续窄幅震荡格局，周度液化气商品量微降而到港量增加明显[3] - 当前化工利润改善促进需求有所增长，多地大幅降温带动燃烧端需求好转，市场预期需求整体改善[3] - 炼厂库容率微降，港口库容率上涨[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期能化与原油盘面再度分化，由基本面逻辑主导，核心品种合成胶与苯乙烯不断新低流畅下行，甲醇也走出趋势下行新低行情，原油在 10 月上半月交易基本面预期快速回落后受地缘扰动与短期供需影响反弹，当下原油基本面逻辑兑现不流畅，且委内瑞拉局势升级风险不低，美短期内对其发动海空行动概率较大，油化工相关品种建议主动止盈，等待事件发生后再寻空单回补机会 [1] 各品种总结 原油 - 逻辑：此前美对俄制裁影响消化，中期因基本面供需过剩有下行驱动，但近期供需逻辑兑现不畅，美短期内对委内瑞拉发动海空行动或带来类似 7 月对伊朗轰炸影响 [2][3] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日小幅增仓长阳测试上方短期压力 471 一线未站上，技术上短期未转多 [3] - 策略：小时周期空单按技术思路能持有，止损参考 471 一线，但建议主动止损后暂规避观望 [3] 苯乙烯 - 逻辑：是能化中基本面逻辑最空品种，弱现实叠加弱预期，厂库与港口库存持续累库并创同期天量，临近 1 月季节性累库周期，胀库压力下价格面临崩塌风险，美对委内瑞拉行动或带来短期情绪扰动 [6] - 技术面追踪：小时级别短期下跌结构，今日增仓小跌，上方短期压力位 6630 一线 [6] - 策略：小时级别空单按技术思路能持有，但建议主动止盈（7 月底进场以来跌幅 13%），等待事件发生盘面反弹后再寻空单回补机会 [6] 橡胶 - 逻辑：轮胎需求持稳，库存压力与原料价格偏高下备货意愿不高，四季度供应放量预期强烈，短期矛盾不明显，近期持续去库有偏多驱动，中期关注旺季累库压力 [9] - 技术面分析：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，上方短期压力 15450 一线 [9] - 策略：小时级别观望 [9] 合成橡胶 - 逻辑：顺丁橡胶高供应压力持续，供需矛盾逐步走弱，主要驱动是成本端丁二烯，当下丁二烯高供应高库存格局加剧，成本端松动驱动盘面创新低，美对委内瑞拉行动或带来短期情绪扰动 [13] - 技术面分析：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日放量增仓长阴创新低，下跌结构未改，上方短期压力下移 10850 一线 [13] - 策略：小时周期空单按技术思路能持有，但建议主动止盈（9 月进场至今累计跌幅 13.5%），等待地缘事件发生盘面反弹后再寻空单回补机会 [13] PX - 逻辑：自身利润高驱动开工维持高位，供应充足，需求持稳，矛盾不大，主要追随原油波动 [16] - 技术面追踪：小时级别短期上涨结构，今日日内震荡，下方短期支撑 6560 一线 [19] - 策略：小时级别观望 [19] PTA - 逻辑：自身供需矛盾不大，主要追随原油成本波动 [21] - 技术面追踪：小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，上方短期压力关注 4660 一线 [21] - 策略：建议主动止盈，15 分钟空单止盈离场 [21] PP - 逻辑：广西石化装置投产，高供应压力加大，下游需求回升有限，供需预期偏弱，关注成本端原油下行压力 [24] - 技术面追踪：小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，上方短期压力 6670 一线 [24] - 策略：小时周期空单按技术能持有，但建议主动止盈 [24] 甲醇 - 逻辑：高供应高库存持续施压，但伊朗进入供暖季，短期做多时点接近，美对委内瑞拉行动对其影响有限，前期空单建议主动止盈规避 [26] - 技术面分析：日线级别中期下跌，短期下跌结构，今日继续增仓放量新低，上方短期压力 2210 一线 [27][29] - 策略：单边小时周期空单按技术思路能持有，但建议主动止盈（7 月底进场至今下跌 14%） [29] PVC - 基本面逻辑：供应维持高位，内需地产需求崩塌，社会库存累库至历史最高水平，高产量、高库存弱需求结构，难有上行驱动 [30] - 技术面分析：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，上方短期压力 4760 一线 [30] - 策略：单边小时周期空单按技术思路能持有，但建议主动止盈 [30] 乙二醇 - 逻辑：供应高位，新产能投放使供应压力增大，近期持续累库对盘面下行驱动加大，需警惕原油短期地缘风险扰动 [32] - 技术面分析：日线级别中期下跌结构，小时级别下跌结构，今日增仓新低，上方短期压力下移 4050 一线 [32] - 策略：单边小时周期空单按技术思路能持有，但建议主动止盈（9 月初进场至今下跌 8.8%） [32] 塑料 - 逻辑：广西石化装置投产，供应压力增大，下游需求旺季疲软，供需预期偏弱，需警惕原油短期地缘风险扰动 [36] - 技术面分析：日线级别中期下跌结构，小时级别下跌结构，今日日内震荡，上方短期压力 6990 一线 [36] - 策略：小时周期空单能持有，但建议主动止盈 [36] 纯碱 - 逻辑：高供应、高库存格局持续，需求端玻璃周末有 4 条产线检修计划，需求进一步走弱，基本面向下驱动未改 [40] - 技术面分析：小时级别下跌结构，今日大幅增仓长阴，收盘再创新低，上方短期压力下移 1245 一线 [40] - 策略：剩余小时周期空单持有 [40] 烧碱 - 逻辑：开工维持高位，新增产能落地，供应压力增大，下游氧化铝利润承压，需求增量有限，同比高库存下供需驱动偏弱 [41] - 技术面分析：小时级别下跌结构，今日减仓反弹未过压力，小时级别下跌结构未改，上方短期压力 2400 一线 [41] - 策略：小时周期观望 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周原油维持震荡，周五因美国媒体称将对委内瑞拉发动军事袭击油价上涨，周日欧佩克+确认12月增产13.7万桶/日 短期地缘风险因素再起，但原油供应释放压力较大，巴西P78投产，OPEC进一步增产，美国总产量维持高位，原油维持偏弱格局 [6] 各部分总结 日度新闻 - 欧佩克+代表称成员国将在11月线上会议同意12月小幅增产，恢复约13.7万桶/日暂停产量，与10、11月增产步伐一致 [3] - 俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示暂不急于举行“普特会”，需精心准备细节 [4] - 美国至10月31日当周石油钻井总数414口，前值420口 [4] - 美媒称美国即将对委内瑞拉发动军事袭击，受此影响国际油价上涨，委内瑞拉目前石油出口量约为每日70 - 90万桶 [4] - 贸易消息人士称印度石油公司以接近迪拜报价的价格买入5船12月到货的俄罗斯ESPO原油 [5] 库存 - 10月24日当周美国原油出口增加15.8万桶/日至436.1万桶/日 [5] - 10月24日当周美国国内原油产量增加1.5万桶至1364.4万桶/日 [5] - 10月24日当周美国除却战略储备的商业原油库存减少685.8万桶至4.16亿桶，降幅1.62% [5] - 美国原油产品四周平均供应量为2075.3万桶/日，较去年同期减少0.91% [5] - 10月24日当周美国战略石油储备（SPR）库存增加53.3万桶至4.091亿桶，增幅0.13% [5] - 10月24日当周美国除却战略储备的商业原油进口505.1万桶/日，较前一周减少86.7万桶/日 [5] - 美国至10月24日当周EIA汽油库存 -594.1万桶，预期 -190.3万桶，前值 -214.7万桶 [5] - 美国至10月24日当周EIA精炼油库存 -336.2万桶，预期 -173.5万桶，前值 -147.9万桶 [5] - 10月23 - 30日当周，国内主营开工下降，地炼开工小幅提升，汽柴油累库，地炼库存汽涨柴去，主营、地炼炼厂利润均下降 [6] 价格数据 - 2025年10月27 - 31日期间，WTI价格从61.31涨至60.98，变化0.41；BRENT价格从66.38降至64.77，变化 -0.23等（各油品价格及价差均有相应变化） [3] 周度观点 - 本周原油维持震荡，周五因美媒消息油价上涨，周日欧佩克+确认12月增产 10月前26天俄罗斯海运石油产品日均出口量为189万桶，10月俄罗斯海运原油日均出口量环比下降46万桶/日，同比上升32.1万桶/日 [6] - 基本面方面，本周全球陆上石油总库存小幅累库，加水上浮仓总库存小幅去库，美国商业原油库存减少685.8万桶，汽柴油去库，欧美炼厂利润反弹 [6]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 期货研究报告 晨会纪要 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | | | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 宝城期货原油早报-2025-11-03 原油（SC） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡偏弱 参考观点：偏强运行 核心逻辑：昨日中美两国元首在韩国釜山会晤，会后中美双方在经贸关税方面取得积极进展，不过 整体成果略低于市场预期。随着宏观利多情绪消化，宏观因子继续驱动力量减弱，市场出现获利回 吐现象。由于上周末美国增兵加勒比海，威胁委内瑞拉，南美地缘冲突升级，提振国际原油溢价， 在一定程度上对冲地缘风险。在偏多情绪支撑下，上周五夜盘，国内原油期货 2512 合约维持震荡偏 强的走势，期价小幅收涨 0.91%至 463.6 元/桶。预计本周一国 ...

文章核心观点 - 双线资本首席执行官Jeffrey Gundlach对黄金市场发出警示，认为当前金价已处于“过热”状态，预计未来可能出现下调 [1][4] - Gundlach已将其投资组合中黄金的配置比率从先前认为合理的25%降至约10% [6] - 其核心逻辑在于，推动金价上涨的宏观利好因素可能已被市场充分预期，当前价格水平风险较高，建议投资者警惕回调，并考虑更广泛的资产配置 [4][6][12] Gundlach的投资人地位与市场背景 - Jeffrey Gundlach被誉为“债券之王”，其管理的双线资本以债券投资起家，其宏观及资产配置观点常被市场视为风向标 [6] - 黄金价格在2025年以来经历强劲上涨，市场普遍认为这是通胀、地缘风险及美元疲软的综合反映 [6] 对黄金市场的具体观点与调整 - Gundlach将黄金在其投资组合中的比率降至约10%，同时将约5%的仓位投入到广义商品指数中 [6] - 他认为当前金价的反弹已进入“鼻血级别”，意味着价格处于高位，存在回落空间 [6] - 他建议投资者不要盲目追涨黄金上涨预期，而应考虑非美股票、新兴市场及大宗商品等更广泛的资产以分散风险 [8][13][14] 观点背后的核心逻辑 - 预计美国通胀将维持在约3%或更高水平，高通胀可能推高名义利率，并对资产估值构成压力 [6][7] - 认为美联储降息的可能性约为50%，若降息力度或时间点不及预期，将削弱黄金作为无息资产的吸引力 [7] - 黄金价格的大幅上涨可能已将通胀、美元走势等利多因素充分计入，导致进一步上涨空间有限 [4][7] 可能触发金价回调的因素 - 若美国通胀低于预期或降息速度快于市场预期，可能推高实际利率，增加持有黄金的机会成本 [16] - 若美元或美债收益率反弹，可能压制黄金作为替代资产的吸引力 [16] - 若市场对地缘政治或全球宏观的悲观情绪缓解，风险偏好回升，可能导致黄金需求下降 [16] - 黄金价格本身的走势可能引发获利了结，从而加速回调修正过程 [16]