报告核心观点 - 面向下半年，后续市场有2019年大盘“俯卧撑”但消费+科技交织轮动、2020年经济复苏“小牛市”、2024年市场“二次探底”三类设想，类比2019年接受度最高，类比2020年需“边走边看”，类比2024年尚不明晰；A股处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，“新”包括港股成中国新核心资产、出海成A股大盘成长新胜负手、新科技、新消费投资模式 [1][3][4] 当前大盘指数演绎的三条路径猜想 类比2019年大盘复盘 - 2019年1 - 4月内外共振上涨修复，4 - 12月新旧动能转换下大盘震荡呈“俯卧撑”；宏观环境与当前相似点是中长期悲观问题乐观改善，核心是新旧动能转换，集中在科技和消费板块；不同点是2019年未经历楼市低迷和疫情冲击，内生动力强，长债利率3%附近震荡，产业主线清晰，高股息策略欠佳，存在结构性通胀 [15][22] - 行情数据显示，2018年底至2019年震荡上行中，经济总量无明显改善，但消费和科技交织轮动，形成趋势性行情；2019年通胀上行高股息收益不明显，中证1000占优，与今年银行 - 微盘“极致杠铃策略”有区别，但新消费50和新科技双轮动跷跷板上涨与2019年消费+科技轮动上涨相似 [25][3] 类比2020年大盘复盘 - 2020年和当前相似点是中美库存周期都处于底部，有共振反转基础；市场上涨核心要素是全球政策和经济周期共振，外资涌入，中美库存周期共振，出口高增长带动盈利底形成，大盘成长板块演绎小牛市 [33] - 不同点是2020年国内盈利底形成依赖全球供应链冲击后需求向中国集中，对美出口大幅攀升，当前中美经贸依赖度下降，对美出口下滑，逆全球化环境不同；2020年初全球流动性周期同步宽松，当前中美货币政策周期错位，美联储未降息，中美利差达历史高点附近 [38] - 2020年市场结构特征是经济复苏叙事叠加结构性产业趋势，形成消费+科技+高景气三大主线，大市值龙头+高盈利确定性获机构资金集中买入，机构重仓股全面占优，小盘股和红利风格跑输 [42] 类比2024年大盘复盘 - 2024年和当前相似点是经济面临结构性矛盾和持续低通胀，内需和地产走弱，长债利率快速下行；市场表现是以银行+微盘股为代表的杠铃策略持续占优，景气投资失效，缺乏明确产业主线和增量资金，主要增量资金来自ETF和险资 [49] - 差异是2024年市场二次探底因前期政策效果不及预期且经济数据全面恶化，目前在政策支持下，房价和社融有企稳趋势，物价数据筑底；国内经济下半年有波折但无“失速”风险，能完成全年5%左右目标，中美关税或反复，但中方有稀土优势，维持弱美元底色，大盘指数无明显“二次探底”风险 [53]