行业核心观点 - 逆全球化背景下能源贸易格局演变 供应链资产稀缺性和金融属性凸显 油轮周期特征表现为船东运价和估值屡屡跳脱于传统供需驱动框架之外 [1] - 2025-2026年油轮周期显著特征为淡季单日TD3C TCE突破15万美金 地缘催化共振推动2026年公司利润创周期高点 [1] - 供给端强约束在2026年将持续存在 同时需求端结构性增长及低油价背景下的原油补库需求成为主要边际变量 多因素短期形成合力驱动淡季运价超过旺季 [1][2] 供给端分析 - 海外船东加大运力控制 合规市场VLCC集中度提升有望重构定价机制 强化船东运价博弈主动权 [1] - 以Sinokor为例 通过买入和期租新增大量运力 全部交付后控制运力将提升至118艘 [1] - 剔除被制裁运力后 合规市场VLCC的CR5为41.5% 扩张完成后集中度将提升6.6个百分点 [1] - 截至2026年1月 VLCC浮舱运力占比环比提升0.4个百分点至6.0% [1] 需求端与运价表现 - 合规市场需求结构性增长 低油价背景下原油补库需求或为主要边际变量 [2] - 边际需求、运价趋势动能及船东货主博弈等因素短期形成合力 影响即期运价 [2] - 2026年2月TD3C TCE超过14万美元 一年期VLCC租金超过9万美元 [2] - 地缘因素主导驱动淡季油价甚至超过旺季 VLCC弹性领先 [2] 市场表现与相关标的 - 截至2026年2月24日 国证石油天然气指数强势上涨3.98% [2] - 成分股潜能恒信上涨14.13% 中远海能上涨10.03% 招商轮船上涨10.01% 洲际油气、招商南油等个股跟涨 [2] - 石油ETF鹏华(159697)高开高走上涨4.10% 最新价报1.40元 [2] - 石油ETF鹏华紧密跟踪国证石油天然气指数 该指数反映石油天然气产业相关上市公司证券价格变化 [2] - 截至2026年1月30日 国证石油天然气指数前十大权重股合计占比66.76% 包括中国石油、中国海油、中国石化、杰瑞股份、广汇能源、招商轮船、中远海能、洲际油气、九丰能源、新奥股份 [2]