海通证券注销与合并事件 - 海通证券股份有限公司已于2026年1月14日完成工商登记注销 [1] - 深圳证券交易所于2026年1月19日终止其会员资格，上海证券交易所和北京证券交易所已于2025年12月30日同步终止其会员资格 [2] - 全国中小企业股份转让系统（新三板）已于2025年4月7日公告，由合并后的国泰海通证券承继其持续督导业务 [2] 海通证券历史与行业地位 - 公司成立于1988年，是中国资本市场的早期参与者和标杆企业 [4] - 公司于2012年在港上市，2015年在A股上市，市值一度突破3000亿元人民币，曾稳居行业前三 [4] - 公司曾拥有广泛的零售客户基础和长三角区域优势，旗下拥有海富通基金、富国基金、海通期货等多元金融子公司 [4] 公司经营困境与财务表现 - 业务结构失衡，2023年经纪业务收入占比高达42%，而投行、资管等高附加值业务增速落后于主要竞争对手 [5] - 合规风险频发，2021年因永煤债事件被暂停投行业务3个月，2023年因资管产品违规累计被罚款超过5亿元人民币 [5] - 国际化受挫，海外业务连续三年亏损，2023年欧洲子公司因衍生品交易巨亏18亿元人民币 [5] - 2023年公司净利润同比下滑27%至65亿元人民币，净资产收益率（ROE）降至4.8%，显著低于行业平均的7.2%和国泰君安的8.5% [5] 与国泰君安的合并进程与成果 - 国泰君安与海通证券于2024年9月官宣合并，并于2025年3月完成交割，2025年4月新主体“国泰海通证券”成立 [7] - 合并创造了总资产达1.8万亿元人民币的行业新巨头 [8] - 合并实现了优势互补，海通证券超过600万长三角零售客户与国泰君安的机构客户优势结合 [8] - 合并后，新公司经纪业务市场份额升至7.5%，投行业务跻身行业前三，资产管理规模突破1.2万亿元人民币 [8] 行业影响与趋势 - 海通证券以被吸收合并的方式结束了其长达37年的经营历史，标志着行业深度整合 [8] - 监管层“扶优限劣”的政策导向清晰，头部券商马太效应凸显，行业洗牌正在加速 [8] - 此次事件被视为中国资本市场向高质量发展转型过程中的一次深刻行业重构 [9]

公司股价与交易数据 - 2月3日，西部证券股价上涨0.38%，成交额为2.77亿元 [1] - 当日融资买入1927.08万元，融资偿还2796.47万元，融资净卖出869.39万元 [1] - 截至2月3日，融资融券余额合计17.06亿元，其中融资余额17.03亿元，占流通市值的4.85%，低于近一年20%分位水平 [1] - 2月3日融券卖出4700股，金额3.69万元，融券余量38.55万股，融券余额302.62万元，低于近一年10%分位水平 [1] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入43.35亿元，同比减少2.17% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润12.43亿元，同比增长70.63% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利45.98亿元，近三年累计派现12.02亿元 [3] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为18.58万户，较上期减少3.32% [2] - 截至9月30日，人均流通股为22118股，较上期增加3.44% [2] - 截至9月30日，十大流通股东中，国泰中证全指证券公司ETF（512880）持股6931.35万股，较上期增加2793.26万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股6021.14万股，较上期减少31.20万股 [3] - 华宝中证全指证券公司ETF（512000）持股4603.51万股，较上期增加1396.41万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）持股3904.53万股，较上期减少75.13万股 [3] - 天弘中证全指证券公司ETF（159841）持股1174.33万股，为新进股东 [3] 公司基本情况 - 公司位于陕西省西安市，成立于2001年1月9日，于2012年5月3日上市 [1] - 公司主营业务涉及经纪业务、自营业务、投资银行业务、客户资产管理业务和研究咨询业务等 [1] - 主营业务收入构成为：自营投资业务37.63%，财富管理业务21.87%，总部及其他14.44%，资产管理业务10.33%，信用业务9.69%，投资银行业务7.04% [1]

监管动态与处罚概况 - 2026年1月，监管层对券商违法违规行为保持高压态势，共有14家券商及其分公司、营业部收到监管罚单[1] - 罚单涉及业务领域包括两融、经纪、投行等[1] - 从罚单数量看，江海证券、金融街证券、信达证券位居前列[1] - 业内人士认为，严厉打击中介机构违法违规行为有助于资本市场中长期健康发展[1] - 近年来监管部门对证券行业秉持“长牙带刺、有棱有角”的监管态度，以“零容忍”姿态打击违法违规行为[5] - 数据显示，去年监管部门针对证券业开出逾300张罚单，涉及近80家券商[5] 经纪业务违规 - 经纪业务是开年以来券商收到罚单最多的领域[2] - 江海证券哈尔滨红军街证券营业部因回访制度执行不到位、对个别客户回访不充分、留痕不完整被出具警示函[2] - 江海证券公司层面存在两大问题：一是第三方介入投资者招揽活动且佣金收取不规范；二是从业人员管理不到位，包括聘任无资格人员、未有效防范从业人员利用未公开信息买卖证券、未按规定及时报送任职备案材料[2] - 江海证券哈尔滨世茂大道证券营业部因未能及时发现和有效防控员工在营销中的违规行为，反映出其在从业人员管理、客户服务方面合规有效性不足，被出具警示函，其理财经理吴倩亦被出具警示函[2] - 华林证券辽宁分公司因处理投诉事项时存在不相容岗位未有效分离的问题被出具警示函[3] - 浙商证券杭州分公司因对投资者以往交易合规审核把关不严、账户实名制管理不到位被出具警示函[3] - 去年经纪业务是违规重灾区，第三方招揽、投资顾问违规、适当性管理等问题频发[5] 两融业务违规 - 信达证券温州瓯江路证券营业部因两融业务违规被采取出具警示函的行政监管措施，该营业部负责人及员工均被出具警示函[4] - 该营业部具体存在三大问题：一是对两融绕标管控措施力度不足，客户存在两融绕标操作；二是未对客户异常交易行为进行有效监控，风险管理不到位；三是个别员工展业行为未留痕，营业部对员工管理不到位、合规监控不足[4] 投行业务违规 - 金圆统一证券是开年券商罚单中唯一涉及投行业务的，其作为路桥信息持续督导机构，未勤勉尽责，未有效持续督导路桥信息履行规范运作、信息披露等义务，被出具警示函[4] - 中金公司保荐代表人石一杰与严焱辉在理工导航科创板IPO项目中存在职责履行不到位的情形[4] - 在上交所明确要求中介机构对国杰乾盛涉嫌股权代持事项进行核查的情况下，保荐人未能充分关注并进行深入核查，出具的核查结论与实际情况不符[4] - 保荐代表人石一杰、严焱辉对此负有直接责任，上交所对石一杰、严焱辉及理工导航予以监管警示[4][5]

核心观点 - 2025年上市券商业绩整体向好，头部券商巩固领先地位，中小券商业绩弹性更大，行业高景气度延续，板块投资价值凸显 [1][4] 业绩整体表现 - 截至1月30日，已有21家上市券商披露2025年业绩预告或快报，所有披露券商业绩均报喜，归母净利润实现不同程度增长 [1][2] - 2025年A股市场活跃，资本市场活跃度与景气度上行，是券商业绩增长的核心背景 [1][3] - 经纪业务、自营业务、财富管理业务、投资银行业务及资管业务是多家券商提及的业绩增长核心驱动力 [1][3] 头部券商业绩 - 中信证券2025年营业收入达748.30亿元，同比增长28.75%，是唯一一家营收超700亿元的上市券商 [2] - 中信证券2025年归母净利润达300.51亿元，同比增长38.46%，是唯一一家净利润超300亿元的上市券商 [2] - 国泰君安预计2025年归母净利润为275.33亿元到280.06亿元，同比增长111%到115% [2] - 招商证券2025年归母净利润为123亿元，同比增长18.43% [2] - 申万宏源预计2025年归母净利润为91亿元至101亿元，同比增长74.64%至93.83% [2] - 中金公司预计2025年归母净利润为85.42亿元至105.35亿元，同比增长50%至85% [2] 中小券商业绩 - 中小券商业绩弹性更大，净利润规模虽小但增速显著 [1][3] - 国联民生预计2025年归母净利润为20.08亿元，同比增长约406%，增长主因是完成收购民生证券并将其并表 [3] - 天风证券预计2025年归母净利润为1.25亿元到1.85亿元，将实现扭亏为盈 [3] - 长江证券预计2025年净利润增幅超过100% [3] - 中原证券、红塔证券、华西证券、东北证券预计2025年净利润增幅也超过50% [3] 业绩增长动因 - 国泰海通表示，财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长 [3] - 中信证券表示，经纪、投资银行、自营业务等收入均实现较快增长 [3] - 红塔证券表示，重资本业务收入整体同比增长，同时投资银行、财富管理等轻资本业务明显增长 [3] - 并购重组已成为行业业绩增长的核心引擎，通过短期财务并表与长期业务协同双路径驱动盈利跃升 [4] 板块投资价值 - 截至1月30日收盘，申万一级行业非银金融板块收跌1.59% [4] - 当前券商板块估值处于历史较低位置，叠加2025年业绩表现亮眼，投资价值逐渐显现 [4] - 行业正步入估值与业绩双修复的黄金窗口期，当前板块处于基本面与估值错配阶段 [5] - 建议关注三条投资主线：综合实力强的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [5]

报告投资评级 - 看好券商板块 [1] 报告核心观点 - 预计券商板块2025年归母净利润同比增长47%至2,177亿元，营收同比增长37%至5,868亿元，业绩高增态势得到确认 [1] - 2026年，财富管理、国际业务为券商带来机遇，并购重组优化竞争格局，衍生品等客需业务打开杠杆空间，关注板块Beta属性 [5] - 推荐三条投资主线：受益于行业竞争格局优化的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [5] 2025年业绩预测与趋势 - **整体业绩**：预计2025年券商板块实现营业收入5,868亿元，实现证券主营收入5,704亿元，同比增长37%，实现归母净利润2,177亿元，同比增长47% [1][3] - **季度趋势**：预计第四季度（4Q25E）实现营业收入1,672亿元，主营收入1,589亿元，同比增长21%/环比下降5%，归母净利润487亿元，同比增长11%/环比下降25%，显示季度业绩环比回落 [1][3] - **轻重资产再平衡**：报告提示关注券商轻重资产再平衡趋势 [1] 分业务板块表现与预测 - **投资业务**：预计4Q25E总投资收入580亿元，同比增长19%/环比下降23%，占主营收入37%，环比占比下滑主因自营环境趋弱 [2] - 股票市场：4Q25沪深300下跌0.23%，科创50下跌10.10%，创业板指下跌1.08% [2] - 债券市场：4Q25中证全债下跌0.08% [2] - **经纪与信用业务**：预计4Q25E经纪业务收入463亿元，同比增长10%/环比下降4%，占主营收入29% [2] - 市场交投：4Q25日均股基成交额2.43万亿元，同比增长18%/环比下降2% [2] - 两融业务：4Q25日均两融余额2.49万亿元，同比增长40%/环比增长17%，预计利息净收入165亿元，同比增长25%/环比增长16%，占主营收入10% [2] - 新开户：4Q25上交所新开户728.8万户，同比下降37%/环比下降3% [2] - **投行业务**：预计4Q25E投行业务收入120亿元，同比增长17%/环比增长25% [2] - 股权融资：4Q25A股IPO规模549亿元，同比增长165%/环比增长44%，再融资规模808亿元，同比下降28%/环比增长9% [2] - 债券承销：券商4Q25债承规模3.8万亿元，同比持平/环比下降8% [2] - 政策支持：“十五五”规划强调提高资本市场制度包容性，健全投融资功能，积极发展直接融资，为投行业务提供支持 [2] - **资管业务**：预计4Q25E资管收入145亿元，同比增长25%/环比增长21% [2] - 公募规模：4Q25末市场非货币基金规模21.9万亿元，较上年末增长16%/较第三季度末增长4%，其中股票与混合基金规模9.4万亿元，较上年末增长24%/较第三季度末增长11% [2] - 费率改革：公募基金行业三阶段费率改革已收官，费率改革影响实质性出清，预计随着基金规模增长，资管收入有望触底回升 [2] 重点公司业绩与估值 - **业绩预测**：报告列出了重点上市券商2025年第四季度及全年的归母净利润预测 [7] - 例如：中信证券2025E归母净利润300.5亿元，同比增长38%；国泰海通2025E归母净利润276.7亿元，同比增长112%；华泰证券2025E归母净利润168.8亿元，同比增长10% [7] - **估值一览**：报告提供了截至2026年1月27日多家券商的最新收盘价、市净率（PB）及预测PB [8] - 例如：国泰海通当前PB（LF）为1.12倍，2025E预测PB为1.23倍；广发证券当前PB为1.36倍，2025E预测PB为1.34倍；中信证券当前PB为1.45倍，2025E预测PB为1.48倍 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为国泰海通2025年业绩预增显著，扣非净利润同比增长69%-73%，主要受益于经纪、投行及自营业务增长，且公司合并后实现“1+1>2”效果，各项指标稳居行业前列，当前估值低于行业平均水平，向上空间大 [1][2][3][8] 业绩预测与财务数据 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为277.47亿元、281.69亿元、304.29亿元，同比增长113.04%、1.52%、8.02% [1][8] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为547.33亿元、672.86亿元、709.96亿元，同比增长26.12%、22.93%、5.51% [1] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为1.57元、1.60元、1.73元 [1] - **估值水平**：基于最新摊薄EPS，当前股价对应2025-2027年市盈率分别为12.29倍、12.10倍、11.21倍，市净率为1.11倍 [1][6] 2025年业绩预增详情 - **归母净利润**：预计2025年实现归母净利润275-280亿元，同比增长111%-115% [2] - **扣非净利润**：预计2025年实现扣非净利润211-215亿元，同比增长69%-73% [2] - **第四季度业绩**：第四季度实现扣非净利润48-52亿元，环比下滑42%-47%，环比下滑主因包括权益市场环比基数较高及一次性计提信用减值损失16亿元 [2] 业务驱动因素 - **经纪业务**：2025年A股市场活跃度大幅提升，日均股基交易额1.98万亿元，同比增长67%，两融余额2.5万亿元，同比增长36%，公司并表后经纪市占率显著提升，受益于市场交投活跃 [8] - **投行业务**：2025年股权融资发行数量和规模排行业第二，其中IPO 16家，募资185亿元，再融资发行26家，募资1298亿元，截至2026年1月28日，公司IPO储备项目40家，排名行业第一 [8] - **合并效应**：国泰君安与海通证券于2025年一季度并表，初步实现“1+1>2”效果，公司资产规模及经营业绩创历史新高，财富管理、机构与交易等业务收入同比显著增长，吸收合并产生的负商誉计入营业外收入 [8] 公司基础数据 - **股价与市值**：收盘价19.79元，一年股价区间为15.42-22.35元，总市值3488.76亿元，流通A股市值2670.46亿元 [6] - **股本与资产**：总股本17.63亿股，流通A股13.49亿股，每股净资产17.82元，资产负债率83.13% [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为国泰海通2025年业绩预增显著，扣非净利润同比增长69%-73%，主要得益于经纪、投行及自营业务增长，且公司合并后各项指标稳居行业前列，当前估值低于行业平均水平，向上空间大 [1][2][8] 业绩预测与估值 - 预计2025年归母净利润为275-280亿元，同比增长111%-115%，扣非净利润为211-215亿元，同比增长69%-73% [2] - 2025年第四季度扣非净利润为48-52亿元，环比下滑42%-47%，部分原因是计提了16亿元的一次性信用减值损失 [2] - 盈利预测更新：预计2025-2027年归母净利润分别为277亿元、282亿元、304亿元（前值为303亿元、277亿元、299亿元） [8] - 基于最新摊薄每股收益，2025-2027年预测市盈率分别为12.29倍、12.10倍、11.21倍 [1] - 当前市净率为1.11倍，预计2025-2027年市净率分别为1.11倍、1.04倍、0.98倍 [6][8] 业务驱动因素 - **经纪业务**：2025年A股市场活跃，日均股基交易额达1.98万亿元，同比增长67%，两融余额达2.5万亿元，同比增长36%，公司并表后经纪市占率显著提升 [8] - **投行业务**：2025年股权融资发行数量和规模排行业第二，其中IPO 16家募资185亿元，再融资26家募资1298亿元，截至2026年1月28日，IPO储备项目40家排名行业第一 [8] - **合并效应**：国泰君安与海通证券于2025年一季度并表，初步实现“1+1>2”效果，公司资产规模及经营业绩创历史新高，财富管理、机构与交易等业务收入显著增长，吸收合并产生的负商誉计入营业外收入 [8][9] 财务数据与预测 - **营业收入**：2024年营业收入为433.97亿元，同比增长20.08%，预计2025-2027年营业收入分别为547.33亿元、672.86亿元、709.96亿元 [1] - **归母净利润**：2024年归母净利润为130.24亿元，同比增长38.94%，预计2025年同比大幅增长113.04%至277.47亿元 [1] - **分部收入预测（2025E）**：手续费及佣金净收入239.20亿元（其中经纪业务150.97亿元，投行业务32.15亿元，资管业务56.08亿元），利息净收入56.98亿元，投资收益237.16亿元 [12] - **资产规模**：预计2025年末总资产将达18,942.35亿元，客户资金达5,056.41亿元，融出资金达1,980.00亿元 [12] 市场与估值数据 - 当前股价19.79元，一年内股价区间为15.42元至22.35元 [6] - 流通A股市值为2,670.46亿元，总市值为3,488.76亿元 [6] - 最新每股净资产为17.82元，资产负债率为83.13% [7] - 总股本为17.63亿股，流通A股为13.49亿股 [7]

同壁财经讯，企查查数据显示，根据《关于杭州上城区城市建设发展集团有限公司2026年非公开发行公 司债券主承销商选聘项目（重新招标）的中标公告》，东方证券股份有限公司于2026年1月26日公告中 标杭州上城区城市建设发展集团有限公司采购项目，中标金额为133.50万元。 相关上市公司：东方证券(600958.SH) 同壁财经小贴士： 东方证券（600958.SH）2024年营业收入为191.90亿元，营业收入增长率为12.29%，归属母公司净利润 为33.50亿元，归属母公司净利润增长率为21.66%，净资产收益率为4.14%。 2025年上半年公司营业收入为80.01亿元，营业收入增长率为38.87%，归属母公司净利润为34.63亿元， 归属母公司净利润增长率为64.02%。 同壁财经讯，企查查数据显示，根据《关于杭州上城区城市建设发展集团有限公司2026年非公开发行公 司债券主承销商选聘项目（重新招标）的中标公告》，东方证券股份有限公司于2026年1月26日公告中 标杭州上城区城市建设发展集团有限公司采购项目，中标金额为133.50万元。 相关上市公司：东方证券(600958.SH) 同壁财经小贴士： 东方 ...

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币6.48亿元，与上年同期相比将增加约2.83亿元，同比增加约77.48% [1] - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润约为人民币6.25亿元，与上年同期相比将增加约2.64亿元，同比增加约73.44% [1] 业绩增长原因 - 业绩预增主要原因是全资子公司华鑫证券坚持金融科技引领业务发展的核心战略，持续推动金融科技与业务建设的深度融合 [1] - 公司积极把握市场机遇，持续推进降本增效，取得较好经营业绩 [1] - 报告期内业绩增长的主要原因是投资业务收入、经纪业务收入、两融业务收入实现同比增长 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润约为人民币6.48亿元，同比增加约2.83亿元，增幅约77.48% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润约为人民币6.25亿元，同比增加约2.64亿元，增幅约73.44% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩预增主要归因于全资子公司华鑫证券坚持金融科技引领业务发展的核心战略，推动金融科技与业务深度融合，把握市场机遇并推进降本增效 [1] - 报告期内，公司投资业务收入、经纪业务收入、两融业务收入实现同比增长，是业绩增长的主要原因 [1]