文章核心观点 - 华尔街顶级对冲基金经理大卫·艾因霍恩及部分市场策略师认为，市场严重低估了美联储未来的降息幅度，预计在特朗普政府政治压力、美联储领导层更迭以及人工智能提升生产率等因素推动下，2026年降息次数将远超市场目前预期的两次，可能达到四到五次 [1][5][6] - 基于对激进降息周期及美国财政可持续性的担忧，艾因霍恩看好黄金作为储备资产的长期前景，并透露其基金已大举配置SOFR期货以押注更猛的降息 [3][4] 美联储降息预期与市场分歧 - 尽管1月强劲非农数据使市场对2026年降息预期从3次降至2次，但大卫·艾因霍恩预测美联储今年将把基准利率下调“远远多于两次”，称市场严重低估未来宽松步伐 [1] - 利率期货交易员目前认为美联储将分别在6月和9月累计降息2次，但艾因霍恩及Tradition Dubai的史蒂文·梅杰预计可能出现四到五次降息 [1][6] - 推动激进降息的关键催化剂包括特朗普政府的政治压力、即将到来的美联储领导层更迭，以及特朗普提名的下任主席凯文·沃什可能与市场预期的鹰派立场不同 [1][5] 新任美联储主席的政策立场 - 市场对长期立场鹰派的凯文·沃什将任美联储主席的反应被指过于夸张，一项调查显示多数经济学家预计沃什上任后可能在6月宣布降息，且政策可能过于宽松而非过紧 [5] - 高盛指出，仅凭沃什过去的鹰派言论判断其政策取向是错误的，愿意降息是其获得提名的先决条件，市场可能正在经历对新任主席立场的又一次“误判周期” [5] - 史蒂文·梅杰强调，除非沃什属于降息阵营，否则不会被特朗普考虑担任该角色，他预计降息四到五次而非市场定价的两次 [6] 支持激进降息的论据 - 艾因霍恩驳斥了强劲经济会阻止降息的担忧，认为在新领导层下传统约束可能不再适用，人工智能驱动的生产率提升及企业高利润率使得经济强劲时也有宽松空间 [2] - 沃什预计会用生产率观点论证，即便经济运行火热也不必选择不降息，政治压力与新领导层会让FOMC更容易接受“生产率/AI驱动的供给侧改善”叙事，从而更快降息 [2] 相关的投资布局与观点 - 为把握降息趋势，绿光资本已大举配置SOFR期货，直接押注降息周期将比市场普遍预期更猛烈，艾因霍恩承认该交易已持有一段时间且去年有类似成功押注 [3] - 降息论点与对美国财政可持续性的担忧相联系，艾因霍恩批评在几乎充分就业下，美国财政赤字占GDP比例接近6%不可持续且接近历史高位 [4] - 艾因霍恩看好黄金，指出其已成为全球各大央行储备资产，2025年黄金现货价格涨幅接近70%，今年以来即使经历下跌年内涨幅也高达17% [4] - 德意志银行、摩根大通与美国银行认为在美元贬值、发达市场债务扩张及地缘政治动荡背景下，黄金在2026年年底前有望冲高至6000美元 [4]

核心观点 - 华尔街顶级对冲基金经理大卫·艾因霍恩预测，美联储2026年的降息次数将远超市场当前预期的两次，押注更激进的降息周期是当前最佳交易逻辑之一 [1] - 其观点基于对政治压力、美联储领导层更迭以及人工智能驱动生产率提升等因素的判断，认为这些将促使美联储实施更宽松的货币政策 [1][2] - 与降息观点相关联，艾因霍恩同时看好黄金的长期投资前景，认为巨额财政赤字不可持续，黄金作为储备资产的重要性上升 [4] 美联储降息预期与市场分歧 - 尽管1月强劲非农数据使市场对2026年降息预期从3次降至2次，但艾因霍恩预测美联储将降息“远远多于两次”，并称市场严重低估了宽松步伐 [1] - 根据CME“美联储观察工具”，利率期货交易员目前预计美联储将在6月和9月累计降息2次 [1] - 艾因霍恩认为，来自特朗普政府的政治压力以及即将到来的美联储领导层更迭（凯文·沃什被提名为新任主席），是推动激进降息周期的关键催化剂 [1] - 策略师史蒂文·梅杰预计可能出现四到五次降息，而非市场定价的两次 [6] - 高盛研报指出，市场习惯性误读新任美联储主席的初始立场，沃什至少表示愿意降息是其获得提名的先决条件 [5] 支持激进降息的核心论据 - 政治层面：特朗普政府相信美国应拥有全球最低利率，并提名了与此愿景一致的凯文·沃什担任美联储主席 [2] - 领导层影响：相信沃什将提出具有说服力的论据，说服FOMC成员支持更低利率，即便在经济运行火热的情况下也不必选择不降息 [2] - 经济新叙事：人工智能驱动的生产率提升及企业高利润率，为在经济强劲情况下实施宽松政策提供了空间 [2] - 传统约束失效：在新上台的经济与财政领导层下，强劲经济阻止降息的担忧可能不再适用 [2] 相关的投资布局与交易 - 为把握降息趋势，绿光资本已大举配置SOFR期货，直接押注降息周期将比市场普遍预期更猛烈 [3] - 艾因霍恩承认该交易已持有一段时间，且去年类似的押注取得了成功 [3] 对黄金的看好观点 - 降息论点与对美国财政体系可持续性的担忧及黄金作为储备资产的角色相联系 [4] - 批评当前财政政策，指出在几乎充分就业下，美国财政赤字占GDP比例接近6%，认为该水平不可持续且接近历史高位 [4] - 黄金已成为全球各大央行持有的储备资产，过去几年价格大幅上涨 [4] - 2025年全年黄金现货价格涨幅接近70%，2026年以来即使经历大幅下跌，年内涨幅仍高达17% [4] - 德意志银行、摩根大通与美国银行认为，在美元贬值、发达市场债务扩张及地缘政治动荡背景下，黄金在2026年年底前有望冲高至6000美元 [4] 对下任美联储主席政策的预判 - 市场对立场鹰派的沃什将任主席的抛售反应过于夸张，且误判了其实际货币政策立场 [5] - 一项调查显示，多数经济学家预计美联储可能在沃什上任后于6月宣布降息，并预计沃什更可能将政策设定得过于宽松 [5] - 梅杰强调，除非沃什属于降息阵营，否则不会被考虑担任央行领军者角色 [6]

核心观点 - 华尔街顶级对冲基金经理大卫·艾因霍恩预测，美联储2026年的降息幅度将远超市场当前预期的两次，政治压力与领导层更迭是推动激进降息的关键催化剂 [1] - 市场普遍误判了即将上任的美联储主席凯文·沃什的货币政策立场，多位华尔街人士认为其领导下的美联储可能实施远超市场预期的宽松政策，降息次数可能达四到五次 [6][7] 美联储降息预期与市场分歧 - 尽管1月强劲非农数据使市场对2026年降息预期从3次降至2次，但大卫·艾因霍恩预测美联储今年将把基准利率下调“远远多于两次”，并称市场严重低估未来货币政策宽松步伐 [1] - 根据CME“美联储观察工具”数据，利率期货交易员目前认为美联储将分别在6月和9月累计降息2次 [1] - 艾因霍恩认为，来自特朗普政府的政治压力以及即将到来的美联储领导层更迭，是推动激进降息周期的关键催化剂 [1] - 艾因霍恩强调其公司绿光资本已大举配置SOFR期货，直接押注降息周期将比市场普遍预期更猛烈 [3] 新任美联储主席的政策立场分析 - 艾因霍恩指出，特朗普提名的下任美联储主席凯文·沃什与“美国应拥有全球最低利率”的愿景一致，预计他将提出具有说服力的论据，说服FOMC成员支持更低利率 [2] - 一项面向经济学家的调查显示，绝大多数经济学家预计美联储可能在沃什上任后的6月宣布降息，并预计沃什更可能将政策设定得过于宽松而非过紧 [6] - 高盛发布研报指出，仅凭沃什过去的鹰派言论判断其政策取向是错误的，愿意降息是其获得提名的先决条件，市场正在经历对新任美联储主席立场的“误判周期” [6] - 全球宏观策略顾问史蒂文·梅杰预计，除非沃什属于降息阵营，否则不会被考虑担任美联储主席，他预计可能出现四到五次降息，而非市场定价的两次 [7] 宏观经济与政策逻辑支撑 - 艾因霍恩驳斥了“强劲经济将阻止降息”的担忧，认为在新领导层下传统约束可能不再适用，即便经济运行火热也不必选择不降息 [2] - 艾因霍恩认为，人工智能驱动的生产率提升以及企业高利润率，使得即便经济强劲，美联储也有空间实施更宽松的货币政策 [2] - 政治压力与潜在的新领导层，会让FOMC更容易接受“生产率/AI驱动的供给侧改善”叙事，从而在劳动力市场疲软但经济不弱的情况下也能更快降息 [2] 黄金作为储备资产的投资前景 - 艾因霍恩的降息论点与其对美国财政体系可持续性的担忧，以及黄金作为热门储备资产的看法相联系 [4] - 艾因霍恩批评美国财政政策，指出在“几乎充分就业”情况下，美国“财政赤字占GDP的比例接近6%”，称这种水平不可持续且接近历史最高位 [4] - 艾因霍恩表示，黄金已成为全球各大央行持有的储备资产，过去几年价格大幅上涨，并指出世界其他主要发达货币“和美元一样糟糕，甚至更糟” [4] - 2025年全年，黄金现货价格涨幅接近70%，今年以来即使经历大幅下跌，年内涨幅也高达17% [4] - 德意志银行、摩根大通与美国银行坚持认为，在美元贬值、发达市场债务扩张及地缘政治动荡背景下，黄金在2026年年底之前有望冲高至6000美元 [4]

市场对美联储领导层更迭及政策转向的押注 - 全球利率期货交易员正大举押注，新任美联储主席（热门人选为白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特）将推动美联储在2026年实施比当前预期更多的降息 [1] - 市场押注现任主席鲍威尔任期于明年5月结束后，美联储货币政策宽松步伐将加快，6月17日的政策声明将是新任主席的首份声明 [1] - 交易员通过SOFR期货价差等工具押注2026年将进行更大规模的降息，例如3个月、6个月和12个月SOFR价差交易活跃 [2] 利率期货市场定价与仓位变化 - 利率期货市场定价显示，交易员押注美联储12月会议降息25个基点的概率超过90% [4] - 市场预期明年年底前累计降息幅度达85到100个基点，相当于倾向定价四次25个基点的降息 [4] - 摩根大通调查显示，截至12月1日当周，投资者美债净多头仓位降至自11月3日以来最低水平，多头仓位下降9个百分点，空头仓位上升3个百分点 [6] 延迟经济数据对市场策略的影响 - 延迟发布的11月非农就业数据（计划于12月16日发布）可能确认近期疲软迹象，从而推动市场偏向鸽派的押注 [5] - 高盛策略师偏好通过SOFR 2026年12月/2027年12月价差以及更长期的2年-10年期美债收益率牛市陡峭化交易来押注收益率曲线趋陡，并认为这类仓位若哈塞特被确认出任美联储主席将获进一步支撑 [5] SOFR期权市场的风险布局 - SOFR期权市场最活跃的执行价集中在96.25–96.3125（对应利率3.75%到3.6875%），市场共识是12月降息25个基点已基本成为“默认情景”，期货本身已反映约22个基点的降息 [10] - 交易员在96.3125一带叠加大量看涨价差和比例看跌价差，向上押注“更快、更深的降息路径”，向下防范“意外按兵不动甚至更鹰”，市场在为“更鸽派或不降息”两条尾部风险支付权利金 [10] - 期权市场整体偏向“特朗普时代更鸽派美联储”，高执行价（96.3125、96.4375）的看涨期权未平仓量显著增长，而低执行价（96.0625、96.125）的看跌期权被大量平仓 [11] - 在延伸至2026年6月的SOFR期权中，96.25执行价持仓量最大，同时存在大量针对2025年12月到期的96.50和96.375看涨期权的需求，以及集中在2025年12月到期的96.25和96.1875看跌期权的持仓 [11] - 期权市场在为“新任偏鸽派主席开启略陡降息路径”预付成本的同时，也在96.25–96.1875一带重仓对冲“降息不及预期甚至转鹰”的风险，显示对降息力度和终点的分歧明显，目前激进鸽派押注略微占上风 [12] - 在期货序列的前端与中端区域，权利金略微偏向看涨期权，表明交易员更愿支付溢价对冲美债价格上涨（收益率下行）的风险 [15] 债券市场对政策预期的反应 - 对美联储鸽派政策转向的押注以及12月降息概率上升，推动10年期美债收益率上周一度下滑至4%以下 [6] - 有观点认为，若在通胀仍高于目标的情况下降息，即便短端美债收益率下行，也可能推动长期美债收益率大幅走高，导致熊市陡峭化 [6]

市场交易活动 - 交易员正以创纪录规模涌入美国利率期货市场的细分领域，押注隔夜贷款利率之间的利差将出现变动 [1] - 周三与有担保隔夜融资利率和联邦基金利率相关的期货利差交易量升至历史峰值 [1] - 一个月期SOFR-联邦基金基差交易的总交易量突破40万份期货合约 [1] - 11月合约的期货利差交易量突破20万份 [2] 关键利率水平与利差 - 有担保隔夜融资利率最新定盘利率为4.27% [1] - 有效联邦基金利率最新定盘利率为4.12%，较SOFR低15个基点 [1] - 交易导致SOFR-联邦基金利差跌至11.5个基点的周期低位，呈现倒挂状态 [2] 市场预期与驱动因素 - 交易活动反映出市场对美联储停止缩表后若调整管理利率，两大基准利率利差将如何变化的关注度日益提升 [1] - 利差变动的关键影响因素之一是美联储是否会采取措施应对隔夜回购市场的波动 [1] - 部分华尔街策略师认为美联储将采取行动改善市场流动性 [2] - 交易员回购合约以提前布局未来几周美联储可能的立场转变，并在融资压力持续的情况下降低风险 [2] 流动性压力前景 - 华尔街策略师预计流动性压力将持续至11月 [2] - 压力驱动因素包括美联储资产负债表缩表将再持续一个月，导致银行准备金规模进一步下降 [2] - 另一驱动因素是美国财政部将发行更多短期国债，从市场中吸纳大量现金 [2]

市场核心分歧 - 华尔街策略师对未来数月美国融资市场是否宽松存在显著分歧，核心导火索是隔夜借贷成本波动导致市场不确定性加剧 [1] - 分歧形成两大阵营：一方认为有担保隔夜融资利率上行是短期现象未来将回落，另一方坚信高利率会持续甚至攀升 [2] 分歧产生的背景因素 - 美国财政部为重建债务上限消耗的现金储备加大短期债券发行，新增供给推升借贷成本 [2] - 美联储稳步缩表通过减持债券回收流动性，进一步收紧资金供给 [2] - 有担保隔夜融资利率自8月下旬起持续高于美联储目标利率区间，打破基准利率与目标利率同步的常规 [2] 主要机构观点与策略 - 摩根大通持宽松观点，预计隔夜利率2025年底前趋松，交易建议为买入12月有担保隔夜融资利率期货卖出等值联邦基金期货，核心逻辑是当前有担保隔夜融资利率与30天联邦基金利率的利差有收窄空间 [3] - 花旗持高成本观点，认为融资成本2025年底前将维持高位甚至上升，策略是做空12月有担保隔夜融资利率合约相对于联邦基金利率，预计利差公允价值接近负10个基点 [3] - 巴克莱退出多头头寸，认为融资成本上行压力已常态化或成季度末市场新默认设置 [4] - 摩根士丹利站乐观阵营，认为流动性压力最快10月缓解融资成本回落，建议做多2025年10月有担保隔夜融资利率相对于联邦基金利差 [4] - 美国银行立场灵活，关闭看空头寸后调整策略建议做多2026年1月有担保隔夜融资利率相对于联邦基金利率 [5] 市场前景共识 - 尽管存在分歧，但摩根大通、花旗及整个华尔街策略师群体共识是2019年9月的钱荒危机不会重演 [7] - 共识核心原因是流动性安全垫更厚实：美联储推出的常备回购便利工具提供稳定流动性渠道，银行准备金整体充足远高于2019年危机前，政策沟通更透明减少市场不确定性 [7]

华尔街机构对融资市场前景的分歧 - 华尔街策略师对美国融资市场未来几个月是否趋于宽松存在分歧 主要源于近期隔夜借贷成本波动性加剧[1] - 超短期利率被一系列事件共同推高 包括美国财政部发行更多短期债券重建现金储备 美联储缩减资产负债表 以及央行重要隔夜贷款工具使用量降至接近零水平[1] - 投资者对借贷成本急剧上升保持警惕 有担保隔夜融资利率(SOFR)可能进一步上升 SOFR基准利率自8月下旬以来持续高于美联储目标利率[1] 摩根大通与花旗集团的观点对立 - 摩根大通预计隔夜利率将在年底前趋于宽松 建议买入12月SOFR期货并卖出等值联邦基金期货 预计SOFR(4.42%)与30天联邦基金利率(4.33%)利差将在2025年最后一个月收窄 当前期货市场利差约为-7.5个基点[3] - 花旗集团认为融资成本将在年底前保持高位 建议做空12月SOFR合约相对于联邦基金利率 预计SOFR在"良好日子"将比联邦基金利率高出约4-5个基点 公允价值更接近-10个基点[3] - 摩根大通认为银行准备金不稀缺 美联储常备回购便利(SRF)提供重要流动性支持 财政部票据发行将放缓[3] 花旗则预计SOFR逐步攀升 因财政部10月增加国库券拍卖规模且准备金继续下降[4] 其他金融机构的立场 - 巴克莱银行退出买入9月SOFR相对于联邦基金利差的头寸 指出融资成本上行压力可能成为市场进入季度末的"新默认设置"[4] - 摩根士丹利认为市场最快下个月缓解 建议做多2025年10月SOFR相对于联邦基金利差 称银行准备金充足[4] - 美国银行关闭对相同期限的看空头寸 认为利差接近公允价值定价 转而建议做多2026年1月SOFR相对于联邦基金利率 预计联邦基金利率明年初在目标区间内逐渐走高[4] 机构共识与历史对比 - 摩根大通和花旗一致认为2019年9月融资成本飙升 美联储向市场注入数百亿美元的情况不太可能重演[5]

市场对美联储降息预期的转变 - 债券市场交易员加大押注力度 预期美联储明年采取更激进降息措施 这与市场对美联储领导层可能变动的猜测密切相关 [1] - 2025年12月与2026年12月到期的SOFR期货收益率利差显著扩大 反映交易员预期2025-2026年间降息力度将远超此前预期 [3] - 市场对明年降息幅度的定价从今年4月的25个基点大幅提升至76个基点 不到半年时间预期扩大两倍以上 相当于三次标准降息加一次额外调整 [4] 预期转变的驱动因素 - 特朗普对美联储主席鲍威尔的公开抨击加速预期转变 尽管收回罢免威胁 但投资者重新评估美联储独立性和政治压力对货币政策的影响 [4] - 交易员越来越确信鲍威尔的继任者将顺从总统的降息要求 特朗普可能通过提名倾向宽松政策的美联储理事来改变央行决策倾向 [5] - 历史上美国总统对美联储的施压虽未直接改变政策 但会影响长期利率定价 特朗普此次抨击强度和频率远超往届政府干预程度 [5] 经济背景与市场反应 - 美国经济此前展现强劲韧性 就业市场稳定 消费需求未显著下滑 企业盈利保持增长 曾使SOFR期货利差缓慢扩大 [3] - SOFR期货市场定价变化已开始影响实际融资成本 企业长期债券发行利率小幅回落 部分企业加快融资节奏以锁定较低资金成本 [6] - 市场形成"预期自我实现"循环 企业融资活跃被解读为经济对低利率需求增加 进而强化降息预期 [6]

美联储降息预期升温 - 债券交易员加大押注美联储将在明年更激进地降息 市场猜测美联储可能更换领导人以实现特朗普要求的宽松货币政策 [1] - 2025年12月和2026年12月到期的SOFR期货收益率利差反映市场对降息幅度的预期 该利差在特朗普抨击鲍威尔后加速扩大 [1] - 投资者目前定价明年将降息76个基点 相比今年4月的25个基点定价显著上升 [1] 美联储领导层变动可能性 - 特朗普可能迫使美联储屈服于其意志 投资者认定下一任美联储主席将倾向于降息 [1] - 多名共和党人质疑美联储大楼翻修工程 鲍威尔因推迟降息受到特朗普及其盟友抨击 [2] - 潜在继任人选凯文·哈塞特和凯文·沃什均表示支持降息 共和党任命的美联储理事沃勒和鲍曼暗示可能在7月支持降息 [2] 市场策略调整 - 投资者重新调整投资组合以应对美联储领导层变更 华尔街策略师制定包括鲍威尔被解职在内的交易建议 [2] - 瑞穗银行策略主管乔丹·罗切斯特6月初推荐SOFR利差交易策略 入场时利差为53个基点 预计扩大至100个基点 [3] - 荷兰合作银行策略师菲利普·马雷改变预测 预计2025年9月降息一次后 明年将降息四次 此前预测2026年全年利率不变 [3] 政策会议与人事变动 - 联邦基金利率期货显示9月降息25个基点的概率为58% 下周降息概率为零 [2] - 特朗普可能在明年1月库格勒任期到期时对FOMC组成施加新影响 财政部长暗示12月或明年1月宣布新美联储主席提名人选 [2] - 沃勒和鲍曼的鸽派言论让市场相信新主席可能在FOMC获得足够降息支持 [3]

债券市场动态 - 债券交易员正加大押注美联储将在2026年更激进地降息 [1] - 市场预期源于对美联储换帅后货币政策转向宽松的猜测 [1] - 2025年12月与2026年12月到期的SOFR期货收益率价差反映降息幅度预期 [1] 政治因素影响 - 特朗普公开施压美联储主席鲍威尔要求更宽松政策 [1] - 市场将潜在美联储领导层变动视为政策转向的关键变量 [1]