文章核心观点 - 消费板块在科技股高位后迎来补涨行情，但领涨个股多为非公募重仓标的，公募集中持有的白酒股表现依旧疲弱 [1] - 经历长期调整后，传统消费板块估值已至历史低位，被视为具备防御属性和安全边际，而新消费则需在高景气与高估值中精选具备护城河的公司 [1][5] - 消费企业“出海”，尤其是聚焦欧美市场，被视为关键的长期增长驱动因素和投资主线 [1][7] 消费板块近期市场表现 - 过去一周消费零售股迎来强劲反弹，百大集团单周涨幅高达51.59%，欢乐家涨超40%，庄园牧场、上海九百等涨逾30% [2] - 多只个股表现活跃，百大集团股价创10年来新高，利群股份4日3涨停，上海九百连续2日涨停，中央商场、永辉超市、茂业商业等近期多次涨停 [3] - 资金流向方面，上周多只消费主题ETF获净申购，嘉实中证主要消费ETF份额单周增加2.68亿份，汇添富中证主要消费ETF和富国中证消费50ETF份额增超1亿份 [3] - 但本轮领涨的百大集团、欢乐家、上海九百等个股，罕有公募基金重仓身影，公募“沾光”不多 [1][4] - 拉长时间看，年内重仓消费股的主动权益基金表现不佳，多只基金跌幅已超两位数，部分基金选择调仓换股，例如有基金将重仓股从白酒更换为医药主题 [3] 传统消费板块现状与观点 - 以白酒、乳业为代表的传统消费板块经历数年调整，白酒主要指数已阴跌近五年，估值回归合理区间，形成安全边际 [1][5] - 板块相对全市场的估值水平已下降至历史低位区域 [6] - 在需求弱复苏背景下，地产链、餐饮链等子行业产能与渠道调整充分，业绩率先企稳 [6] - 传统消费龙头公司行业地位稳固，拥有良好的自由现金流和股息率，且部分公司已发展出第二增长曲线 [5] - 随着宏观经济转暖、居民收入有望触底回升，传统消费的吸引力有望触底回升，策略上可“转守为攻” [5] - 部分传统消费品公司业绩基数已较低，调整快的公司经营趋势不断转好，若CPI转正趋势延续，大众消费品价格向上趋势将更明显，带来盈利改善 [5] 新消费板块现状与观点 - 新消费面临高景气度与高估值并存的现象，前期存在一定的泡沫化倾向 [1][5] - 投资新消费需要寻找真正具备“护城河”的标的，策略上需“优中选优” [5] 消费出海主题 - “出海”是消费股行情驱动的主线，尤其是业务聚焦欧美市场的公司 [1][7] - 欧美市场（尤以美国为核心）具备强购买力，单客消费量显著高于新兴市场，是全球消费需求的关键引擎 [7] - 需重点跟踪美国降息进程与地产周期演变，这两大因素直接影响当地居民消费能力与意愿 [7] - 中国消费企业具备供应链、成本优势，以及产品创新力、文化适应力和对人性的深入洞察，这在游戏出海成功案例中尤为明显 [7] - 出海被视为一个十年维度的主题机会，能为企业打开巨大成长空间，稳定收入结构，对应估值有增长空间 [7] - 在成长方面，出海成为众多公司新的增长方向，优质出海公司值得关注 [7]

消费板块近期市场表现 - 在科技股短期高位后，消费板块迎来补涨行情，多只零售消费股出现大幅上涨，例如百大集团单周涨幅高达51.59%，欢乐家涨超40%，庄园牧场、上海九百等涨逾30% [3] - 部分个股股价表现强劲，百大集团股价创10年来新高，利群股份4日3涨停，上海九百连续2日涨停，中央商场、永辉超市、茂业商业等近期也多次涨停 [3] - 消费主题ETF获得资金净申购，嘉实中证主要消费ETF单周份额增幅高达2.68亿份，汇添富中证主要消费ETF和富国中证消费50ETF份额增超1亿份，其他多只产品份额增超千万份 [3] - 本轮领涨的消费零售股中，罕有公募基金重仓身影，被公募集中持有的白酒股依旧难有起色，基金“沾光”不多 [2][4] - 具体来看，截至三季度末，仅庄园牧场被中信保诚基金旗下两只产品重仓持有约130万股，百大集团、欢乐家、上海九百则未被公募基金重仓 [4] 消费板块整体状况与基金经理观点 - 消费板块在“科技牛”年份里表现一般，年内多只重仓消费股的主动权益基金跌幅已超过两位数 [3] - 有基金选择调整持仓，例如华南某公募旗下基金在8月更换基金经理后，将持仓从贵州茅台、山西汾酒等消费股更换为医药主题 [3] - 华东某基金经理解读，房地产相关消费偏弱，汽车在取消补贴后下行，餐饮消费缺乏持续性，“新消费”波动较大，传统消费如出行旅游恢复力度不强且缺乏延续性，导致市场普遍不愿给予较高估值 [4] - 消费板块经历接近5年的调整，白酒主要指数甚至阴跌近五年，板块相对全市场的估值水平已下降到历史低位区域 [5][7] - 在需求弱复苏背景下，地产链、餐饮链不少子行业产能与渠道调整充分，其业绩率先企稳，成为传统消费板块较好的细分方向 [7] 传统消费板块的投资逻辑 - 多名基金经理认为，经历长期调整后，传统消费板块（如白酒、乳业）估值已回归合理区间，形成天然的安全边际 [5] - 传统消费板块盈利稳定性强、抗风险能力突出，在市场波动中具备显著的防御属性，成为资金长期配置的重要选择 [5] - 行业竞争格局在不断改善，龙头公司行业地位稳固，拥有良好的自由现金流和股息率，同时一些公司也发展出第二增长曲线 [6] - 一些传统消费品公司的业绩基数已经降得比较低，其中能力较强的公司已通过对新产品和新渠道的布局实现增长，经营趋势不断转好 [6] - 如果CPI转正的趋势可以延续，一些大众消费品的价格向上趋势也会更加明显，带来盈利的改善 [6] - 在宏观经济转暖、就业市场逐步稳定、资产价格企稳的背景下，居民收入有望触底回升，从而传统消费的吸引力有望触底回升 [6] 新消费板块的投资逻辑 - “新消费”面临高景气度与高估值并存的现象，前期存在一定的泡沫化倾向 [2][6] - 投资新消费需要寻找真正具备“护城河”的投资标的 [2][6] 消费出海主题的投资机会 - 出海是消费股行情驱动主线，尤其是业务聚焦欧美市场或将成股价的驱动因素 [2][8] - 欧美（尤以美国为核心）具备强购买力支撑，单客消费量显著高于新兴市场，是全球消费需求的关键引擎 [8] - 需重点跟踪美国降息进程与地产周期演变，这两大因素直接影响当地居民消费能力与意愿，进而决定消费驱动型出口的景气度 [8] - 中国消费企业在全球市场拥有竞争优势，除了供应链与成本优势，更根本的是产品创新力、文化适应力和对人性的深入洞察 [8] - 出海是一个十年维度的主题机会，很多企业的成长空间非常大，未来会看到非常多的中国公司在海外有大量市场，可以稳定其收入结构 [8] - 在成长方面，出海成为众多公司新的增长方向，优质出海公司值得关注 [8]

消费板块近期行情与市场表现 - 在科技股到达短期高位后，消费板块迎来补涨行情，但本轮领涨个股中罕有公募基金重仓身影[1] - 过去一周消费零售股迎来久违反弹，百大集团单周涨幅高达51.59%，欢乐家涨超40%，庄园牧场、上海九百等涨逾30%[1][8] - 多只消费主题ETF获得资金净申购，嘉实中证主要消费ETF单周份额增幅高达2.68亿份，汇添富中证主要消费ETF和富国中证消费50ETF份额增超1亿份[2][8] - 拉长时间看，消费板块在“科技牛”年份表现一般，年内多只重仓消费股的主动权益基金跌幅已超过两位数[2][9] - 近期消费零售股行情中，公募集中持有的白酒股依旧难有起色，领涨个股如百大集团、欢乐家、上海九百等并未被公募基金重仓[3][9] 基金经理对消费板块的观点 - 以白酒、乳业为代表的消费股被视作震荡市中的“防御选择”[1] - 华东某基金经理指出，房地产相关消费偏弱，汽车消费在取消补贴后下行，餐饮消费缺乏持续性，传统消费虽在恢复但力度不强，导致市场普遍不愿给予高估值[2][9] - 国泰基金基金经理李海认为，传统消费板块盈利稳定性强、抗风险能力突出，在市场波动中具备显著的防御属性[4][10] - 经历了数年调整，传统消费板块估值进一步下降，行业竞争格局改善，龙头公司地位稳固，拥有良好的自由现金流和股息率，并发展出第二增长曲线[4][10] - 泓德基金季宇认为，一些传统消费品公司业绩基数已较低，其中能力较强的公司通过新产品和新渠道布局实现了增长，若CPI转正趋势延续，大众消费品价格向上趋势将更明显，带来盈利改善[4][10] 新旧消费的投资机遇 - 白酒主要指数已阴跌近五年，多名基金经理认为当前估值已回归合理区间，形成天然的安全边际[4][9] - 市场短期或进入宽幅震荡阶段，前期滞涨方向可能表现更好，对应本轮即为高股息及消费板块[4][9] - 对于后市，观点是“旧”消费转守为攻，“新”消费优中选优[5][10] - “旧”消费指白酒、家电、乳业等传统板块，在宏观经济转暖、居民收入有望触底回升的背景下，其吸引力有望触底回升[5][10] - “新”消费存在高景气度与高估值并存的现象，需要寻找真正具备“护城河”的投资标的[5][10] - 消费板块经历接近5年的调整，板块相对全市场的估值水平已下降到历史低位区域[5][11] - 在需求弱复苏背景下，地产链、餐饮链不少子行业产能与渠道调整充分，业绩率先企稳，成为传统消费板块较好的细分方向[5][11] 出海成为核心驱动因素 - 多名业内人士旗帜鲜明地看好“出海”这一核心因素[6][12] - 出海是消费股行情驱动主线，尤其是出口聚焦欧美市场[6][12] - 欧美（尤以美国为核心）具备强购买力支撑，单客消费量显著高于新兴市场，是全球消费需求的关键引擎[6][12] - 需重点跟踪美国降息进程与地产周期演变，这两大因素直接影响当地居民消费能力与意愿，进而决定消费驱动型出口的景气度[6][12] - 中国消费企业在全球市场具备供应链与成本优势，更根本的是产品创新力、文化适应力和对人性的深入洞察，这在游戏出海成功案例中尤为明显[6][12] - 出海是一个十年维度的主题机会，很多企业的成长空间非常大，未来将看到非常多中国公司在海外有大量市场，可以稳定其收入结构，对应现在的估值水平有不少增长空间[6][13] - 在成长方面，出海成为众多公司新的增长方向，优质出海公司值得关注[6][13] - 游戏行业仍然处于优质游戏驱动增长的周期中，优质游戏方向仍值得重点关注[6][13]