泡泡玛特的市场表现与商业模式 - 泡泡玛特门店人流量激增，热门IP如Labubu、Twinkle Twinkle、DIMOO等频繁缺货，消费者抢购热情高涨[1] - Labubu盲盒在618大促期间销量超过75万份，全渠道销量达上百万份，销售额上亿元[5] - 盲盒溢价显著，原价99元的Labubu普通款市场价达240元，隐藏款溢价达原价10-30倍[2] - 公司采用盲盒模式激发消费者重复购买，发展出"端盒"、"端箱"等玩法促进销售[19] - 稀缺性策略奏效，隐藏款比例低至数百分之一，市场价格可达原价十倍以上[19] - 商业模式是与潮流艺术家签约或合作获得IP授权，批量生产玩具并装盒销售[19] - 2024年自主产品收入达127亿元，12个品牌收入过亿元，4个IP系列收入超10亿元[20] - THE MONSTERS系列2024年营收30.4亿元，占公司总收入23%[7] - 国际化进展显著，2024年海外收入达50.66亿元，同比增长375%，占总收入35%[24] 基金经理持仓变化与投资逻辑 - 重仓泡泡玛特的基金从2022年二季度的8只增至2024年一季度的207只，持股总数超6800万股[7] - 部分基金经理从白酒转向潮玩，如胡昕炜管理的基金中泡泡玛特成为第三大重仓股，茅台退居第九[7] - 农冰立管理的基金一季度持有泡泡玛特248万股，而2023年四季度其第一大重仓股还是茅台[7] - 基金经理认为潮玩满足Z世代"情绪价值"，市场快速扩容，泡泡玛特具备全球扩张潜力[11] - 对比同期，持有茅台的基金数量减少325家，较2022年巅峰期减少1369家[12] - 重仓泡泡玛特的基金规模普遍较小，多在30-40亿元，而重仓茅台的基金规模更大[16] 茅台的市场地位与商业模式 - 茅台生肖酒引发抢购热潮，原价2499元的"蛇茅"被炒至五六千元，中签率仅个位数[2] - 飞天茅台市场价一度超3000元，特定渠道以指导价1499元销售吸引黄牛蹲守[3] - 高端白酒商业模式优秀，消费者需求稳定，品牌号召力强，定价权高[34] - 产品具有越陈越香特性，比其他消费品更抗周期波动[34] - 2024年茅台营收超1700亿元，销售费用率不到4%，成本控制优异[44] - 毛利率超90%，远高于泡泡玛特的66.8%[42] 消费股挑战者的兴衰 - 过去几年涌现"X茅"概念股如"猪肉茅"双汇、"水茅"农夫山泉等，市值一度逼近茅台[28] - 这些公司后续表现分化：双汇市值847亿元，金龙鱼1600亿元，海天味业2200亿元[30] - 挑战者普遍面临行业准入门槛低、生产周期短、溢价空间有限等问题[32] - 多数呈现强周期性，经营高度依赖行业环境，市值波动大[33] - 中国中免曾市盈率高达200倍，后因牌照扩容、政策红利消退等因素市值回落[31] 茅台年轻化与国际化尝试 - 推出含酒冰淇淋、奶茶、巧克力等产品培养年轻人味觉偏好[37] - 今年调整年轻化策略：不在酒产品上做文章，探索酒与生活方式融合[38] - 邀请张艺兴代言，举办音乐节活动，推动"从卖酒到卖生活方式"转变[38] - 国际化面临文化差异和税收障碍，白酒在国外主要局限在华人消费圈[37] - 管理层强调需平衡传统与年轻消费群体，不能为年轻化而年轻化[38] 泡泡玛特与茅台对比 - 泡泡玛特2024年营收130亿元，仅为茅台1700亿元的7.6%[40] - 净利润31.25亿元，不到茅台归母净利润的4%[41] - 毛利率66.8%，远低于茅台90%以上[42] - 销售费用率28%，显著高于茅台的不到4%[44] - 产品生命周期短，需持续推新维持热度，成本投入高[46] - 泡泡玛特对标迪士尼而非茅台，创始人强调文化IP属性[17]