报告公司投资评级 - 首次覆盖诚意药业，给予买入 - A 的投资评级，参考科伦药业估值水平，考虑核心产品盐酸氨基葡萄糖胶囊竞争格局，2025 年给予当期 PE 25 倍，预计 2025 年 EPS 为 0.62 元/股，对应 6 个月目标价为 15.50 元/股 [73] 报告的核心观点 - 诚意药业氨糖续约后稳健放量，神经酸创新推动研发渐入佳境，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润稳步增长，核心产品盐酸氨基葡萄糖胶囊通过集采和精细化管理放量，鱼油全产业链布局进展顺利，1 类化学药品神经酸研发潜力大 [1][7][73] 根据相关目录分别进行总结 诚意药业：氨糖续约后稳健放量，神经酸创新推动研发渐入佳境 - 坚持布局海洋药物和大病种用药，拥有盐酸氨基葡萄糖胶囊等核心产品和神经酸研发管线 [11] - 实控人颜贻意持有上市公司 23.58%股权 [13] - 公司业绩稳健增长，2017 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别约为 11.15%、16.42%，关节类药物营收占比提升，盈利能力和期间费用率有变化 [17][21][25] - 推出 2025 年员工持股计划，参与人员不超 218 人，认购份额不超 4828.64 万份，业绩考核与营收和扣非后净利润增长挂钩 [31] 盐酸氨基葡萄糖胶囊：通过集采扩大市场覆盖，销售精细化管理推动终端放量 - 骨关节炎是常见疾病，总患病率约 15%，发病率随年龄增长增加 [34] - 氨基葡萄糖是早、中期骨关节炎治疗常见药物 [37] - 国内氨糖制剂市场规模稳步增长，预计 2025 年国内氨基酸葡萄糖市场规模约 83 亿元，公司关节类药物销售快速增长 [39] - 医院终端，盐酸氨基葡萄糖胶囊 2020 年集采中标，2024 年实现全国 30 省国采续约，医疗机构采购量快速提升 [44] - 零售药房终端，销售稳步放量，2019 - 2024 年 CAGR 约 14.28%，诚意药业市占率 27.07%，公司将 0.24g 规格精细化管理，有望稳定放量 [48][52] 鱼油 EPA：大健康系列的核心产品，打造鱼油全产业链布局 - EPA 原料药，推进年产 1000 吨超级鱼油 EPA 项目，采用中美双申报，进展顺利 [55] - EPA 软胶囊，用于成人高甘油三酯血症治疗，2024 年底诚意药业已递交发补资料，推进新药申报 [56] - 鱼油保健食品，国内销售规模从 2020 年 32 亿元增长至 2024 年 78 亿元，诚意药业有多款产品，形成产品矩阵 [58][61] 在研管线布局：1 类化学药品神经酸在脑健康领域的拓展空间较大 - 研发管线聚焦多领域，1 类化学药品神经酸 XXA - 016/XXP - 027 处于药学研究阶段，已和科研单位合作 [63] - 神经酸能修复受损大脑神经通路和促进神经细胞再生，对多种脑部疾病有预防和治疗效果，实验表明可改善帕金森病模型小鼠运动障碍症状 [66] 盈利预测和估值分析 - 盈利预测，预计 2025 - 2027 年营收分别为 8.36 亿、9.63 亿、10.85 亿元，归母净利润分别为 2.04 亿、2.43 亿、2.69 亿元，基于关节类药物和其他业务营收增长假设 [68] - 估值分析，诚意药业与科伦药业可比性高，参照其估值水平，考虑核心产品竞争格局，2025 年给予当期 PE 25 倍，对应目标价 15.50 元/股 [73]