投资评级 - 维持"买入"评级 预计25-27年归母净利润分别为16 68亿元 21 78亿元 26 55亿元 对应PE分别为23倍 17倍 14倍 [3] 核心观点 - 25H1业绩承压 营业收入44 32亿元(同比+8 95%) 归母净利润4 73亿元(同比-26 57%) 毛利率下降4 17pct至18 26% [1] - 海缆交付延迟是主因 25H1海缆及高压电缆收入19 57亿元(同比+8 32%) 毛利率25 02% 陆缆收入21 96亿元(同比+24 85%) [2] - 在手订单达196亿元(海缆110亿元 陆缆50亿元 海洋工程36亿元) 为后续增长提供保障 [2] - 25H2将加速交付包括Inch Cape(18亿元) 中广核阳江(17 08亿元)等海缆项目 [3] 财务表现 - 25H1单季度：Q2营收22 85亿元(同比-17 13%) 净利润1 92亿元(同比-49 56%) [1] - 盈利预测：25-27年营收预计116 79/133 77/156 05亿元 增速28 44%/14 54%/16 65% [5] - 毛利率改善：预计从25年24 7%提升至27年26 9% ROE从20 29%升至22 36% [13] - 现金流：25年经营性现金流预计21 2亿元(同比+90 5%) [12] 业务结构 - 收入构成：海缆及高压电缆占比44% 陆缆占比50% 海洋工程占比6% [2] - 订单结构：海缆订单占比56% 显示公司在海缆领域的优势地位 [2] - 国际市场：涉及英国Inch Cape等海外项目 显示全球化布局 [3] 估值指标 - 当前股价54 97元 对应25年PE23倍 PB4 6倍 总市值378亿元 [6][14] - 相对估值：EV/EBITDA从25年16 9倍降至27年10 9倍 显示估值吸引力提升 [14] - 股息率：预计从25年1 4%提升至27年2 2% [14]