报告行业投资评级 - 维持商贸零售行业“优于大市”评级 [1][3][40] 报告核心观点 - 消费整体平稳增长，把握细分板块配置机遇 [1] - 三季度以来消费行业增速整体相对平稳，存量时代下，个股逻辑大于行业逻辑 [1][11] - 在大盘水位走高下消费板块滞涨已久，Q4在海内外旺季及大促的基本面带动下，存在板块轮动下的补涨机会 [3][40] 细分板块总结 美容护理 - 三季度是化妆品行业淡季，但为应对Q4大促，营销及推品节奏提前，预计同比增速有一定支撑 [1][11] - 线上渠道成本提升及产品基础创新匮乏导致竞争加剧，费用率预计持续上行，板块内个股分化是主要趋势 [1][11] - 存量市场下，产品积极迭代升级、渠道精细化运营的国货龙头有望持续提升市占率 [3][40] 黄金珠宝 - 2025年8月黄金珠宝行业社零同比增长16.8% [1][11] - 三季度行业在低基数效应及金价持续上行支撑下，销售规模预计持续向好 [1][11] - 时尚度较高的一口价黄金产品符合年轻消费者悦己需求，对金价波动敏感度较低，相关品牌增速预计高于行业整体 [1][11] - 金价持续高位及工艺进步赋予黄金品类悦己和保值特质，布局一口价产品的企业有望受益 [3][40] 商超百货 - 2025年1-8月百货业态社零略增1.2%，超市业态增长4.9% [2][12] - 当前消费力仍有恢复空间，渠道价格端仍有压力，主要企业处于转型期，基本面仍待拐点 [2][12] - 企业通过供应链升级调改，预计将在下半年迎来业绩筑底，为明年业绩反转蓄力 [2][12] 跨境电商 - 三季度主要企业收入端受益于海外需求稳步增长和国内优质产品创新助推，但利润端受外部环境扰动预计分化明显 [2][12] - 外部关贸环境虽仍有变数，但国内优质头部平台型企业通过灵活的关税应对措施及坚实的产品力壁垒，已具备强抗风险韧性 [2][12] - 可关注具备强抗风险能力的头部平台型企业逢低布局机会 [3][40] 行业数据跟踪 整体消费数据 - 2025年8月社会消费品零售总额3.97万亿元，同比增长3.4% [1][11][14] - 其中商品零售额同比增长3.6%，餐饮收入同比增长2.1% [1][11][14] - 国庆中秋假期全国重点零售及餐饮增速2.7% [1][11] 渠道数据 - 2025年1-8月全国网上零售额99,828亿元，同比增长9.6% [16] - 实物商品网上零售额80,964亿元，增长6.4%，占社零总额比重为25.0% [16] - 线下业态中，2025年1-8月便利店、专业店零售额同比分别增长6.6%、5.2%，超市零售额同比增长4.9%，百货和专卖店增速平缓，分别为1.2%和1.7% [16] 品类表现 - 必选品类表现平稳，2025年8月粮油食品、饮料分别同比增长5.8%、2.8% [19] - 可选品类中化妆品、服装分别同比增长5.1%、3.1% [19] - 家电和家具类受国补影响持续表现较好，分别同比增长14.3%、18.6% [19] 市场表现与估值 板块行情 - 2025年9月，商贸零售指数下跌3.91%，美容护理指数下跌5.00%，分别相对沪深300指数-7.11个百分点、-8.20个百分点 [23] - 在申万31个一级子行业中，美容护理和商贸零售指数表现较弱，排名分别为第28和第24位 [30] 估值水平 - 截至2025年9月30日，商贸零售行业PE（TTM）为41.13倍，位于2017年以来95.63%的历史分位 [30] - 美容护理行业PE（TTM）为41.10倍，位于2017年以来55.69%的历史分位 [30] 重点公司前瞻 - 报告提供了多家重点公司2025年三季度的收入及利润预测区间，例如上海家化收入预计在1,444.8亿元至1,560.3亿元之间，增速为25%至35% [13] - 部分公司如上海家化、贝泰妮等预计利润将扭亏为盈 [13]