投资评级 - 报告对该公司维持"买入"评级 原评级为"买入" [1][3] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司价值创造能力凸显 长期发展持续向好 在油价下行周期展现出较强的盈利韧性和抗风险能力 [3] - 公司增储上产成果丰硕 油气主业根基牢固 提质增效持续深化 成本竞争优势进一步巩固 [3] - 油气与新能源双轮驱动格局逐步形成 长期投资价值提升 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元 同比下降8.45% 归母净利润695.33亿元 同比下降12.79% [3] - 第二季度营业收入1007.54亿元 同比下降12.62% 环比下降5.71% 归母净利润329.70亿元 同比下降17.60% 环比下降9.83% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1381.51亿元、1387.52亿元和1422.47亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.91元、2.92元和2.99元 对应市盈率分别为8.9倍、8.9倍和8.7倍 [5] - 销售毛利率为53.5% 同比下降0.2个百分点 净资产收益率（摊薄）为8.8% 同比下降2.3个百分点 [8] - 资本负债率8.4% 较去年末下降2.5个百分点 [8] - 经营活动现金流净流入1091.8亿元 同比下降7.9% [8] 产量与储量 - 2025年上半年油气净产量达384.6百万桶油当量 同比增长6.1% 达历史同期新高 [8] - 国内产量266.5百万桶油当量 同比增长7.6% 海外产量118.1百万桶油当量 同比增长2.8% [8] - 天然气产量同比增长12.0% 石油液体和天然气产量占比分别为77.0%和23.0% [8] - 储量替代率保持在130%以上 储量寿命维持在10年水平 [8] 项目进展 - 渤中26-6一期、文昌9-7、东方29-1气田以及巴西Buzios7和Mero4等重点项目顺利投产 [8] - 上半年共获得5个新发现并成功评价18个含油气构造 [8] - 新签伊拉克Block7和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同 圭亚那深水立体勘探持续增储 [8] 成本控制 - 桶油主要成本降至26.94美元/桶油当量 [8] - 通过精细注水、稳油控水和智能分注等技术手段 使中国海上油田自然递减率降至9.5% 创历史最好水平 [8] 绿色转型与技术创新 - 优质钻完井建设示范项目效率提升26% [8] - "深海一号"智慧气田获评国家卓越级智能工厂 [8] - 上半年消纳绿电5亿千瓦时 完成1万方/天以上火炬气回收 实现节电约1800万千瓦时 [8] - "海油观澜号"浮式风电累计发电4700万千瓦时 [8] - 文昌9-7油田余热发电装置预计年发电4000万千瓦时 [8] - 恩平15-1平台建成中国首个海上CCUS项目 [8] 股东回报 - 董事会决定派发中期股息0.73港元/股（含税） 股息支付率45.5% 派息总额约人民币316.02亿元 [8] - 在油价下行周期仍保持分红水平稳定 [8] - 预计2025-2027年每股股息均为1.3元 股息率分别为5.0%、5.1%和5.2% [6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][23] 核心观点 - 2025年第二季度归母净利润330亿元，盈利能力韧性凸显，业绩超预期 [1][9] - 上半年布伦特油价同比下降15.1%背景下，公司通过增储上产和汇兑收益抵消油价下跌影响 [1][9] - 第二季度实现油价65.8美元/桶超预期，汇兑收益部分抵销油价下跌影响 [1][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.1亿元（同比-8.5%），归母净利润695.3亿元（同比-12.8%） [1][9] - 第二季度营业收入1007.5亿元（同比-12.6%，环比-5.7%），归母净利润329.7亿元（同比-17.6%，环比-9.8%） [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润1263/1297/1350亿元，对应EPS 2.66/2.73/2.84元 [4][23] - 对应PE分别为9.6/9.3/9.0x，PB分别为1.48/1.36/1.26x [4][25] 产量与成本 - 上半年油气净产量384.6百万桶油当量（同比+6.1%），其中国内产量266.5百万桶油当量（同比+7.6%），占比69.3% [2][12] - 海外产量118.1百万桶油当量（同比+2.8%），主要受益于巴西和圭亚那项目 [2][12] - 产品结构中原油占比77.0%，天然气占比23.0% [2][12] - 上半年桶油主要成本26.94美元/桶油当量（同比-2.9%），同比下降0.81美元/桶油当量 [2][16] - 石油液体平均实现价格69.2美元/桶（同比-13.9%），较布伦特原油贴水3.3美元/桶 [2][16] - 平均实现气价7.90美元/千立方英尺（同比+1.4%） [2][16] 资本开支与勘探开发 - 上半年资本开支576.0亿元（同比-8.8%），全年预计资本开支1250-1350亿元 [3][17] - 上半年获得5个新发现，成功评价18个含油气构造，包括锦州27-6、曹妃甸22-3等国内海域发现 [3][17] - 海外圭亚那深水立体勘探增储，首次签署哈萨克斯坦勘探新区块石油合同 [3][17] - 渤中26-6、文昌9-7及巴西Buzios7、Mero4等10个油气田投产 [3][17] - 天然气产量同比增长12.0%，"深海一号"大气田高峰年产气量有望超45亿立方米 [3][17] 股东回报 - 2025年中期股息0.73港元/股（含税） [3][17]

报告公司投资评级 - 维持中国海油A股和H股“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比下降但环比上升 原油实现价格下滑天然气实现价格上升 油气产量增长 资本支出减少 桶油成本控制优异 注重股东回报 维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - A股收盘价25.02元 52周价格范围23.23 - 35.14元 市净率1.52倍 市值1189199.45百万元；H股收盘价16.76港币 52周价格范围15.62 - 23.50港币 市净率1.02倍 市值796602.03百万元 [5] 事件情况 - 2025Q1公司实现营业收入1069亿元（同比-4% 环比+13%） 归母净利润366亿元（同比-8% 环比+72%） [6] 价格情况 - 2025Q1国际布伦特79.9美元/桶（同比-8%） 公司原油实现价格72.7美元/桶（同比-8%） 与布油折价2.3美元/桶；天然气实现价格7.78美元/立方英尺（同比+1.2%） [6] 产量情况 - 2025Q1公司实际油气净产量189百万桶油当量（同比+5%） 其中石油净产量146百万桶（同比+3%） 天然气净产量72亿立方米（同比+10%）；国内产量增长得益于渤中19 - 6等油气田 国外产量增长得益于巴西Mero2等项目；预计2025 - 2027年产量目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量 [6] 资本支出情况 - 2025Q1公司资本开支277.1亿元（同比-4.5%） 因勘探工作及调整井工作量减少；2025年预计资本支出预算1250 - 1350亿元 勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20% 中国、海外预计分别占68%、32% [6] 成本情况 - 2025Q1公司桶油主要成本27.03美元/桶（同比-2%） 2024年桶油主要成本28.52美元/桶（同比-1.1%） [6] 股东回报情况 - 预计2025年归母净利润1384亿元 按45%分红比例派息约623亿元 按2025年4月30日收盘价 中海油A股股息率为5.2%；中海油H股税前股息率为8.4% 按10%扣税税后股息率为7.6% 按28%扣税税后股息率为6.1% [6] 盈利预测与投资评级情况 - 维持2025 - 2027年归母净利润分别为1384、1418、1467亿元 按2025年4月30日收盘价 对应A股PE分别为8.6、8.4、8.1倍 对应H股PE分别为5.3、5.2、5.0倍 维持“买入”评级 [6] 财务预测情况 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增加，虽四季度营收和归母净利润同比下降，但在油价下跌背景下归母净利润逆势增长，油气资源储量提升，看好可持续发展能力 [4] - 基于国际原油市场价格波动调整盈利预测，公司油气产量及资源储量稳步提升，低成本优势巩固，绿色转型有序推进，未来发展规划清晰可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 股票代码600938.SH，市场价格25.68元，板块评级“强于大市” [2] - 发行股数和流通股均为47,529.95百万股，总市值1,220,569.22百万元，3个月日均交易额1,102.99百万元，主要股东中国海洋石油（BVI）公司持股60.54% [3][4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为11.1%、0.5%、 - 11.7%、 - 14.2%，相对上证综指涨跌幅分别为 - 13.5%、 - 0.2%、 - 15.8%、 - 23.1% [3] 财务指标 - 2024年经营活动现金流净额2,209亿元，同比增长5.3%，资产负债率29.05%，同比降低4.53%，销售毛利率/销售净利率分别为53.63%/32.81%，同比提升3.75pct/3.02pct，资产减值损失80.47亿元，同比增加128.41% [9] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为422,795、426,543、435,545百万元，增长率分别为0.5%、0.9%、2.1%；归母净利润分别为138,151、138,752、142,247百万元，增长率分别为0.2%、0.4%、2.5% [8] 产量储量 - 2024年油气产量达726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，净证实储量72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，储量替代率达167%，储量寿命保持在10年 [9] - 2025年油气产量目标为760 - 780百万桶油当量，储量替代率目标不低于130% [9] 新发现与项目获取 - 2024年共获得11个新发现，成功评价30个含油气构造，在中国发现陵水36 - 1气田及惠州19 - 6油田，在海外圭亚那获1个新发现，获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个区块石油合同 [9] 成本情况 - 2024年桶油主要成本为28.52美元/桶油当量，同比下降1.1% [9] 绿色转型 - 2024年渤海岸电工程全面投运，完成绿电替代7.6亿千瓦时，创建海上油气田火炬气回收关键技术体系，获取200万千瓦海上风电资源，推进CCS/CCUS产业化 [9] 资本开支与分红 - 2024年资本开支1,327亿元，2025年计划资本开支1,250 - 1,350亿元 [9] - 2024年每股派息合计1.40港元（含税），全年股息支付率达44.7%，承诺2025 - 2027年股息支付率不低于45% [9]

报告公司投资评级 - 行业为石油石化/油气开采Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年产量超指引增长，保持低桶油成本竞争优势，油价略下降情况下归母净利润同比+11.4% [1] - 产量高成长持续，规划未来三年CAGR增速约4% [2] - 桶油成本保持竞争力，未来坚持降本增效 [3] - 受油价下跌影响，Q4实现油气价均有所下滑 [4] - 预测2025 - 2027年归母净利润为1447/1499/1526亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年收入4205亿元，同比+0.94%；归母净利润1379亿元，同比+11.4%；全年股息1.4港元/股，分红比例44.7%略有提升 [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为4281.96亿元、4410.11亿元、4483.33亿元，增长率分别为1.83%、2.99%、1.66% [8] - 预测2025 - 2027年净利润分别为1447.46亿元、1499.44亿元、1525.57亿元，增长率分别为4.94%、3.59%、1.74% [8] 产量情况 - 2024年净产量726.8MMBOE，同比+7.2%，超出产量指引上限，国内同比+5.6%，海外同比+10.8% [2] - 2024年原油产量同比+7.1%，天然气产量同比+7.5%，储量替代率达167%，储量寿命稳定在10年 [2] - 公司预计2025 - 2027年产量年均CAGR增速为4% [2] 成本情况 - 2024年桶油成本降至28.52美金/桶，同比-1.1%，主要是除所得税以外的其他税费、弃置费等下降 [3] - DDA同比+2%，主要是产量结构变化；作业费用同比略增0.9%，主要是汇率变动和油田作业及维修工作量增加的综合影响 [3] 油气价格情况 - 2024Q4实现油价70.1美金/桶，相比brent折价4美金/桶，环比Q3折价有所扩大；Q4天然气价格为7.54$/mcf，环比-2.7% [4] 盈利预测及估值 - 预测2025 - 2027年归母净利润为1447/1499/1526亿元，A股PE估值8.7/8.4/8.2，H股PE估值5.7/5.5/5.4 [5] - 按照45%的分红比例，2025预计分红收益率A股5.2%，H股7.9% [5]