投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[5] - 核心观点：报告认为中国海油是油气上游优质企业，在增储上产方面稳健前行，鉴于其油气业务的稳定增长和显著的低成本优势，首次覆盖给予“买入”评级 [5][7] 公司基本数据与估值 - 截至2026年4月9日，公司收盘价为37.37元，总市值为1,776,194.38百万元，流通市值相同，总股本为47,529.95百万股，资产负债率为26.71%，每股净资产为16.89元/股 [3] - 根据盈利预测，公司2026-2028年归母净利润预计分别为163,698百万元、162,198百万元、168,814百万元，对应每股收益分别为3.44元、3.41元、3.55元 [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为10.85倍、10.95倍、10.52倍 [6][8] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入3,982.2亿元，同比下降5.3%；归母净利润1,220.82亿元，同比下降11.5% [7] - 在2025年布伦特油价全年同比下滑14.6%的背景下，公司毛利率为51.47%，同比下滑2.16个百分点，期间费用率为3.56%，同比减少0.08个百分点 [7] - 2025年公司经营性现金流净额为2,090亿元，同比下滑5.36%；自由现金流为974亿元，同比基本持平 [7] 油气产量与实现价格 - 2025年公司油气净产量为7.77亿桶油当量，同比增长7%，其中石油液体产量6亿桶（同比增长5.8%），天然气产量10,373亿立方英尺（同比增长11.6%）[7] - 2025年公司实现油价为66.47美元/桶，相比布伦特原油折价1.72美元/桶，折价有所收窄；实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比提升3% [7] - 公司2026年规划油气产量目标为7.8-8亿桶油当量 [7] 成本与竞争优势 - 2025年公司桶油主要成本为27.9美元/桶油当量，同比下降0.62美元/桶油当量，其中作业费用为7.46美元/桶油当量，同比下降0.15美元/桶油当量 [7] - 报告认为，公司持续的低成本战略打造了其护城河，使其具备更强的全球竞争力和抗油价周期波动的能力 [7] 现金流、资本开支与股东回报 - 2025年公司资本开支为1,205亿元，同比下降9%，并预期2026年资本支出预算为1,120-1,220亿元 [7] - 2025年公司全年分红率达到45%，维持较好水平 [7] - 报告预期，随着业绩增长，公司现金流有较大提升空间，且在资本开支相对稳定下，公司分红水平有望提升 [7] 财务预测摘要 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为463,036百万元、467,125百万元、484,684百万元，同比增长率分别为16.28%、0.88%、3.76% [6][8] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为57.52%、56.39%、56.49%，净利率分别为35.39%、34.76%、34.86% [8] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.51%、16.80%、16.08% [6][8]