市场核心分歧 - 华尔街策略师对未来数月美国融资市场是否宽松存在显著分歧，核心导火索是隔夜借贷成本波动导致市场不确定性加剧 [1] - 分歧形成两大阵营：一方认为有担保隔夜融资利率上行是短期现象未来将回落，另一方坚信高利率会持续甚至攀升 [2] 分歧产生的背景因素 - 美国财政部为重建债务上限消耗的现金储备加大短期债券发行，新增供给推升借贷成本 [2] - 美联储稳步缩表通过减持债券回收流动性，进一步收紧资金供给 [2] - 有担保隔夜融资利率自8月下旬起持续高于美联储目标利率区间，打破基准利率与目标利率同步的常规 [2] 主要机构观点与策略 - 摩根大通持宽松观点，预计隔夜利率2025年底前趋松，交易建议为买入12月有担保隔夜融资利率期货卖出等值联邦基金期货，核心逻辑是当前有担保隔夜融资利率与30天联邦基金利率的利差有收窄空间 [3] - 花旗持高成本观点，认为融资成本2025年底前将维持高位甚至上升，策略是做空12月有担保隔夜融资利率合约相对于联邦基金利率，预计利差公允价值接近负10个基点 [3] - 巴克莱退出多头头寸，认为融资成本上行压力已常态化或成季度末市场新默认设置 [4] - 摩根士丹利站乐观阵营，认为流动性压力最快10月缓解融资成本回落，建议做多2025年10月有担保隔夜融资利率相对于联邦基金利差 [4] - 美国银行立场灵活，关闭看空头寸后调整策略建议做多2026年1月有担保隔夜融资利率相对于联邦基金利率 [5] 市场前景共识 - 尽管存在分歧，但摩根大通、花旗及整个华尔街策略师群体共识是2019年9月的钱荒危机不会重演 [7] - 共识核心原因是流动性安全垫更厚实：美联储推出的常备回购便利工具提供稳定流动性渠道，银行准备金整体充足远高于2019年危机前，政策沟通更透明减少市场不确定性 [7]