事件概述 - 2025年12月17日，中金公司、东兴证券和信达证券披露合并预案，中金公司为存续方，以换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，交易不涉及配套融资 [1][2] - 中金公司股票自2025年12月18日开市复牌 [2] - 三家券商均属于“汇金系”，注册地均为北京市 [2] 交易方案 - 换股价格：中金公司A股为36.91元，东兴证券为16.14元，信达证券为19.15元，均按定价基准日前20个交易日均价确定 [2] - 东兴证券换股价较基准价有26%的溢价 [1][2] - 换股比例：每股东兴证券股票可换0.4373股中金公司股票，每股信达证券股票可换0.5188股中金公司股票 [2] 对公司的影响 - **资本实力显著增强**：合并后，中金公司净资产预计从1155.0亿元（2025年第三季度）增至1714.6亿元，增幅约560亿元 [2] - **业务规模扩张潜力大**：基于2~3倍杠杆估算，合并可为中金公司固收业务（自营投资、FICC业务）带来约1119亿元至1679亿元的资产规模提升空间 [2] - **区域网络短板得到补足**：截至2024年数据，中金公司有216家分支机构，主要分布在广东、北京、江苏、四川等地；东兴证券77家营业部中有34家位于福建，信达证券82家营业部中有33家位于辽宁，将增强中金在福建和东北地区的服务能力 [2] - **业务能力协同互补**：东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源方面的积累，将与中金公司的综合投行、专业投资、跨境交易服务、财富管理等专业能力形成互补 [3] - **提升中长期盈利能力**：公司中长期ROE中枢有望提升 [1] - **具备成功整合经验**：中金公司过往成功整合中投证券，本次合并推进效率可期 [1] 对行业的影响 - **重塑行业竞争格局**：合并将催生一个在资产规模、净资本和业务覆盖面均位列行业前茅的券商，形成与中信证券、国泰君安、海通证券等现有龙头体量相当、甚至在某些领域更具特色的新力量 [3] - **加快一流投行建设**：此举标志着中国在打造与国际顶级投行（如高盛、摩根士丹利）相匹敌的国际一流投行道路上迈出实质性一步 [3] - **加剧头部梯队内部竞争** [3]

经纪与两融双轮发力，客户基础优势稳固：受益于全市场日均股基成交额同比增长113%至1.81万亿 元，以及三季度末两融余额达2.39万亿元(同比增66.2%)的活跃环境，公司经纪业务净收入63.1亿元，同 比增长70.7%，收入占比约28%；其中第三季度单季收入26.6亿元，同比大增125%，环比提升54%，增 速显著跑赢市场成交额增幅，凸显深厚客户基础与高效转化能力。APP月活用户连续环比上行，截至 2025年年中客户总数突破1,800万户，流量与黏性优势在行业景气周期中充分利息净收入前三季度达32.1 亿元，同比增长22.1%，第三季度单季收入12.7亿元，同比高增61.1%；融出资金余额同比增62%、较年 初提升31%，两融业务弹性加速释放。 自营投资稳健高增，资产配置能力获市场印证：前三季度投资净收益(含公允价值变动)121.03亿元，在 高基数下仍实现42.4%的同比增幅；第三季度单季同比增长32.6%，环比提升10.7%，展现优异的投资与 风控实力。三季度末金融资产规模4,170亿元，较年初增长9%，其中其他债权投资规模提升16.3%至 2,567亿元。权益类证券及衍生品与净资本比率由年初27.27 ...

核心观点 - 作为头部央企券商，公司在风险管控、客户基础、政策红利承接等方面优势突出，有望在行业景气回升与自身业务结构优化进程中持续释放成长潜能，实现盈利与估值双升 [1] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收227.5亿元，同比增长44.4%；归母净利润109.7亿元，同比增长57.5% [2] - 加权平均ROE达8.77%，同比提升2.97个百分点 [2] - 第三季度归母净利润44.8亿元，同比增长73.9%，环比增长29.0%，刷新历史单季最佳表现 [2] - 剔除客户资金后的经营杠杆为4.23倍，较年初提升4%，且年内逐季改善 [2] 经纪与信用业务 - 前三季度经纪业务净收入63.1亿元，同比增长70.7%，收入占比约28% [3] - 第三季度经纪业务单季收入26.6亿元，同比增长125%，环比增长54% [3] - 受益于全市场日均股基成交额同比增长113%至1.81万亿元，以及三季度末两融余额达2.39万亿元（同比增长66.2%）的活跃环境 [3] - 截至2025年年中客户总数突破1,800万户，APP月活用户连续环比上行 [3] - 前三季度利息净收入32.1亿元，同比增长22.1%；第三季度单季收入12.7亿元，同比增长61.1% [3] - 融出资金余额同比增长62%、较年初提升31% [3] 自营投资业务 - 前三季度投资净收益（含公允价值变动）121.03亿元，在高基数下仍实现42.4%的同比增长 [4] - 第三季度投资净收益同比增长32.6%，环比增长10.7% [4] - 三季度末金融资产规模4,170亿元，较年初增长9% [4] - 其他债权投资规模提升16.3%至2,567亿元 [4] - 权益类证券及衍生品与净资本比率由年初27.27%升至32.69% [4] 投资银行业务 - 前三季度投行净收入4.8亿元，同比增长29.9% [5] - 股权主承销规模241亿元，同比暴增14.2倍，市占率提升1.68个百分点至2.5%，行业排名第八 [5] - 完成再融资项目5单，承销规模236亿元；IPO项目1单（北交所），募资4亿元 [5] - 债券主承销规模5,761亿元，同比增长76.1%，市占率提升1.44个百分点至4.7%，行业排名第六 [5] - 地方政府债、金融债承销规模分别为3,575亿元、1,303亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为147亿元、169亿元、183亿元，对应同比增速+46.5%、+14.9%、+8.6% [5] - 当前股价对应2026年PB不足1倍 [5]

公司近期资本运作 - 指南针于12月4日发布公告，拟向全资子公司麦高证券增资1亿元人民币，增资完成后，麦高证券注册资本将从14亿元变更为15亿元 [1][14] - 本次增资旨在满足麦高证券业务发展的资金需求，以稳定推进其业务，符合公司长远规划和核心利益，增资后公司仍保持对麦高证券的全资控股，合并报表范围不变 [3][17] 对子公司的持续资本投入历史 - 自2022年7月麦高证券成为指南针全资子公司以来，公司已对其进行四次增资，累计使用自有及自筹资金将注册资本从5亿元提升至15亿元，三年内增长两倍 [4][18] - 具体增资历程为：2022年7月增资5亿元至10亿元，2024年12月增资2亿元至12亿元，2024年7月增资2亿元至14亿元，加上本次1亿元，总计增资10亿元 [4][18] 融资计划变更与替代方案 - 公司原计划通过向特定对象发行A股股票募集不超过30亿元资金，全部用于增资麦高证券，但于今年10月底终止该定增事项并撤回申请 [6][20] - 定增受阻后，公司转而依靠自有与自筹资金向麦高证券注资，此外，麦高证券于8月29日公告拟非公开发行不超过6亿元次级债券，期限不超7年，票面利率不超5.5%，以补充流动资金 [6][20] 子公司经营业绩表现 - 2025年上半年，麦高证券实现营业收入3.24亿元，净利润7036.24万元 [9][23] - 分业务看，经纪业务净收入1.91亿元，较上年同期大幅增长148.65%，投行业务收入230.73万元，同比下降27.37%，公司尚无资产管理业务收入 [9][23] - 根据半年度财务报表，2025年上半年手续费及佣金净收入为1.95亿元，其中经纪业务手续费净收入为1.91亿元，投资银行业务手续费净收入为230.73万元，利息净收入为4507.79万元，投资收益为8796.83万元 [11][25] 资金用途与业务战略分析 - 根据此前定增预案，募集资金计划投向包括：财富管理业务（不超过8亿元）、融资融券业务启动资金（不超过5亿元）、投资银行业务（不超过3亿元）、证券投资业务（不超过4亿元）、信息技术和合规风控建设（不超过5亿元）以及补充运营资金（不超过4.0458亿元） [12][26] - 资金大规模倾斜至财富管理、两融、投行等业务，反映出公司当前收入过度集中于传统经纪业务，抗周期能力较弱，为投行业务划拨资金指向其业务萎缩问题，为两融业务提供启动资金表明该板块尚未形成有效产能 [12][26] - 在信息技术与合规风控上安排高额预算，表明公司的产品研发能力和风控管理尚需加强，连续增资反映了公司在证券业务领域的坚定布局与中长期战略意图 [12][26]

公司财务与担保状况 - 截至公告披露日，公司及控股子公司对外担保总额为人民币1983.54亿元，全部为对控股子公司提供的担保 [1] - 上述担保总额占公司最近一期经审计净资产的比例为67.67% [1] 公司业务收入构成 - 2025年1至6月份，公司证券投资业务收入占比最高，为43.88% [1] - 同期，经纪业务收入占比为28.21% [1] - 同期，资产管理业务收入占比为18.21% [1] - 同期，投资银行业务收入占比为6.22% [1] - 同期，其他业务收入占比为3.49% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为4031亿元 [1]

股价与交易表现 - 12月4日盘中股价报3.05元/股，下跌2.24%，总市值71.84亿元 [1] - 当日成交金额2.11亿元，换手率3.05% [1] - 主力资金净流出1970.72万元，特大单净卖出1566.41万元，大单净卖出404.3万元 [1] - 今年以来股价微涨0.13%，近5个交易日下跌1.29%，近20日上涨5.90%，近60日上涨3.74% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为4月28日，龙虎榜净买入-2299.06万元 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入81.65亿元，同比减少6.81% [2] - 2025年1-9月归母净利润4232.70万元，同比大幅增长398.75% [2] - 主营业务收入构成：资产管理47.76%，经纪业务35.90%，新房业务8.28%，其他4.97%，商业租赁及服务3.08% [1] - A股上市后累计派现5.30亿元，近三年累计派现1012.87万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至11月20日，股东户数8.32万，较上期增加1.74%，人均流通股27103股，较上期减少1.71% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，华安媒体互联网混合A为新进股东，持股4809.77万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股3663.39万股，较上期增加1167.72万股 [3] - 南方中证房地产ETF发起联接A持股2086.00万股，较上期减少16.72万股，嘉实策略混合持股1700.00万股，较上期增加200.00万股 [3] - 国泰金龙行业精选混合退出十大流通股东之列 [3] 行业与板块属性 - 公司所属申万行业为房地产-房地产服务-房产租赁经纪 [2] - 所属概念板块包括新零售、破净股、长期破净、小盘、低价等 [2]

核心人事变动 - 董事长陈照星因个人原因辞去所有职务，不再担任任何职务 [2] - 原总裁潘海标回归，被选举为新任董事长，其于2024年5月辞任总裁，并于2025年11月27日重新办理登记 [2][6] - 专家观点认为潘海标的回归有助于保持公司稳定性和业务连续性，并易于协调各方利益 [8] 公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入为14.47亿元，同比增长40.9% [2][8] - 2025年上半年净利润为4.88亿元，同比增长66.6% [2][8] - 预计2025年前三季度营业总收入同比增长44.93%至60.18%，扣非归母净利润同比增长78.26%至97.02% [8] - 截至2025年上半年，公司总资产716.2亿元，净资产101.65亿元，净资本98.38亿元 [8] - 2025年上半年加权平均净资产收益率为4.92%，较2024年同期的3.24%提高1.68个百分点 [8] 业务结构分析 - 经纪业务是核心收入来源，2025年上半年手续费净收入7.2亿元，占总营收49.43% [9][11] - 信用业务利息净收入规模次之，2025年上半年为2.6亿元，占总营收18% [11] - 自营业务2025年上半年收益总额为1.1亿元，占总营收7.3% [11] - 投行业务持续承压，2025年上半年手续费净收入5415.88万元，同比下降38.4%，占总营收仅3.74% [13] - 资管业务2025年上半年净收入2751.6万元，同比下降39.04%，占总营收1.9% [15] 投行业务具体挑战 - 投行人员数量调整，截至2025年6月末为172人，较去年同期减少40人，降幅超18% [13] - 2025年上半年IPO项目完成数量为零，2024年上半年仅完成一单 [13] - 目前有三单北交所IPO项目在排队，其中一单中止审查，一单已撤回申报，一单处于二次问询阶段 [13][14] - 因保荐项目存在内控管理缺陷，公司在2022年9月被责令改正，2025年5月遭北交所口头警示 [14] 战略发展与IPO进程 - 新总裁杨阳拥有招商资管背景，其任命被解读为公司推进公募化转型的信号 [17] - 公司未来发展主线是以经纪业务为基础，重点发展大投行和大资管业务，形成多元化业务生态 [17] - 公司实际控制人为东莞市国资委，通过多家公司间接控制75.4%的股份 [17] - IPO之路已历时10年，期间因股权纷争等问题多次中断，目前是四家IPO排队券商之一 [19][21] - 专家观点认为，稳定的国资控股和新管理层对IPO审核有正面影响，有望加快上市步伐 [21]

公司财务与业务结构 - 截至公告披露日，公司及控股子公司对外担保总额为人民币1983.2亿元，占公司最近一期经审计净资产的比例为67.66% [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：证券投资业务占比43.88%，经纪业务占比28.21%，资产管理业务占比18.21%，投资银行业务占比6.22%，其他业务占比3.49% [1] - 截至发稿，公司市值为4101亿元 [1]

股价表现与资金流向 - 11月27日盘中股价上涨2.15%，报8.07元/股，成交1.42亿元，换手率0.43%，总市值360.70亿元 [1] - 主力资金净流出200.05万元，特大单买入778.97万元（占比5.50%），卖出761.24万元（占比5.37%），大单买入2708.91万元（占比19.12%），卖出2926.69万元（占比20.65%） [1] - 今年以来股价微涨0.25%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌2.42%，近20日下跌6.49%，近60日下跌9.22% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：自营投资业务37.63%，财富管理业务21.87%，总部及其他14.44%，资产管理业务10.33%，信用业务9.69%，投资银行业务7.04% [1] - 2025年1-9月归母净利润为12.43亿元，同比大幅增长70.63% [2] - A股上市后累计派现45.09亿元，近三年累计派现11.12亿元 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为18.58万，较上期减少3.32%，人均流通股22118股，较上期增加3.44% [2] - 十大流通股东中，国泰中证全指证券公司ETF（512880）为第四大股东，持股6931.35万股，较上期增加2793.26万股 [2] - 香港中央结算有限公司为第五大股东，持股6021.14万股，较上期减少31.20万股，华宝中证全指证券公司ETF（512000）为第七大股东，持股4603.51万股，较上期增加1396.41万股 [2] - 南方中证500ETF（510500）为第八大股东，持股3904.53万股，较上期减少75.13万股，天弘中证全指证券公司ETF（159841）为新进第十大股东，持股1174.33万股 [2] 行业分类与概念板块 - 公司所属申万行业为非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ [1] - 所属概念板块包括期货概念、参股基金、基金重仓、MSCI中国、融资融券等 [1]

股价表现与交易数据 - 11月25日盘中上涨2.25%，报3.18元/股，成交金额1.65亿元，换手率2.35%，总市值74.90亿元 [1] - 资金流向显示主力资金净流入792.28万元，特大单买入2087.91万元（占比12.65%），卖出1616.41万元（占比9.79%），大单买入3655.94万元（占比22.14%），卖出3335.16万元（占比20.20%） [1] - 今年以来股价上涨4.40%，近5个交易日上涨7.43%，近20日上涨10.42%，近60日上涨0.32% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为4月28日，龙虎榜净买入-2299.06万元，买入总计1.79亿元（占比12.38%），卖出总计2.02亿元（占比13.97%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为我爱我家控股集团股份有限公司，位于北京市朝阳区，成立于1992年11月30日，上市于1994年2月2日 [1] - 主营业务涉及商业零售业、房地产业、酒店旅游服务业和物业管理 [1] - 主营业务收入构成为：资产管理47.76%，经纪业务35.90%，新房业务8.28%，其他4.97%，商业租赁及服务3.08% [1] 行业分类与股东结构 - 所属申万行业为房地产-房地产服务-房产租赁经纪，概念板块包括新零售、长期破净、破净股、低价、房屋租赁等 [2] - 截至10月31日，股东户数8.21万，较上期增加3.44%，人均流通股27475股，较上期减少3.33% [2] 财务业绩 - 2025年1月-9月实现营业收入81.65亿元，同比减少6.81%，归母净利润4232.70万元，同比增长398.75% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现5.30亿元，近三年累计派现1012.87万元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，华安媒体互联网混合A（001071）为新进股东，持股4809.77万股，位列第四 [3] - 香港中央结算有限公司持股3663.39万股，较上期增加1167.72万股，位列第六 [3] - 南方中证房地产ETF发起联接A（004642）持股2086.00万股，较上期减少16.72万股，位列第九 [3] - 嘉实策略混合（070011）持股1700.00万股，较上期增加200.00万股，位列第十，国泰金龙行业精选混合（020003）退出十大流通股东 [3]