10月26日，吉隆坡第五轮中美经贸磋商落下帷幕。会后，中方代表李成刚一句"美方立场强硬，中方维护利益坚定"的表态，把谈判桌上那种剑拔弩张的劲儿 说透了。 其实早在谈判开始前，外界就猜到这场会谈不会顺利——毕竟三天前，美方代表贝森特还在华盛顿接受采访时，公开指责李成刚"在经贸问题上发表煽动性 言论"，话里话外全是火药味； 而特朗普更直接，在艾奥瓦州的竞选集会上当着农场主的面放话，"要是这次谈不拢，就对剩下的中国商品加征100%关税"，态度强硬得不留余地。 可最后双方出来表态时，却都给足了彼此台阶。贝森特对着媒体说"双方制定了建设性框架"，语气里透着"有进展"的意味；中方则提到"形成初步共识"，听 着像是朝着解决问题迈了一步，乍一看还真有点"皆大欢喜"的架势。 但只要细品这些话里的门道，就知道全是给外界看的"面子工程"。 李成刚说的"经过一天多的紧张讨论、建设性讨论"，说白了就是两边谈得特别费劲，而且根本没在一个频道上——你讲你的关税延长计划，我提我的核心利 益红线，你说你的出口管制清单，我摆我的反制措施底线，从头到尾都没对上茬。 至于所谓的"初步共识"，说到底就是"双方都同意接下来继续谈"，至于大家最关心的关税 ...

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入为30.66亿元，同比增长16.56% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.41亿元，同比增长53.12% [1] - 业绩增长主要系高附加值海底电缆营业收入增长较多 [1] 业务板块表现 - 报告期内海底电缆与高压电缆实现营业收入35.49亿元，同比增长35.8% [1] - 公司在手订单总额约195.51亿元 [1] - 海底电缆与高压电缆在手订单为117.37亿元 [1] - 海洋装备与工程运维在手订单为39.28亿元 [1] - 电力工程与装备线缆在手订单为38.86亿元 [1]

文章核心观点 - 坚定看好电动智能变革为中国汽车产业带来的历史性机遇，中国车企有望实现弯道超车，并带动产业链共同成长，未来必将诞生领先全球的自主车企及零部件巨头 [2][13] - 通过复盘全球零部件巨头住友电工的发展历史、成功原因及智能电动领域布局，为中国汽车零部件供应商提供可借鉴的先进经验 [2][8][11] - 智能电动汽车时代重塑了整零关系，具备高性价比和快速响应能力的自主零部件供应商借机崛起，并加速出海及布局AI+等新赛道 [10][17] 海外零部件巨头的崛起路径 - **德系零部件巨头以技术型为主**：德国汽车工业发展早，零部件供应商通过研发开创新技术推动产业成长 [5][13] - **日韩系供应商多为主机厂扶持**：为保护本土汽车工业，日韩供应商多为主机厂内部培植，后期增强研发并向海外扩张 [5][13] - **美国汽车零部件竞争较为充分**：美国零部件供应商弱于整车厂，前十名中仅李尔来自美国，麦格纳通过配套通用、克莱斯勒、福特并海外建厂实现成长 [5][13] - **轮胎巨头品牌化优势显著**：轮胎面向配套及替换双市场，后市场消费品特征显著，全球形成“三巨头+八集团”的垄断竞争格局 [5][13] 海外零部件巨头的成长模式 - **从0到1成长**：优质赛道决定长期空间，动力总成、汽车电子、底盘系统等为燃油车时代优选赛道，具备单车价值高、竞争格局好的特性 [5][17] - **从1到10成长**：通过内生增长+并购实现业务与应用领域多元化，具体分为技术驱动型、依附崛起型和并购壮大型三种途径 [5][14][17] - **全球巨头地域分布**：德国零部件厂商大而强，前10中占据3家，2024年营收占比达33%；日本供应商前30名中数量占8家，收入规模占比25%；中国厂商仅4家进入前50强，规模占比排名低于数量占比，有较大发展空间 [27][29] 住友电工的成功基因分析 - **技术筑基与并购扩张**：公司1897年以铜线制造起家，通过持续研发突破高压电缆、海底电缆、光纤及超导输电等关键技术，并依托明确的收并购策略扩张新业务和新市场 [6][16][43][47] - **全球化战略与全产业链协同**：全球化布局始于1969年泰国首个海外基地，现已覆盖40国，拥有超400家关联企业及29万员工，通过五大核心事业部（汽车、信息通信、电子、环境与能源、产业原材料）构建全产业链协同优势 [6][16][55][58] - **核心业务与市场地位**：汽车线束全球市占率25%，高压铝线束技术同样占据全球25%市场份额，化合物半导体及海底电缆等核心领域占据技术制高点 [6][7] 中国汽车零部件产业变迁 - **燃油车时代**：自主零部件企业因起步晚、技术积累薄弱，且合资车企采购体系封闭，整体呈现多、小、散的特点 [10][17] - **智能电动汽车时代**：2020年以来，特斯拉、蔚小理等新造车破局，重塑整零关系，具备高性价比和快速响应能力的自主零部件供应商借机崛起 [10][17] - **全球化加速**：2022年以来，在特斯拉等车企带动下，以拓普集团、新泉股份、伯特利等为代表的公司加速海外产能布局 [10][17] - **AI+落地**：2025年以来，受益于特斯拉引领及大模型突破，DeepSeek低成本训练范式加速AGI落地，汽零公司凭借强客户卡位优势和批量化生产能力纷纷入局人形机器人赛道 [10][17] 住友电工的业务布局与战略转向 - **技术引领与绿色转型**：在新能源汽车领域推出高压铝线束技术，通过轻量化设计降低能耗；在信息通信领域凭借多芯光纤技术支持中国“东数西算”工程；整合水处理膜技术与超导输电系统推动绿色能源转型 [7][52] - **深耕中国市场**：中国是住友电工重要的生产研发基地与海外销售市场，占全球销售额的13%-14%，拥有98家关联公司，员工超4万人，业务深度融入中国工业体系 [50][53] - **未来愿景**：以“绿色地球与安心舒适的生活”为愿景，通过技术整合实现“安心、舒适、绿色”三位一体价值，目标成为2030“Glorious Excellent Company” [7][52]

风电投资机会展望：主机盈利改善，中欧海风共振 20250923 摘要 受光伏冲击及政策推动，风电装机预期上调，预计 2025 年装机量或创 新高，达 110-120GW，未来几年维持 100GW 高位。山东竞价结果显 示，风电竞争优势相对光伏明显。 2025 年上半年风电招标量同比增长 8.8%，全年有望超过去年，达历史 第二高。风电价格自 2024 年三季度 V 型反转，预计 2025 年四季度主 机厂毛利率改善，均价同比上涨约 6 个百分点。 中国风机价格较欧洲便宜 50%以上，出口盈利能力远超国内。金风科技 预计明年出货量维持两位数增长，上半年订单创新高，达 18GW。 2025 年二季度风电主机厂毛利率普遍改善，受益于订单增加、出口增 长及海上风电交付。预计下半年主机环节盈利将继续提升。 金风科技技术路线调整，从直驱到半直驱再到双馈，逐步摆脱成本劣势， 预计今年及明年业绩将显著提升。 海上风电行业受政策调整影响，预计下半年景气度提升。新增并网容量 增加，招标项目积压释放可能性增大，海洋经济政策定调带来明确拐点。 深远海项目是国内海上风电新方向，示范项目启动标志着专属经济区项 目正式开始，推动技术升级和 ...

货币政策与债券市场 - 二季度货币政策执行报告强调"以我为主"，政策重心边际转向内需，信贷投放将加强对科技创新、扩大消费等板块的支持 [3] - 货币政策维持宽松基调但流动性宽松程度有限，删除"择机恢复国债买卖"表述，利率中枢向下突破空间暂未打开，债市预计维持震荡 [3] - 本周流动性略有收紧，R007收于1.49%（+3BP），DR007收于1.48%（+5BP），6个月国股转贴利率收于0.68%（-7BP） [4] - 全市场杠杆率较上周减少0.2个百分点至107.3%，理财市场破净率下行至1.4% [5] 智慧物流与智能制造 - 今天国际2025H1营收14.12亿元（同比-14.36%），归母净利润1.88亿元（同比-22.53%），业绩承压主因项目完成数量减少 [6] - 新签订单21.4亿元（同比+101.2%），新能源/烟草/石化行业合计新签18.7亿元（同比+159.7%），在手未确认订单47.5亿元（同比+32.9%） [7] - 毛利率24.6%（同比-4.3pct），系统综合解决方案/机器人产品毛利率分别为23.9%/17.2%（同比-2.0/-10.5pct） [8] - 预计2025-2027年营收24.81/29.55/35.20亿元，归母净利润2.71/3.48/4.19亿元，对应PE 21.57/16.83/13.96X [9] 休闲食品行业 - 卫龙美味2025H1营收34.83亿元（同比+18.5%），归母净利润7.33亿元（同比+18%），蔬菜制品收入21.09亿元（同比+44.31%）占比提升至60.5% [10][11] - 线下渠道收入31.47亿元（同比+21.53%），海外收入0.53亿元（同比+54.43%），线上经销收入同比下降21.1% [12] - 毛利率47.2%（同比-2.6pct），雇员福利费用占比降至15.29%，魔芋产能利用率77.5%（同比-7.4pct） [13] - 预计2025-2027年营收74.73/87.51/101.10亿元，归母净利润14.30/17.37/20.35亿元，对应PE 20/17/14X [14] 工业金属与煤炭 - 神火股份2025H1营收204.3亿元（同比+12.1%），归母净利润19.0亿元（同比-16.6%），Q2归母净利润环比+68.9%至12.0亿元 [15] - 电解铝产量87.1万吨（同比+16.2%），Q2氧化铝均价环比下跌19%至3069元/吨 [16] - 煤炭产量371万吨（同比+15%），许昌贫瘦煤价格同比-26%，永城无烟煤价格同比-12% [17] - 预计2025-2027年归母净利润47.91/57.57/66.33亿元，对应PE 9.03/7.52/6.52X [18] 白酒行业 - 洋河股份2025H1营收147.96亿元（同比-35.32%），归母净利润43.44亿元（同比-45.34%），Q2营收同比-43.67% [19][20] - 中高档白酒收入126.72亿元（同比-36.52%），江苏省内收入71.21亿元（同比-25.79%） [20] - Q2销售毛利率73.32%（同比-0.35pct），合同负债58.78亿元（同比+19.40亿元） [21] - 预计2025-2027年营收187.12/211.78/236.41亿元，归母净利润34.71/42.75/47.57亿元，对应PE 32/26/23X [22] 电网设备与海缆 - 东方电缆2025H1营收44.32亿元（同比+9.0%），归母净利润4.73亿元（同比-26.6%），Q2海缆营收环比-36.4% [23][24] - 在手订单196亿元（同比+120%），存货31.17亿元（同比+67%），合同负债16.74亿元（同比+473%） [25][26] - 2025H1国内海缆招标6.5GW（同比+189%），欧洲多国计划启动海风拍卖 [26] - 预计2025-2027年营收118.60/140.10/168.40亿元，归母净利润17.31/21.81/27.31亿元，对应PE 21.71/17.23/13.76X [27] 通用设备与阀门 - 伟隆股份拟授予486.977万股限制性股票，考核目标为2025-2027年营收不低于6.51/7.40/8.20亿元 [28][29] - 公司产品应用于印尼及北美数据中心，在细分领域保持领先 [30] - 预计2025-2027年营收7.03/8.61/10.73亿元，归母净利润1.58/1.99/2.55亿元，对应PE 25/20/15X [31] 创新药研发 - 海创药业2025H1营收0.13亿元，氘恩扎鲁安软胶囊Q2贡献收入1306.88万元，国内首款用于mCRPC的国产创新药 [32][33] - 研发投入5696.72万元，HP518（AR PROTAC）和HP515（THRβ靶向）等管线进展显著 [34] - 预计2025-2027年收入1.59/3.80/5.86亿元，2027年PE 497.41X [34]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025年归母净利润约15.6亿元，对应PE约24倍 [7][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入44.32亿元，同比增长8.95%，但归属净利润4.73亿元，同比下降26.57% [2][4] - 2025Q2单季营业收入22.85亿元（同比下降17.13%），归属净利润1.92亿元（同比下降49.56%） [2][4] - 毛利率18.3%，同比下降4.2个百分点，主要因陆缆占比提升及海缆超高压交付占比下降 [10] 分业务收入结构 - 海底电缆与高压电缆营收19.57亿元（同比+8.32%），海洋装备与工程运维营收2.75亿元（同比-44.61%），电力工程与装备线缆营收21.96亿元（同比+24.85%） [5] - Q2单季海底电缆与高压电缆营收7.6亿元，电力工程与装备线缆营收13.1亿元 [5] 运营与订单情况 - Q2末存货账面余额31.2亿元，较期初增加12.8亿元，其中库存商品15.3亿元（+6.9亿元），半成品8.5亿元（+3.2亿元） [6] - 截至2025年8月12日，在手订单196亿元，细分：海底电缆与高压电缆110亿元、海洋装备与工程运维36亿元、电力工程与装备线缆50亿元 [6] 未来展望 - Q3有望迎来业绩修复拐点，受益于存货交付加速及订单支撑 [6] - 预计将持续受益于出口和深远海市场发展 [6] 市场表现 - 当前股价54.97元，近12月最高/最低价分别为61.18元/43.82元 [7] - 2024年8月至2025年8月股价波动区间为-8%至27%，跑赢沪深300指数 [8] 历史研报关联 - 近期相关研究包括《东方电缆：订单交付提速，Q1业绩同比放量》（2025-05-23）等 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计25-27年归母净利润分别为16 68亿元 21 78亿元 26 55亿元 对应PE分别为23倍 17倍 14倍 [3] 核心观点 - 25H1业绩承压 营业收入44 32亿元(同比+8 95%) 归母净利润4 73亿元(同比-26 57%) 毛利率下降4 17pct至18 26% [1] - 海缆交付延迟是主因 25H1海缆及高压电缆收入19 57亿元(同比+8 32%) 毛利率25 02% 陆缆收入21 96亿元(同比+24 85%) [2] - 在手订单达196亿元(海缆110亿元 陆缆50亿元 海洋工程36亿元) 为后续增长提供保障 [2] - 25H2将加速交付包括Inch Cape(18亿元) 中广核阳江(17 08亿元)等海缆项目 [3] 财务表现 - 25H1单季度：Q2营收22 85亿元(同比-17 13%) 净利润1 92亿元(同比-49 56%) [1] - 盈利预测：25-27年营收预计116 79/133 77/156 05亿元 增速28 44%/14 54%/16 65% [5] - 毛利率改善：预计从25年24 7%提升至27年26 9% ROE从20 29%升至22 36% [13] - 现金流：25年经营性现金流预计21 2亿元(同比+90 5%) [12] 业务结构 - 收入构成：海缆及高压电缆占比44% 陆缆占比50% 海洋工程占比6% [2] - 订单结构：海缆订单占比56% 显示公司在海缆领域的优势地位 [2] - 国际市场：涉及英国Inch Cape等海外项目 显示全球化布局 [3] 估值指标 - 当前股价54 97元 对应25年PE23倍 PB4 6倍 总市值378亿元 [6][14] - 相对估值：EV/EBITDA从25年16 9倍降至27年10 9倍 显示估值吸引力提升 [14] - 股息率：预计从25年1 4%提升至27年2 2% [14]

财务表现 - 2025年中报营业总收入44.32亿元，同比上升8.95%，归母净利润4.73亿元，同比下降26.57% [1] - 第二季度营业总收入22.85亿元，同比下降17.13%，归母净利润1.92亿元，同比下降49.56% [1] - 毛利率18.26%，同比减18.6%，净利率10.67%，同比减32.6% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.6亿元，三费占营收比3.6%，同比增2.16% [1] - 每股净资产10.38元，同比增7.64%，每股经营性现金流1.04元，同比增48.51%，每股收益0.69元，同比减26.6% [1] 财务指标变动 - 存货变动幅度69.91%，因海底电缆与高压电缆产品库存增加 [1] - 合同资产变动幅度45.05%，因预计一年内到期质保金 [2] - 短期借款变动幅度-100.0%，因偿还到期借款 [2] - 合同负债变动幅度45.91%，因预收海底电缆与高压电缆预收款 [2] - 租赁负债变动幅度741.25%，因新增租赁 [2] 业务驱动因素 - 电力工程与装备线缆（绿色输电设施）实现营业收入21.96亿元，同比增长24.85% [2] - 营业成本变动幅度14.81%，因产品销售结构变化 [2] - 销售费用变动幅度14.36%，因公司加快海陆并进，持续扩大战略创新谋划布局 [2] - 管理费用变动幅度29.77%，因公司扩大员工人数增长，人才支出增加 [3] 现金流与投资 - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度48.51%，因本期收到经营性往来款项增加 [3] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度-7.2%，因"东方电缆高端海缆系统南方产业基地项目"投入 [3] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度-139.59%，因偿还银行借款支付现金 [3] 业务评价与偿债能力 - 公司去年的ROIC为13.11%，资本回报率强，去年的净利率为11.09% [4] - 公司近10年中位数ROIC为13.58%，中位投资回报一般 [4] - 公司现金资产非常健康 [5] 基金持仓情况 - 广发高端制造股票A持有788.52万股，增仓，为持有东方电缆最多的基金 [7] - 博时信用债券A/B持有375.00万股，增仓 [7] - 交银精选混合持有264.61万股，减仓 [7] - 景顺长城成长之星股票A持有242.19万股，增仓 [7] - 广发成长动力三年持有混合A持有236.09万股，增仓 [7]

财务表现 - 公司2025年上半年营业收入44.32亿元，同比增长8.95% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.73亿元，同比减少26.57% [1] - 扣除非经常性损益的净利润4.62亿元，同比减少21.83% [1] - 基本每股收益0.69元 [1] 收入结构变化 - 电力工程与装备线缆收入同比增长24.85%，但附加值较低 [1] - 海底电缆与高压电缆营业收入同比增长，但海底电缆产品收入结构变化导致附加值下降 [1] - 海洋装备与工程运维收入同比下降44.61%，主要因附加值较高的海洋装备收入下降 [1] 非经营性影响 - 2024年上半年出售土地使用权确认资产处置收益约5233.27万元，对同比利润数据产生影响 [1]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入44.32亿元，同比增长8.95% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.73亿元，同比下降26.57% [1] - 扣除非经常性损益的净利润4.62亿元，同比下降21.83% [1] - 基本每股收益0.69元 [1] 收入结构变化 - 电力工程与装备线缆收入同比增长24.85%，但附加值较低 [1] - 海底电缆与高压电缆营业收入同比增长，但因产品结构变化导致附加值下降 [1] - 海洋装备与工程运维收入同比下降44.61%，主要因附加值较高的海洋装备收入下降 [1] 非经常性损益影响 - 2024年上半年出售土地使用权确认资产处置收益约5233.27万元，对2025年同期净利润同比产生负面影响 [1]