经济基本面展望 - 预计2026年实际GDP增速为4.5%，名义GDP增速为4.7%，四个季度实际GDP同比分别为4.4%、4.5%、4.5%和4.6%[16][17][19] - 2026年CPI中枢预计回升至0.6%，PPI中枢收窄至-0.8%，下半年GDP平减指数转正[3][47][49][52] - 供给端优势显著，工业增加值预计增长5.5%，服务业生产指数增长5.3%，出口商品竞争力强[12][38] - 内需偏弱，消费受名义GDP增速放缓及居民储蓄倾向上升影响，社会消费品零售总额名义增速预计为5.0%[11][20][38] - 投资增速放缓，制造业投资预计增长3.5%，房地产投资预计下降10%，基建投资增长5.0%[11][29][38] 政策展望 - 财政政策保持积极，2026年狭义赤字率预计为4.0%，广义赤字率约10.4%，支出向民生保障和"两重"项目倾斜[3][80][83] - 货币政策延续宽松，银行存款重定价后负债端成本下降，为LPR下调提供空间，利于降低实体经济融资成本[3][96] - 反内卷政策进入第二阶段，旨在治理低价无序竞争，对物价影响预计结构性与温和[43][44] 资产展望 - 人民币汇率呈现稳中偏强，得益于出口竞争力和跨境贸易中占比提升（2025年上半年货物贸易人民币结算占比28.1%）[3][111][112] - 市场风险偏好有望继续提升，名义GDP增速回升带动企业盈利改善，看好股票资产[3][19] - 中债利率短端平稳，长端易上难下；房地产销售面积预计同比下降4.5%，政策加力下降幅收窄[3][41] 外部环境与风险 - IMF预测2026年全球经济增速为4.0%，中国出口区域结构多元化，对美出口占比降至约12%，对东盟、拉美等地占比提升[6][34][35] - 风险提示包括地缘冲突等可能引发宏观经济超预期波动[3]

35亿元打造冬季 旅游首选地！广 东开展"粤享暖 冬 乐游广东"消 费季活动_南方 +_南方plus "欢迎大家在这 个冬天，走进广 东、体验广东、 爱上广东！"11 月3日，在广东 省人民政府新闻 办公室召开 的"粤享暖冬 乐 游广东"消费季 活动新闻发布会 上，广东省委常 委、副省长张国 智向海内外游客 发出诚挚邀请。 据介绍，本次消 费季活动从2025 年11月起持续至 2026年3月底， 紧扣第十五届全 运会开幕、 APEC峰会落地 深圳及寒假、春 节等重要时间节 点，整合全省资 源推出系列惠民 政策和特色活 动，旨在释放消 费潜力、稳定经 济增长，同时展 现广东开放活力 与人文底蕴。 立足气候优势 打造"粤享暖 冬"品牌 作为深入贯彻党 的二十届四中全 会精神、落 实"经济大省挑 大梁"政治责任 的重要举措，此 次消费季既为全 年经济社会发展 目标注入动力， 也通过提振消 费、扩大内需， 回应人民群众对 美好生活的向 往。张国智指 出，广东作为经 济大省、人口大 省和旅游大省， 拥有得天独厚的 市场优势和丰富 的旅游资源，此 次活动正是要将 这些禀赋优势转 化为实实在在的 消费增量。 阳西县滨海咸水 ...

"十五五"时期是我国基本实现社会主义现代化的关键五年。面对百年变局加速演进、大国博弈加剧、科技革命深入突破的复杂外部环境，以及国内发 展不平衡、新旧动能转换、人口结构变化等多重挑战，党中央明确提出要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴，牢牢把握战略机遇，集中力量 办好自己的事。 规划建议以高质量发展为主题，强调发展新质生产力、建设现代化产业体系、加快科技自立自强。特别提出要推动传统产业智能化绿色化升级，壮大 新能源、新材料、低空经济等战略性新兴产业，并前瞻布局量子科技、脑机接口、具身智能等未来产业，抢占全球科技和产业竞争制高点。 扩大内需、建设强大国内市场成为构建新发展格局的战略依托。建议大力提振消费，破除全国统一大市场建设堵点，同时扩大有效投资，激发民间资 本活力。在制度层面，将深化要素市场化改革、完善宏观经济治理、加快建设金融强国，为高质量发展提供坚实体制保障。 对外开放方面，将稳步扩大制度型开放，推动贸易创新发展，高质量共建"一带一路"，并推进人民币国际化。与此同时，规划高度重视民生福祉，部 署促进高质量充分就业、优化收入分配、健全社会保障、推动房地产新模式、建设健康中国与积极应对人口老龄化等系统性举 ...

在近日出版的《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导读本》中，国 家发展和改革委员会党组书记、主任郑栅洁发表署名文章，解读未来五年提振消费、扩大有效投资的重 点。 提振消费当前重点工作 优化环境、创新场景、减少限制 在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中，就大力提振消费作出专项部 署，称将"加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出""完善促进消费制度机 制，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法，落 实带薪错峰休假"等。 郑栅洁在署名文章中，就此作出进一步解读。 南都讯 记者程姝雯 发自北京 随着"扩大内需"被作为未来5年发展的战略基点，具体将如何提振居民消 费？让居民敢于消费、愿意消费、放心消费？ 郑栅洁在署名文章中，还进一步谈到：大力提振居民消费，着眼长远，重点是切实增强居民消费能力， 着力提高居民消费率。 在他看来，稳就业促增收是消费的前提和基础，要采取有力措施，提高居民收入在国民收入分配中的比 重、提高劳动报酬在初次分配中的比重，努力实现居民收入增长和经济增长同步，劳动报酬提高和劳动 生产 ...

与进一步推动中国贸易与投资全球化相辅相成，我国将推进人民币国际化，提升资本项目开放 水平，建设自主可控的人民币跨境支付体系。与此前"十四五"规划、党的二十届三中全会等要 求"稳慎"推进人民币国际化相比，"十五五"规划提出推进人民币国际化，相对更加积极主动。 这也与当前全球金融体系的不稳定性有关，单边主义造成的不确定性不稳定性加剧，也要求中 国加快建设自主可控的人民币跨境支付体系。 中国正在以更加自信的态度推动开放，不仅向世界开放更大范围的中国市场，为各国提供发展 机遇，还将更大规模出海投资，实现产业链供应链全球布局。中国正在加速服务业开放，在对 接国际高标准经贸规则的同时，对外输出中国优势产业领域的标准与规则，比如数字经济、绿 色产品等领域。中国将与世界共享本国市场与技术，推动构建和维护公平公正、开放包容、合 作共赢的国际经济秩序。 为与世界各国共享中国机遇，我国将继续积极扩大自主开放。自主开放更体现出中国开放的积 极性与主动性，甚至具有单边开放的探索。主动对接国际高标准经贸规则，以服务业为重点扩 大市场准入和开放领域，扩大单边开放领域和区域。注重发挥自由贸易试验区、自由贸易港等 高能级开放平台优势，并继续布 ...

核心观点 - 报告对港股市场中短期走势保持谨慎乐观态度，认为市场周月线级别趋势已进入右侧区间，即使短期有波折亦不建议悲观 [3][6] - 板块配置看好三大方向：受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、低估值国央企红利板块、以及受益于降息周期的香港本地防御性红利股 [3][6][88] 2025年10月港股市场表现回顾 - 10月港股市场走势冲高回落，恒生指数在10月2日触及月内高点后调整，于10月17日下探至接近25000点，较月内高点回落超过2200点，月末失守26000点大关 [4][13] - 市场风格转向防守，前期热点科技、医药板块大幅回调，而能源、公用事业和金融业出现明显反弹 [14] - 市场估值有所回落，截至10月末恒生综指PE（TTM）为12.76，较上月末的13.18下降；5年PE估值分位点为81.69% [20] - 南向资金10月净买入额为925亿港元，净流入规模环比回落但仍强劲；截至10月底累计净买入额已超过1.2万亿元人民币 [25][74] 港股市场宏观环境解读：国内经济 - 2025年第三季度中国实际GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2% [31] - 9月社会消费品零售总额同比增3.0%，显示消费刺激政策效用弱化；出口（以美元计）同比增8.3%超预期，进口同比增7.4% [32][33] - 9月固定资产投资同比下跌7.1%，其中地产投资跌幅超20%，基建和制造业投资亦同比下跌 [36] - 9月工业增加值同比增6.5%超预期；工业企业利润同比增21.6%，但高增速主要受去年同期低基数（-27.6%）提振 [40][42] - 9月CPI同比-0.3%，核心CPI同比连续4个月改善至1.0%；PPI同比-2.3%，降幅持续缩窄 [44][45] - 9月新增社融3.53万亿元，同比少增0.23万亿元；新增人民币贷款1.29万亿元，低于预期 [47][48] - 10月制造业PMI为49.0，低于预期和前值；非制造业PMI为50.1，略有改善 [58][59] 港股市场宏观环境解读：政策与海外 - “十五五”规划聚焦科技创新与产业升级，强调科技自立自强和扩大内需 [64] - 10月美联储降息25个基点，但主席鲍威尔表态偏鹰，导致市场对12月降息预期下降 [65][76] - 9月美国CPI同比3.0%，核心CPI同比3.0%，均低于市场预期 [67] - 9月美国ADP就业数据意外萎缩，减少3.2万人；10月Markit PMI初值超预期，综合PMI初值54.8 [70][71] 2025年11月港股市场展望及配置策略 - 基本面仍偏弱但处于筑底期，资金面环境短期回落，政策面聚焦科技创新和扩大内需，情绪面面临回调压力 [5][87] - 配置策略延续看好三大主线：政策利好型高景气行业、低估值国央企红利板块、香港本地降息受益股 [6][88] - 月度十大金股包括腾讯控股、中国移动、归创通桥、中国财险等公司 [89]

在未来几十年，我国的科技进步要开始起到引领世界的作用。 新京报：《建议》已经发布了，你最关注哪些方面的提法？有何感受？ 姚洋：我最大的感受就是，建设现代化产业体系，还有科技自立自强，二者被摆在了非常显著的位置。虽然其他方面的内容也涉及了，但关键是要看摆在 最前面的是什么，这是非常重要的信号。 过去十几年，我国经济实现了转型升级，这个转型升级实际从2010年就开始了。在此之前，我国经济是出口导向，通过外延式的扩张来求发展，特别是从 海外市场上来寻求发展。2008年国际金融危机之后，我国经济就开始转型。 ▲著名经济学家、上海财经大学滴水湖高级金融学院院长姚洋。图/受访者供图 解读"十五五"规划建议系列专栏 编者按 党的二十届四中全会胜利闭幕后，10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》正式发布。即将启幕的"十五 五"时期，是我国基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，意义重大、使命非凡，《建议》则已为这未来五年发展绘就蓝图，其中既有 经济社会发展目标和远景，更有关系每个人的民生大小事。新京报评论部推出"解读'十五五'规划建议"专栏，陆续刊发系列文章，敬请关注。 文| 柯 ...

文章核心观点 - “十五五”规划建议将建设强大国内市场作为中国式现代化的战略依托，核心是坚持扩大内需战略基点，通过供需两端良性互动增强国内大循环内生动力 [1] - 规划部署了大力提振消费、扩大有效投资、破除全国统一大市场建设卡点堵点三方面重点任务，旨在重塑供需结构，实现新旧动能转换 [1] - 建设强大国内市场需把握“拓展增量、提升效益、畅通循环”三个关键 [1] 大力提振消费 - 将大力提振消费作为建设强大国内市场的首要任务，基于中国14亿多人口及未来十多年中等收入群体将超过8亿人的巨大市场潜力 [2] - 需求侧发力点在于增强居民消费能力，核心是促就业以改善消费能力与预期，并提升公共服务支出比重为居民刚性支出减负 [2] - 供给侧发力点在于以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，增加高品质、个性化、绿色化商品和服务供给 [3] - 制度保障旨在优化消费环境，包括清理汽车、住房等消费不合理限制性措施及落实带薪错峰休假，以扩充消费场景，提升文旅服务消费 [3] 扩大有效投资 - 投资重点转向“投资于人”，将年度规模达50万亿元的固定资产投资资金更好地用于惠民生、补短板、育动能 [4] - 优化投资结构意味着增加民生公共服务及人力资本投入，资金将更多投向教育、医疗、养老等领域及新一代信息技术、新能源等前沿科技领域 [4] - 提高投资效益需加强政府投资全过程管理，深化投资审批制度改革，实施重大标志性工程项目，解决“重投入、轻效益”问题 [5] - 深化投融资体制改革需用好新型政策性金融工具，发挥基础设施REITs、政府和社会资本合作等渠道作用，激发投资活力 [5] 破除市场障碍建设统一大市场 - 破除市场障碍有利于高效聚集国内外资源要素，发挥巨大市场潜力，全国统一大市场是畅通大循环的基础 [6] - 近年来全国统一大市场基础制度逐步建立，市场准入负面清单事项已从328项减少到106项，清理了4000余件妨碍统一市场的规定及4200多件阻碍要素流动的政策 [6] - 未来需做好顶层设计，提高制度统一性、设施联通性、规则一致性、执行协同性，并推动要素资源市场向统一、高效、规范方向发展 [6] - “十五五”规划有望在破除地方保护、市场分割及加快建设高标准市场体系方面做出系统部署，将超大规模市场资源优势加速转变为产业竞争优势 [7]

宏观经济与产业发展方向 - 建设现代化产业体系和科技自立自强被置于“十五五”规划建议的显著位置，是未来发展的关键信号 [3] - 中国经济处于厚积薄发状态，增长质量稳步提高，技术和研发已进入世界前列，并在许多方面超越欧洲和日韩 [3] - “十五五”时期是承前启后的重要阶段，目标为巩固前期成果，在实体经济和技术创新领域再进一步 [3] 科技自立与原始创新 - “十五五”规划建议首次提出“原始创新能力显著增强”，标志着中国科技发展从跟随转向引领，进入需要自主探索的“无人地带” [5][6] - 在太阳能电池板、储能、新能源汽车及汽车智能化等领域已进入“无人区”，成为全球领导者，例如德国和日本车企转而与中国企业合资 [7] - 科技自立自强不等于关门搞建设，而是在开放环境中双向进行，既要吸取各国长处，也要让世界分享中国经济增长和技术进步的成果 [8] 扩大内需与市场需求 - 当前经济增长的最大瓶颈在于需求面而非供给面，存在产大于销的问题 [9] - 扩大内需是“十五五”时期的重点任务，需通过新供给引领新需求，并辅以提高收入、健全社保等内生动力，以及货币和财政政策等外生工具 [9] - 稳定房地产市场和地方政府支出对提振总需求至关重要，两者合计约占国内总需求的一半（房地产占15%，地方政府支出占35%） [11] 经济数据与挑战 - 前三季度中国GDP按不变价格计算同比增长5.2%，但名义增长速度低于实际增长速度，主要受物价水平下行影响 [12] - GDP平减指数为负值，反映出国内需求不足的挑战，同时未来出口维持高增速的难度较大 [12] - 实现“十五五”时期5%左右的经济增长目标，核心在于有效提振国内需求 [13] 产业升级与教育发展 - 国家产业升级达到前所未有的高度，对产业工人的综合素质要求提高，车间智能化程度提升，需要大专以上教育背景才能胜任 [14] - 教育需面向未来，探索延长义务教育年限，推动高等教育提质扩容，并提升职业学校办学能力，以跟上技术和产业发展的步伐 [14][15] - 例如，智能化的电动汽车对维修工人的教育背景提出了更高要求，许多岗位需由大学生担任 [14]

来源：市场资讯 （来源：中信期货研究） 美联储审慎降息并结束缩表，流动性环境由收缩向稳定过渡。美联储10月会议降息25个基点至3.75%– 4.00%，并宣布12月起结束缩表、全额续作国债与机构MBS，以应对储备需求上升和短端利率波动。此 次操作体现出在经济数据真空期下的风险管理思路，兼顾稳增长与流动性稳定。 国内政策托底强化，经济韧性保持。四中全会与《十五五规划建议》定调"科技自立、反内卷、扩大内 需"，强化"以经济建设为中心"。10月PMI降至49.0%，制造业短期放缓但建筑业与服务业保持扩张，政 策性金融工具与专项债加快落地，投资修复提速，经济延续企稳态势。 政策靴子落地，风险偏好回暖，维持均衡配置思路。随着美联储降息与结束缩表落地、中美元首会晤达 成阶段性经贸成果，以及四中全会与《十五五规划建议》具体内容公布，市场情绪改善。流动性边际改 善与中美经贸关系缓和，将重新利好海内外权益资产，尤其科技、自主制造与创新方向，但短期政策利 多已被充分计价，估值压力与资金拥挤或令股指维持震荡整理。中期来看，随着"十五五"规划落实与明 年两会政策落地，权益市场上行动能仍在。当前阶段建议保持均衡配置思路，有色金属在科技 ...