报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年上半年 GDP 增速达 5.3%，政策驱动是经济修复关键，全年实现 5%增长目标难度不大，但需将政策驱动复苏转化为市场内生增长动能，预计 7 月政治局会议宏观政策基调延续扩张中性，强调政策延续性，或推进调结构和产业改革，同时分析不同政策领域关注点及历史会议后债市表现[1][14][15] 根据相关目录分别进行总结 7 月政治局会议前瞻 - 2025 年上半年经济增长有韧性，GDP 同比增长 5.3%，但面临有效需求不足、房地产承压等压力，预计会议强调政策延续性，推进调结构和产业改革[14][15] - “反内卷”政策方面，因部分行业产能扩张和价格战，PPI 连续 33 个月负增长，预计会议重点提及该政策以调结构、优供给、防风险[16] - 财政政策方面，预计延续 4 月基调，强调加快债券发行使用，关注新型政策性金融工具[2][18] - 货币政策方面，预计维持“适度宽松”基调，加强与财政协同，短期降息概率低，关注结构性工具扩张[3][20] - 地产政策方面，上半年地产销售和投资不佳，下半年宽松政策或围绕“释放需求、优化供给”部署[21][22] - 消费政策方面，内需贡献率提升，预计会议强调扩内需、促消费，下半年政策或接续发力[23] - 历史上会议召开后 30 日，债市利率多先下后上，走势取决于宏观经济和政策范式[26] 2024 年：政策基调延续积极取向，债市维持震荡 - 会议提出宏观政策“持续用力、更加给力”，落实“存量政策”，储备“增量政策”，强调延续性[28] - 会后 T+30 日，1Y 和 10Y 国债收益率分别上行 6BP、2BP[28] 2022 年：政策力度放缓，弱化经济目标，利率下行 - 会议对经济下行压力判断缓解，不再强调全年经济增长目标，政策重在落实，市场对政策加码担忧缓和[35] - 8 月央行超预期调降 OMO 和 MLF 利率 10BP，会后 T+30 日债市利率下行[35] 2021 年：政策由调结构转向稳增长，债市震荡盘整 - 会议认为经济稳增长优先于调结构，政策重心向“稳增长”倾斜，财政政策更积极，地方债发行提速[42][49] - 会后 T+30 日，债市收益率震荡偏上运行[42]