投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 营业总收入11.44亿元(同比+4.63%) 归母净利润1.42亿元(同比+93.12%) [1] - 证券业务成为主要增长动力 手续费及佣金收入5.16亿元(同比+52.73%) 经纪业务收入4.45亿元(同比+45.18%) [2] - 吸并大智慧后预计产生协同效应 看好整合后盈利提升 [3] - 预计2025年归母净利润4.06亿元(同比+272.3%) 2025年8月28日收盘价对应PB 1.9倍 [3] 财务表现 收入结构 - 营业收入2.07亿元(同比-34.25%) 因主动减少贸易收入 [2] - 利息收入4.21亿元(同比-4.5%) 因保证金和其他债券利息收入下降 [2] - 手续费及佣金收入5.16亿元(同比+52.73%) 受益于市场成交活跃 [2] 盈利能力 - 2025H1加权平均ROE 1.19%(同比+0.58pct) [1] - 营业总成本同比下降8.22% 主要因营业成本下降36.76%和利息支出下降18.91% [1] - 经纪业务营业利润1.00亿元(同比+359.15%) [2] 投资业务 - 投资收益+公允价值变动损益合计1.55亿元(同比-25.27%) [3] - 参股公司大智慧大幅减亏带来投资收益增加 [3] - TPL规模80.16亿元(较年初+61%) 其中股票7.26亿元(+20.9%) 债券26.21亿元(+92.8%) 基金37.73亿元(+66.8%) [3] 财务预测 收入预测 - 2025E营业收入31.24亿元(同比+42.5%) 2026E 34.77亿元(+11.3%) 2027E 40.00亿元(+15.0%) [4][10] 盈利预测 - 2025E归母净利润4.06亿元(同比+272.3%) 2026E 5.48亿元(+34.8%) 2027E 7.03亿元(+28.4%) [4][10] - 2025E EPS 0.14元 2026E 0.19元 2027E 0.25元 [4][10] 估值指标 - 2025E P/E 56.91倍 2026E 42.23倍 2027E 32.90倍 [4][10] - 2025E P/B 1.90倍 2026E 1.83倍 2027E 1.75倍 [4][10]